比特币“减半效应”无需神化，只是更多地催化“预期牛市共识”？

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文章来源：量化踢马河

内容导读：比特币区块奖励减半预计于2020年5月前后发生，该事件潜在交易价值巨大，币圈关注度极高，二级市场已经在持续地将此重要事件计入其交易价格。很多币圈投资者简单地从供需关系这一最朴素的经济学原理层面分析，比特币“减半”事件预期将驱动其价格持续上涨，这也形成了“预期牛市共识”然而，传统金融市场投资告诉我们，大多基于市场“共识”的投资很难取得显著的超额收益，市场具有一定的学习效应，币圈热议的“减半效应”即使存在也会边际递减。

一、比特币“减半”现象

比特币区块奖励减半，简称比特币“减半”，其实是比特币新增供给减少，新增供给速度放缓，而流通中的比特币总量是一直在增加的，除非发生比特币丢失或被盗。

削减区块奖励并将比特币的理论最大可能供应量设定在2,100万，使比特币具有抗通胀特性，这是保证比特币理论价值增长的重要机制。奖励减半、供应放缓、通过算法保持通货紧缩是比特币PoW共识机制的重要内容。比特币区块奖励减半是比特币控制总供应量的方式，是一种周期性、确定性事件，区块链网络中的矿工们每挖出210,000个比特币区块，就会发生一次减半事件。

2009年1月3日，比特币创世区块问世，区块奖励为50BTC。

2012年11月28日，第210,000个区块被挖出，区块奖励首次减半为25BTC。

2016年7月9日，从第420,000个区块开始每个区块产出的比特币奖励减半至12.5BTC。

图 BTC此前两次减半相关信息

第三次减半的区块高度为630,000，区块奖励将从12.5BTC直接减少为6.25BTC。大概会在什么时候呢？查阅Blockchain.com最新数据，2019年7月28日生成的最后一个区块高度为587525，距离第三次减半即生成第630000个区块还有42575个区块，当天生成区块175个，7月25日生成区块150个。
如果分别按照每天生成150和175个区块，第三次减半则分别在2020年5月6日和2020年3月26日。如果按照平均每10分钟生成一个区块，则对应日期为2020年5月17日。

二、不够严谨的比特币“减半效应”

图 BTC历史价格走势（月K线，CoinDesk）

2012年11月28日，比特币首次出现减半现象，大约12个月后，比特币价格达到了当时的历史高点1000美元。2016年7月9日，比特币发生第二次减半，2017年12月，比特币价格达到峰值近2万美元。

图 比特币首次减半后两年价格走势图（Bitstamp, USD）

图 比特币第二次减半前一年~之后两年价格走势图（Bitstamp, USD）

粗略观察前两次减半事件，可以发现，在区块奖励减半事件发生前一年左右比特币价格会大幅上涨，在减半之后价格以抛物线形式上涨。这也被币圈投资者称为“减半效应”背后的逻辑大多理解为是供需关系这一简单朴素的经济学原理。这促使投资者们预测，2020年上半年的减半事件可能也会出现同样的情况，导致一些投机者跑步入场。然而，包含加密货币在内的市场是一个复杂性系统，充满着不确定性，如果只是简单地线性外推，在市场中投资会很危险。

“减半效应”似乎在莱特币身上表现得最为突出。LTC将于今年8月份第二次减半。LTC从2018年12月的低点22美元起，飙升近555％，在6月22日达到145.65美元的高点。大多数媒体都将LTC价格上涨归因于即将到来的减半。而事实上可能并非如此。

近日，西雅图创业公司Strix Leiathan的Nico Cordeiro和Aa Masucci分析了24种加密货币（BTC, LTC, XVG, FTC, MONA, NMC, FLO,POT, ABY, CURE, NYC, MOON, VTC, EMC2, IOP, MEME, COLX, ONION, DIME, LINDA, UNO,TRC, ANC和SXC）的32个减半事件，在每个减半之前和之后六个月评估每个数字货币的情况，并与在相同时间范围内没有经历减半事件的加密货币进行比较。

图 Strix Leiathan对加密货币减半事件的研究结果

其分析结果显示，这24种加密资产在32个减半事件前后6个月的收益率、Sharpe Ratio和Sortino Ratio的平均值与中位数没有显著差异，
资产的减半时期与其减半时期之外的回报分布在99％的置信水平下在统计上是相同的，没有发现任何证据表明加密货币资产经历了减半后表现优于大盘，减半其实并没有对加密货币的价格产生非常大的影响。（感兴趣的读者可以进一步参阅https://strixleiathan.com/blog/2019/7/21/the-myth-of-cryptocurrency-haling-eents-a-deeper-analysis）

三、“减半效应”即使存在也会边际递减

由于数据样本数量相对较少，Strix Leiathan的分析结论可能会受到一些投资者的质疑。Okay，那我们可以姑且简单粗暴地通过观察历史价格走势认定存在“减半效应”

“减半”事件带来的潜在供需不平衡只是投资者主观上的单一投资逻辑。然而市场对比特币的需求随着监管政策、区块链技术与应用发展等因素也是阶段性动态变化的过程，需求中也包含使用性、投资性和投机性等多元化内容，同时流通中的比特币数量也是在持续增加，只是增量供给速度减缓、数量减少而已。

市场价格的运行是由市场的内在力量驱动，由基本面、资金面、消息面、政策面等多重因子驱动，“减半”事件预期只是其中一个因子，一些事件、消息等只能影响价格中短期运动的路径。市场价格对“减半”事件的计入程度也是投资决策的一个重要考量，是存在有效的投资时间窗口的，无论在时间上还是空间上。而预期兑现时，估计就是前期入场交易此预期的投资者出场的时候。这其实就是说，基于一致预期的交易很难有显著的超额收益，市场中大部分人的观点是错的，少部分人也可能是错的，重要的是每个人的预期、观点或认知与无法实际获取的真知之间的偏离度。

市场具有学习效应，参与其中的投资者群体也是在持续的学习过程中，可能对于首次发生的、影响市场的重大事件反应过度，比如英国脱欧、特朗普当选、中美贸易战、比特币首次减半、科创板上市等，但之后再发生类似这样的事件，其效应一般呈现边际递减。这就好比很难有长时间适应市场并凑效的投资策略，市场这一复杂系统也是在群体博弈过程中不断演化的。

聪明的投资者会构建并进化自己的投资体系，基于持续输入的新信息剥离噪声、提取信号，适应性地修正自己的原有预期，主动参与市场并适应市场的节奏。这才是最有价值的投资行为，而不是过于专注“减半”事件、机构资金入场等过于宏观的因素。可能这些只是更好的谈资或行情分析素材而已。

踢马河：Ratio Fintech合伙人，某券商自营资深量化操盘手，十余年海外对冲基金和国内大投资机构基金经理，资深交易建模专家，币圈大咖，铁三发烧友。

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