方舟基金（Ark）：驳斥传统媒体对比特币的五大批评

Ark Investment回应了比特币批评者对其波动性、反审查和能源消耗的普遍误解。

比特币诞生12年多后，仍在努力获得广泛的机构认可。虽然建设性的批评是有用的，但ark认为一些有影响力的金融研究机构基于过时的信息、不一致的论点和有缺陷的分析拒绝比特币。

鉴于高盛最近对比特币的立场，ark正在重新审视影响其接受度的最常见误解。我们期待着参与关于比特币的健康和教育辩论，以及我们认为比特币应该在多元化投资组合中发挥的重要作用。

批评者声明：比特币波动太大，无法作为价值储存手段

ARK 反驳：比特币的波动突出了其货币政策的可信度

批评者经常将比特币的波动性称为“价值存储交易破坏者”。为什么有人想在日均价格如此波动的资产中存储价值？

在我们看来，这些批评者不理解比特币为何会波动，以及为何其波动性可能减弱。

比特币的波动性在去中心化反对者对其价值存储作用评估的注意力的同时，实际上也凸显了其货币政策的可信度。不可能的三位一体和宏观经济政策的三大困境解释了原因。如下图所示，三重困境假设在设定货币目标时，决策者可以实现三个目标中的两个，而不是全部三个目标，因为第三个目标将与前两个目标中的一个相矛盾。

三角形的每一边都是互斥的。例如，选择固定汇率并允许资本自由流动的货币当局无法控制货币供应量的增长。同样，选择固定汇率并控制货币的货币当局无法适应资本的自由流动，而选择适应资本的自由流动并控制货币供应的货币当局也无法固定汇率。

基于这三个困境，我们可以理解为什么波动性是比特币货币政策的自然结果。与现代中央银行相比，它并不优先考虑汇率稳定。相反，基于货币数量规则，比特币限制了货币供应量的增长，允许资本自由流动，并放弃了稳定的汇率。因此，比特币的价格是需求相对于供给的函数。其波动性并不令人惊讶。

换句话说，比特币的波动性随着时间的推移而降低，如下所示。随着比特币采用率的提高，比特币的边际需求应成为其网络总价值的一小部分，以减少价格波动的幅度。例如，在相同的其他条件下，100亿美元市值或10亿美元网络价值的新需求对比特币价格的影响应大于1000亿美元网络价值的10亿美元。重要的是，我们认为波动性不应排除比特币作为存储价值的手段，主要是因为它通常与价格的急剧上涨同时发生。

长期以来，比特币的购买力显著提高。例如，自2011年以来，比特币的价格以每年约200%的速度增长。尽管在这一年中出现了重大波动，但自2014年以来，其最低价值逐年上升。

来源：方舟投资管理有限公司，2020年

批评者声明：比特币处于泡沫中

ARK 反驳：比特币是全球货币角色的竞争者

一些经济学家，如努里埃尔·鲁比尼（Nouriel Roubini）认为，当比特币处于泡沫中时，泡沫就会破裂。理由是比特币没有内在价值。它的升值取决于投机行为，如热土豆或郁金香，以及愿意支付更高价格的“大傻瓜”。在他们看来，比特币不是一种可投资资产。

我们认为，这一论点驳斥了比特币随时间产生价值的原因。事实上，比特币的行为与传统的可投资资产不同。权益的价值是通过折现预期现金流来确定的。考虑到基于增长和/或投资资本回报的更高未来现金流，股票升值与其股东基础无关。

然而，比特币等货币资产是非生产性的，其升值取决于其长期保存或升值的有效性。在某种程度上，价值主张是循环的：货币资产将随着更多人的需求而升值。如果它是一种有效的货币资产，更多的人将需要它。换句话说，“钱是一种常见的幻觉”和“钱之所以有价值是因为别人认为它有价值”。

然而，货币价值完全取决于一种常见幻觉的说法表明，货币的形式是任意的。事实上，根据货币史，最普通、最可持续的货币具有维持需求的质量。例如，几千年来，由于黄金的稀缺性、可替代性和耐久性，经济学家一直认为黄金是最成功的货币形式。

通常被称为数字黄金，我们认为比特币不仅具有黄金的许多特征，而且还改进了黄金。尽管比特币稀缺且耐用，但它还具有一系列可分离、可验证、可携带和可转让的货币特征。这些功能提供了极好的实用性，可能会推动需求，并认为它适合（如果不是更好的话）扮演全球数字货币的角色。

我们认为，作为全球数字货币的第一个合适竞争对手，比特币至少应该吸引与黄金类似的需求。然而，与处于巨大泡沫中的说法相反，比特币的净值或市值不到黄金的2%，如下所示。

数据来源：方舟投资管理有限公司，2020年

批评者声明：比特币将失去「分叉」和数字副本的价值

ARK 反驳：仅靠软件无法复制比特币的价值

在数字领域，商品是看不见的，可以很容易地复制而不破坏原件。例如，个人可以通过电子邮件广泛发送word文档，同时保留原始副本。类似地，数百万人可以同时重复听一首歌，这实际上提高了原作的价值，特别是当其他作曲人模仿他们不同的声音时。

比特币软件也不例外。它是免费和开源的。个人可以复制软件，“fork network”并创建自己的版本。如果开源软件仍然稀缺，怀疑论者怎么能问？

首先，分岔的比特币网络不会创造新的比特币单位，正如它夸大委内瑞拉玻利瓦尔不会向美国货币基础增加美元一样。取而代之的是，将比特币分成两部分，用新的单位或硬币创建一个新的网络。尽管现有比特币持有者有权获得新的比特币，但分叉网络是在一套独立规则下运作的，这些规则由独特的利益相关者支持。开源软件不会稀释原始网络的货币供应，但不仅鼓励廉价的实验和新网络，而且鼓励新的硬币和竞争市场。

比特币的稀缺性对其网络至关重要。现在是1800万单位，比特币的数量在数学上是2100万单位，如下所示。每个比特币一次与一个钱包关联，无法复制。重要的是，控制用户比特币的唯一方法是访问其相关的私钥。

来源：方舟投资管理有限公司，2020年

那么，是什么让比特币网络中的2100万单位比比特币（BTC）分支中的2100万单位（如比特币现金（BCH））更有价值呢？将比特币现金的价值与比特币的价值等同于假设Facebook的源代码可以“分叉”并自动复制其26亿用户和5万名员工的价值。它们的价值来源于比特币和Facebook的网络效应，而不仅仅是它们的存在。

就比特币而言，我们认为网络效应不仅包括致力于保护区块链的散列率，还包括比特币的流动性以及支持其采用和使用的基础设施。如果摊薄，分歧将不得不分享比特币的算力、用户和流动性。如下图所示，比特币现金和其他分支似乎未能破坏比特币的网络效应。

来源：方舟投资管理有限公司，2020年

批评者声明：比特币是为犯罪分子准备的

ARK 反驳：比特币具有抗审查性

批评者仍然指责比特币在其早期的罪恶活动中助长了犯罪。在最初的几年里，比特币资助了丝绸之路，这是一个以销售非法药物而闻名的在线黑市平台。

我们认为，批评比特币助长犯罪活动是其基本价值主张之一：反审查。作为一种中立的技术，比特币允许任何人进行交易，并且不能识别“罪犯”。它不依赖中央当局通过姓名或IP地址来识别参与者，而是通过加密数字密钥和地址来区分参与者，这给比特币带来了强大的审查阻力。任何人都可以随时随地进行交易，只要参与者付钱给矿工。一旦获得担保，交易就不能轻易撤销。

如果可以在比特币网络上审查犯罪活动，则可以审查所有活动。相反，比特币允许任何人在未经许可的情况下进行全球价值交换。这并不意味着它是犯罪的自然工具。禁止电话、汽车和互联网促进犯罪活动的规定不亚于比特币。

换句话说，似乎只有一小部分比特币交易被用于非法目的。链分析显示，与非法活动相关的比特币交易数量仍不到1%，这可能是比特币透明度的一个贡献。任何用户都可以在网络上查看完整的交易历史记录，这表明实物现金是进行非法活动的更好媒介。事实上，如下文所述，现金交易在非法活动的绝对值和相对值中所占份额均高于加密货币交易。

资料来源：方舟投资管理有限公司，2020年

批评者声明：比特币浪费了太多能源   

ARK 反驳：比特币的能源消耗比黄金和传统银行更高效

比特币批评家们经常断言，挖矿业消耗的资源，尤其是能源，比它产生的收入还要多。然而，批评家认为计算是低效的和不可扩展的，并且倡导者不仅考虑预期的权衡，而且还考虑了一个基本特征。正如bit gold创始人、比特币先驱尼克·萨博（Nick Szabo）所强调的，“大量的资源消耗和较差的计算可扩展性开启了独立、无缝的全球和自动化完整性所需的安全。”

比特币的能源足迹更容易量化，也容易受到肤浅的批评。然而，仅以电力成本衡量，比特币的效率远高于世界各地的传统银行和金矿。传统银行业每年排放13.68亿吨碳，金矿业每年排放1.44亿吨碳。比特币的总排放量为6100万吨，分别不到传统银行和金矿的5%和45%。

注：二氧化碳当量（CO2e）
数据来源：Ark投资管理有限责任公司，2021年

与普遍的想法相反，我们认为比特币挖矿对环境几乎没有影响。可再生能源，特别是水电，占比特币能源结构的很大一部分。正如Castle Island ventures合伙人尼克·卡特（Nick Carter）所指出的，在寻找最便宜的电力形式时，矿工们将继续涌向提供大量可再生能源的地区，将搁浅的能源资产视为“最后的电力买家”，并为任何电源创造高度移动的基本需求，无论其位置如何，都可以以低于当前生产商的价格生产。”因此，从气候角度来看，比特币挖矿可能是一个不错的净利润。

结论

比特币的复杂性不应妨碍金融机构进行深入分析。在本文中，我们讨论了比特币最常见的一些反对意见，希望能在机构投资界引发对话和辩论。随着比特币网络的不断成熟，我们相信它将巩固比特币作为新兴货币资产的地位，而金融机构也会认真考虑。努力获得广泛的机构认可。虽然建设性的批评是有用的，但ark认为一些有影响力的金融研究机构基于过时的信息、不一致的论点和有缺陷的分析拒绝比特币。