煎饼交换：不仅仅是uniswap的分支

今年初，“农民”开始探索DeFi，寻求更高的资本收益。以太坊，DEFI的主要游乐场，正见证着爆炸性的贸易增长。与此同时，竞争加剧，汽油费飙升，迫使零售用户转向投币安全智能链（BSC）等替代网络。其中，pancakeswap作为BSC中领先的去中心化交易所，以其奖励机制和易用性脱颖而出，成为主要受益者之一。本报告将介绍薄饼互换的兴起、产品供给、代币机制和风险。

Pancakeswap的游乐场：BSC网络

BSC网络于2020年9月由全球最大的外汇证券公司推出。它具有智能合约功能，并与以太坊虚拟机（EVM）兼容，使开发人员可以方便地将项目从以太坊迁移到BSC。对于用户来说，这意味着他们在以太坊上熟悉的工具和应用程序（如metamask wallet）可以在BSC上轻松配置。

平衡计分卡最大的价值主张之一是其廉价的天然气成本模式和快速的执行。例如，5月18日，在以太坊交换代币的平均成本约为40美元，而在BSC交换代币的平均成本约为0.2美元。对许多零售用户来说，高昂的汽油价格太贵了。因此，在过去的几个月里，BSC网络几乎所有关键指标都呈抛物线上升趋势。从下表可以看出，BSC网络的日活跃地址，即作为发送方或接收方在网络上唯一活跃的地址，从不足100个增加到2021年5月的100多万个，甚至超过以太坊网络的地址。

另外，BSC网络的累计唯一地址在2021年呈指数级增长，今年5月增加到7000多万个。

此外，其日成交量也翻了一番，达到1200万的峰值。

薄饼市场领先地位

Pancakeswap是由一小群匿名工程师开发的。pancakeswap凭借高性价比的交易成本、多样化的产品和活跃的社交渠道宣传，短短几个月就成为BSC网络和整个一层网络的顶级交流平台之一。下表为分权交易所总交易量排名表（按总交易量排序）。

来源：debank

如下图所示，pancakeswap的市场份额在过去几个月里有所增加，截至2021年5月20日达到40%。

主要去中心化交易所：24小时交易量（全链条）；来源：debank

5月13日，dappradar报告称，在过去7天里，与pancakeswap智能合约交互的活动钱包数量翻了一番，达到179万个，比一周前增长了65%。与此同时，pancakeswap平台的交易量激增至1150多万笔，翻了一番多，达到320亿美元。

来源：dapprader

总锁定值（TVL）是使用DeFi评估项目的另一个重要指标。它计算项目的智能合约中锁定的所有代币的总美元价值。对于一个去中心化的交易所来说，更高的TVL通常意味着更多的流动性和更少的滑动点。截至2021年5月26日，pancakeswap的TVL为75亿美元，此前曾达到105亿美元的峰值。

来源：去纤毛

就TVL而言，尽管下滑，但pancakeswap在不同智能合约平台的去中心化交易所（DEX）中仍排名第一，领先curve finance 10亿美元，5月中旬发售。然而，该公司目前以2亿美元排名第二。然而，TVL通常是不稳定的，因为资本是盈利的，一般会流向收益率最高的地方。以下是DeFi应用程序的TVL排名：

来源：去纤毛

此外，其他网络指标也显示出pancakeswap的吸引力。2021年4月，pancakeswap总访问量为2600万，在similiarweb投资网站中排名全球第49位。

图片来源：similiarweb

煎饼交换产品

Dexs是每个区块链中最重要的DeFi应用程序之一。Pancakeswap的功能与Uniswap刚推出时的功能相似，但它迅速扩大了产品范围。现在它已经成为BSC上真正的索引。其他DEX核心产品往往涵盖两大产品：交易和流动性供应，但pancakeswap提供更多，如农场、糖浆池、彩票和初始农场发行（IFO）。

Pancakeswap让用户体验到一种游戏，这使得收益被公众所接受。例如，一个用户可以从市场上赢得一个特殊的NFT，建立一个概要文件，并加入其他用户的团队来完成一项任务。上图还提供了与其他DeFi协议不同的体验，对初学者来说更友好。

蛋糕是煎饼生态系统的原始治理表征。用户可以从交易所购买，从pancakeswap的农场和糖浆池中赚取，甚至可以在彩票中赢取。用户可以选择成为流动性提供者（LP），并添加蛋糕和另一个代币来生成LP代币。而这些可以在农场部分抵押，以赚取蛋糕。治理是参与者可以使用代币投票的另一个主要用途，例如，控制蛋糕代币的铸造和销毁率。

让我们仔细看看每个类别的煎饼交换产品。

代币交换

Pancakeswap对每笔交易收取0.25%的交易费，其中0.17%授予LP，0.03%作为系统收入进入Pancakeswap财资中心。Pancakeswap是BSC上最活跃的索引。截至5月26日，pancakeswap V2共有900种货币和1800对交易对。

来源：coingecko

农场

Pancakeswap的流动性提供者（LP）可以将他们的LP代币抵押给农场，以收获蛋糕代币作为奖励。目前，pancakeswap奖励了100多个LP代币交易对，吸引用户为这些交易对提供流动性，最终使pancakeswap平台获得更好的交易体验。其中，蛋糕bnb的奖励重量为40倍，其余为0.1～2倍。奖励权重代表每个农场获得的蛋糕奖励数量。例如，如果奖励权重为1意味着每个区块1个蛋糕，那么奖励权重为40意味着每个区块40个蛋糕。蛋糕bnb获得最大奖励权重的目的，意味着该项目希望吸引最大的用户，并为结对者提供最好的流动性，从而锁定部分蛋糕供应，为获得蛋糕奖励的农户提供一个很好的退出途径。收入农业的年利率（APR）从10%到几千不等。

糖浆池

糖浆池相当于代币空投池。对于其他使用本机代币的BSC项目，在糖浆池中提供代币是向散户分发代币的好方法，这有助于提高项目的可见性，因为pancakeswap是BSC网络中领先的Dex。那些想吸引人们对他们的代币感兴趣的人可以向pancakeswap申请提供一定数量的代币，以便在糖浆池部分上市。

用户可以在糖浆池中抵押pancakeswap的蛋糕代币，提取其他代币。在大多数情况下，糖浆池的年利率在100%左右波动。对于蛋糕持有者来说，糖浆池提供了一个额外的收入渠道。这是一个双赢的解决方案，煎饼交换，其他项目，和蛋糕持有人。

彩票

用户可以使用蛋糕代币购买彩票，每张彩票的价格为1美元。蛋糕的费用将存入彩票池。目前，每张彩票有四个随机数字。在抽奖时，只要一张彩票按正确的顺序匹配两个或两个以上的号码，用户就可以保证中奖。

奖池将分为四个部分：

奖金池的50%将分配给按正确顺序匹配四个号码的彩票

奖金池的20%将分配给按正确顺序匹配三个数字的门票

10%的奖金将分配给按正确顺序匹配两个数字的人

奖池里剩下的20%蛋糕将被烧掉

在撰写本报告时，第498轮彩票的总规模达到了3100个蛋糕。其中，没有匹配4个号码的中奖者，匹配2、3个号码的中奖者获得930枚蛋糕代币，620枚代币被烧毁。下图显示了彩票池的大小和历史上销毁的蛋糕数量。

首次发布IFO

BSC网络上的项目可以通过pancakeswap的Ifo（首次农场发行）筹集。用户需要先将BNB和cake代币存入BNB cake流动资金池，才能获得LP代币。这些LP代币可以存放在特定的农场以参与IFO。为了确保所有零售用户都能公平地获得每个IFO，pancakeswap有两种销售方式：第一种是基本销售，每个用户最多可以投资价值100美元的bnb cake LP代币。另一种是无限售。在这种情况下，用户可以放入的LP代币的数量没有限制。

Ifo完成后，LP代币背后的BNB将被交付给募捐项目，相应的蛋糕代币将被销毁。换言之，募集到的一半美元（蛋糕代币）将被烧掉。以horizon protocol的IFO为例，它募集了价值250万美元的LP代币，其中价值125万美元的蛋糕代币被烧掉。

煎饼代币经济学

Pancakeswap独特的代币经济可以说是吸引用户的最佳激励结构之一。与比特币等许多代币不同，蛋糕没有供应上限，因此apy可以继续上涨。为了鼓励用户提供流动性，该协议在每个块上铸造40个蛋糕代币。在这40枚代币中，有20枚新的蛋糕代币被立即销毁，也就是说，在每一块中铸造了20枚有效的蛋糕净币。在注入流通的20种蛋糕代币中，10种进入糖浆池，另外10种进入收入农场及其彩票平台。

Pancakeswap并非没有意识到由于其无限的供应扩张对价格的不利影响。作为回应，蛋糕持有者最近投票修改代币的经济结构，试图减少流通供应，预计这将导致更多代币被销毁而不是铸造。

4月22日，蛋糕持有人投票决定实施机制，将交易费用从0.20%提高到0.25%。在新的交易费用中，0.17%将授予LP代币持有人，0.03%将授予财政部，剩余的0.05%将用于回购和销毁蛋糕。此外，用于创建用户文件部分的所有代币、IFO中筹集的所有代币、用于彩票的代币的20%以及自动蛋糕池中每个收入的2%也将用于销毁代币。所有的销毁都是在每周一将蛋糕送到链上的销毁地址。

最新的蛋糕代币释放和销毁机制可以总结如下：

如上图所示，蛋糕的有效新增供应量约为每天53万个，每周约370万个，部分流通中的蛋糕每周都会被销毁。例如，5月11日，pancake swap报告说，它的销毁活动最大，销毁了大约500万个蛋糕。只要越来越多的用户在pancakeswap平台上进行交易、玩彩票和IFO，被销毁的蛋糕数量就会增加，最终会使蛋糕的价格受益。由于这些机制，蛋糕代币的价格在最近几个月已经升值了很多。5月19日，蛋糕的价格约为22元，比去年9月30日蛋糕价格1元左右高出20多倍。

风险

一些批评人士认为，平衡计分卡上可能存在冲销交易或大量虚假活动，这些数据毫无意义。另一些人则回应称，成交量增加是因为pancakeswap的成交量不断增加，而且由于链上的活动是可核查的，因此很难清理DEX上的交易。此外，pancakeswap对每笔交易收取25个基点的费用，这对于任何用户伪造一笔交易都是很高的成本。虽然鲸鱼有可能伪造交易，但如果交易量确实是伪造的，滑动点利率将是市场的一个关键指标。测试滑动点的方法是使用TVL作为流动性的可量化度量。就薄饼掉期而言，TVL和流动性同时增长。

pancakeswap的另一个主要风险来自BSC网络。BSC的主要优点是事务执行速度快。然而，BSC中存在着大量用户涌入造成的拥塞问题。有时用户需要提高天然气价格来加速交易。同时，为了支持更好的性能和更高的吞吐量，BSC开发人员进行了改进，增加了gas限制和阻塞时间。尽管如此，平衡计分卡仍然依赖于21个验证者和POSA共识。在这种机制中，验证器最终成为网络的瓶颈。即使有高端硬件，也无法处理事务的抛物线增长和实时处理链状态的变化。例如5月4日，有报道称BSC上的基础设施在网络需求下无法运行，区块链节点最多落后30个区块。如果BSC不能在短时间内通过软件升级解决性能问题，必然会经历增长的阵痛：用户和资金的流失。事实上，据观察，最近几天平衡计分卡的TVL明显下降。

pancakeswap面临的另一个威胁是来自以太坊的第2层解决方案（如polygon）和其他第1层网络（如Solana和fantom）的竞争，后者几乎可以以微不足道的成本即时完成交易。Pancakeswap有其自身的优势，但其他网络的低成本和高回报可能意味着BSC的资本外流。Pancakeswap可能会及时迁移到其他网络，尽管考虑到它与binance的密切关系，没有迹象表明它会迁移到其他网络。

一些批评人士还说，煎饼交换只是Uniswap的一个分支。然而，pancakeswap的成功来自其创造性的营销活动、新产品的推出和创新的激励结构。与sushiswap类似，这个协议已经证明它可以超越Uniswap的分支。事实上，为了保持在市场上的领先地位，pancakeswap需要在市场拓展和技术创新上不断创新。

pancakeswap的最后一个主要关注点是它的无限蛋糕代币释放机制。然而，上述新的发展和提议表明，项目和代币持有人一直在采取措施，维持激励平台流动性提供者的平衡，同时也减缓了通货膨胀。当贸易活动扩大时，通货膨胀不是问题。然而，如果贸易增长和使用减弱，通货膨胀将成为价格行动的主要阻力。

结论

Pancakeswap正在BSC网络上构建一站式WiFi服务平台。除了代币交换服务，它还实现了许多其他辅助功能，如农场、糖浆池、彩票和IFO。其中大部分都相当成功，吸引了大量用户。根据不同来源的数据，pancakeswap是BSC生态系统中最大的Dex。

第一层网络和这些网络上的WiFi平台是一个动态的游乐场，变化非常快，所以现在宣布谁将是最终的赢家还为时过早。然而，如果目前的趋势继续下去，投资者展望未来的多链，BSC网络及其领先的DEX pancakeswap在可预见的未来仍将是一个有趣的研究课题。