探索灰度G btc ： 比特币市场中的btc “巨鲸”

摘要

为什么btc G btc约2％的比特币并长时间保持高溢价？

灰色的信任启动的比特币信任G btc是交易所外部的“ btc卡”和“巨鲸” G btc于2013年开始募集资金。最新数据显示，G btc持有价值36亿美元的比特币 （ btc ），占btc总价值的2％。在量，G btc持有约390000 比特币占总数的1.8％ btc 。 btc货币持有地址是匿名的，而btc是btc市场之外为数不多的“ btc卡”和“巨鲸”（大户） btc 。交易行为可能对比特币的价格产生一定的影响。本报告旨在研究G btc的运营模式，监管环境和发展概况。

G btc首先是私募。根据《美国证券法》第D条规定的G btc ，该发行人无需在美国证券交易委员会（SEC）进行注册即可允许发行人筹集资金，但只能与高净值合格投资者私下筹集资金。这意味着，只有合格的高净值投资者可认购摹btc原有的份额，这为G btc二级市场份额， 比特币的主要区别在ETF之间（ETF原购股股票账户可以有，G btc要求合格投资者）。此外，G btc没有赎回机制，投资者不能在6个月内出售股票。 G btc在OTCQX交易中所占的份额为37％。

OTCQX，G btc着陆突出时刻。 2015年，G btc登陆OTCQX，这是美国最高的OTC市场。从那时起，不合格的投资者也可以购买G btc股份，这样他们就不需要自己持有btc ，也不需要承担直接交易和btc存储的btc （例如，盗窃私钥，交换btc等），他们还可以享受btc价格波动带来的投资机会。

btc复合年增长率为25％，这是btc的长期溢价。自2013年初以来，G btc募集资金以来， 比特币数量稳步增长，CAGR％达到25，G btc份额持有人数量左右波动（不包括在OTCQX上出售G btc个人持有者）持有比特币的平均数量在658和btc之间波动。G btc份额具有长期的溢价，超过btc的长期溢价，其峰值是在2015年5月达到140％，最新溢价率为10.4。 ％（2020.7.9）。

围绕此溢价，可以考虑的交易策略包括：借入btc ，认购G btc股份，以及六个月后在二级市场上出售G btc股份。当btc贷款利率过高时，此策略无效。投资者还必须注意，G btc年度管理费为2％，持有G btc私募股份需缴税，而在二级市场买卖G btc股份仅需缴纳资本利得税。

为什么G btc存在？离不开美国监管环境的支持。 1）投资：美国允许信托投资于比特币和以太坊等加密资产，并允许此类信托股份登陆OTC市场； 2）交易所：美国允许数字货币交易所遵守规定并接受比特币报价（ btc当前使用的G btc包括Coinbase Pro，LMAX Digital，itBit，Kraken和Bitstamp，后者使用交易所的报价，例如Bittrex，Bitfinex ，GDAX（Coinbase Pro的前身）； 3）托管：美国允许数字货币保管机构遵守。在运营中，G btc的受托人Coinbase btc是遵守《纽约银行法》的受托人，并且也是符合《美国投资咨询法（1940）托管人》第206（4）-2（d）（6）条所述的目的； 4）审计，法律事务等：有些律师事务所和审计师事务所愿意为G btc提供服务。

投资建议：建议注意与比特币相关的一些底层btc ：1） 比特币信托：G btc ； 2） 比特币矿业股：防暴区块链，马拉松专利； 3） 比特币挖矿机Maker：建安科技，宜比特币国际。

风险警告：加密资产的价格波动很大，并且可能存在市场操纵和欺诈行为。

1为什么要注意G btc ？

1.1持有2％的比特币 ，已知是更大的比特币投资者

在金额方面，G btc持有2％的比特币 。 比特币在2009年正式上线，最新市值为171.1十亿美元（Coinmarketcap，2020年7月8日），以及超值的比特币由持有比特币信托基金（G btc ）由Grayscale（全球最大的加密货币资产管理公司）发起，总额36亿美元，占比特币最新市值的2％（Grayscale，2020.7.7）。

在数量上，G btc持有比特币 1.8％。 G btc份额约为402941400，每个持有0.00059538 比特币 ，即G btc约386574 比特币 （Grayscale，2020.7.7），占比特币 2100万总量的1.8％。

G btc是“ btc卡”“巨鲸”以外的交易所。 比特币市场中的“大鲸鱼”被称为“巨鲸”，而比特币持有地址是匿名的。除了一些公开此信息的交易所以外，其他“巨鲸”的身份也难以识别。即使我们不知道G btc持有地址（根据我们的理解，G btc并未宣布持有地址），通过其已公布的AUM（资产管理规模），也可以知道G btc是为数不多的“ btc ” btc 比特币市场中的“ 比特币卡” “巨鲸”可能对比特币的价格产生一定的影响。

1.2登录OTCQX OTC市场并以高标准向SEC报告

G btc于2015年3月在美国最高级别的OTC市场OTCQX上市（代码G btc ）。从2017年到2019年，它连续三年被评为表现最佳的50个OTCQX最佳市场之一。投资者可以通过OTCQX经纪人-交易商网络投资G btc 。

此外，G btc于2019年11月提交了表格10。根据《美国证券法》，提交表格10意味着提交公司成为向美国证券交易委员会（SEC）报告的公司。 2020年1月21日，G btc的Form 10生效，G btc成为SEC报告公司，该公司披露了年度报告和财务报表Form 10-K，季度报告和财务报表10-Q，以及当前报告8- K符合SEC标准。在成为SEC报告公司之前，G btc的信函标准是OTCQX运营公司OTC Market Group的替代报告标准（ARS），该报告披露了年度和季度报告以及财务报表。因此，G btc遵循与苹果，SPDR Gold Trust（全球最大的黄金ETF基金）等其他上市公司或基金遵循的披露标准相同的标准。在某种程度上，提高了btc的合规度，使其更接近主板交易市场。

2 G btc运作模式- btc ，但份额已btc二级市场

G btc首先是私募信托，只有合格的投资者才能投资。 G btc是Digital Currency Group（DCG）完全拥有的灰度*。 G btc于2013年9月25日首次募集资金。它已定期出售，无法赎回。投资者无法在12个月内出售股票。 G btc成为SEC报告公司后，缩短为6个月。 。

* Grayscale不仅推出了G btc产品，而且还推出了btc来投资BCH ， ETH ，ETC，LTC，XRP，Zcash，Horizen，Stellar Lumens等加密资产，以及积极管理的基金数字大市值基金（ GDLV，每季度调整位置）。其中，由Grayscale发起的ETH ，ETC和GDLV也已在OTCQX上上市交易。

其次，G btc私募信托的股票可以在二级市场上购买，并于2015年3月在OTCQX公开交易。此时，其投资者不必是合格的投资者。美国个人退休帐户（IRA，仅在提取资金时才需要缴税）也可以投资G btc在OTCQX交易中的份额。

2.1被动投资，为期6个月

G btc不选择比特币投资的时机，其投资策略是被动的，旨在追踪比特币自身的趋势。

G btc定期出售，不允许赎回持有人，并且在六个月的封闭期内不允许转售。由于关闭周期的存在，价格btc对应于G btc份额不一定严格对应的价格btc点在数字货币交易，并有可能成为一个溢价或折扣。

最新数据（2020.7.9）是，OTCQX的G btc可交易份额，即G btc当前总份额为402941400，其中37％处于休市期，其持有人无法出售所持股份。

应该注意的是，G btc与ETF类似。例如，投资者可以在二级市场上买卖其股票而无需认购其股票，买卖股票没有封闭期的限制。但是，G btc不是比特币 ETF *。两者之间的区别在于，只有合格的投资者才能认购G btc的私募股票，而所有在交易所开立账户的投资者都可以在购买股票后购买股票。

*美国证券交易委员会（SEC）尚未批准比特币 ETF的上市，并拒绝了多次申请比特币 ETF产品上市的比特币 。原因是SEC认为加密货币市场缺乏足够的透明度和流动性以及有效的监管，很难确保市场没有市场操纵。我们认为，SEC可能不会将比特币视为一种证券。

2.2年度私募管理费：2％

G btc每年收取2％的年度管理和存储费。与其他灰度产品的管理费率（ btc ％）相比，G btc最低；与中国信托产品公司披露的管理费（0.5-2.5％，风）相比，G btc更高。

2.3投资者资格：只有合格的投资者才能购买私募股权

G btc是根据《美国证券法》 D的第506（c）条建立的。条例D允许发行人从投资者那里筹集资金，而无需在美国证券交易委员会（SEC）进行注册。这被称为“私募条例”，但根据第506（c）条的规定，发行人只能接受合格投资者的投资。

美国认定合格的投资人是指以下人群：1， 何一近两年任何年度个人收入超过20万美元，或配偶超过20万美元且有收入的，本年度的收入水平可以达到2.配偶的个人净资产或净资产总额超过100万美元（不包括个人的主要财产和与该财产有关的债务）； 3.银行，合伙企业，公司，非营利机构，信托和其他实体也可能是合格的投资者：如果（1）信托的总资产超过500万美元，并且不熟悉购买灰色的特定目的具有规模的产品，但投资决策对于投资，金融和商业而言已足够；具有知识和经验的人员； （2）该实体所有权益的所有者均为合格投资者。与中国对合格投资者*的信托产品的要求相比，美国的要求更高。

*根据中国《集体基金信托公司信托基金管理办法》（第6条），合格投资者是指符合下列条件之一并能够识别，判断和承担信托计划相应风险的人（一）投资信托计划中依法设立的自然人，法人或者其他组织，但不少于一百万元人民币； （二）认购时个人或家庭金融资产超过一百万元，并能够提供有关财产证明的自然人； （三）最近三年个人年收入超过20万元或者配偶双方合并年收入超过30万元的自然人，可以提供有关收入证明。

2.4其他服务：法律顾问，保管，审计

摹btc的法律顾问是达维律师（有限合伙，成立于1849年），以及财务报告是每年弗里德曼（有限合伙）（于2017年9月审计，协助USDT在发行方T中的公司ETH ER确认T ETH er具有偿付能力，并于2018年1月退出与T ETH er的合作）。 G btc的资产， 比特币存储在Coinbase Trustee Trust Co.，Ltd的离线“冷”钱包中。保管人公司是遵守《纽约银行法》的受托人，也是符合此目的的合格保管人美国投资咨询法（1940）206（4）-2（d）（6）中的规定。

3G btc发展历史： 比特币持股量复合年增长率为25％，持有人和人均持股量波动较大

G btc 2013年开始募集资金，截至年底持有比特币 69,735，到2019年底，G btc持有261,192，复合年增长率高达25％，2020Q1超过30万。尽管从2013年到2020年比特币波动，但G btc持有量稳步增长。 G btc持有的股份数量和拥有的比特币数量波动。

4监管角度：为什么G btc存在？

G btc的存在与美国监管环境密不可分：

1.投资：美国允许信托投资于比特币和以太坊等加密资产，并允许此类信托股份进入场外交易市场；

2.交易所：美国允许数字货币交易所遵照操作并接受比特币报价（ btc当前使用的btc包括Coinbase Pro，LMAX Digital，itBit，Kraken和Bitstamp，并且使用了Bittrex，Bitfinex，GDAX（Coinbase Pro的前身）和其他交易所报价）；

3.保管人：美国允许数字货币保管人机构合规经营。 G btc的托管人Coinbase btc是受托人，它遵守《纽约银行法》，并且还符合《美国投资咨询法》（1940）206（4）-2（d）的合格托管人，用于以下目的： （6）；

4.审计，法律事务等：有些律师事务所和审计师事务所愿意为G btc提供服务。

5投资者观点

5.1 G btc的投资重点是btc ？

5.1.1无需交易比特币人并享有高波动性

btc G btc在享受由比特币价格高波动带来的投资机会的同时，不需要承担一些自己交易比特币时可能存在的风险：

1.在数字货币兑换处开户，存在信息泄漏的风险；

2.在数字货币交易所买卖比特币 ，存在交易深度不足，交易比特币较大，市场操纵，提取硬币困难以及交易所“失控”的风险；

3.自己存储比特币 ，有被遗忘，被盗或被黑客窃取的私钥（相当于忘记银行卡密码且无法向银行报告）的风险；

5.1.2高级管理团队在传统金融和加密资产领域积累了更多

G btc信托的btc是Grayscale，它是Digital Currency Group（DCG）的全资子公司。 Grayscale和DCG的创始人兼首席执行官都是Barry Silbert。 DCG的子公司还包括著名的区块链媒体Coindesk。希尔伯特开始投资比特币在2012年和2015年的DCG DCG成立至今已投资了150家blockchain公司在超过30个国家，其中包括知名的企业，如Coinbase， ripple ，Chainalysis等。在创立DCG之前，Silbert是SecondMarket的创始人兼首席执行官，该公司后来被纳斯达克收购。此前，希尔伯特是一位投资银行家。其他一些披露的灰度级高管在加密资产领域也有更多经验。其中，Simcha Wurtzel在2007年至2015年期间担任SecondMarket的财务和运营主管，并从2013年至今担任灰度财务的副总裁； Michael Sonnenshein在JP Morgan工作。自2014年以来，巴克莱资产管理公司分别担任财务顾问和分析师，并担任客户经理，业务发展总经理和Grayscale的董事总经理。

5.2 G btc溢价有哪些套利机会？

自2015年3月G btc在OTCQX公开交易以来，其股价相对btc本身具有长期溢价。例如，其最新净值（NAV，2019年第三季度）为8.07美元，以及比特币对应的比特币价格约为7.86美元，溢价率为3％，最高为140％以上（2015年5月），最新保费率为10.4％（2020.7.9）。围绕此溢价，可以考虑的交易策略包括：借入btc ，认购G btc股份，以及六个月后在二级市场上出售G btc股份。使用这种策略，假设G btc股票比btc仍然溢价，那么卖出G btc钱六个月后从这些股票中购买要高于相应的btc资金所要支付的份额，可出售的收入，购买后对应的btc ，先前为购买G btc股份而购买的btc及其利息为btc ，价格差为利润。该策略的成本还包括要支付给灰度的管理费（每年2％）。当btc贷款利率过高时，此策略无效。

5.3关于比特币 ，还有哪些其他合规投资目标？

5.3.1 CME，Bakkt 比特币期货

在比特币的芝加哥商品交易所CME期货获准于2017年12月18日上线，而比特币纽交所兄弟公司Bakkt期货获准在2019年九月去网上两者之间的主要区别是，前者以现金结算。初始保证金为35％，后者以比特币结算，初始保证金为3900美元（对冲产品）和4290美元（投机产品）。

5.3.2 比特币挖矿机股票：建安科技，宜比特币国际

比特币挖矿机Maker建安科技和宜比特币国际分别于2019年和2020年登陆美国股票，最新市值分别为3.02亿美元和5.44亿美元（2020.7.9）。

5.3.3 比特币矿业股：防暴，马拉松

比特币矿业概念股的Riot Blockchain和Marathon Patent的最新市值分别为8082.6万美元和2040.3万美元（2020.7.9）。

5.4买入btc /挖矿机股票/矿产股票/ G btc ，还是买入btc二级股票？

比较与比特币相关的投资目标，可以发现G btc在OTCQX的投资门槛低，存入方法很多，纳税方式简单。这是投资比特币一种值得的方式。

投资建议

建议关注与比特币有关的一些主题：1） 比特币挖矿机Maker：建安科技， btc International； 2） 比特币矿业股：防暴区块链，马拉松专利； 3） 比特币信托：G btc 。

风险警告

加密资产价格波动很大，并且可能存在市场操纵和欺诈行为。

本文摘自国升证券研究院于2020年7月13日发布的“ 比特币市场中的国升btc |探索灰度G btc ：一种btc鲸鱼”报告的摘录。有关详细信息，请参见相关报告。

宋佳吉S0680519010002 [email protected]

孙双[email protected]

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