二元抵押+稳定defi综合资产的新模式

作者：姜海波

在相当长的一段时间里，现实世界和加密世界被认为是两个平行的世界。像比特币这样的加密货币只有少数人持有，传统资产对比特币不感兴趣。随着去年全球央行大规模放水，加密货币总市值不断增长，越来越多的传统机构开始布局加密领域。

除了加密货币本身的兴起之外，随着去年流行的收益农业运动，去中心化金融也逐渐被更多的用户和基金所接受。在不考虑货币价格上涨的情况下，DeFi还能提供远高于传统资产的收益率。

由于上述因素，传统基金正加速流入加密货币市场。然而，除了法定货币，房地产、股票等传统资产进入加密货币领域仍然没有很好的解决方案。直到synthetix通过合成资产的方式将大宗商品交易和法定货币汇率引入区块链，去年，mirror还首次将股票引入区块链，允许所有加密货币用户进行交易。

然而，现有的DeFi合成资产协议仍存在许多不足。从资产方面看，区块链的全球资产分布呈杠铃形。它要么是一种稳定币，不会涨也不会跌，要么是一种高度波动的数字货币，具有中等风险回报的资产非常稀缺。但是，链上传统资产的sto流程和合规性仍然极其复杂，不能降低任何成本，不能充分发挥区块链的优势。从现有机制来看，几乎所有的合成资产都采用超额抵押模式，资金利用率低，用户变现风险大。由于链条中对杠杆的要求很高，流动性租金很高，收益率波动很大。从代币价值的角度看，许多经济模的缺失，导致代币的内生价值不足。

近年来，世界上第一个采用抵押和算法稳定混合机制的综合资产协议duet协议在市场上得到了广泛的应用，它可能为综合资产带来一种新的模式。

抵押+算法稳定机制保证合成资产价格

合成资产无疑是将传统资产与加密资产结合起来的一种极好的方式。由于该项目在区块链上去中心化运行，由所有矿工共同维护，与在区块链上中心化采购股票相比，可以避免繁琐的合规程序和未经许可的采购。目前，可交易实物资产的合成资产项目主要有两种，一种是通过抵押的方式进行合成铸造，另一种是通过燃烧的方式进行镜像铸造。Duet协议是二者的一种新的结合，它兼有两者的优点。

让我们看看mirror和synthetix如何实现合成资产。

镜像是terraform实验室团队开发的一个项目。它属于陆地生态学，可以增加陆地上ust的利用。在terra中，用户可以销毁平台货币Luna生成等价的UST，也可以销毁UST生成等价的Luna。随着Luna市场价格的波动，销毁和赎回相同数量的特定资产所需的Luna数量可能不一致。随着Terra的规模不断扩大，越来越多的Luna将被摧毁，对Luna的需求也将上升，这将导致Luna价格的上涨。镜像上线后，通过过度抵押，我们可以借用代表传统资产的MAS。目前房贷利率不低于150%。

尽管synthetix自两年前就宣称要引入以合成资产形式进行的真实股票交易，这样每个人都可以直接在链条上进行股票交易，但mirror仍处于领先地位。Synthetix可以通过过度抵押SNx产生合成资产synths，现在它可以通过过度抵押ETH和wbtc借入合成稳定币SUSD。在synthetix中，所有用户都通过抵押SNx来铸造synth，这相当于给系统带来债务。单个用户的债务会受到其他用户的影响。系统中的所有债务构成一个债务池，由用户按债务比例承担。synth可以直接在系统中进行交易，并且没有滑动点，具有无限的流动性，这使得synthetix具有更好的可组合性，同时也具有更大的不确定性。

二重奏类似于两者的结合。它不仅可以通过抵押加密货币来铸造合成资产，还可以直接燃烧二重奏代币来铸造。在synthetix投入运营的第一年，人们努力维持synthetics的价格。为了使synths的价格与实际资产保持一致，政府通过激励措施为Uniswap提供了大量的流动资金。在一定时期内，SETH/ETH是Uniswap上流动性最强的交易对，但资金利用率较差，等值SETH/ETH的交易手续费远低于其他交易对。

通过引入算法燃烧直接形成合成资产，duet不需要维持合成资产的价格。当合成资产的价格低于相应资产的价格时，用户可以购买合成资产，在系统中销毁，赎回等价的duet token，然后在二级市场上出售获利。同样，当二级市场上的合成资产价格过高时，用户也可以购买duet并直接销毁以铸造合成资产，然后在二级市场上出售以完成套利。

100%的资金使用效率，可以合成股票等实物资产

合成资产经常因其资本利用率低而受到批评。例如，在synthetix，生成合成资产的主要方式是抵押SNx进行铸造，但在SNx成为主流资产之前，可能没有足够稳定的价格和二级市场流动性。如果按揭利率太低，可能会导致过早清盘。因此，synthetix以前要求的抵押贷款利率是700%，现在需要500%。由于抵押率较高，synthetix的合成资产规模也有限。如下图所示，截至5月21日，synthetix的整体按揭利率仍为615%。

虽然Terra可以通过摧毁Luna直接产生稳定币，但它似乎有100%的资本利用率。然而，在通过ust抵押贷款借入MAS的过程中，仍然需要150%的超额抵押贷款。再加上股票的波动性，用户的房贷利率可能需要在200%以上，否则很可能被清算。因此，为了在协议范围内完成从Luna生成合成股票资产的操作，资金的利用率仍然很低。

然而，在duet的设计中，我们可以通过燃烧平台硬币duet直接形成合成资产，也可以根据预言机价格销毁合成资产并赎回duet。这也是唯一可以通过平台货币直接生成股票合成资产的协议，资金使用效率达到100%。duet协议中的合成资产称为dasset。据官方介绍，dasset可以跟踪所有公开市场的公平价格，包括镜像稳定币（duetusd、dueteur、duetjpy）、BTC、股票、ETF、债券、期货、外汇、利率、指数和大宗商品。

Duet协议不同于synthetix和mirror的CDP（债务抵押头寸）模式。创建dasset的过程实际上是CDP的债务。二重唱采用动态债的设计。Duet不仅可以作为dasset的抵押品，还可以作为CDP清算的“buff”。用户可以存入双重资产（二重奏和另一个可接受的代币）作为抵押品。duet的价值可以降低CDP的清算额度，提高资本效率，将最小收盘额度从300%推到100%。不过，它需要用户填写无限的二重唱，所以理性的用户会选择最合适的辅助资料，这应该是一个非常有趣的游戏点。

用户将高级资产抵押给cast dasasset后，dasasset被认为是系统的资产，用户的货币债务会随着dasasset价格的涨跌而增减。这些数据集由指数、贵金属、股票、加密资产等组成，资产包具有不同程度的正相关性和负相关性，不同类的资产价格可以相互对冲。资产类越丰富，越能分担整个债务池的波动性，降低风险系数。与所有CDP一样，duet也有一个最低债务清算额度，对应于质押比率C-比率，以减少加密资产高波动性的影响。一旦资产价格跌破清算线，系统将启动强制资产清算和拍卖程序。

当市场价格剧烈波动时，用户还可以直接使用duet铸造合成资产、偿还自己的债务，或者用它来清偿他人的债务，避免去年3月12日因ETH偿债需求增加而导致makerdao的Dai价格暴涨。它具有类似于makerdao稳定锚定模块的功能。在最近的5.19崩盘中，网贷平台的清算量超过6亿美元，其中金星的清算量达到2.5亿美元，浪潮领域创始人孙雨辰60万ETH的流动性也一直在排队等待清算。因为duet中的动态债券仓模式可以增加duet的使用场景，降低所需的抵押率，duet波动不会影响债券仓的抵押率，不会导致爆发性；任何人都可以用系统中的任何合成资产交换等价的二重奏，方便用户增加抵押品，增强系统的健壮性。

同样，随着二重奏规模的扩大，用于销毁铸造合成资产的二重奏也会逐渐增多，造成二重奏需求的上升和通货紧缩。

跨链和多重抵押品，以增加支持的资产类别

过去，马克多只支持用ETH抵押戴（SAI）。它在2019年底才推出了多重抵押贷款，现在它已经将抵押品扩展到LP代币，甚至是实物资产。Uniswap已从V1版本（仅支持在ERC20代币和ETH之间建立事务对）发展到任何ERC20代币。为了增加资产的多样性，越来越多的资产类别被引入到尽可能安全的整个DeFi生态系统中。

但在合成资产中，这种资产多样性似乎还不够。镜子只支持Terra稳定币和作为抵押物的马斯特。Synthetix不仅将SNx抵押给cast synths，还增加了抵押ETH和wbtc的功能来借用SUSD。然而，仍有大量ERC20资产没有得到有效利用。

Duet将接受多种区块链世界资产作为抵押品，以增加其资产类别，从而使尽可能多的项目社区能够参与Duet。当算法稳定是流行的，米思现金也依靠这种方法取得成功。除了扩大在社会上的声誉外，duet还可以扩大其合成资产的规模，这有利于合成资产在duet中的应用。

事实上，DeFi抵押品是一个货币信用创造的问题。抵押品本身的信用水平是一个金字塔状的垂直扩展：加密美元-原始加密大资产：BTC/ETH-商业银行贷款/MBS：各种收益代币-公司负债：莱特币/其他代币，而担保品的种类可以横向扩展：即扩展DeFi担保品的种类，从原来链条上的资产扩展到实物资产、债券、存单、股票、贷款等。Duet协议从这两个方面进行了改进，横向和纵向都得到了扩展。

根据duet协议白皮书，dasset的抵押品可以是计息资产（如atoken、ytoken、LPS）、本机加密资产（如BTC、ETH、SNx）和跨链POS资产（如bluna）。Duet增加了更多优质资产（BTC、ETH、USDT）作为抵押品，包括DeFi world的独特资产（ctoken、atoken、LP token），以实现更广泛的基础资产规模。Duet还接受竞争对手的代币作为铸造dasset的抵押品，以优化DeFi的可组合性。诸如ytoken或跨链生成的POS代币等生息资产也可以为duet用户提供更可观的回报。用户的抵押品将被送到相应的收入抵押合同赚取利息。

由于以太坊的天然气成本很高，duet还计划在今年部署到至少三个支持以太坊虚拟机（EVM）的链。ETH是第一个被部署的。之后，我们将根据生态支持来考虑部署哪些链。在其他EVM链上的成功部署也将支持链上的资产，并再次扩展duet可以支持的资产类别。

与现有的合成资产协议相比，duet协议抵押+算法稳定的混合机制可以实现长期的通货紧缩模，同时也降低了市场剧烈波动时抵押品流动性不足造成的清算压力。目前，duet协议也是第一个能够以100%的资本利用率合成股票等实物资产的合成资产协议。Duet协议可以通过引入更多的资产类和连接到更多的链来扩展其生态。在synthetix等人的开发过程中，他们也遇到了死亡螺旋，最终取得了成功。Duet协议的混合机制经过时间的考验可能会取得更大的成功。