观点丨为什么参考汇率在加密货币市场中很重要？

作者| Karim Helmy和Coin Metrics Team

强调

交易所之间的价格差异可能由于各种原因而发生，包括市场操纵，交易所关闭或交易者错误。市场效率低下可能会阻碍套利，从而加剧市场失衡。

尽管市场失衡在小交易所和流动性较差的资产中尤为普遍，但主流交易所的流动性市场也经常受到影响。市场失衡的存在使依靠单个交易所的价格供应进行投资组合评估和合同结算变得不可靠。

创建可以承受市场波动的参考汇率非常复杂。

混乱的市场

加密货币市场的流动性去中心化在几个主流交易所和数十个小交易所之间。由于市场效率低下，市场操纵或交易者错误，这些交易所的价格通常会有所不同，并且至少一个交易所会错误地对资产进行定价，并且无法反映全球市场价格。对于流动性差和资本少的资产，此问题尤其严重，因为这些资产的结算担保薄弱且更容易受到操纵。

除了创造套利机会外，这种缺乏稳定的市场价格还会使投资组合估值和合同结算变得困难。诸如期货和期权之类的衍生产品需要一个结算价格，这需要使用能够准确反映市场状况的参考汇率。

低效

通常认为市场是有效的，其价格反映了所有已知信息。在有效的市场中，错误定价通常是短暂的，因为任何价格差异都可以通过套利来弥补。据说这些市场遵守价格法，该法认为，相同的商品应在不同的市场上以相同的价格出售。

但是，在存在交易成本和经营风险的情况下，即使是理性的市场也可能无法有效运作。在低效率的市场中，只要摩擦持续存在，价格差异就可能持续存在。

加密资产市场中最严重的持续价格失衡是Bitfinex与其他交易所的现货价格之间的失衡。由于担心交易所的偿付能力，Bitfinex上的比特币通常高于其他交易的市场价格，最值得注意的是2018年底和2019年初。

自从Coin Metrics于2017年4月首次观察到价格差异以来，Bitfinex的btc / USD市场并未包含在Coin Metrics的小时或实时参考汇率中。 2018年底一个典交易日的快照显示，Bitfinex btc / USD市场与用于计算这些汇率的市场之间的价格差约为1.3％。

（来源：硬币指标参考汇率，硬币指标市场数据供稿）

除了担心交易对手的现金流量外，由于担心交易资产的结算担保，价格不平衡可能还会继续。

公链的主要功能是为资产转移提供结算层，而此功能的正确执行要求交易具有足够的区块确认数量，且不可逆。这种不变性可以通过几种方式打破。最著名的方式是通过51％的攻击。在这种攻击中，控制了网络大部分算力的攻击者将对区块链进行重新排序。

因此，安全性较差的资产的接收者可能需要进行大量确认，以确认转移是否有效。交易所运营商必须特别谨慎，因为他们会收到大量存款，因此在受到攻击时将面临损失。这导致交易所增加了等待时间，并增加了存放某些资产所需的确认数量。等待时间的增加增加了交易者试图从这些资产的市场低效中获利的风险，加剧了当前流动性的不足，并可能导致市场持续混乱。

最严重的此类事件发生在2020年4月29日，当时Coinbase的ETC市场与其他交易所市场之间存在重大价格失衡。这种失衡范围广泛，持续了几个小时，部分原因是在经历了51％的链上攻击之后，交易所需要大量确认ETC存款。

（来源：硬币指标参考汇率，硬币指标市场数据供稿）

Coinbase是ETC交易的主要市场这一事实使该市场失衡更加复杂，这降低了应将哪个价格视为市场价格的清晰度，并强调需要透明计算参考汇率。

资本管制是市场摩擦的另一根源，在外汇市场上引入了障碍，在外汇市场中也发挥了作用。这些障碍很大程度上导致了以韩元报价的现货市场和以其他法定货币报价的现货市场之间的所谓的“泡菜溢价”

资本控制是对加密货币市场法定货币转移的更广泛限制。交易所停机或与银行的紧密合作伙伴关系导致法定货币存款或提款延迟，这是造成摩擦的另一个原因。

由于不能保证各个交易所的供求关系是统一的，因此在效率低下但合理的市场中价格会有所不同。实际上，市场参与者容易出现错误和不合理性，从而导致更多的价格失衡。

胖手指（手滑错误）

有一个常见的错误，称为胖手指，交易者错误地提交交易。这些错误可能会导致闪电崩溃或市场迅速下跌（但很快会得到纠正）。

在2019年5月17日， 比特币市场经历了一次闪电崩盘，这可能是由于未正确放置的大量卖单导致的。这次闪存崩溃对Bitstamp（其起源地）的影响特别强烈。

（来源：硬币指标参考汇率，硬币指标市场数据供稿）

由于追溯时间长，Coin Metrics的小时参考汇率不受影响。 Coin Metrics的实时参考汇率正确地跟踪了市场价格，不包括Bitstamp的其他下跌。

网络数据洞察

摘要索引

（来源：Coin Metrics Network Data Pro）

尽管市值下降，但对于比特币 （ btc ）和以太坊 （ ETH ）基本面而言，本周表现相对较好。 btc安全性看起来非常健康，算力和挖矿收入都在增长。算力每周提高6.6％，并且应该很快超过清算之前的水平。

ETH交易量环比下降3.5％，而btc交易量增长3.7％。但是，尽管交易量下降了，但ETH有效地址却增加了8.1％，而btc增加了5.8％。 ETH有效地址持续增长的原因将在本周的网络摘要中进行讨论。

网络亮点

在过去的7天里， ETH拥有50万多个活动地址。这种情况仅发生在ETH的历史上的另一个时期-在2018年1月，当ETH的价格飙升至1400多美元的历史新高。然而，在活动地址浪涌电流不受峰值驱动ETH价格，因为价格ETH二月以来一直低于$ 250相反，它似乎是建立在以太坊快速增长的稳定币为基础并向金融中心（DeFi）驱动的。

以太坊 ERC-20代币在区块链上发布，可以用作衡量以太坊代表性活动的方式。尽管远非全貌，但流行的ERC-20的普及程度可以揭示整个网络的使用趋势。

下图显示了以太坊发布的三个以太坊的活动地址数。牛逼ETH ER（USDT_ ETH ），美元学分（在USDC）和Paxos的（PAX）。 3月份以来，三个活动地址货币已经显著增加，这USDT_ ETH超过了巨大的领先优势。

但是，尽管增长迅速，USDT_ ETH活动地址似乎六月达到高峰（至少暂时），进入7月后有所下降。 PAX有效地址也在6月初达到顶峰，此后一直在下降。但是，并非所有稳定币都在下降。自3月份以来，活跃的USDC地址已相对稳定地增长，现已达到历史新高。

下面我们看与DeFi相关的三个ERC-20代币：0x（ZRX），Maker（MKR）和Kyber Network（KNC）。 KNC进入7月后达到了历史新高，因为其Katalyst和KyberDAO的更新将引入新的质押奖励：更新启动后，KNC持有人将能够通过质押代币参与协议的管理并获得ETH奖励。返回。 ZRX活动地址在5月飙升之后，在7月初也有所增加。 MKR地址在6月中旬达到峰值后有所下降，但仍然相对较高。

除了活动地址的激增之外，自4月以来持有超过0.01 ETH的地址数量猛增。 4月1日，有712万个拥有至少0.01 ETH地址。截至7月1日，它已超过837万，增加了约125万个地址。

市场数据分析

在过去的三个月中，我们进入了一段时期，其中标普500指数的日收益与比特币的日收益继续相关。这是一个值得注意的趋势，因为在3月份的抛售之前，市场呈负相关。

这不是两个城市之间第一次出现正相关，但这已经是最长和最稳定的相关之一。让我们看一下两个城市之间30天和90天的相关性，可以追溯到2015年1月。3月的抛售之后，我们达到了高于0.4的90天相关性。此后，相关性一直保持在0.3以上，这是迄今为止最长的持续时间。

这些资产类别之间的正相关性主要归因于围绕COVID-19的市场反应后的快速抛售和持续复苏。许多人将这两种资产的风险下降归因于普遍的观点，即“在大幅下跌时，所有资产的beta将变为1”也适用于比特币 。在此期间，一些担心比特币行业的人感到紧张，因为与广泛的股票市场比特币常常被认为是其最大的亮点之一。只有时间会告诉您相关性是否已恢复到三月份之前的水平，或者会长时间保持较高水平。