前天说灰度拉盘，昨天说灰度砸盘，今天我们给你一封准信

是否想再次喂养鹅，并担心鹅会被宰杀吃肉而发胖？

文字|王烨运营|盖尧（Gai Yao）编辑|郝方舟

生产者|每日星球日报

最近，国内外的社区对于灰度基金fund积350,000个比特币的好坏表示了不同的看法。

3.12在过去两个月左右的时间里，加密货币市场暴跌并逐渐恢复。越来越多的“好”消息表明，海外机构已进入市场以扫货并吸引巨鲸。文艺复兴时期的技术公司进入了比特币期货市场，合规交易所（如CME和Bakkt）的总未结头寸创下新高，其中最引人注目的是通过比特币信托基金（GBTC）不断增加的比特币持有量。学位。

灰度是加密市场中为数不多的“大买家”之一。数据显示，今年比特币减半后，Grayscale的比特币持有量增加了近3％。截至目前，灰度的比特币持有量为350,000，在比特币减半后不到四天的时间里，持有的比特币数量增加了9,000多。不仅如此，Grayscale还于2020年以约50％的挖矿量收购了以太坊。

灰度级创始人Barry Silbert长期以来一直不遗余力地推广比特币。 “除了比特币等主流货币，大多数加密货币最终都将归零。” “ 1CO市场已经死了，但并没有阻碍加密货币市场的增长。”每当比特币暴跌时，他都会在网上发布“尖叫”声：“比特币价格今年已经触底，我刚刚完成头寸增加。”

但是，当比特币最近几天试图突破一万次时，周线的第八行被打破，价格波动性降低了，另一个声音使投资者感到不安。许多观点分析认为，大规模接受灰度不是很好，而是看跌。

根据分析，机构入场不是ho积，而是ulate测套利。它与Grayscale的Bitcoin Trust Fund（GBTC）的二级市场溢价相抵。将来，GBTC的份额将陆续解锁，溢价将被消除。它会减少，然后灰度也会减少比特币的头寸，对比特币现货市场造成巨大的抛售压力。所谓的灰度多头是潜在的空头。

两种说法之间谁更可靠？灰度可以操纵现货价格吗？破窗期多长时间？在这篇文章中，《每日星球日报》将尝试回答这些问题。

首先让我们了解灰度的作用，GBTC的工作原理以及GBTC的真正需求是什么。

灰度的绝对状态和GBTC的运行机制

（提示：对灰度和GBTC有一定了解的读者可以跳到下一部分。）

Grayscale Inestment Trust由Digital Currency Group于2013年成立。DCG是世界上最活跃和最具影响力的加密货币资本之一，其投资地图涵盖了区块链行业的各个细节。在领域方面，《每日星球日报》（Odaily Planet Daily）就DCG作了特别报道：“很长一段时间以来，世界上第一个区块链基金。”

DCG的投资组合图（由《每日星球日报》提供）

灰度基金（以下称为灰度）由DCG于2013年成立，是一家致力于管理灰度投资下加密资产的信托基金。这是根据比特币持仓市值的投资基金。它通过合规的基金运作为机构投资者和高净值合格投资者提供服务（想象一下，不想储存原油的投资者更愿意购买原油指数）。

由于加密货币的监管环境相对复杂，基础设施不完善以及高风险，传统金融市场中的大多数机构投资者无法通过交易所直接投资于加密货币。该机构对加密货币“安全”投资的需求催生了一个满足传统法规要求（灰度）的“合规”平台。

2013年9月25日，Grayscale建立了市场上第一个比特币信托基金（GBTC），并于当年获得了美国证券交易委员会（SEC）的私募股权豁免注册。 2015年，它获得了美国金融业监管局（The Financial Industry Regulatory Authority，FINRA）批准的上市。

尽管GBTC不是ETF，但它是第一个，也是目前唯一可以在美国二级市场上交易并跟踪比特币价格的投资产品。它也是美国养老金计划中唯一可以购买比特币头寸的产品。

GBTC基本上每个季度都会向合格市场的合格投资者和机构用户开放私募，允许他们以现金或BTC形式（至少50,000美元）将资金存入信托。购买GBTC的机构等同于购买持有灰色头寸的BTC的相应份额。

GBTC的运作方式与黄金信托基金类似：大黄金生产商向基金公司出售实物黄金，然后基金公司以该实物黄金为基础在交易所公开发行基金股份，并出售给各种投资者和业务。银行充当基金托管银行和实物托管银行，投资者可以在基金存续期内自由赎回它们。

不同之处在于GBTC的份额不支持兑换，需要锁定12个月。灰度已成为只能进入和退出的“ pixiu”

由合格的投资者和机构用户收取的硬币无法赎回，只能通过在二级市场上出售GBTC来兑现，因此自趋势成立之日起，灰色货币持有量就呈单边上升趋势。

蓝色的条形图是比特币的持有量，橙色的条形图是资产管理规模

（照片：风火轮社区）

从蓝色条形图可以看出，自2019年以来，未平仓头寸仅增加而不是减少，并且存在加速增长的趋势。

自从GBTC引入灰度以来，它一直是“买，买，买”其资产管理规模从2018年12月底的8.25亿美元飙升至2019年12月底的21亿美元，到今年5月22日增至32亿美元，这也使持有350,000 BTC的规模取得了成功“世界上最大的比特币持有者”

今年年初，Grayscale注册为向SEC汇报的公司，这意味着GBTC是第一个向SEC季度汇报，通知公司内所有计划外事件或变更并发送SEC相关信息的第一个加密货币投资工具。信息审计报告。

同时，GBTC的锁定时间从12个月缩短到6个月，投资门槛进一步降低。

即使投资者不符合参与一级市场筹款的条件，他也不是合格的投资者。只要他拥有美国股票帐户，就可以在二级市场上买卖GBTC，就像买卖股票一样，而不必考虑货币兑换的复杂存款过程。不必担心平台雷声运行。

对于传统的机构投资者而言，它不仅降低了学习和信任的成本，而且不必担心私钥管理和资产的安全存储。此外，年度退税季节对于美国货币持有者来说是最大的问题。国税局必须对分叉硬币和空投硬币申报税收，甚至发布特殊指导文件。如果您持有GBTC，则只需要像交易其他股票一样缴纳资本利得税。

是什么让灰度赚钱？

像传统的信托基金一样，灰度主要通过管理费赚钱。只要投资者对灰度存款的需求持续增长，灰度就会有连续的管理费，而且这种管理费比传统信托业要丰富得多。 。

信托基金的年管理费率通常为0.3-1.5％，具体取决于投资目标和管理的难易程度。

GBTC的年度管理费为2％。根据目前的资产管理规模，仅GBTC的一种产品即可在一年内收取6000 BTC的纯利润（现在约5300万美元）。

除比特币外，Grayscale还相继创建了8个单一资产信托基金和一个包括5种主流货币（BTC，ETH，XRP，BCH和LTC）的多资产信托基金（Grayscale Digital Large Cap Fund）。

灰度信任产品（图片来自：灰度官方网站）

在上图中，主流货币信托产品的管理费基本上每年为2.5％或更高，而ETC信托的管理费甚至每年为3％，几乎是传统信托基金管理费的两倍。

但是甚至很高，仍然有人不断涌入。毕竟，除了灰度等级之外，寻求合规性和便利性的投资者没有更好的选择。

灰度的存在=将来碰磁盘的风险？

根据灰度官方网站（5月22日）的最新数据，购买GBTC的成本为10.66美元，将获得0.0009618比特币。根据比特币市场的当前价格，两者的溢价为21％。

绿色代表GBTC的市场价格趋势，黑色代表BTC的价格趋势（图片来自：灰度官方网站）

根据ycharts的数据，GBTC的溢价自GBTC成立之初就存在，达到了254％的历史高位，在过去两年中有所下降，并在这两个月保持了约20％的溢价。 。

过去两个月的GBTC溢价数据（数据来源：ycharts）

正溢价与海外对比特币投资需求的持续增长有关。每四年减半（通货紧缩推动货币价格上涨的奇妙故事）也吸引了新的投资者。

长期正溢价在二级市场和二级市场之间形成了套利空间。

机构借用BTC参与GBTC在一级市场的私募，获得GBTC的股份，等待6个月在二级市场上出售，然后购买BTC偿还贷款。 GBTC的溢价减去借贷利息是利润部分。 “空手套白狼”的零风险操作仅需要6个月的时间成本。

此外，机构还可以直接以现金购买BTC，存款以获取GBTC的股票，以及用期货进行对冲。解锁GBTC后，它将出售给二级市场，关闭期货，然后进行套利。 GBTC的权利金和利息之间的差额是利润。

因此，有一种说法是“机构使用GBTC进行投机套利，存在粉碎的潜在风险”

在听取了许多散户投资者的意见之后，他们担心GBTC的溢价会影响BTC的现货价格。原因是，如果海外投机需求支持持续的溢价，灰度将继续增加比特币的位置以保持平衡。每天一次溢价逐渐趋于平缓，套利空间缩小，投资者对黄金的需求大大减少。将不支付的管理费的灰度级将减少头寸数量并增加现货市场上的卖压。

在这方面，dForce的创始人杨敏道认为，只要总体比特币价格趋势向上并且GBTC溢价为正，投资者就永远可以赚钱。除非货币价格下跌且GBTC溢价收窄至负数，否则GBTC将具有卖压，灰色未平仓头寸的程度会变小，进而影响比特币的现货价格。

而且，GBTC总是有溢价，而且做空也不容易，“您的头寸无法完全对冲，因为GBTC不会根据实际比特币交付给您。”

根据官方的灰度数据，2019年第二季度和第三季度超过70％的私募是用自己的BTC取代GBTC份额的客户，其余不到30％是现金存款。

但是，根据《每日星球日报》的观察，由于GBTC达到今年的高点41.42％（2月18日），GBTC溢价下降了30％，最近徘徊在10％-20％之间。

随着套利者数量的增加，GBTC的借贷费率已达到13％。根据目前21.65％的溢价计算，不包括借款费用和利息费用，机构投资者的套利空间约为5％。与今年初相比，机构套利空间大幅缩水。

此外，一些私募在今年4月到期并解锁。从上面的溢价表可以看出，溢价确实在今年4月有所下降，但是当月的现货价格一直在上涨。

可以看出，浮动GBTC溢价在短期内对比特币的价格影响不大。

《每日星球日报》也提醒投资者，没有必要过早恐慌。听到牛市的好消息，我们必须仔细考虑，听见歌声，并保持理性的判断。市场变化很大。这些新闻只是单方面的。供参考，请勿尝试概括。

参考资料：

Odaily Planet Daily：“投资最赚钱的区块链基金是什么？”

纽币圈：“机构是来抢筹码还是切韭菜的？” 》

风火轮社区：“硬度为350,000 BTC灰度，原来是套利工具！”

黑子的微博：“作为交易诊断专家，谈论“灰度基金”