2020年第2季度数字资产衍生品交易行业研究报告-第1部分

前言

整体来看，二季度数字资产交易市场表现不如一季度。主要原因是市场波动性很小，市场长期处于水平位置。火币减半带来的市场人气已尽。当盈利效应较低时，整个市场成交相对冷清。

根据我们的研究，未来一段时间内，衍生品市场，尤其是合约交易市场的竞争将更加激烈。其核心原因是现阶段不同交易所的产品形态并不完整。当同类产品（正向永续、反向永续、交割、期权）完成后，竞争格局将再次被打破。

通过我们的研究和判断，从长远来看，积极契约的发展将占据主流市场。因此，在现阶段，在积极契约中占据主导地位的交易所将具有更大的优势。反向合约市场将继续存在，现阶段反向合约中大仓位比例仍然较高，尤其是在bitmex交易所。

今年一季度交房合同量快速增长，其中最受关注的是惠比。最近，binance也推出了交付合同。我们判断，未来一段时间内，将有更多交易所推出交割合约。未来，惠必、OKEX交付合同的市场份额有可能下降；比兰斯的交付合同也将抢占部分市场，bybit推出交付合同将获得一定的市场份额。

在用户层面，我们得出结论，散户在整个合约市场的杠杆率应在20至50倍之间。高杠杆的使用将缩短普通用户的生命周期。目前，合同用户的生命周期约为两个月。需要注意的一点是，很多平台都采用了“客户流失”模式。用户在行业内亏损后，由交易所赚来，其中很大一部分实际上是转出行业。因此，在衍生品领域，高风险、高杠杆等非标准行为实际上正在消耗着行业和用户的活力。交易所必须面对获取客户的高成本和高保留成本的问题。

专业化是衍生品交易的未来，合约基金交易将占据更大的交易量；但由于数字资产托管基础设施不完善，现阶段GP和LP的信任问题将限制这方面的发展；LP面临的“对手风险”也是一个重要因素。

不同交易所之间的价格战已经开始，但还没有正式开始。交易费用仍处于高位，但遗憾的是，大多数普通用户对此几乎没有察觉。此外，不同交易所的API和文档规范与质量存在较大差距，基础设施不完善是阻碍更多专业投资者或基金进入市场的关键因素，一些交易所相关的API和文档甚至可以用“垃圾”来形容。

1行业趋势

2020年4月：

① Coinbase向Uniswap和pooltog HT5er投资110万美元；

② 原来的必和必拓交换策略升级为hHT4火币特，HBC和自己的公共公链也启动了；

③ Binance宣布以4亿美元收购coinmarketcap；

④ GEMINI在线戴；

⑤ 波罗尼克斯一个月下来两次。

2020年5月：

① 汇必DM升级为汇必期货，继续保持衍生品市场第一交易量；

② ZBG应邀举办“数字资产交易大赛KOL精英大赛”；

Bitfinex向美国法院申请传票，要求追回被扣押的8.5亿美元客户资金；

③ Bybit发布了“攻守”的交易理念，包括“相互保护”和“策略提醒”功能；

④ 在bitmex之后，deribit停止向日本用户提供服务；

⑤ 比朗斯将美元的日贷款利率提高到0.04%；

⑥ Coinbase在市场短期内下跌；

⑦ 华比全球宣布HT销毁周期将保持“每月一次”；

⑧ Coinmarketcap更新了包括网络流量指标在内的交易所排名系统，其排名存在争议；

⑨ 比特飞人公司19年来净亏损700万美元。

2020年6月：

① 著名数字资产从业者奥利维亚，宾邦交易所品牌总监；

② Coincheck遭遇数据泄露危机，客户资产暂时未受影响；

③ 或者使用自动交易软件伪造交易量；

交易所持有的火币全球最余额总额创历史新低；

④ 前bitmex首席运营官关颖珊（Angelina Kwan）加入了deribit的投资者委员会；

⑤ 益邦国际计划在2020年推出HT4交易所。

2数字资产交换产业的生态图景

“1000亿美元俱乐部

20q2前五大衍生品交易所成交量比较，来源：tokeninsig HT

第二季度前五大衍生品交易所永续合约和交割合约交易量的比较，来源：tokeninsig HT

20h1前五名衍生品交易所市场份额变化（按交易量），来源：tokeninsig HT

3交易动态

3.1市场容量

在这个季度，数字衍生品市场的总交易额超过了2万亿美元

本季度，tokeninsig HT获得了数字资产衍生品行业42家交易所的相关数据。根据这些交易所的特点，将其分为六类进行研究。分类标准如下所述。

2020年第二季度，数字资产衍生品市场交易额为2.159万亿美元，较上一季度增长2.57%，较19年第二季度增长165.56%。

从第19季度到第20季度，每个季度的市场衍生品交易量，来源：tokeninsig HT

股市成交量：insa601，q219

在同一时期，数字资产的现货市场总量如左图所示。本季度，现货市场总成交量较上季减少约18%，较19日第二季同期增加约25%。衍生品市场成交量不减反增，同比增长6.6倍于现货市场。数字资产衍生品行业具有比现货更高的灵活性和发展空间。

本季度数字资产衍生品交易总量约占现货交易总额的27.4%，未达到《2019年数字资产衍生品行业tokeninsig HT年报》的预估值。据估计，2020年下半年仍有超过2万亿美元的增长空间。

20q2衍生品和现货交易量比较，来源：tokeninsig HT

“日均成交量波动减小，市场疲软导致投资者交易意愿下降

本季度数字资产衍生品市场的日均成交额为226.4亿美元，其中4月30日单日最高交易额为602.9亿美元。

20q2全市场衍生品和现货日成交量，来源：tokeninsig HT

本季度衍生品市场日交易量标准差为7.92，较2020年第一季度（9.86）下降1.91。日均交易量标准差的降低，意味着本季度数字资产衍生品市场的波动性小于上季度，导致投资者交易意愿下降，导致市场疲软。

同时，本季度衍生品交易量与现货交易量的相关系数为0.69，回到19日四季度的水平。其根本原因可能是部分衍生品交易商从衍生品市场流出，或降低交易频率。

“本季度交易用户数量翻了一番。从月份看，4、5月份交易者数量呈上升趋势，6月份有一定下降。我们对合同的未来持乐观态度。”

–Phemex千斤顶

3.2市场地位

“本季度的头寸在上升，衍生品的“客户价格”可能会上涨

在2020年第二季度，未平仓利息从季度初的26.2亿美元增加到季度末的55.3亿美元，增长了111%。结合以上对投资者交易意愿下降的判断，可以得出数字资产衍生品投资者单笔交易金额可能增加的结论。此外，持仓量的增加可能意味着投资者的持有期普遍较长；换言之，市场上的投资者可能会变得更有耐心。

20q2全市场每日头寸与Ti指数比较，来源：tokeninsig HT

股市成交量：insa601，q219

“这场风暴正在横盘酝酿，投资者需要注意风险控制

值得注意的是，在2020年6月Ti指数横盘交易期间，整个市场的仓位水平仍能维持在较高水平。本季度月度成交量统计（左图）显示，4、5月份，受火币减半等影响市场人气等因素影响，HT2价格波动较大，成交量较大；但在诸多市场情绪因素耗尽后，6月份，整个市场的衍生品交易量有所下降。

成交量减少意味着价格波动减少，短期资金无利可图；高位意味着多空双方分歧较大。综上所述，如果多空侧率先打破后市僵局，后续走势将更加凶猛。投资者要重视资本管理，做好2020年第三季度的风险控制工作。

3.3主合同

本季度，HT4合约成交量占衍生品市场总成交量的82%，较上季增加4%；HT4、火币全球最、HT1三大合约成交量较上季增加5%至95%。与现货市场相比，数字资产衍生品市场更加单一。

20q2主合约市场份额与上季度对比，来源：tokeninsig HT

“在新资本和传统资本进入后，数字资产市场可能会扩张，下半年的低迷可能还会持续。”

—比特琳达

“2020年第二季度，受市场影响有限，数字资产行业的流量明显减少。合约交易的高风险特性很容易导致用户流失。”

–比特外汇加勒特