全球外汇深度报告：比特币为何成为宏观资产

扎克·潘德尔；全球外汇联席主席

Bite@Mars金融

尽管比特币被许多投资机构所接受，但对于许多传统和老式的投资者来说，仍然很难理解为什么数字资产是有价值的。随着比特币价格的快速增长和大量散户的参与，许多人把加密货币聚集现象视为典的投机狂潮或“泡沫”。比特币是否会是一个很好的投资标的随着时间的推移是太狭隘了。然而，在某种程度上，比特币可以被视为一种“价值存储”媒介，一种货币功能的服务。随着机构参与度的提高，加密货币已经成为一种宏观资产。

对价值存储的需求

要理解比特币，最好从黄金开始。黄金在全球金融体系中具有独特的功能。它不仅是一种商品，而且是一种类似于货币的“价值储存”资产。然而，与传统的货币媒体不同，它不是由政府发行的，也不对任何商品或资产定价。事实上，当投资者对传统资产或一般法定货币的安全性不确定时（例如，由于通货膨胀或没收的风险），黄金可以作为世界上的一种替代货币工具。在外汇市场上，黄金类似于“逆货币”，当主权货币基本面改善时，黄金价格将出现下跌趋势；当主权货币的基本面恶化时，金价往往会上涨。随着时间的推移，推动名义汇率的最重要因素是两个经济体之间的相对通胀率。黄金具有准固定供应，其价值往往随着市场通胀率的上升而上升。黄金的相关性和价值储存特性使其在投资组合中发挥着多样化的作用。

首先，由于黄金的基本特征，它可能被视为一种货币媒介。金和铜是自然界中唯一不呈灰色的金属。它们自古以来就吸引了人们。黄金相对致密，具有延展性和延展性，与其他金属不同，它不会变色、生锈或腐蚀。黄金的所有这些特征都支持了它在整个历史上作为货币工具的作用。

今天黄金的使用与习惯有很大关系，但也与金属的物理性质有关。毕竟，美元也是一种储值工具，它是用纸做的。金钱和语言一样，是一种社会手段，它更接近于一个概念而不是一件东西。金钱是促进商业发展的一种社会手段，正如语言是促进我们生活的一种手段一样。拥有一种不是由主权政府发行的货币对社会是有益的。

纵观历史，正如比特币玩家和货币历史学家喜欢指出的，不同的物品被用作货币，这是由地点和时间的要求决定的。例子包括早期美洲殖民地以烟草为基础的货币标准，以及整个非洲使用手机通话时间作为货币。今天，黄金的货币功能主要是作为历史遗迹，而不是因为它是满足社会价值储存需求的最佳媒介。

当20世纪中期通胀加速，投资者寻求保护其资产的真实价值时，黄金当然是最佳选择。当时，货币通过布雷顿森林体系的黄金兑换标准将美元与黄金挂钩。在大萧条之前，大多数货币和美国国库券都是由黄金直接支撑的。美国政府提供了以美元为单位的官方金价，从1790年代到1970年代的近两个世纪里，金价只变化了两次。上世纪60年代，在金本位制下，黄金交易高于其官方价格是观察美元贬值最明显的方式。总之，在二战后的大部分时间里，黄金价格、货币稳定性与货币实际价值之间存在着密切的关系，这使得黄金成为投资组合中明显的通胀对冲工具。但50年前，尼克松总统在1971年8月结束了美元与黄金的可兑换，美元与黄金价格之间的官方联系被切断。因此，资产持有者成长于一个黄金和货币之间没有紧密联系的世界。因此，当需要价值存储资产时，他们会寻找其他资产吗？

数字时代的黄金比特币就是这么做的。任何替代媒介必须是安全的、去中心化的、固定或准固定供应的、可转让的，最好是在传统支付系统之外。在当今全球化的社会中，许多社会交往和商业活动都发生在互联网上（特别是在年轻人中间）。但最重要的是，它需要具备被社会广泛采纳的潜力。因此，比特币是黄金的最佳替代品。

在平衡状态下，像比特币这样的不稳定值存储不会起到很大作用。然而，加密货币还处于起步阶段。最好把今天的价格看作是某种概率的反映，也就是说，比特币或其他代币在未来可能会被更大规模地接受，届时其价格可能会非常高。因此，这些概率的微小变化将导致今天的高价格波动。比特币投资者推测，作为一种非主权货币，比特币最终将获得近乎普遍的认可，并在这个过程中获得高回报，当然，也会带来高波动性。

此外，比特币成功的关键因素也赢得了广泛的社会认同。标准普尔500指数第六大公司特斯拉（Tesla）的资产负债表上有比特币指数；著名的对冲基金Brevan Howard开始投资加密货币；Coinbase目前在纳斯达克上市。其他区块链网络，尤其是以太坊，正在开发去中心化的银行平台，Facebook预计将在今年晚些时候推出稳定币Diem，许多央行正在探索其数字货币的分布式账本技术。从长远来看，比特币作为一种价值存储手段是否会成功仍是一个悬而未决的问题。随着时间的推移，比特币对资源的消耗可能会成为一种阻力，但目前，加密货币在社会上的接受和应用正在向前推进。

比特币作为宏观资产

比特币足够成熟，其价格行为与其他宏观资产类似。例如，在3月17日的会议上，美联储表示，多数决策者预计2023年后加息，比金融市场预期的要晚。宏观资产以传统方式应对“鸽政策冲击”：短期国债收益率下降，收益率曲线变陡，美元下跌，股价上涨。比特币指数上涨，与黄金价格一样，但波动幅度约为黄金价格的四倍。投资者应该这样对待比特币。黄金是一种具有货币功能的商品，表现为货币。

虽然比特币不是在地壳中发现的实物商品，而是通过密码技术创造的数字商品，但它仍然具有黄金的属性。从市场的角度来看，这两项资产的主要区别在于比特币正在经历一个一次性的社会采纳阶段，这个阶段可能会成功，也可能不会成功。当社会认养率增加时，比特币应该比黄金提供更高的回报。当社会采纳率下降（例如，由于不利的监管变化），比特币可能会提供比黄金更差的回报。由于资产类别的投机性和估值的高度不确定性，投资者应该对价格在两个方向上超标的基本面做好准备。虽然比特币随着时间的推移普遍升值，但出现了几波投机超额收益，随后出现了大幅下跌。

撇开技术问题不谈，目前的宏观经济前景似乎对物理和数字价值存储资产都有利。美联储已经采纳了一个更为雄心勃勃的劳动力市场目标，即广泛和包容的充分就业，而且似乎比过去更能容忍高于目标的通胀。经济学家预测，未来几年，整个发达市场经济体的实际现金收益率仍将为负，股市的倍数也将处于历史高位。未来几年，许多发展中国家将与19世纪经济危机遗留下来的财政问题作斗争。在这种环境下，除非投资者能够找到其他真正的回报来源，否则购买力保护资产的需求应该仍然很高。