区块链融资的范式转换：发行货币与融资分离，普通证书的技术意义大于财务意义

在最受欢迎的ICO召开之际，国家先后发布了《关于防范代币发行融资风险的公告》、《关于开展代币发行融资整顿工作的通知》等公告，明确规定所有数字货币融资均属于非法集资。

政策出台后，ICO项目数量锐减，币圈恶意骗钱现象得到直接有效遏制。与此同时，整个数字货币市场也长期下跌，甚至有人惊呼ICO已死，数字货币不会出现牛市。

数字货币市场是否存在牛市，不是我们今天要讨论的话题。我们将讨论区块链项目的融资。

1、 发行货币与融资分离

事实上，仔细看《关于整顿代币发行融资行为的通知》中的法律规定，其中重点是虚拟货币融资，重点是融资而不是发行货币。

对此，国家信息中心、中国经济网管理中心副主任朱友平曾解释说，国家还没有对只发行货币、不公开融资的项目进行定性分析，这是行业的观察和创新。

我认为这也是近两年区块链行业融资的一大变化：

发通证与融资开始分离，它们变成了独立的两件事，不再具有直接联系。

也就是说一方面发行通证的项目方数量会继续增加，另一方面因为对公众融资的道路已经被关闭，而且短期内不可能开放，使得大量的新项目会转向其它的融资方式。

2、 冷启动是一种解决方案

如果我们只发证书，不发金融，钱从哪里来？这个项目还能发展吗？

在网络时代，有句俗话叫冷启动。区块链项目也可以选择无融资冷启动。

比如依靠股东的初始投资开发；比如依靠产品快速产生现金流，从而反馈项目的开发。当然，我们可以想象，与大规模融资相比，这两种情况的发展速度要慢得多，但慢并不一定坏。

事实上，如果我们仔细考虑，比特币的发展过程中没有融资，比特币的发展也是一个冷起点。

有人认为区块链的本质是分布式共识。因为它是分布式的，也就是说，以开源的形式，把全社会的智慧、才智和能力聚集在一起，共同推动项目的完成。比特币就是一个非常典的例子。早期依托中本，后期依托开发团队和社区。它不靠融资，只靠积累智慧、人才和能力，慢慢做项目。

在比特币发展的很长一段时间里，中本和开发团队都没有利润。他们只是出于爱。当然，也有人会说，他们这个时候得到了很多代币，但是当时代币没有价格，或者价格极低，没有足够的市场价值。

虽然此时只有价值而没有价格，但随着项目的发展壮大，项目上积累的智慧、能力、功能和生态越来越多，内在价值的积累超过一定临界点，代币此时就会产生价格。

这种冷启动的好处是，通行证的价格是自然产生的，而不是由交易所和二级市场所迫。随着价格的上涨，激励效应越来越明显，项目的价值凝聚会越来越多，发展也会越来越快，从而形成这样一个良性循环。

这样做的好处在于项目的稳定性和稳定性，以及项目的内在价值支撑；缺点在于开发缓慢，失败概率高。真正有实力的好项目，想静悄悄稳发展的项目，或者一些公链项目，都可以选择这条路。

3、 热启动传统股权融资

走冷起动路线必须经过长期积累。它要求项目确实有价值，产品得到市场的认可。否则，很容易默默地开始，然后默默地消失。

最后，大多数项目都会选择热启动，即借助资金、快速发展和试错。如果成功，它将迅速抢占市场；如果失败，它将迅速迭代并尝试下一轮。特别是对于具有网络效应的互联网和区块链项目，绝大多数都会选择这条路径。

整个区块链产业的融资模式已经从零售融资转变为机构融资，从ICO转变为传统的股权融资。这是行业成熟和规范化后的必然变化。

在国内区块链行业最新项目融资中，机构方参与：

tZERO宣布获得金沙江资本500万美元股权融资，此前曾获承诺投资4亿美元。

数秦科技完成数千万元Pre A轮融资，2020年有望实现上市。

科技矿业综合服务公司潘达动力获3千万元A轮融资，将用于云算力平台搭建等。

区块链项目的融资还有一个特点，它是非常早期的融资，甚至比传统的A轮要早，严格说来个别项目甚至比传统的天使轮还要早。传统项目在天使轮的时候，你至少还得有个团队，有个办公室什么的，但是在之前ICO融资流行的时候，那些项目是真的什么都没有，仅仅只有一个白皮书，有些项目方就创始人一个人，一个人分饰七八角。

在这种模式下，不仅在中国，而且在国外，不仅在现在，都没有办法彻底解决欺诈和空头支票问题。几千年来，这样的事情很多，整个历史都没有解决这个问题。究其根本原因，是广大公众缺乏专业能力和风险承受能力，其认知、资金和早期投资风险不匹配。

不过，机构投资者的融资情况要好得多。机构投资者是专业投资者。他们都有丰富的投资经验。一些人也有丰富的工业实践经验。他们有足够的资金来确定这个项目的前景。投资是他们吃饭的工具。同时，他们也有足够的风险防范能力。他们的投资会相对去中心化，行业内所有公司都可能投资一次，这样投资一家公司的风险比普通人低得多，获得收益的概率也就高得多。

此外，机构投资者拥有普通投资者所没有的东西。当你从普通投资者那里筹集资金时，你只能得到钱。但在向机构投资者募集资金时，也可以获得机构投资者的经验、人脉、资源、影响力、宣传等。

4、 通正的技术意义暂时大于其财务意义

在短期内，我们应该把普通证书当作一种技术，而不是一种金融产品；

或者换一种说法：使用通行证，而不是投机。

pass作为一种技术有什么用？事实上，一般认证的本质是数字化，数字化的本质是互动性和可编程性，仅此而已。我们过去常说ICO是一个重大的创新，事实上，它利用了可编程特性。

在这种情况下，我们的传统金融产品，如股票和股票，可以在不改变其现有金融属性的情况下获得认证。也就是说，它们只是利用区块链的高效清算技术和跨平台流动功能，从原来的互联网技术向目前的区块链技术进行技术转。在这个时候，如果项目方用股票和股票来融资，这是理所当然的事情，就像我们日常业务中每天发生的事情一样。

我个人认为，“传统金融+代币技术”的局面应该成为未来区块链产业融资的主流结构。在这种情况下，通行证只是作为一种新技术存在，基本上不改变传统的商业和金融的任何东西，也不需要改变整个融资过程和所遵循的法律法规。有很多这样的产品，比如传统意义上的金融产品：股票、期货、期权、权证、信托都属于这一类。

淡化同正的金融属性，利用其技术优势，将成为区块链发展的主流方向。

5、 结论

一方面，区块链股权融资的大门是敞开的，另一方面，国家大力支持区块链产业的发展。这两种力量的结合使得真正高质量的区块链项目融资更加容易。真正阻碍的是“垃圾工程”欺诈之路，我们应该看到机会。