Pantera Capital：我们目前处于加密货币牛市的早期阶段，竞争货币的表现将会更好

“我们目前处于新的加密货币牛市周期的初期，该周期至少将持续到2021年中期。有了适当的选择，即使在早期牛市中，多元化的投资组合也可以超越比特币 ，包括比特币和以太坊这种大盘和小盘竞争货币硬币。”

编译：温迪

本文是著名投资机构Pantera Capital给投资者的一封信。

“有时候，几十年过去了，世界还没有动摇；有时，在短短的几周内，一个新时代就开始了。”-列宁。

尊敬的投资者：

最近，我们看到“空前”一词得到了前所未有的使用。因此，我将跳过一些正在发生的前所未有的有趣的事情，仅关注我们的核心主题：

无限打印将推高无法减少数量的物品的价格。

当经济学家试图弄清楚问题的严重性时，出现了一系列不断升级的说法，例如“这是自2008年以来最严重的赤字”，“ …第二次世界大战以来最严重的赤字”，“ …最严重的赤字”自大萧条以来的赤字。”

这是最糟糕的。 2020年美国的赤字占GDP的19.2％，超过了大萧条期间的最大赤字，超过了第二次世界大战期间美国的年平均赤字。 （在1942-1946财政年度，美国赤字平均占GDP的16.2％。）

流动性海啸

资金海啸将对许多事情产生重大影响。在我们的市场中，这似乎不可避免地推高了诸如比特币类的固定数量产品的价格。如果钞票的数量增加了数万亿美元，那么供需定律意味着将有更多的钞票用于购买相同数量的加密货币。

比特币是对先前打印钞票的一种回应。在这十年中， 比特币的价格呈指数增长，在此期间发行的货币数量是空前的。当今世界正在发生的事情是一个更大的数量级。

*图：1996-2020年美国基础货币和比特币价格比较

上升的（纸币）海啸使所有船只漂浮

印钱不是一件容易的事。它不能只影响一件事，例如病毒本身。它平等地对待所有资产。纸币的增加将导致所有船舶浮动。这个概念的最明显证明是，尽管我们正经历一场可怕的危机，预计将导致公司利润惊人地下降70％，并导致巨额破产浪潮，但今年以来，股票基本持平。

甚至像Hertz这样的破产公司（汽车租赁公司）也正在反弹。一家公司的股票只不过是承认一纸钞票正在四处流浪而毫无价值。该公司的股票正在回升，并计划进行公开发行以“满足投资者的需求”

货币海啸提高了加密货币的价格。我们使用比特币作为市场的代理，因为它是最著名的。下面我们将讨论某些加密货币领域如何比比特币更快地发展。

*图：2020年比特币 ， 以太坊 ，黄金等投资产品表现

超过比特币

我们一直在提倡比特币将从持续的货币扩张中受益，这一论点已得到充分证明。相对于大多数其他资产类别， 比特币今年以来上涨了34％。我们认为，我们正处于一个拐点，美联储向金融系统注入的过多流动性将流向固定资产的供应，例如比特币和其他加密货币（是的，“其他加密货币”）。

比特币不是今年以来唯一上升的加密资产。

*图：2020年几种加密资产的表现

牛市中加密资产的相对表现

在加密货币牛市期间，我们预计比特币以外的资产表现会更好。通常，它们是测试资产，人们倾向于在购买比特币后购买比特币 。这类似于人们第一次购买苹果或亚马逊股票的方式，但是随着时间的流逝，他们将在购买大盘股票的基础上购买更多的投机性中小盘股票资产。从历史上看，在牛市周期的中后期，竞争货币将有更好的表现。例如，从2016年1月1日到2016年12月31日， 比特币的市场份额从91％下降到87％。但是到2017年底，这一比例下降到38％。目前这个比例是65％。这意味着随着时间的推移，我们预计竞争硬币和比特币之间的性能差距将在明年扩大，竞争硬币的性能将会更好。

*图：竞争币和比特币性能比较

从今年开始，我们可以看到竞争硬币的性能开始超过比特币 。我们预计竞争硬币将在2020年剩余时间间歇性地表现。但是，在2021年，随着牛市的成熟，我们预计竞争硬币将获得比比特币更大的市场份额。下图显示了竞争硬币在2017年牛市中的表现。

*图：2017年看涨竞争币和比特币表现比较

我们认为，我们目前处于新的加密货币牛市周期的早期阶段，该周期至少将持续到2021年中。通过适当的选择，即使在早期的牛市中，多元化的投资组合也可以超越比特币 ，包括诸如比特币和以太坊类的大货币以及小竞争对手。今年到目前为止，我们的多币种对冲基金的表现已超过比特币约20个百分点，其基准指数也高出约30个百分点。

新技术环境

如果您认为，“但是，2017年竞争货币的热潮就不同了。这种事情不会再发生了。”

是的，也许不是。

在过去的三年中，这个生态系统已经成熟-市场已经开始区分好坏。我认为我们很难看到代币项目通过ICO筹集数千万美元的另一项实质性进展。这并不是说无意义的项目将不存在-仍然存在，但与2017年相比只是一小部分。

应用程序将专注于不可降解的价值存储和去中心化金融。我们是比特币的主要支持者，我们认为非主权数字货币是不可避免的。但是，我们也专注于使现实金融用例成为可能的协议，并认为与应用程序/支付代币相比，这些资产将在长期基础上获得最大价值。由于市场在2019年底左右开始上涨，这比买入和持有比特币的策略更好。

比特币不再是唯一的。

以下两个图表描述了相对于市场的比特币投资组合的权重以及基于用例的资产权重。

*图： 比特币投资组合VS市场权重

*图：用例组合与市场份额

区块链可扩展技术上线

最近，Polkadot，Matic Network和StarkWare都发布了其主网。这对于加密技术非常重要，因为在加密技术的前十年中，主流区块链每秒完成约10笔交易。现在，我们已经看到了第一批可伸缩性解决方案，我们相信，如果能够部署这样的解决方案，那么到今年年底，该领域的项目将能够每秒扩展到数百个事务。我们相信，到2021或2022年底，可扩展性解决方案的部署将变得简单和标准化。这是一个巨大的消息，因为许多最有趣的去中心化金融应用程序都需要规模才能使其市场更加实用和高效。

加密货币市场表现

这是3月来信对我们的最新市场看法：

“在一周的时间内，我们将代币风险降低了15％。我们现在认为，与普通市场的短期高度关联已经结束，加密货币将独立交易。”

加密货币开始独立于其他资产进行交易。加密货币价格上涨，而大多数资产类别的价格下跌。

“自2012年以来，标普以来五次主要下跌中， 比特币与股票之间的相关性在最初趋势中显示了32天的显着正相关，但在平均71天中逐渐变为中性。”

在过去的98天里， 比特币与标准普尔500指数之间的相关性逐渐下降。今天，该指数低于0.5。我们预计在未来几个月中，它将跌至长期平均水平的低点。

*图： 比特币与标准普尔500指数的相关性

“我们相信，在一段时间内， 比特币的表现可能会超过其他代币。从历史上看， 比特币的主导地位平均持续了大约4个月，平均增长了7.8％。我们认为这种情况非常比特币 。它可能会再次发生。”

“ 比特币主导权”- 比特币在整个货币市场中的份额-在3月中旬达到64.60％。该指数在5月19日达到了68.73％的峰值，现在又回到了64.6％。如上所述，我们预计它会下降，因为其他加密货币开始表现良好。

*图：自市场崩溃以来比特币市场份额的变化