Folius Ventures：展望Web3.0的未来

自从我们的上一份报告于2020年12月发布以来，加密资产领域迎来了另一次发展，这足以促使我们提交最新的行业迭代报告。

这份新报告将分为四个部分：

• 首先，简要介绍我们目前在Web3从0到N的过程中所处的位置；
• 其次，简要描述了分权金融的发展过程；
• 第三，对代币的基本原理和治理进行评述；
• 第四，评论正在萌芽的Web3新板块。

一如既往，我们希望本系列报告将成为对该领域感兴趣的任何人的第一份非技术性介绍指南。

作为一种工具，可以最大限度地减少价值转移的摩擦成本；未来10-15年的Web3网络之旅才刚刚开始，与互联网进程相比，我们只是在1990-1995年，也就是说，Web3从零到一刻已经落后，从一到n才刚刚开始。

我们相信，在这一萌芽生态逐渐走向多链、多层次的同时，它不仅将逐渐远离比特币本身的相关性，还将催生一个全新的商业部门，远远超越当前去中心化的金融部门。

我们相信，Web3门户的用户体验将覆盖多个领域，并与即将到来的多链和多层生态一起促进“多对多”去中心化式交换生态。在贷款方面，详细的功能将更加完善，但一个完整的体系只有在上层实体经济更加成熟后才能诞生。衍生品领域即将迎来爆炸性增长，而保险领域应继续扩展到B2B、自动化和与审计的集成。

我们相信，通行证的分发、参与者的筛选以及自身价值捕获的许可将变得越来越复杂，并将逐渐与链上和链下用户的历史、背景和贡献联系起来。代币本身是链上应用程序和公司财务数据（可选性）的选项，我们相信其治理将越来越类似于熟悉的股权协议和治理系统，如杜邦分析和LTV/CAC；其他指标将继续出现。

该行业的游戏、非标准代币（NFT）、SaaS中间件和工具目前处于类似于2019年去中心化金融发展的位置。其诞生和萌芽对整个Web3行业以及去中心化金融都具有重要意义，未来，它将成为Web3的重要组成部分，类似于标准普尔500指数行业。

如果你错过了这份报告中的项目，那一定是我的报道太差了。请务必联系我们并给我们一些建议！最后，随着行业的快速发展，不可能一个人来覆盖，我们也需要行业内优秀人才的帮助。

我们今天在Web3的什么地方？

• Web3是“全功能互联网”，它集成了信息流和价值流

我们的定义；Web3.0：功能齐全的互联网，信息流和价值流之间的传输摩擦最小化，成本最小化。

• 这个行业就是1995年左右的web2互联网

虽然比特币的开发在全球范围内已达到“早期采用”阶段，但Web3的故事才刚刚开始，其状态与Web1.0相似；它正在经历“创新萌芽”阶段。

• 左边是Web3，右边是比特币。这两者将在未来的周期中分离

左边是Web3，右边是比特币。在未来的周期中，这两者将在价格和发展路线上脱钩。

虽然还没有实现，但我们预计在未来36个月内，Web3生态系统将与比特币价格趋势脱钩，其价格趋势将更接近独立的中小科技股。

对我们来说，Web3不是一个关于用户思想/钱包分享的故事，而是一个关于实际使用/流行/商业周期的故事。越来越多目光敏锐的资本将绕过比特币，直接投资于Web3生态。我们预计在可预见的未来，我们将与科技对冲基金展开竞争。

需要注意的是，当/如果lightning/DLC/L2生态系统启动时，BTC将与该轨道重新关联。

• Web3从零到一已经发生，从一到多正在发生，并且将面临几个指数增长周期

与；Web3堆栈在2020-25年相对成熟。我们希望看到第一波可行的Web3应用程序。在未来的周期中，随着基础设施的进一步改善，可能会出现意想不到的新举措。

过去和当前周期（BTC 10-15，ETH）；15-18，#DeFi+L1竞争产品（自19年以来）为行业领先者带来了100-10000倍的回报。我们认为，Web3+应用程序+基础设施的故事可能会在即将到来的周期中飞速发展。

资料来源：Coincecko

*注：投资回报是代币最低价格的倍数。

• Web3生态正处于爆发前夕，去中心化化金融只是一个介绍，四大商业板块即将形成

自2020年下半年以来，Web3生态系统以大量去中心化的金融（DFI）元素爆炸式增长，大大提高了基础设施/数据/工具的质量，并帮助行业真正开放了除投机以外的实际商业应用。

Web3特别不同：蓝盒中的所有/大多数应用程序都可以通过自我管理的钱包直接访问，它们也可以相互访问并直接交换价值。这种可组合性很快将覆盖多个链和层。

注：以上项目不全面，不能完全代表该类别。此外，您认为这些框中的一些可以合并吗？有关更全面的概述，请参见电气资本：https://airtable.com/shrjUmE0c4956of93/tbl8IffmsRKiktDsG

与终端消费者和现实世界的边界正在慢慢形成，并逐渐加速。我们认为，目前；五个关键垂直领域的业务前景最为广阔。

• 随着Web3中资本成本与现实世界的融合，期限结构、套期保值和互换的#DeFi堆栈的成熟，以及实物证书托管+追索权的不断发展，该领域应该能够产生重量级企业和业务。
• 游戏和NFT；在#DeFi之后，它将有最大的机会成为Web3的另一个主要部分。玩家的身份将从消费者转变为生态参与者，游戏本身获取价值的方式将从以服务为导向的销售收入转变为税收和通行费等生态寻租收入。
• 尽管物理/数字鸿沟仍然很明显，但随着Web3的兴起，服务于数字本地工作（如编程）的平台将很快成为一项巨大的业务。
• 在复杂的监管环境中航行、确保信托责任和坚持高标准/投资者追索权仍然是需要解决的主要障碍。然而，授权那些具有领域专业知识的人是Web3平台的核心功能之一。
• 文化相关性、实用性（如游戏可组合性）和展示（需要能够展示）需要结合起来，以实现更广泛的采用。链到链的整合势在必行；

与标准普尔500指数相似的细分市场正逐渐出现在Web3行业——因为金融部门、泛娱乐、消费品、技术和商业服务正在萌芽。

我们相信，Web3将逐渐演变为金融领域之外的商业生态系统，整个行业的行业将逐渐类似于标准普尔500指数的各行各业。这些部门将开始从消费者和企业获得经济价值，从而产生真实和可持续的现金流，并最终推动Web3行业超越现有的投机主导生态。

• 财务：超过100个跨链/层的协议#DeFi stack
• 媒体和娱乐+消费品：游戏、nft、社交媒体尝试。
• 技术：Web3本机SaaS基础架构和工具。
• 业务服务：审计、治理和持有人关系服务。

无限的可组合性非常强大–在新兴的Web3生态系统中，用户可以使用单个Web3钱包自由地与以下任何协议进行交互。随着飞轮继续旋转，该行业将经历指数级增长。

• 由DEFI财富效应构建的多链条、多层次生态即将诞生

新兴的多链、多层次生态系统从最初的“华尔街”建设开始，最终将产生本地和多协议赢家。

• 来自；英国国家银行；快速崛起的；马蒂奇；新兴市场的兴起和现在的繁荣；LUNA、SOL；及；运输部；可以看出，在以下情况下，一个新的生态系统将获得大量的人才、流动性和关注：建立一定的游戏保障安全门槛，使得外部攻击的成本和可能性无法承受；引入明显的财富效应，清晰的协议发展路线图和实施，充足的风险投资资金。
• 重建当地金融街（例如，从以太坊复制整个#DeFi堆栈）并巧妙地利用通胀+杠杆行为可以快速引导和构建生态系统，并使其具有相当大的影响力。随着最初的经济刺激逐渐消退，为了确保持续增长和增加市场份额，这取决于以下三点：真正的商业应用的出现，即金融和以太坊生态系统之外的创新（例如，本地优质资产）；持续改进“实用”基础设施（钱包、开发工具、入口等）；不断注入资金和人才。

• 竞争生态系统可能击败以太坊的一种方式是在以太坊之前率先确定DeFi的下一个主要业务领域，以便首先引入；用户和资金的5-10倍。我们相信，该应用程序最终不会忠诚于任何生态系统，只会流向财富和用户集中的地方。应用程序本身的开发路径受其内部资源的限制。如果速度太慢，它将面临被淘汰的风险。我们预计，公共公链之间的关系仍将保持高度合作，本地公链本地应用的赢家将带头。

论开放金融的下一步发展

贷款——细分功能即将完成，但在与到期日、固定利率、抵押贷款不足和信贷强劲相关的领域需要实际的商业行为

贷款领域——细分功能的完成迫在眉睫，但更完善的利率体系需要实体商业活动的配合。抵押贷款不足需要更多的基础设施，而非标准资产贷款可能仍然是一个利基市场。

• 功能完善将成为事实标准：在现有的浮动利率和浮动定期贷款市场中，一些增量功能将成为行业标准，包括但不限于利率和利用率之间的反馈机制、可贷资产和可抵押资产的划分，越来越清晰的白名单流程，以及与跨链协议的整合，以实现多链多层交叉抵押等。面对竞争，净收益率（NIM）可能不会迅速缩小-行业参与者仍应愿意为安全性和资本充足性付费；由于该行业本身的资本成本仍然很高，用户可能在几个点上对贷款利率并不特别敏感。
• 解决期限结构、固定利率和利率衍生品的市场契合点（PMF）的核心在于主体的业务活动：我们认为，对此类产品的潜在需求主要来自需要匹配现金流和资本需求的实际业务行为。由于目前的主要商业活动仍以投机为主，这一更为复杂的利率博弈应该是周期的下半部分。尽管如此，随着real Web3业务的蓬勃发展，托管基础设施的成熟，该行业可以完全适应链上/链下融资，并将链上收入与链下客户和机构直接联系起来，我们预计，这一垂直行业将成为交叉贷款协议背后的主战场。加密的“收入曲线”将很快出现。
• 抵押/无担保贷款不足仍然是一个棘手的问题：如果没有足够的抵押品，贷款涉及还款能力（现金流）和追索权-因此需要合并（a）；经济活动支持的非投机性现金流，（b）；可以主张权力的服务机制和/或链上的本地惩罚机制。我们认为，这个问题需要另一个周期才能真正解决，但这不会阻止协议、Dao和已知实体达成“绅士协议”。我们认为，与此同时，违约债务的代币及其在公开市场上的交易是一个有趣的临时解决方案。
• 作为抵押品的非标准资产可能最适合规划：对于流动性低且无持续价格的非标准资产（因此它们仅限于不可赎回/不可变现贷款），我们现在认为它们的搜索成本和知识壁垒非常高，这可能更适合由专业人士管理的托管投资模式，或针对高价值资产的一对一单点服务。让我们期待类似于“点对池”的解决方案，以帮助为快速计量提供资金；非标准资产，并在此基础上快速释放资金。
• 下一个资本进入：我们认为，类似于Web3中隔夜LIBOR的3-4%利率对传统资本非常有吸引力，并将推动整个行业建立一个基础设施，让普通人轻松享受这一利率。我们相信，目前的行业领先者将从该技术设施的建设中获益最大，并将继续收购其他团队，以丰富他们的服务，同时享受行业红利。

用户体验-Web3门户之战即将开始，因此我们对全套集成解决方案持乐观态度

UI/UX领域——Web3入口之战即将开始。我们对全方位集成丝绸滑动方案持乐观态度。

当全球多个应用程序垂直领域的Web3应用程序从不足500万个月发展到1亿个月时，我们相信直接面向用户的“Web3门户”将成为下一个高度竞争的领域，并期望一些公司能够凭借其全面、流畅和功能齐全的产品赢得竞争：

• 对于任何通过metamask体验过Web3的人来说，这种跨平台单点登录价值传输体验的冲击应该是不言而喻的。我们认为，这个Web3门户的体验应该更好。我们认为，未来最好的方案应该具有更好的多链、多层支持、更好的安全性、托管和多重签名的选择、更好的仪表板和所有资产的显示，并有选择地增加选择移动终端+即时消息的功能。
• Metamask每天通过兑换费（87.5个基点）产生150000-200000美元的佣金收入。这种仅通过占用用户关系才能获得的流动性与Web 2类似；世界上的流动思维是完全相同的。
• 我们期望来自多个相邻垂直领域的玩家相互干预，并尝试组合功能，提供更全面的用户体验。这套完整的经验应该包括，例如，管理的多个签名（Fireblock）加上硬件钱包+移动应用程序（argent）作为两个额外的身份验证因素。可以使用本机仪表板（Zapper/Instadapp）在浏览器（brake+metamask）中本地签署交易
• 另一种可能的情况是，拥有大量用户群的现有web2企业+在客户获取成本方面的前期投资将大规模削减进入端。然而，它们应该受到监管方面的限制。

去中心化的交易所和集成商——一个多链、多层次的世界将带来一个临时的“多对多”市场

现货交易所及；聚合器领域-多链、多层世界将带来暂时的“多对多”市场模式，这是暂时有利的；2C和聚合物层。

• 现货交易所仍处于“从少到少”的模式：目前，特定链/层上的#1指数通常占总交易量的50%以上，约占用户的80%（如uni ETH、cake bsc、quick matic、ray SOL等），其余股票由一长串聚合器和指数分割。我们认为，到目前为止，由于以下两个原因，网络效应持续增强：（a）用户习惯和对最佳价格的一般看法/预期，以及（b）最佳风险调整回报市场中的流动性。在这个世界上，除非聚合器走到最高层并直接面对客户（例如，0x的Matcha），否则其收取2C和流动性层费用的能力仍然有限。
• 然而，“多对多”分割模式可能很快就会出现：动态范围AMM+OTC/报价请求解决方案的增加为大多数顶级流动资产带来了其他交易的可能性，也使这些流动性能够直接与资本池或资本链分离，并直接区分供应链上的流动性。
• 尽管资本效率在一定程度上较低，不适合大规模交易，但集体流动性的xy=k模AMM仍然是长尾小盘股资产最优雅的模。然而，非金融交易的兴起扩大了长尾、非流动/账面交易资产的市场规模。我们相信，基于P2P+OTC的交易与社会互动紧密结合可能会出现，并对erc20利基市场的DEX构成挑战。
• 多链/多层中期未来将迎来跨链和跨层解决方案的大规模爆发。假设终端用户对多平台资产感兴趣，单个DEX的“本地最大”市场份额将成为“全球最大”市场份额。这一新范式有利于“多对多”格局的形成。它适用于聚合器和面向用户的应用程序。
• 如前一页所示，我们预计随着用户的涌入，Web3门户的战斗将会升温。这种动态将使用户远离下面的聚合和流动性层。此外，我们不认为Web3门户会迅速占据主导地位，因此市场格局暂时不应回到过去“越来越少”的局面。一般来说，我们认为，随着行业的扩张，最终用户将无法自己找到流动性，他们对低层协议的感知将变得越来越模糊。
• 因此，我们相信在未来12-36个月内，该领域将逐步形成“多对多”的市场格局，这将有利于领先的跨链聚合器/智能路由协议，尤其是领先的2C应用。

衍生品——可以预期长期增长，产品创新和交叉利润率应该是爆炸性增长的先决条件

衍生品——它仍然需要半个周期，行业共识是乐观的。进一步发展包括六个重要因素。期货主导的期权+复杂衍生品。

• 目前，没有明确的赢家：去中心化的期货衍生品市场在过去六个月内吸引了大量投资，仅在以太坊网络上就有5-10个竞争项目。该市场的交易量仍然是DEX现货的一小部分（lt;；5%），但集中对应市场的对应比例大致相同。该项目本身拥有大量的产品用户体验，缺乏改进空间和深度阻碍了不成熟的散户投资者（他们可能热衷于Soha在币安上10-100倍的杠杆作用）和机构。鉴于这一市场刚刚起步，目前的市场份额毫无意义，尤其是在期权/结构性产品市场。
• 即便如此，业界一致认为，该行业应在6-24个月内实现持续增长：

（1） 中央交易所面临的监管压力迫使狂热的杠杆交易员寻找替代方案

（2）基础设施改进（L2或带桥接的侧链/替代方案L1）

（3）Web3入门体验的重大改进

（4）稳定的大宗经纪业务/聚合层可以改善资金深度和实现更好的跨保证金交易

（5）由于Web3业务衍生的需求，自然供求出现在投机之外

（6）这是一个假设，但非常重要-用户可以参与有趣的产品，而不能参与集中交易。正如集中式交换无法满足用户长尾erc20s/NFTs+复杂点挖矿+交叉质押的播放方式一样。

• 鉴于产品（主要代币）的同质性以及在行业中缺乏领先地位，我们预计竞争产品对用户的补贴将非常激进，许多专有平台/做市商将通过点差价和融资进行套利。我们认为，目前在该领域的领先地位通常很难实现和保持，除非1-2个head项目的用户体验比竞争对手要好得多，并且能够提供特别一流的uiux+交叉保证金+清洁清算功能，能够生产出超过现有集中交易所的交易品种。
• 我们认为，期权和复杂的衍生品市场在很大程度上依赖于期货市场，而期货市场在期货市场发展之前不会真正起飞（顺便说一句，我们认为期货协议进入期权和更复杂的衍生品市场是自然的）。

其他-保险业将转向自动化、B2B和审计端的深度绑定。资产管理终端开发时间

其他#定义垂直领域-在合并审计的情况下，保险预计将变得更加仔细规划和自动化。考虑到人才孤军奋战，被动投资战略是一个充满竞争的领域，而主动战略尚处于起步阶段。

保险-随着审计和保险工作流程的合并，预计将有一些项目真正尝试仔细收集和/或自动化保险。

• 我们现在看到，市场上的项目尝试已经超出了直接面向用户和投票驱动的范围。行业新趋势或通过更仔细的项目收集，如cozy（团队将本机将协议集成到网站中（包括合同）和Sherlock（向协议出售商业保险），然后，协议方直接向用户提供服务，如联邦存款保险公司（Federal Deposit Insurance Corporation/FDIC），或更自动化的索赔评估模，如risk Harbor（基于智能合同状态的自动付款）和Forta；openzepplin（它本身并不完全是保险，但更像是一个智能合同监控和预警工具。然而，似乎不难让用户直接抵押资金，以更接近风险港（risk HARBO）。
• 这两个方向应能应对工程强度和及时性/复杂性的挑战，但似乎可以由一个强大的团队来解决。毕竟，依靠团队推动或审查项目要比试图说服散户投资者购买三天挖矿保险容易得多。我们认为，在终端上购买保险仍然是一个重大挑战，因此嵌入式成本可能是一个更好的解决方案。
• 我们认为，智能合同审计业务模式应整合到保险业务模式中-无论审计公司部署专有资本还是将审计工作去中心化到代码中；423n4和其他平台上的众包。
• 我们的想法是，不利状态变化只是积极状态变化的镜像（例如，触发KPI条件）。或许保险平台也可以帮助团队同时解决激励/支出问题。
• 我们认为，2C终端在拥有充足的资金和流动性后，应该能够直接为其用户承保。例如，metamask可以依靠其实现的收入为使用插件的高端用户提供保险。
• 资产管理-平台被动战略与单兵作战。随着Web3的发展，主动策略将出现。

• 我们通常认为算法策略是一个平台/激励设计博弈。如果该协议有足够的资产和接触点进入B2C渠道，以及优秀的业务发展/API文件，将有利于激励/吸引人才进行战略部署——借贷（收入）和做市原则也适用。例如，我们认为yfi在承保uni V3 AMM战略方面处于有利地位。
• 换句话说，相反的观点是，任何优秀的程序员都愿意独自工作，可以轻松地以相当大的市场价值募集/发行代币，并提供足够的流动性挖矿激励。
• Web3扩展的广度和深度通常对具有领域专业知识的人有利；Alpha项目，有助于选择资产并支持基础设施增长的委托案例。绩效记录和信任问题仍然是一个难以解决的问题。

目前，开放的金融业在某些方面吸引着我们

• 长尾交易所旨在解决同质代币和非标准代币流动性低的问题。除了点对点集市模和xy=k模之外，可能还需要一些特殊的解决方案。
• 跨链和层的一站式路由和聚合。然而，公平地说，跨链/跨层解决方案处于初始阶段，存在重大的智能合同风险。
• SaaS工具，允许在资本部署和投资方面进行链上/链下协作。两个直接用例是（a）；天使投资俱乐部和vc dao和（b）；直接贷款的信贷特殊目的公司。
• 整合审计和保险的总体尝试，并将服务范围扩展到SaaS工具和始终在线的监控服务。
• 利用以上两点，积极进入Dao保险承保、定期贷款、无担保贷款和非标准资产贷款领域。
• 大宗经纪协议可以实现净交叉保证金，并为复杂衍生品铺平道路。
• 流动性协议可以将流动性从CEX拉到DEX/衍生品，反之亦然。
• 一级2C解决方案；这是更多的基础设施/工具。
• MeV的金融化。

代币经济与治理的家族观

代币发行是一种类似于2000年SaaS增长模式的新模式。分销、用户获取和价值捕获将日益改善

与SaaS投资框架逐渐被广泛认可的方式类似，代币分配和利润分享模也处于迭代的早期阶段。

• 就互联网核心设施（SaaS软件）而言，过去20年来资本成本的下降导致企业的租赁成本越来越低。
• 回首15-20年前，SaaS扩张的最佳方式已经写好：在客户损失低的前提下抓住客户并追加销售，继续以金钱为代价进行额外销售，大力投资研发，并给予人才每年2-3%的股权激励，从而确保企业软件永远处于行业领先地位。这种盈亏平衡/亏损操作的思维逻辑肯定不是当时“价值投资者”所理解的常识。
• 如今，上述盈亏曲线和业务逻辑已成为常识，SaaS的投资市场也变得相当有效。

我们认为，为使用和流动性支付的代币通胀只是另一种形式的用户获取成本，但它不是以现金和公司股票的形式支付给“销售人员”，而是以协议代币的形式支付给客户/利益相关者。

对于能够给项目方带来长期优势的代币设计，我们认为可能需要具备以下几点：

• 最小化；免费下载者：代币接收者应该继续“贡献”以享受代币的价值捕获。用户对项目方的贡献在不同的周期中是不同的，并且很容易与他持有的代币数量不匹配。目前这个问题没有解决办法。
• 鼓励长期利益：对项目的忠诚度应允许用户获得某种形式的额外津贴/福利。
• 对持币人的要求有限且定义明确：这是有争议的，但我们通常认为大多数持币人都很忙、懒惰和漠不关心。除非他们得到一些非常明确的指导方针和有限的选择，否则期望他们作为一个整体发挥作用并不一定切实可行。
• 新老信徒应该同时得到奖励：如果早期通胀奖励过于激进，新加入者通常会感到“被排除在圈子之外”。

我们仍然相信，一个设计良好的机制将具有无与伦比的力量。与只享受免费或廉价的服务相比，参与者可以通过公司的成长获得利润，这显然更容易为项目带来爆炸性的病毒性增长。

与2020年夏季DeFi的简单分配模相比，我们预计向协议参与者发放的代币通胀激励机制将变得更加智能。这一变化可能对公众更有利。

杜邦分析（DuPont analysis）和LTV/CAC等代币的基本面分析将很快成为行业规范

代币项目估价的基本框架——提出估价的“杜邦公式”

我们认为，对代币价值的评估应该有一个严格的基本框架。特别感谢token terminal_uu团队与我们一起迭代想法：

与杜邦方程类似的代币估值：

*总收入/TVL可以进一步细分，例如交易所的[交易量/TVL*总收入/交易量]，实际上是电子商务的GMV/资产*会计收入/GMV概念。

• 此等式使公众能够跨协议比较和分析协议的业务模：（a）；同一垂直行业的企业可能会针对不同的指标进行优化，（b）；业务模式是否能够对某些指标进行有意义的改进，以及如何实现这些指标，以及（c）；长时间跟踪这些指标，以确定薄弱环节并有效估计催化事件可能产生的影响。
• 毫无疑问，协议团队的道德规范在此类相关指标中具有重要意义——否则，任何指标都无法最终转化为持有人的回报。
• 请注意，如果协议致力于长期价值构建而不收取代币佣金，这对持有人来说并不是一件坏事，但需要跟踪协议的基金状态，以确保良好的资本配置。

代币项目评估的基本框架——提出“用户终身价值/客户获取成本比率（LTV/CAC比率）”进行评估

我们认为，对代币价值的评估应该有一个严格的基本框架。特别感谢token terminal_uu团队与我们一起迭代想法：

与“LTV/CAC比率”类似；代币分发效率计算：

• 显然，LTV/CAC不能直接与我们在此处创建的比例进行比较-通货膨胀不完全用于客户获取成本和此处的年度经常性收入（ARR）；而且客户流失（客户流失）（LTV通常=arr/客户流失）没有精确定义。目前的协议通常是顺周期的，资本充足，因此可能存在明显的时间和周期错配。
• 然而，从核心层面来看，该指标更适合回答这个问题：“对于当前协议发布的每一美元通胀，假设具体的；如果KPI的估值保持不变，它能真正带来多少美元的企业价值？”
• 通胀率低至负，但提供有意义的KPI增长（无论是TVL、总收入还是协议收入）的项目将具有非常高的比率（或负值），这表明其产品动力引擎或多或少是健康的、有机的，并且有机会可持续发展。
• 设计该指标的一个明显挑战是，大多数定期代币通胀数据未编程，可能需要大量手动工作。

LTV/CAC指标案例——假设估值保持不变，当KPI增长率超过流通代币的通货膨胀率时，这意味着代币可能升值

上图显示了代币估值的框架：在保持估值不变的前提下，如果关键KPI的增长超过流通代币的通胀增长，代币价格应在相同的其他条件下升值。KPI可以是任何相关的，例如交易量、协议收入等。

• 根据不同的时间段，以下每周/每月/3个月/6个月/年度通货膨胀率可能更有帮助。
• 与历史KPI增长率相比，预测未来KPI增长可能更有用。毕竟，市场对某些催化剂和商品的预期将使市场价格更快地反映出来。
• 该框架无法解释周期性和商业模式的客户粘性。
• 流通市场价值/关键绩效的估值指数应随牛市-熊市周期和团队自身实力证明而变化。

代币权限和治理边界需要迭代，以提高问责制和业务开发效率

我们通常将不保证网络安全的代币（如erc20）视为项目财务项目的选项。这些代币是自17世纪以来诞生的典股权协议范围的延伸。今天，它们主要是持有人和协议之间关于治理和其他事项的君子协定。

鉴于这套标准仍处于初级阶段，且监管结构不确定，代币问题非常明显：

• 松散的创始人义务：创始人和持有人不一定对合同有约束力，因此今天的持有人主要依靠股权持有人的追索权和基于反复重复的惩罚机制（坑我一次，不想再从我这里拿钱）。我们认为，象征性投机的第一个关键点是创始团队的道德。
• 松散的治理实践：与前一点类似，创始团队不受任何追索行动的约束，只根据“治理投票”更新实施/推动协议。
• 当大多数持有人的利益与团队/股权持有人的利益发生冲突时，可能会发生冲突。
• 模糊而混乱的“权利”边界：从技术上讲，持有人似乎对协议的所有“重大”决策拥有治理权，控制协议资金，并决定是否获取价值。在实践中，代币社区通常不对该边界负责。
• 代币与股权：通常，股权持有人通过代币权证拥有流通代币的大部分市值。虽然持有人和股东的利益通常是相同的，但当持有人通过决议直接影响股权价值时，我们很好奇团队将走向何方。

由于上述原因及其他诸多原因（持有人太忙、太不知情、太短、拟办事项太琐碎等），整体治理参与度很低，导致部分项目交付陷入困境，部分项目完全缺乏监管，谈判管理团队的责任通常是不可能追究的。然而，我们乐观地认为，最佳做法将在未来12-24个月内出现。

假设其他条件相同，更好的治理将为项目带来溢价估值。具体的治理可能涉及基于KPI的激励、明确的职责授权以及股权/代币权力边界的划分。

虽然我们不认为我们对这个问题有什么见解，但我们对代币治理也有一些肤浅的看法。在其他条件相同的情况下，我们坚信，具有良好公司治理的协议应获得估值溢价（反之亦然），从而推动行业走向最佳实践（这可能导致一些协议迁出某些国家）。

• 象征性通货膨胀预计将（a）；具有预期潜在增长的计划，以及（b）；越来越多地分配给更一致的参与者，以管理市值和市场预期。
• 预计对贡献者的持续和无限的通货膨胀奖励将成为常态（远离硬上限）。
• 激励机制将越来越多地使用类似于股票/SBC的限制性股票（RSU）；模并链接到可量化KPI；

我们普遍认为，现代委托代理模式运作良好，将越来越多地被采用（代币持有人投票选举董事会，董事会选择高级管理人员进行日常运作，以加快决策和执行）。此外，“最佳实践”脚本将出现，以某种形式永久存储在链中的“代币持有人协议”也将出现。

我们普遍认为，创始团队实体公司的股东权利应受到明确限制。一种设计是将股权的价值捕获限制在协议收入的X%，并且仅在“充值”的基础上从协议资金库中提取资金。剩余协议收入流入项目资金，可由执行/董事会/代币持有人自行决定分配。

论Web3新商业板块的诞生与发展

用户肖像将形成自己的系统，进一步构建差异化服务和社区

用户肖像和去中心化ID-链上和链下的丰富数据可以让用户肖像成为一系列，并进一步构建差异化服务和社区。

• 通过快速识别用户配置文件和干净的链上+链外数据集，项目应该能够为其用户提供差异化服务。
• 示例：信用评分（光谱、arcx）、用户跟踪记录（Prysm）。XYZ）作为交易员/投资者等的用户。
• 与dune/Nansen不同，用户链上数据的管理和清理是一个略微不同的垂直领域。其中，高保真过滤器、拉新和白名单是链上数据用于用户分析和服务差异化所必需的。
• 示例：NFT/成就系统即服务（Galaxy。ECO），用户肖像构造（槽口）
• 我们知道，只要用户愿意透露，多链和多层+链数据可以用来创建一个整体用户背景身份，以最大限度地发挥他/她在Web3世界中的特权。
• 对于这个问题，例如；云杉；这种跨平台工具包+去中心化存储协议可以解决这个问题。
• 此外，kyve；关于织物；同时，还努力读取保真度数据。

假设我们可以继续保持基于状态的数据丰富性（或通过事务哈希+部分保留离线访问），逐渐成熟的应用程序生态系统将能够充分利用新兴（且功能强大）的用户肖像+去中心化ID垂直生态系统。

• 封装和过滤的链上+链下历史记录用作“成就系统”的链上NFT，可快速查询/访问。
• 差异化协议处理+基于链上+链外历史的条件接收。
• 使用数据分析来帮助签订低协议或不安全协议的客户服务，并跨链和跨层移植用户肖像。

随着去中心化社区的发展，软件即服务中间件和工具将迅速成熟

软件即服务中间件和工具web 3将有利于去中心化组织的爆发，从而推动SaaS工具和具有一定规模的中间件项目的诞生。

随着主权个人齐聚一堂，以数字化方式共同管理Web3部门的资源，我们预计将诞生一个完整的SaaS工具产业链，为这些日益庞大和众多的去中心化组织提供服务。尽管在可预见的未来，这些工具的市场规模和利润池可能仍然太小，但在未来36-60个月内，应该会有一些SaaS企业能够在这个行业中独立生存。我们的乐观来自以下基本信念：

• 价值网络将使资本合作的边际成本最小化。同时，由于资本现在可以无缝流动以获得回报，个人专业知识可以获得比web2更大的杠杆作用，
• 由于价值转移的可组合性和独创性，注册使用SaaS服务的成本将是微不足道的。
• 这些因素的结合有利于客户群体数量的爆发，最终实现这些客户的商业化。

例如，PleaserDao；这是一个独特的投资集团，由DeFi领导人、早期NFT收藏家和数字艺术家于2021年3月成立。该集团旨在通过各种渠道获得具有文化意义的作品，并致力于慈善事业。在一系列工具诞生后，本组织将在管理国库、合作伙伴、投资和成员方面受益匪浅。

该游戏将是Web3生态类似实体经济的第一个板块，也是业界最激动人心的赛道

游戏玩家成为拥有资产所有权并承担盈亏的生产参与者。在游戏经济中，游戏商业模式将更倾向于政府形式的寻租，而游戏经济本身将有一个繁荣/萧条周期。

我们相信，游戏可能是第一个在Web3领域提供真实经济活动机会最多的板块。对于具有web 3价值网络功能的在线游戏，玩家现在拥有（a）；游戏中原始经济的数字产权（b）；直接合法参与价值交换并直接从游戏中获得经济价值的人权。这两个区块链赋予玩家的权力对整个游戏行业有着深远的影响：

• 游戏商业模式可能更像是“政府式”而不是“服务式”：虽然游戏内物品的销售仍然是潜在的主要收入来源，但我们预计游戏公司本身将实现收入来源的多样化，例如“持有”游戏内实用性的关键部分，对游戏内经济征税等等。游戏公司本身将扮演央行、中央政府和主权基金的角色，调节经济功能，在经济衰退期间提供支持，解决贫富差距问题，调整税率/税收以促进/减缓经济增长（例如，更多内容，更多用户等）。
• 游戏玩家从“消费者”变为“生产参与者”：产权的确立和游戏内经济的实际参与者将使在游戏中提取经济价值并以投资回报率为导向的纯金玩家比例更高。新兴市场的财富转移效应类似于过去实体经济全球化带来的全球分工，即美国的消费模式和中国及东南亚的生产模式。
• 这种动态强化了“政府式”商业模式——如何实施合理的初始资本支出要求（如“营业执照”）、刺激具有高乘数收入的活动（如某些活动的免税）以及对价值提取的智能税收（如出口税、所得税、，等）将是博弈经济机制设计的重点。
• 游戏行业引入了一个明确的“繁荣/萧条”周期：与Web3生态系统的可组合性意味着：#DeFi的流动性将直接引入游戏的高投资回报领域，并为其提供杠杆。同时，游戏产权的设计意味着玩家将有明确的动机帮助游戏推陈出新，从而促进经济增长（从而促进自身财富增长）。两者的结合很容易创造非凡的繁荣。这也可能导致游戏中的经济萧条，因为有机用户增长放缓，价值提取超过价值流入。
• 游戏中相对独立的经济体系有助于它发展自己的去中心化化金融和非金融交易体系，而不是依赖外部协议。

随着不同数据标准的整合，非标准代币的演变范围将远远超过单一类别的艺术品

非标准代币（NFT）-作为非标准化数据的自由封装，NFT的意义远远超出了艺术的范畴，它应该能够给Web3带来一个新的范式转变，就像ICO在一个周期内转变为#DeFi一样。

与ICO在促进DeFi方面的作用类似，我们认为当前的NFT浪潮代表了一个更大故事的前奏：

• 更深入、更丰富的元数据探索。
• 让元数据指向强大的永久去中心化存储和检索项目，以及与新兴数字原生应用程序（游戏、音乐、社交媒体）和#DeFi字段的无限组合。

NFT作为非标准化数据的免费软件包，本质上具有非常广泛的设计：它当然可以是经过验证的数字艺术作品，但也可以代表复杂的金融工具、会员资格、访问权和/或徽章，代表一些历史、跟踪记录、执行的操作或类似火币3的任何东西。我们通常期待下一次；以下情况将在6-12个月内发生：

• 非金融交易的金融化现在已经实现：鉴于#def协议的无限组合性，非流动非金融交易、基于评估的贷款、P2P交易超越市场模式的细分将在本周期内发生。我们相信NFT和#DeFi的结合是#DeFi 2.0中最激动人心的后续步骤之一。
• 1 NFT，多协议/层/链上的多个权限：尽管NFT的某些值是固有的（即与JPG/GIF绑定、签名证明、隐式erc20锁定等），但我们相信，许多外部值也可以附加到同一代币上，无论是通过特权访问还是跨协议优势，或通过#DeFi进行商业开发和现金流支付。同时，我们认为NFT将找到一种非常干净的方式向公众/社区的Web3用户展示它（事实上，我们很惊讶现有的项目没有做出很好的尝试）。
• 物理/数字边界将开始模糊：UniSock、Sake等都是伟大的尝试，但我们更为兴奋的是元宇宙与现实生活相结合的产物，也就是说，在现实生活中，我们可以通过扫描各种QR码来授权访问/交换物品，以证明NFT/代币的所有权。这可能是一个利基市场（例如独家Web3特定活动），但我们相信B2C层和用户群最终可能达到实验的关键质量

我们通常认为a16z；他在总结当今这个领域发生的事情方面做得很好，因此他向感兴趣的读者推荐了这本书。

目前，这四个新板块在某些方面吸引着我们

• 用户肖像服务，可集成跨链、跨层和离线数据。
• 招聘平台、专家网络和产品合作平台，尤其是工程师，能够清晰识别链上/链下用户的肖像。
• 全栈SaaS产品提供一流的Dao管理工具，涵盖代币持有人关系、治理、基金管理和利益相关者管理软件。
• 以PVP为中心的RTS游戏具有良好的设计、灵活性和用户定义的游戏内经济。其中，关键的经济组成部分可以与现有的#DeFi生态系统相结合。
• steam+Shopify+play混合模式将游戏带入游戏链，为游戏的货币化提供必要的服务，并将游戏与各种现有的游戏链生态系统连接起来。
• 菠菜、电子运动菠菜和运动菠菜平台与#DeFi金融化和#nft包装组件直接相关。
• 音乐版权金融化平台。需要（a）整合现实生活中的特许权使用费来源，并将银行电汇/ACh转换为数字法定货币，如usdc和（b）能够在非标准音乐版权的法律泥潭中乘风破浪。
• 现实生活中的集中托管，试图弥合物理/数字鸿沟。