科普：对utxo的深刻理解

主要内容：

Utxo无成本事务输出

基于utxo的Hodl波

如何查看hodl波形图

hodl波尖峰的成因及特征

Hodl波与大周期

长期和短期头寸损益趋势

关注趋势比关注具体点更重要

UTXO 未花费的交易输出

理清这一概念后，将更容易理解更多基于utxo计算的连锁指标，更好地理解比特币流量和比特币价格变化的相关规律。

Utxo是指可以使用但尚未使用的事务输出。

别人付给你的钱叫“交易输入”，你收到的钱叫“交易输出”。在您的地址中，如果您没有转出，则称为“无成本交易输出”。

例如：

您创建一个新地址并从J、Q和K接收0.1、0.2和0.5比特币传输。这个地址上有三个utxo（非花费事务输出），分别值0.1、0.2和0.5比特币。

Utxo特性1：没有“平衡”的概念。该地址仅记录可用的utxo

如果您需要将0.4比特币转移到a，因为0.1和0.2比特币的两个utxo不足以支付，您需要由0.5比特币的utxo支付，utxo是不可分割的。交易过程是你的utxo值为0.5btc被消费，并产生两个输出：一个向接收者支付0.4比特币，另一个支付0.1比特币到你的钱包地址，即你的钱包有另一个utxo值0.1比特币。

Utxo特征2:Utxo是一个面值单位为“cong”的值单位，可以是1“cong”的任意倍数。一旦utxo被创建，它就是不可分割的。utxo只能在一个事务中作为一个整体使用。

utxo特性3：事务将使用以前记录的（现有的）utxo，并为将来的事务使用创建一个新的utxo（事务输入新输出或更改输入新输出）。这样，一定数量的比特币价值在不同的拥有者之间转移，utxo在交易链中被消费和创造

而你地址上的比特币就是这个地址中所有可用UTXO的集合。

了解以上内容后，您将了解到所有现有比特币都包含在一些UTXO中。所有UTXO在它们生成的事务/块中都有时间戳。只要它们被交易，utxo的时间戳就会改变，旧的utxo就会被销毁，新的utxo就会被生成。这意味着所有比特币都有自己的年代。这个时代不是比特币被挖矿出来的时间长度，而是从上次交易的时间点到现在的时间。更重要的是，它是自utxo创建以来记录的时间长度。

只要utxo存在，就意味着它没有被消费，它所包含的比特币也没有被转移。

这样，所有utxo都可以按照utxo产生到现在的时间区间来划分，即utxo产生以来没有改变的时间，即1个月、3-6个月、6-12个月、1-2年、5年以上等。

基于UTXO的Hodl Waves

画出每个时间区间utxo中包含的比特币数量与流通中所有比特币数量的比例曲线，即图中所示的hodl波状波，从上面我们可以清楚地看到不同年龄段utxo的比例。

如下图所示，每个横坐标都有不同年龄段比特币的相应比例。在图中，将光标放在上一周期的最高点2017年12月16日，可以看到1周与1月、1月与3月、3月与6月的比例都在10%以上。

然后把光标放在2015年9月16日最后一个周期相对较低的位置，可以看到一周到1月、1月到3月、3月到6月的比例都不到10%。

同样，当我们比较一年内比特币的比例时，在大周期的不同位置也有显著变化。下图显示了所有一年以上比特币的统计结果。由此可见，与市场存在着显著的相关性。

有一个明显的趋势，即每个周期的价格峰值在1年+hodl波曲线的阶段低点之前一段时间，但判断它在哪里不是很好。

我们知道，utxo在不同年龄段的比例变化与周期性变化密切相关。除了1年+hodl波曲线外，是否还有其他时间区间可以帮助我们找到相对准确的距离提示？为了解决这个问题，我们需要知道整个hodl波图是什么意思。

如何看HODL WAVES图表

从图形的角度来看：

1.沿纵坐标，每个时间点的所有区间加起来为100%

2.沿纵坐标，每个区间对应的刻度值是指该时间点色带的相对高度，即宽度

3.沿着横坐标，如果每个时间区间对应色带的宽度不变，则表示该时间区间的比特币比例不变。

4.尖峰的出现一定意味着比特币在某一年龄段的比例会突然快速上升。

从utxo的机理来看：

1.如果比特币不是一直在移动，它的年龄会逐渐增加。例如，如果一枚比特币被转移到钱包中，40天内不移动，它将属于24小时范围，并在1-3个月的范围内逐渐成熟。一旦比特币再次被转移，它将在24小时的期限内。

2.最小时间范围，24小时硬币年龄范围的比例，如果增加，可能来自新转移的硬币或新出土的硬币，或者统一来自新硬币的产生。如果减少，有两种可能：一种是24小时内用完；二是随着时间的增加，部分货币到期时间区间变长，进入一天到一周的区间。

3.除24小时年龄段外，其余年龄段的比例如果增加，只能来自年龄段较小的货币到期。如果减少了，就会花掉。例如，1-3月的硬币比例增加，只能来自1周到1月的硬币逐渐成熟，变成1-3月的硬币，而减少的部分只能花（转）掉。

4.年轻货币年龄段比例较大，将在同一时间点反映出来。通常，这部分新硬币会在一段时间后长成旧硬币，进入下一个货币年龄段，并在下一个货币年龄段逐渐呈现尖点，并在时间维度上有所延迟。放大上图中的箭头区域以查看它。

这一现象背后的实质是，2017年8月，大量比特币被购买，并在2017年12月达到最高水平。

（由于统计时间区间的问题，尖峰处24小时硬币年龄区间的增量似乎不大。从1天-1周的较高水平上，我们可以看到真实而明显的增长。）

5.在从低币时代到高币时代的脊骨演变过程中，脊骨的形状会变得越来越光滑，因为在这个过程中，这些硬币会不断地被转移，也就是说，这些钱会被花掉。不过，这个过程会比较顺利。如果某一货币年龄段（蓝色虚线）的曲线出现急剧下降，则意味着届时将卖出更多该货币年龄段的货币。相应货币年龄段的比例也会减少（黑线长度会减少）。这种现象发生在上图中的1米-3米和3米-6米之间，通常对应于货币价格的大幅下跌。

HODL WAVES尖刺产生的原因及其表征意义

因为挖矿产生的比特币是平稳而缓慢地生成的，所以我们可以假设总量在短时间内是恒定的。因此，在短时间内，一定货币年龄段比例的突变必须与其他货币年龄段比例的突变相平衡。也就是说，当一些区间增加时，另一些区间减少。可以称之为全面平衡原则。

交易中的反应是转手，旧币被换成新币，即长期和短期持有者的筹码被交换。

由于较长年龄段货币所占比例的增加只会来自较年轻货币的成熟，因此尖峰的产生可以推回到较小的年龄段。最后，我们会发现，所有的峰值将对应于比特币（新货币）在24小时年龄范围内的突然增加。如图所示，a趋势和B趋势。

但是，增加新货币有两种可能：一种是新购买力产生的新货币，另一种是旧货币变卖产生的新货币。它们在形式上是不同的。新的购买力和购买货币的来源可能包括多个货币年龄段，即多个货币年龄段的货币流出共同构成新货币的突然增加，相应的形式是较长货币年龄段的逐渐平滑。趋势如图所示。

但是，某一货币时代范围内的货币突然抛售导致的新币突然增多，只是来自于该货币时代范围，因此相应的表现形式是某一货币时代范围内的比例突然缩小。如图中趋势B所示，这一过程对应的是2018年12月，在降价过程中，3-5年和6-12月的比例明显下降（双箭头长度），对应的是大量的新币，而24小时占1月份的比例明显上升。这表明，经济衰退的主要原因是这两个年龄段的货币被抛售。

比特币周期的变化是由多种因素引起的买卖双方的博弈。游戏非常复杂。最终的结果反映在K线上，但过程的变化反映在比特币的流通上。

链上的数据使我们能够尽可能多地掌握特殊货币的流动情况。

HODL WAVES和大周期的相关情况

牛市伴随着新基金的不断增加，即短期内购买比特币的数量将越来越多，即低年龄段的比特币比例将越来越大。

基于这一趋势，让我们试着按照6个月的年龄来划分所有比特币。我们来看看6个月以上比特币比例的历史变化和6个月以下比特币比例的变化曲线。

根据hodl波的比例，结合比特币的实际供应量，我们可以计算出比特币实际供应量在6个月以上和6个月以下的变化曲线，如下图所示。

份额和实际供应量都与比特币周有着共同的关联。随着大周期市场的崛起，6月份+以上的比特币份额开始减少，而6月份-以下的比特币份额开始增加。

这一趋势意味着，随着市场走高，长期持有者逐渐减少头寸，并不断分销和出售比特币；随着市场走高，短期持有人慢慢增加仓位。只要后者的购买力能够支撑前者的销量，牛市就可以延续。

一旦购买力不足，或短线买家也开始抛售，大概率对应周期性行情结束。此时，对于长期持有比特币的人来说，比特币的发行和销售开始转变为比特币的积累。

每个周期都是相似的，但也有不同之处。我们找不到对应顶点的转折点，但我们可以尽可能地观察长期和短期持币人的行为变化，看什么样的比特币流量变化更符合比特币周期的变化。

这就引出了一个关键点，即长期和短期货币年龄的划分，即使用6个月。在文章的开头，有一张图片显示了比特币的比例随着一年以上的时间而变化。

比较两种分水岭，以6个月为长短期货币分水岭，份额转折点与周期转折点具有较好的对应性。

六个月是最好的选择吗？

我们参考了glassnode研究团队对如何划分长期比特币和短期比特币的分析。相关文章是量化比特币对短期和长期持有者的供给，并分解短期和长期投资者的链条指标。‌

这项研究是基于这样一个假设，即如果utxo在100-200天的范围内超过了某个寿命阈值，那么这些代币将由长期持有人持有，他们不太可能在短时间内进行投机和交易。相反，在某个寿命阈值以下，较早使用的utxo更有可能被短期持有人持有。

结果表明，生命阈值为155天。也就是说，超过155天的比特币是长期持有的比特币，而低于155天的比特币是短期持有的比特币。

如果我们以155天作为长期比特币和短期比特币的分界线，截至今年4月5日，整体趋势是这样的。

长期和短期比特币交换明显，交换速度降低，比例变化曲线接近平缓，与2017年的顶部非常相似，即从牛市开始到现在，比特币的长期持有者已经接近完成分销和销售过程，而短期持有者几乎不增加比特币。这个过程是一个明显的易手。

让我们继续关注截至5月17日的短期仓位变化。

显然，与2017年的最高区间类似，短期持仓量见顶并开始减少，峰值位置也与价格最高区间相对应。

本周期短线持仓量峰值较2017年减少9%，也说明随着整体价格越来越高，特别是牛市后期，短线持仓量的增加需要越来越多的资金。可以想象，未来空头仓位的峰值利率会越来越低。

短期持有者的供给由增加变为减少，即流入小于流出；其实，有很多因素。从流入的角度看，没有更多的新买入资金。从流出的角度看，更多的硬币被卖出，其中一些被囤积起来成为长期的硬币。没有新的购买资金是最关键的因素。

再看看截至5月17日的长期仓位变化。

长期持有者的供给与短期持有者相反。从牛市开始到牛市顶部，长期持有者的供给一直处于比特币流出和发行的过程中。供应量一直在减少，底部位置与价格的顶部范围相对应。

在榜首，长期持有者的最低供应量比2017年高出8%，绝对值约为240万比特币。换句话说，更多的比特币被囤积起来。在牛市中，长期持有者卖出的比特币数量少于上一轮牛市。

长期持有者的供给再次开始累积，这意味着周期性行情的结束，而不是短期行情的迹象。

结合比特币年龄增长的特点，155天以上比特币供应量的增加来源于较年轻比特币的增长，持续持有155天以下比特币变得更加成熟，跨过155天的门槛。其减少部分用于转移支付。因此，长期持有者的供给趋势由减少变为增加，这意味着从低龄到155天的增长量开始超过长期持有者的消费量。

长短期持仓量的盈亏变化趋势

图中蓝色区域为长期持有人的总供给量，深蓝色区域为长期持有人的利润占比，浅蓝色区域为长期持有人的亏损占比。红色是短期持有人的总供应量，深红是短期持有人中利润的比例，浅红色是短期持有人中亏损的比例。

可以看出，在熊市中相当一部分长期供给处于亏损状态，并随着新一轮牛市周期的到来而减少。亏损的lth供应来源很多：一方面，在2020年价格突然下跌的情况下，以前盈利的lth供应可能进入亏损区域。另一方面，来自短期进入者的新投资者保留货币，并成为长期持有者。

从2018年年中开始，后者在最新的“亏损低谷”中表现得尤为明显：这意味着进入该行业的投资者在2017年底牛市高峰前后购买了大量BTC。随后的熊市周期导致他们进入长期持有人领域“亏损”而非“获利”。

2019年3月后，牛市开始，长期投资者的供给慢慢恢复盈利，包括2017年的投资者，这导致BTC持有人普遍乐观，前景良好。

看看这个循环

就大周期而言，长期（蓝色）和短期（红色）持有人持有的供应量与2017年的顶部非常相似。上图显示了各集团持有的相对供应量，以及他们是盈利（黑暗）还是亏损（光明）。

在长期持仓量达到峰值（白圈）后，两个周期呈现相同的趋势，部分BTC由长期持仓转为短期持仓。在最高趋势逆转后，我们开始看到相反的效果，长期持有者停止消费，开始再次积累。

自6.4w美元的峰值以来，长期持有人的供应量增加了5.25%，其中1.5%目前处于亏损状态（155天前买入）。尽管价格接近许多长期持有者的成本，但他们仍继续持有。

根据这一数据，从目前长、短线持有者的盈亏情况来看，本轮牛市高峰已经过去，短线持有者大多处于亏损状态，绝对值约为200万比特币。

很难说下半年是否会走出2013年的趋势，没有大的利好很难积累信心。不过，在市场低迷这么久，涉及个人的利好政策完成之后，应该会有一个比较大的反弹。做好岗位管理和准备是一个相对安全的选择。

关注趋势变化比具体的点更重要

从以上分析可以看出，长期和短期持有量的变化与比特币的价格周期密切相关。但随着比特币的价值越来越被认可，越来越多的比特币被长期囤积和持有。长期货币时代和短期货币时代的分界线也可能发生变化，因此我们应该关注趋势的变化，而不是停留在某一点上。

低龄比特币供给在一定时期内突然激增，往往意味着一个相对较大的市场的开启，这将继续刺激新基金的进入。只有当这一趋势改变时，市场才可能结束。

因此，关注的重点是趋势的变化，然后结合其他因素来判断当前市场在周期中的位置。

‌