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今日推荐 | 探秘灰度GBTC:比特币市场明牌“巨鲸”

免责声明:本文旨在传递更多市场信息,不构成任何投资建议。文章仅代表作者观点,不代表火星财经官方立场。 小编:记得关注哦 来源:国盛区块链研究院 摘要 持有约2%比特币,长期维持高溢价,GBTC凭什么? 灰度发起的比特币信托GBTC是交易所之外的“明牌”“

今日推荐 | 探秘灰度GBTC:比特币市场明牌“巨鲸”

免责声明:本文旨在传递更多市场信息,不构成任何投资建议。文章仅代表作者观点,不代表火星财经官方立场。

小编:记得关注哦

来源:国盛区块链研究院

摘要

持有约2%比特币,长期维持高溢价,GBTC凭什么?

灰度发起的比特币信托GBTC是交易所之外的“明牌”“巨鲸”。GBTC于2013年开始募资,最新数据显示,金额上,GBTC持有价值36亿美元的比特币(BTC),占BTC价值总额的2%;数量上,GBTC持有约39万个比特币,占BTC总数的1.8%。BTC持币地址匿名,GBTC作为交易所之外、 BTC市场为数不多的“明牌”“巨鲸”(大户),交易行为对比特币价格或有一定影响。本报告旨在研究GBTC的运作模式、监管环境与发展概况。

GBTC,首先是一种私募。GBTC根据美国《证券法》D条例设立,该条例允许发行方不在美国证监会(SEC)注册也可融资,但仅能向高净值的合格投资者私募融资。这意味着,只有高净值的合格投资者可以认购GBTC的原始份额,这是GBTC二级市场份额与比特币ETF的主要区别(申购ETF原始份额有股票账户即可,GBTC则需为合格投资者)。另外,GBTC没有赎回机制,投资者持有6个月内也不能售出所持份额。GBTC在OTCQX交易的份额中37%处于封闭期。

登陆OTCQX,GBTC的高光时刻。2015年,GBTC登陆美国层次最高的场外交易市场OTCQX。从此,非合格投资者也可以购买GBTC份额,从而无需持有BTC本身,无需承担直接交易、存储BTC所需承担的风险(如私钥被盗、交易所跑路等),还能享有BTC价格高波动带来的投资机会。

GBTC持仓量CAGR 25%,较BTC长期有溢价自2013年开始募资以来,GBTC持有的比特币数量稳步增长,CAGR高达25%,GBTC份额持有人数约在65~184之间波动(不包括在OTCQX买卖GBTC份额的个人),平均每个持有人持有的比特币数量在658~2705之间波动。GBTC份额较BTC长期有溢价,最高时曾超过140%(2015年5月),最新溢价率为10.4%(2020.7.9)。

围绕这种溢价,可考虑的交易策略包括:借入BTC,申购GBTC份额,6个月后在二级市场卖出GBTC份额。当BTC借贷利率过高时,此策略失效。另外对投资者而言需要注意的是,GBTC年管理费为2%,以及持有GBTC私募份额需要缴税,在二级市场买卖GBTC份额则只需缴纳资本利得税。

GBTC为何能存在?与美国监管环境的支持密不可分。1)投资:美国允许信托投向比特币、以太坊等加密资产,并允许此类信托份额登陆场外交易市场;2)交易所:美国允许数字货币交易所合规运行,接受比特币的报价(GBTC当前使用的报价方包括Coinbase Pro、LMAX Digital、itBit、Kraken和Bitstamp,曾使用Bittrex、Bitfinex、GDAX(Coinbase Pro前身)等交易所的报价);3)托管:美国允许数字货币托管机构合规运行,GBTC的托管机构Coinbase Custody是符合《纽约银行法》的受托人,也是符合美国《投资顾问法(1940)》206(4)-2(d)(6)条款所述目的的合格的托管方;4)审计、法务等:有律所、审计师事务所愿意为GBTC提供服务。

投资建议:建议关注与比特币相关的部分标的:1)比特币信托:GBTC;2)比特币矿场股:Riot Blockchain、Marathon Patent;3)比特币矿机厂商:嘉楠科技、亿邦国际。

风险提示:加密资产价格波动大、可能存在市场操纵与欺诈。

1 为什么要关注GBTC?

1.1 持币2%,已知较大比特币投资者

金额上,GBTC持有2%比特币。比特币2009年上线,最新市值为1711亿美元(Coinmarketcap,2020.7.8),而灰度(Grayscale,全球最大加密货币资产管理者)发起的比特币信托基金(GBTC)持有的比特币价值36亿美元,占比特币最新市值的2%(Grayscale,2020.7.7)。

数量上,GBTC持有1.8%比特币。GBTC份额约为402941400,每份持有0.00095938个比特币,即GBTC约持有386574个比特币(Grayscale,2020.7.7),占比特币2100万个总量的1.8%。

GBTC是交易所之外的“明牌”“巨鲸”。比特币市场中的“大户”被称为“巨鲸”,而比特币持币地址匿名,除部分交易所公开了这一信息,其他“巨鲸”的身份难以识别。即便不知晓GBTC持币地址(根据我们的了解,GBTC未公布持币地址),通过其公布的AUM(资产管理规模),可知GBTC是比特币市场为数不多的“明牌”“巨鲸”,对比特币价格或有一定影响。

1.2 登陆场外交易市场OTCQX,并向SEC报告,信披标准高

GBTC 2015年3月在美国层次最高的场外交易市场OTCQX上市(代码为GBTC),2017~2019年连续三年被评为OTCQX Best 市场表现最好的50只标的之一。投资者可通过OTCQX的经纪人、交易员(broker-dealer)网络投资GBTC。

另外,GBTC于2019年11月提交表格10(Form 10)。根据美国《证券法》,提交表格10意味着提交公司成为向美国证券交易委员会(SEC)报告的公司。2020年1月21日,GBTC的表格10生效,GBTC成为SEC报告公司,按照SEC标准披露年度报告与财务报表表格10-K、季度报告与财务报表10-Q与当前报告8-K。在成为SEC报告公司之前,GBTC的信披标准是OTCQX运营公司——OTC市场集团(OTC Market)的替代报告标准(ARS),披露年度与季度的报告和财务报表。如此一来,GBTC遵循的信披标准与其他上市公司或基金,如苹果、SPDR黄金信托(全球最大的黄金ETF基金)等标的遵循的披露标准相同,在某种程度上,GBTC提高了合规度,与主板交易市场更为接近。

2 GBTC的运作模式——私募,但份额已登陆二级市场

GBTC首先是私募信托,仅合格投资者可以投资。GBTC的发起机构为数字货币集团(DCG,Digital Currency Group)全资控股的灰度*。GBTC于2013年9月25日首次募资,定期发售,无法赎回,投资者12个月内无法售出所持份额,在GBTC成为美国证监会(SEC)报告公司后缩短为6个月。

*灰度不止发起了GBTC这一产品,还发起了投资于BCHETH、ETC、LTCXRP、Zcash、Horizen、Stellar Lumens等加密资产的信托,和一只主动管理基金数字大市值基金(GDLV,每季度调仓一次)。其中,灰度发起的ETH、ETC、GDLV也已在OTCQX挂牌交易。

其次,GBTC私募信托的份额可以在二级市场购买,2015年3月在OTCQX公开交易,此时其投资者无需为合格投资者。美国个人退休账户(IRA,支取资金时才需交税)亦可投资GBTC在OTCQX交易的份额。

2.1 被动投资,封闭期6个月

GBTC不对比特币的投资择时,投资策略被动,旨在跟踪比特币本身的走势。

GBTC定期发售,持有者不得赎回,6个月封闭期内不得转售。正因为封闭期的存在,GBTC份额对应的BTC的价格与数字货币交易中BTC现货的价格不一定严格对应,可能存在溢价或折价。

最新数据(2020.7.9)是,GBTC在OTCQX可交易的份额,即GBTC当前全部份额为402941400份,其中37%处于封闭期,其持有人无法售出所持份额。

需要特别说明的是,GBTC与ETF有相似之处,例如投资者可在二级市场买卖其份额而无需申购其份额本身、买卖份额都没有封闭期限制。但GBTC并非比特币ETF*,两者的区别在于:仅合格投资者可申购GBTC的私募份额,而所有在交易所开户了的投资者均可购入股票后申购ETF份额。

*美国证监会(SEC)尚未批准比特币ETF上市,拒绝了多个比特币ETF产品上市的申请,原因是SEC认为加密货币市场缺乏足够的透明度和流动性以及有效的托管,难以确保该市场不存在市场操纵。我们认为,SEC不认为比特币是证券可能也是原因之一。

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2.2 私募年管理费:2%

GBTC收取2%年管理与保管费,每日计提。相较于灰度其他产品的管理费率(2.5~3%),GBTC的最低;相较于中国信托产品披露的管理费(0.5-2.5%,wind),GBTC的较高。

2.3 投资者资质:私募仅合格投资者可购

GBTC是根据美国《证券法》D条例506(c)条款设立的。D条例允许发行人无需向美国证监会(SEC)注册即可向投资者募集资金,被称为私募发行条例,但506(c)条款下发行人仅能接受合格投资者投资。

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美国认定的合格投资者指的是以下人群:1、最近两年中的任何一年,个人收入均超过20万美元,或与配偶收入之和超过20万美元,当前年份的收入水平也能达到该水平,或者:2、个人净资产,或与配偶的净资产之和超过100万美元(除开个人的主要房产和与该房产相关的债务);3、银行、合伙企业、公司、非盈利机构、信托等实体也可能是合格投资者:如果(1)信托的总资产超过500万美元,不熟悉购买灰度产品的特定目的,但作出投资决策的是对投资、金融与商务有充足的知识和经验的人;(2)该实体中所有的权益的拥有者都是合格投资者。相较于中国信托产品对合格投资者的要求*,美国的要求较高。

*根据中国《信托公司集合资金信托计划管理办法》(第六条),合格投资者,是指符合下列条件之一,能够识别、判断和承担信托计划相应风险的人:(一)投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织;(二)个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币,且能提供相关财产证明的自然人;(三)个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币,且能提供相关收入证明的自然人。

2.4 其他服务:有法律顾问、有托管、有审计

GBTC的法律顾问方是美国达维律师事务所Dais PolkAMPLWardwell(有限合伙企业,创立于1849年),财务报告每年由Friedman(有限合伙企业)审计(2017年9月,该事务所曾辅助USDT发行方Tether证实Tether具备偿付能力,2018年1月退出与Tether的合作)。GBTC的资产——比特币存储在Coinbase托管信托有限责任公司的线下“冷”钱包。该托管公司是符合《纽约银行法》的受托人,也是符合美国《投资顾问法(1940)》206(4)-2(d)(6)条款所述目的的合格的托管方。

3 GBTC发展史:比特币持仓量CAGR25%,持有人与人均持币数波动较大

GBTC2013年开始募资,当年年底持有比特币69735个,2019年底,GBTC持有261192个,CAGR高达25%,2020Q1超过了30万个。尽管比特币在2013~2020年间波动较大,但GBTC持仓量稳步上升。而GBTC份额的持有人数与人均持有比特币的个数波动较大。

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4 监管视角:GBTC为何能够存在?

GBTC的存在与美国监管环境密不可分:

1、投资:美国允许信托投向比特币、以太坊等加密资产,并允许此类信托份额登陆场外交易市场;

2、交易所:美国允许数字货币交易所合规运行,接受比特币的报价(GBTC当前使用的报价方包括Coinbase Pro、LMAX Digital、itBit、Kraken和Bitstamp,曾使用Bittrex、Bitfinex、GDAX(Coinbase Pro前身)等交易所的报价);

3、托管:美国允许数字货币托管机构合规运行,GBTC的托管机构Coinbase Custody是符合《纽约银行法》的受托人,也是符合美国《投资顾问法(1940)》206(4)-2(d)(6)条款所述目的的合格的托管方;

4、审计、法务等:有律所、审计师事务所愿意为GBTC提供服务。

5 投资者视角

5.1 GBTC有何投资亮点?

5.1.1 无需亲自交易比特币,又能享有高波动

购入GBTC,在享有比特币价格高波动性带来的投资机会的同时,无需承担自行交易比特币可能存在的若干风险:

1、 在数字货币交易所开户,存在信息泄露风险;

2、 在数字货币交易所买卖比特币,存在交易所深度不够而交易滑点大、市场操纵、提币困难、交易所“跑路”的风险;

3、 自行存储比特币,存在遗忘私钥(相当于遗忘银行卡密码而无法向银行挂失)、被盗、被黑客攻击的风险;

5.1.2 高管团队在传统金融与加密资产领域有较多积累

GBTC信托的发起人是灰度(Grayscale),灰度是数字货币集团(DCG)的全资子公司。灰度与DCG的创始人兼CEO均为Barry Silbert。DCG的子公司还包括知名区块链媒体Coindesk。Silbert从2012年开始投资比特币,2015年创立了DCG,DCG迄今投资了超过30个国家的150家区块链公司,包括Coinbase、Ripple、Chainalysis等知名公司。在创立DCG之前,Silbert是SecondMarket的创始人兼CEO,该技术公司后来被纳斯达克收购。更早之前,Silbert是一名投资银行家。部分其他已披露的灰度高管也有较多加密资产领域经验,其中,Simcha Wurtzel 2007到2015年在SecondMarket担任财务与运营负责人,2013年至今任灰度财务副总裁;Michael Sonnenshein曾在JP摩根巴克莱资管与分别担任财务顾问、分析师,2014年起在灰度历任客户经理、商务拓展总经理、董事总经理。

5.2 围绕GBTC溢价,有何套利机会?

自GBTC 2015年3月在OTCQX公开交易以来,其份额价格相对于BTC本身长期存在溢价,例如其公布的最新净值(NAV,2019年第三季度)为8.07美元,同期每份额对应的比特币的价格约为7.86美元,溢价率为3%,最高时曾超过140%(2015年5月),最新溢价率为10.4%(2020.7.9)。围绕这种溢价,可考虑的交易策略包括:借入BTC,申购GBTC份额,6个月后在二级市场卖出GBTC份额。使用该策略,假设GBTC份额较BTC仍有溢价,则6个月后卖出GBTC份额所得的资金高于买入这些份额所对应的BTC的需付出的资金,则可用卖出所得,购入对应数量的BTC,还掉此前为申购GBTC份额买入的BTC及其利息,价差即为所得利润。该策略的成本还包括需缴纳给灰度的管理费(年化2%)。当BTC借贷利率过高时,此策略失效。

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5.3 与比特币相关,还有哪些合规的投资标的?

5.3.1 CME、Bakkt比特币期货

芝加哥商品交易所CME的比特币期货获批上线于2017年12月18日,纽交所兄弟公司Bakkt的比特币期货获批上线于2019年9月,两者的主要不同是前者以现金结算,初始保证金为35%,后者以比特币实物结算,初始保证金为3900美元(对冲产品)、4290美元(投机产品)。

5.3.2 比特币矿机股:嘉楠科技、亿邦国际

比特币矿机厂商嘉楠科技、亿邦国际先后在2019年、2020年登陆美股,最新市值分别为3.02亿美元、5.44亿美元(2020.7.9)。

5.3.3 比特币矿场股:Riot、Marathon

比特币矿场概念股的Riot Blockchain、Marathon Patent最新市值分别为8082.68万美元、2043.03万美元(2020.7.9)。

5.4 买BTC/矿机股/矿场股/GBTC,还是买GBTC二级份额?

比较与比特币相关的投资标的可以发现,GBTC在OTCQX的投资门槛较低、入金方式选择多、缴税方式简单,是值得考虑的投资比特币的方式。

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投资建议

建议关注与比特币相关的部分标的:1)比特币矿机厂商:嘉楠科技、亿邦国际;2)比特币矿场股:Riot Blockchain、Marathon Patent;3)比特币信托:GBTC。

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发布者:加密谷,转请注明出处:https://www.btchangqing.cn/63151.html

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