在全球宏观经济环境下，比特币是否迎来春天？

比特币诞生于上一次金融危机，在逐步过渡到黄金等准货币地位后，比特币今年将加速到期。今年，比特币经历了一次关键性的重组。除了股市的负面影响，深入分析，我们仍然可以看到许多从宏观经济上提振比特币的积极因素。

量化宽松政策与负利率环境

目前，美联储的资产负债表规模接近7万亿美元，其中仅2020年上半年资产负债表就扩大了3万亿美元。

巧合的是，这种“传奇”的历史已经见证。我们把时间线追溯到1923年。魏玛共和国无力偿还第一次世界大战的赔款。法国军队占领了鲁尔河谷工业区，并被要求以商品代替硬通货作为补偿。作为回应，愤怒的德国人在鲁尔区发动了一次大罢工，造成数百万人失业。为了支持罢工，魏玛政府印制了大量钞票支付罢工工人的工资，这引发了1923年至1924年间德国最严重的恶性通货膨胀，并导致了德国货币的毁灭。

如今，随着新冠状病毒如霹雳般在美国蔓延，美国出现了史上最大的失业潮。作为回应，美国财政部正在印刷数万亿美元，美联储（Federal Resere）也扩大了数万亿美元的贷款规模。自2020年以来，美联储的资产负债表扩大了3万亿美元，其中1万亿美元是在过去30天内印制的。

但与历史不同的是，美元相对于其他货币仍然坚挺。目前，全球80%的贸易以美元结算，85%的非国内债务以美元计价（约100万亿美元）。随着全球经济衰退逐渐演变成全球偿付能力事件，美元相对于世界其他地区仍处于高位，而世界其他地区正竞相降低利率，以使其货币对美元贬值。

A660202来源：彭博社

最近，各大央行的负利率引起了极大的关注。许多发达国家和地区，特别是日本和瑞士，采用了负利率，而欧洲和斯堪的纳维亚国家（瑞典、丹麦、挪威）的利率在0%上下浮动。

需要指出的是，除了基准利率外，市场利率和市场预期利率也不容忽视。

许多主要货币的市场预期已经转为负值，正如利率期货所暗示的那样。

实际收益率，即名义国债收益率与通货膨胀保值债券收益率之差（息票反映通货膨胀率）。目前，美国国债实际收益率均在零以下。事实上，从5年到30年的整个曲线都在负范围内。

在英国，两年期政府债券的收益率数百年来首次为负。在英国央行货币政策委员会（monetary policy committee of the Bank of England）最近的一次会议上，9名决策者中有2人投票赞成立即扩大1000亿英镑（合1240亿美元）左右的量化宽松政策。

8年前的2012年7月26日，欧元区所有国家都卷入主权债务危机，欧洲央行行长马里奥·德拉吉表示，欧洲央行愿意不惜一切代价捍卫欧元。如今，世界各国央行都在努力“尽一切可能”通过降息和通过通胀扩大资产负债表来摆脱当前的经济低迷。

黄金在上涨

零利率和负利率无疑将提振黄金和比特币价格。在过去十年的大部分时间里，扰乱贵金属牛市的风险——股票的快速上涨、美元的走强和实际利率的上升——是司空见惯的。这些风险发生在2011年金价创下历史新高之后。目前，基准利率为零或负，全球各大央行已开始采取类似于2008年无限量宽松货币刺激措施的措施。我们预计，随着机构投资者和散户的投资组合转移，金价将继续上涨。

香港基金经理一直鼓励散户投资者进入黄金市场。例如，为了响应客户的需求，州街全球顾问从4月24日开始将香港上市的SPDR®黄金ETF（世界上最大的黄金ETF基金）的交易数量从10个减少到5个。这一措施降低了投资门槛，使普通投资者也可以通过认购少量股份的方式参与，从而提高投资参与度。

在机构方面，许多全球领先的对冲基金公开将对黄金的押注翻了一番。最著名的是保罗辛格（Paul singer）的埃利奥特（Elliott）管理层、安德鲁•劳（Andrew law）的卡克斯顿（Caxton associates）和定亚资本（Dingya capital）的丹尼•永（Danny Yong）。与特殊货币相比，黄金投资利息上升是一大优势。传统投资者手中握有大量资金，可能会将比特币视为数字货币的替代品。比特币作为数字财富存储工具的地位将在与黄金相同的宏观环境中得到巩固。

保罗·都铎·琼斯，世界上最具传奇色彩的宏观交易员之一，成为第一个吃螃蟹的人。他在写给投资者的信中透露，他的宏观旗舰基金（管理下的220亿美元）的2%资产已分配给比特币，以对冲通胀。这意味着至少有2亿美元的比特币已经退出市场（从芝加哥商品交易所（Chicago MERCantile Exchange）未平仓头寸的增加可以看出）。过去，黄金在每个时代都被视为一种神奇的属性。如今，比特币也被赋予了独特的神奇属性，如便携性、互换性、稀缺性、匿名性等。未来，随着全球经济的不断崩溃和各大央行不断印钞，比特币凭借其属性优势必将受到更多关注。

新兴市场

比特币需要重点关注的一个关键支撑是10000美元的心理价位，这与2018年的下行阻力线不谋而合。如果比特币价格突破1万美元的价格门槛，意味着比特币牛市将持续，因此这是比特币长期最受关注的技术支撑阵地之一。

值得一提的是，虽然比特币/美元继续在这一水平上盘整，但比特币相对于新兴市场货币的价格走势非常看好，并取得了突破性进展，特别是土耳其里拉、巴西雷亚尔和墨西哥比索。这可能预示着未来的趋势。

资本流动与市场技术

GBTC是GrayscaleCapital的比特币信托基金。资产管理规模创历史新高，资产净值溢价率保持在20%左右。今年，芝加哥商品交易所期货的未平仓头寸也大幅增加。这两个因素都表明，尽管市场准入有限，但包括传统经纪人、基金公司和其他投资者在内的市场参与者仍在继续投资比特币。

越来越多的机构加入了BTC盛宴，硅谷顶级风险投资公司Andreesen Horowitz（a16z）最近宣布，他们的第二只加密基金资产管理规模已达到5.15亿美元。在散户方面，据CoinBase称，自从国税局开始发放1200美元的救助资金以来，该平台已经收到了正好1200美元的大额存款。与此同时，比特币新活跃地址的创建量持续飙升，这在历史上是一个非常乐观的指标，因为此后比特币价格通常会强劲上涨。来源：彭博新闻社

最后，交易所持有的美元和稳定币数量继续徘徊在创纪录水平，新发行的泰达硬币使美元成为第三大加密货币（按市值排名为88亿美元）。总有一天，这些钱都会用到的。

根据amber平台的数据，矿工倾向于对冲，这代表了亚洲市场很大一部分的趋势，即购买经济下行保护。我们认为，这是一个积极的迹象，表明市场自满程度较低。