去中心化稳定币：一个未实现的承诺

自古以来，货币有多种形式，但它始终具有三种功能：价值储存、记账单位和交换媒介。现代经济中使用的法定货币既不是商品，也不是商品所代表或支持的圣路易斯联邦储备银行

介绍

尽管许多权威人士认为加密货币是一种可以取代传统金融的独立货币体系，但稳定币（与美元挂钩的加密货币）仍然在区块链上广泛流通。coingecko数据显示，稳定币占加密货币日交易量的50%以上。然而，由于稳定币在加密货币总市值中所占比例不到10%，因此稳定币可能更多地被用作资产之间的交换媒介，而不是价值的储存。

目前，大多数稳定币都是由一个法人实体发行的，因此存在一定的集权风险。从这个角度来看，稳定币不符合；定义；用户对“避免中心化风险”的期望。但如果我们能够去中心化稳定币本身呢？坦率地说，理想是充分的，现实是艰难的——许多协议提出了各种机制，以建立一个去中心化的稳定币，但很少有人最终成功。

即使它幸存下来，成功的机会也很低，因为价格稳定只是协议增长的支柱之一。事实上，稳定币协议要真正成功，必须实现三大目标：

1.流动性

2.稳定性

3.用户采纳率

上图展示了截至目前具有相对稳定锚定的稳定币供应量情况，包括USDP Stablecoin、Synth sUSD、Fei USD 和 LUSD Stablecoin。

本文对稳定币模和数据进行了分析，并就如何实现流动性、稳定性和用户采纳三个目标提出了一些经验和教训。

不同的稳定币模

尽管许多稳定币协议经过多次迭代，但市场上大多数稳定币都有一些相似的特征。下图显示了一个常用的分类框架，旨在考虑更广泛的分权战略。应该指出的是，即使在同一类的稳定币协议中，一些技术参数和机制也会有所不同。

可赎回性是指用户将稳定币转换为等价资产的能力。

MakerDAO 是一种全额储备、与法币挂钩的稳定币协议。储备充足，并与法定货币挂钩。人们可以将储备资产（如；ETH）存放在maker中，Dai可根据资产的美元估值进行铸造。大多数加密货币资产都是不稳定的，因此maker只允许按照资产价值的一定比例发行Dai，这样可以确保Dai始终固定在价值为1美元的相应资产上。

正因为如此，Maker就像一家拥有全额准备金的传统银行。传统银行允许储户随时取款而不必挤兑，而傣族用户可以随时交换抵押贷款。做市商之所以能有这种“担保”，是因为其整个储备的稳定币被过度抵押，但这种过度抵押的模式会导致资本效率低下。与其他贷款协议相比，Maker通常具有较低的贷款价值比和较高的利率，这意味着铸造Dai的人通常可以在其他地方以较低的价格借入美元。

此外，全额储备稳定币协议还有一个“天然缺陷”，即：限制增长，这是因为稳定币供应会受到 ETH 等加密资产杠杆需求的限制。想象一下，如果今天世界上所有的 USDT 用户都想转换为 DAI，但没有人愿意存入 ETH 来铸造 DAI（例如，ETH 可能被锁定在 staking 中），那么市场根本就没有足够的 DAI 可供使用。

上图：随着ETH价格的下跌，稳定币的全部储备也将减少

算法稳定币协议旨在绕过完全储备稳定币协议的问题。根据算法稳定币协议的定义，并不保证用户可以随时将其稳定币转换为具有相同市场价值的基础资产。

算法稳定币通常有三种保持锚定的方式：

1、公开市场操作。在公开市场中，算法稳定币协议通过智能合约将储备资产交换为稳定币本身来确保锚定，反之亦然。例如，Fei协议，通过its；Uniswap公司；这是通过直接在流动性池上交易来实现的，而浮动协议通过荷兰式拍卖确保价格锚定。

2、Rebasing。使用；安普福斯；例如，稳定币协议的代币供应将被销毁，并按钱包数量的比例重新发行。假设你有10元钱，元钱的总流通量是100元，元钱的价格是1元，如果元钱的价格降到0.90元，那么再折后，你会发现钱包里只有9元钱，总流通量也降到90元钱（这个机制在实际执行中会更准确）。

3、二级通证。在二级代币模中，稳定代币的抛锚风险将由二级代币持有人承担。让我们以基本现金为例。当稳定币的交易价格低于锚定价格时，用户可以将稳定币折价兑换成债券，如0.70美元债券。一旦锚定价格恢复，债券持有人可以按面值（1美元）赎回债券。当稳定币交易高于锚定价格时，将铸造新的稳定币并发行给债券代币持有人，以奖励承担此类风险的股东。

然而，进入2021年后，市场上出现了一种新的纵向稳定币：这些稳定币根本不与任何法定货币的价格挂钩。那么，这种稳定币是如何运作的呢？

这些协议为稳定币设定了一个可变的目标价格，该价格波动较小，并定期更新。问题是，目标价格是如何确定的？以反射者为例。事实上，随着ETH杠杆需求的增加和减少，reflexer的目标价格将（逐渐）增加和减少。从赎回机制的角度看，发行人在本质上也面临着与早期全额储备稳定币模式相同的问题，即资本效率低下。

采用二级代币模将Float协议划分为算法稳定币。在更高的水平上，浮动的目标价格会随着抵押品的整体价格的涨跌（逐渐）而涨跌。

应该指出的是，尽管这些稳定币协议模似乎雄心勃勃，但它们尚未经过大规模测试。

设计稳定币协议难度极大

货币是一个棘手的问题——稳定币协议通常只在理论上得到验证，但在实践中，我们并没有看到很多有效的例子。

由于用户与稳定币协议之间的交互非常复杂，适合于小规模应用的协议可能不适合于大规模应用，反之亦然。造成这一问题的原因之一是，随着用户采用率的提高，不了解协议机制的参与者的数量/比例将增加。正如风险投资公司framework ventures的万斯（Vance）指出的那样，一旦参与者恐慌性抛售，稳定汇率协议中出现死亡螺旋的可能性就会增加。

此外，稳定币协议的成长还取决于路径：一旦稳定币协议不能有效支撑锚定，就可能彻底摧毁人们对稳定币模式的信心；一旦发布的治理代币无法神奇地重新分配给正确的人，用户将失去信任。一般来说，在稳定币协议发展的初期，最重要的是培育强大的用户群体。希望稳定币协议长期运作的人越多，就越愿意“押注”稳定币以保持稳定。庞大的用户社区，这是一条不可替代的社区“护城河”，但建设起来却需要很多时间。

**，参与者不能相互交流，也不知道彼此在区块链上的想法。没有人喜欢吃亏，但人们有从众心理。在这种情况下，如果稳定币“抛锚”，用户更有可能选择卖出稳定币。因此，团队之间的沟通非常重要，尤其是说服参与者同意不以某个价位销售。在某种程度上，这是非常重要的。我们继续以Fei协议为例。社区曾提交一份提案，要求金融机构持有人在任何情况下兑换价值0.95美元的ETH。然而，当费某未能实现固定锚率时，情况很快发生逆转。提案通过前，费某的价格从0.71元跃升至0.85元。

结论

如今，中心化稳定币的总流通量是去中心化稳定币市值的十倍以上。为什么？事实上，对于很多人来说，由中央托管机构发行稳定币的安全性远远超过了去中心化稳定币的风险。

另一方面，用户采用率是否有所提高值得怀疑，因为许多人只是将去中心化的稳定币作为临时收入来源。除了戴，没有一个去中心化稳定币有超过3000个独特的活跃用户自7月以来！2021年，随着纽约总检察长办公室与特瑟达成和解协议，对美元兑美元汇率储备支持不足的担忧在一定程度上已经消散。随着消费者继续使用；Coinbase公司；这种中心化交换仍然是大多数人探索DeFi的**。

尽管如此，追求分权稳定币的努力仍在继续。