如何投资BTC！

文新集团基金经理李福星

2020年3月12日，HT2下跌38.98%，跌幅40.00%（bitstamp）；13日上涨16.13%，幅度44.20%；两日最高价格7969美元，最低价格3850美元。

这两天是2013年底以来的最大振幅：

波动率也在瞬间飙升，在17年末和18年初达到了上一次价格峰值的高度，年化波动率超过280%：

A、 如何评估价值

十个多小时内，价格就出现了52%的波动，这一降幅让人瞠目结舌。如何评估60112的价值？我们从股票估值方法中寻求借鉴。

股票理论

1609年，阿姆斯特丹证券交易所在阿姆斯特丹内德姆广场附近成立，证券交易所开始在证券交易所交易。

1900年，最早的股票价格分析理论道氏理论出现在《华尔街日报》上；1938年，威廉姆斯提出了股票价值评估的股利折扣模（DDM），为证券投资的基础分析提供了理论基础；直到1952年，马科维茨的投资组合理论才具备现代投资组合理论投资理论。

在此期间，人们已经猜测了250年

然而，到目前为止，仍然没有以太坊理论和方法能够令人信服并经得起时间的考验——换句话说，没有人能够准确可靠地计算出一只股票的价值。

60112诞生于11年前。没人知道60112应该值多少钱。

股票估值

对于股票的估值，我们只能粗略计算一个区间。这个价值区间是市场上大多数人的共识。以A股指数为例。

如果我们把A股30年历史上所有股票的市值加起来，加上所有者权益，就可以把它们放在一起，如下所示：

如果将所有者权益作为全部a股的净资产，那么很明显，近30年来，a股的市值基本上是围绕净资产波动的。

可以粗略地认为，价格一直在围绕价值波动。

股票价格（市值）只是人们所认为的“价值”实际值变化非常缓慢。企业的净资产就像一只无形的手，一次又一次地把股价拉回来。这个价值观是市场的引力，看不见，但总是起作用的。

股市的“抄底”——价值分析

市场价值围绕净资产波动，总的趋势是缓慢上升的，这与社会经济的不断发展和财富的不断积累有关。如果我们对这两个数据进行数学处理，过滤掉上涨趋势，就可以把它们放在一条水平线上，比较不同时期市场的高低。

市价除以净资产得到市盈率（PB），这是一个重要的价值判断指标。

2018年四季度，整个A股市场市盈率中位数降至1.86，低于2012年。这一估值仅次于2008年，这可被视为十年来少有的低估机会。我在这个坑里看到的更多，是基于这样一个判断：价格实质上接近价值。

这个指数是中国证券流通指数的中位市盈率，对我对市场的判断起着重要的作用。2019年以来，a股Pb中值一直徘徊在2.2左右，目前市场估值仍然相对偏低。

对于长期的生息资产——股票、债券、房地产等，最好的估值标准是资产市值与资产收益率之比。但从中期来看，资产收益率的周期性变化非常大，远不如净资产稳定。

作为一种典的生息资产，市盈率是衡量其价值的最佳标准，尤其是在10年或10年以上的时间维度上。通过比较市盈率与国债收益率的倒数，可以得出风险溢价指数。市场水平的结果与Pb的结果一致

股市短期估值，市盈率Pb较好。

随着时间的推移，上市公司整体持续创造价值，其净资产不断积累，推高了市值。因此，我们可以看到，股票价格已经上涨了很长一段时间，但估值指数Pb仍然保持在一个相对稳定的区间，这使得我们可以对其价值进行评估。

当然，Pb、PE是一个非常粗线的指标，只能用来粗略评价市场的整体状况，不能作为一个股票、某个行业、某个主题市场的判断依据。

股市“抄底”——技术分析

让我们从另一个角度来看市场，不管企业的价值如何。

虽然市场短期内充满盲目交易，但许多决策逻辑是模糊和冲动的；但从长期来看，无数参与者的反复博弈和集体投票形成的价格走势蕴含着重要信息。

长期价格趋势可以表明价格重心在哪里——不是绝对位置，而是一个区域。

这是2006年以来的中国证券流通指数。我几年前就开始画这个价格频道了。十多年来，这个价格一直在这个狭窄的渠道里，这一点屡屡被价格所印证。我认为这是有道理的：

首先，从广度来看，这不是一只股票，而是a股市场二三千家上市公司流通股的集合，是a股市场上所有投资者以数十亿元人民币连续交易所有股票的最终结果；

第二，在长度上，这是一个跨越15年的游戏的浓缩表达，过滤掉了事故、自然灾害、ZZ骚乱和政策变化——一个代表国家命运的简化的长期趋势。

这就是市场本身。

因此，可以用长期线粗略地表示价格的长期线所在的区间。

这是我“抄底”的另一个参考指标。

技术分析的本质是心理分析

短期内，技术分析是研究市场交易者心理的一种心理分析。

心理因素与交易行为直接相关。交易时，很少有人用尺子测量，用计算器计算。因此，短期市场波动更多地反映了交易者的心理变化，而与心理状态最直接相关的是价格，即持有成本。

没有人可以忽视持有的成本——我不相信市场上有那么多人可以忽视处置效应和沉没成本。盈利效应和亏损效应是坚实的市场要素。

技术分析的原始数据仅包括价格、时间和交易量。在这三个要素的基础上，导出了空间、周期、强度、敏感性、体积和波动性等指标。但是技术分析不能产生一个逻辑上强有力的价值判断，也许不是。

就像熊来了的故事。当熊来了，你不必担心你跑得多快，只要比你的搭档跑得快。

从这个角度来看，我们不需要知道A股的价值。我们只需要知道有多少人被锁定在a股，有多少人赚了钱。当大多数人都在赚钱时，我们可以比大多数人跑得更快；当大多数人都在亏损时，我们可以买入他们，并比其他人持有更多的头寸。如果不是分析师，不是股票投资者，也不是金融工程专家，你不需要知道一只股票值多少钱。

这让我想起了电影《加勒比海盗》中的一幕。大家都到了船的左舷，左舷开始下降；大家都跑到右舷，右舷开始下降。

当股价上涨时，买主越多，空头头寸就越少；当大家都买了，都站在港口一边，流动性枯竭，再没有更多的资金进入，市场就会走到尽头。当市场上没有空头头寸时，每个人都会变成空头。

这就是技术分析揭示的：哪里有人，哪里就有政治；哪里有市场，哪里就有博弈；哪里有价格博弈，哪里就有交易心理。

这是长期的技术分析，这也能隐约触及价值。逻辑性不够强，但也可以得出结论。

火币市场也是如此。

为什么技术分析中使用的价格通道和基本面分析中使用的Pb和PE得到相同的结果？

因为同样的市场温度，不管你用什么样的温度计，测得的结果大致相同。我们应该知道，这是衡量市场整体和长期环境的一个长期指标。特征太明显，所以结果会收敛。

吃一颗栗子。我们怎么判断夏天就要来了？蝉鸣，荷花盛开，7日平均气温超过20度。街上的女孩穿短裙的角度不同，但现在是夏天。

上述a股整体估值指标来自多个维度，均一致反映了2018年四季度股价非常低且接近价值的事实。

看看逻辑

首先，价值是价格的轴心，长期围绕价值波动；

第二，平均价格包含价值信息，价格围绕长期平均价格波动；

第三，如果价格远高于价值，卖出行为会将价格拉回价值中心；如果价格低于价值中心，资产持有人不会出售，而且由于业绩价格比突出，场外基金也会买入，价格会上涨；

第四，长期平均价格揭示了市场价值的中心。长期平均价格是持有成本，这是市场最大的基本面之一。

在这种波动中，长期投资者、专业投资者和场外基金会在周期性的价格变动中找到令人满意的业绩价格比，而短期交易者大多为市场提供流动性。

关键是价值！

因此，评估市场的关键是找到一个价值基准。这是价值投资的根源。不，根据芒格的说法，这是投资的根源——因为只有一种投资方式，其他一切都是投机性的。

二十多岁的时候，在学习了各种风格因素后，我逐渐转变为价值因素。价值是市场最强的逻辑，没有人。

当你用4角钱买了价值1元的东西时，你不会挑错东西的。

非常感谢本杰明·格雷厄姆。每次市场下跌，你都会注意到抄底者。够了。

每种资产都有其价值。最终，价值决定价格。然而，就像一个坏掉的钟，一天只有两次是对的，而且大多数时候价格并不等于价值。价格一直在波动，但离价值不太远，太远了。在长期均值回归中，平均价格往往处于价值的中心位置。

因此，寻找价值中心是投资的关键。

HT2就像石头上的裂缝。它不同于所有有息资产、股票、债券和房地产。它不会产生兴趣，也不会产生小火币；

此外，它也不同于所有无息资产。与贵金属、艺术品、邮票、郁金香不同，其制作成本随价格而变化，成本可为0；

就连它的实用价值也不清楚——在过去的一个月左右，它刚刚从“革命性的手段”变成了“营销工具”

它是法定货币，不属于一种商品，既不是股权，也不是网络。

当它诞生时，它只是比特币的记账系统。2008年金融海啸后，它被视为下一代支付体系；在2017年1CO泡沫中，它也被视为一种筹资机制；在泡沫高潮时，它被视为一种新的黄金；泡沫破灭后，它成为了反腐败法币的斗士；2019年以来，就连华尔街的机构也在竞相配置。

它不产生价值，但被赋予了价值。

没有人知道HT2是如何估值的，但我们确实需要一个价值锚。

B、 最大的基本面成本

货币市场抄底-技术

此前纠结的，是A股先见底还是加密资产先见底。2019年初，我还没有找到更好的HT2评估方法。

从最简单的开始，我希望能从价格的历史中找到一些线索。最后，我找到了微博@ahr999，基于价格拟合线的创意。在单对数坐标系下，货币价格呈现出一定的规律性。从历史价格的技术分析，可以概括为一个判断：价格明显低于价格拟合线，且低于200天固定投资的平均成本，这是一个不错的买入点。

当时HT2的s/F模还没有提出，加密圈的其他模也没有得到大规模的讨论，对历史价格的研究也相对较少。

HT2可以工作，我认为这是常识。现在我们要解决什么时候买的问题。从大的时间周期观察HT2的价格几乎是我建立仓库的唯一依据。

首先，从2009年1月3日火币创始区块诞生之日起，以火币的价格为纵轴，按天数计算横轴。同时取两轴对数，绘制火币的历史价格曲线

在双对数坐标系下，火币的价格统一在一条直线上，并进行回归，R2=0.9564。此拟合线只有变量“time”根据这个公式，可以计算出某一日期的货币价格。合适的货币价格可以近似地视为公允价格。

还有一个固定的投资平均成本，这很容易理解。如果你每天购买相同数量的HT2，因为货币价格波动，每种货币的平均购买成本也会波动。以200天为周期计算该固定投资的移动平均价格，得到固定投资的平均成本。

微博用户Ahr999用这两个指标——货币价格拟合线和固定投资平均成本——作为选择买入和卖出时间的依据。我当时看到的是：

HT2在2018年初达到峰值后，连续一年下跌。2019年初，不仅跌破10年期货币价格拟合线，还跌破200天固定投资平均成本。只有从价格的角度来看，现在正是购买的好时机。

2019年3月，我制定了一个为期10个月的固定投资计划，并将其存入公司的官方账户。因为2019年还有10个月，建仓步骤是按照时间和空间两个维度来制定的：如果价格不再跌破前期低点，10个月内仓位将满仓；如果10个月内价格下跌，将根据跌幅建仓，最低仓位将以3050美元完成。

这就是我当时所知道的，以这种方式建立大多数低于4000美元的头寸。

价值中心：实现价值

价格拟合线的思想虽然简单，具有归纳法的固有缺陷，但它也直接揭示了“价格围绕价值波动”的价值规律，可以说是“有事可做”

然而A601技术提供了更接近真实的计算方法。

在2018年的一次演讲中，NIC Carter分享了他和Antoine Le calez发现的已实现价值的概念，并说它源自Pierre Rochard的想法。

之所以提出这一概念，最初是因为火币的价格在早期极低，很多人保管不好，导致大量硬币丢失。当然，最大的一批是中本从未使用过的100万件。

HT2丢失的数量无法准确知道，但很多人做了统计，不同算法计算的结果在300万-400万之间。根据目前开挖循环的数量，HT2约有16-22%永久损失。这一比例很大，严重影响了市值计算的准确性。

我们现在看到的HT2的“市值”是指历史上挖出的1830万件HT2，乘以当前价格得到的当前市值。今天，HT2的市值为9113*1840万美元=1677亿美元。然而，事实上，有300-400万HT2可能永远不会出现在市场上。人们忘记了私钥，或者因为其他原因从不使用它们，这导致了1677亿美元的高额收入。

幸运的是，火币的区块链技术本身就是一组可以追踪、永远不会被篡改的账户。在历史上，每个事务都以utxo为单位记录。任何以太坊地址接收到的任何火币，无论数量多少，都记录为utxo。对于地址拥有的HT2余额，应累计所有收到的utxo金额。如果你了解utxo，你就能理解HT2。

如果将每个utxo项目（上次移动的HT2）的金额乘以当前的HT2价格，并将这些金额相加，就得到HT2实现值。简言之，实现价值是每个HT2在最后一次移动时的市场价格之和，以及每个HT2最后一次从一个地址发送到另一个地址时的价格之和。如果将HT2的市场持有人视为一个整体，则实现价值相当于所有1840万件HT2持有人作为一个整体支付的购买成本。

与市场资本化相比，用这种方法实现的市场资本化称为已实现资本化。这相当于在计算市场价值时，给了HT2一个非常小的权重，而HT2在历史上已经永久性的丢失和无法使用。毕竟，大部分损失发生在HT2的价格极低时，而HT2在当时几乎一文不值。

根据火币链上数据，目前实现的资本总额为1080亿美元，低于1677亿美元的市值。已实现资本化除以流通中HT2的数量，即为HT2的实现价格。今天，HT2的实际价格是5860美元。

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显然，前期损失的100万枚硬币对市场的影响不同于目前市场上活跃的100万枚硬币。我们不能假设中本的百万美元会在任何时候出售；同时，在一定价格下的停留时间和货币的变化量有不同的含义。例如，上个月，由于杠杆和情绪的影响，货币价格暂时跌至3800美元，交易数量非常少。这个价格不是很重要。

以分享为例。许多大市值股票都有很大比例的“国有股”，由财政部和证券金融公司持有。这些股票属于非流通股，一般不进入流通领域。市场价格的涨跌与此无关，通常不在统计范畴之内。这些可能相当于早期的非贸易货币。

纵观HT2的实际价格，我们可以发现历史上有三次快速上涨和三次平台

从2010年到2011年，从0.1美元上升到5美元，水平市场从2013年第一季度开始；

2013年，从8美元上升到300美元，然后横向上升到2016年；

2017年，从400美元涨到5000美元，然后横盘走到现在。

在每一个牛市周期中，实际价格迅速上涨，然后长期横盘下跌，但没有大幅下跌。这三次崛起和三次平台可视为三次重大价值发现的过程，而每一次大平台都是这一时期的公平交易价格。相应地，随着市场情绪的变化和资金周期的变动，市场价格波动更为剧烈。

在过去的两年里，实际价格一直在4500-5500美元的狭窄范围内波动。但是，市场价格从20000美元下降到3200美元，下降了84%，然后反弹了400%到13000美元。波动幅度远高于实际价格。

实现价格削弱了早期损失和不活跃筹码的影响，阻碍了短期市场情绪变化引起的价格变化。因此，我们可以将实际价格作为HT2更真实的价值计量标准，即近似的“公允价值”

从长远来看，我们无法预测价格的变化，但我们可以跟踪和分析价值的变化。

最大的基本面

记录在区块链上的行为，无论是存储、消费、转移等个人行为，还是结算、出借、收款、操作收付等业务行为，都与参与者对当时市场价格的认可程度相对应。

2018年1月在链上转账的人，对当时1.5万-2万元的价格印象深刻；2018年12月转账的人，也可能对3500元的价格印象深刻。对于每一个有连锁交易行为的人来说，这是一个发自内心和坚实的成本。

成本价是最重要的。我们必须承认，成本价格在任何时候、任何国家都是金融市场最基本的因素之一。

有人认为火币的生产成本非常重要，挖矿能力无限。

我们应该知道HT2不同于商品。火币的特殊设计使价格决定一切，而不是决定矿工。

基于生产成本模的HT2生产成本模可以看出，生产成本随货币价格的变化而变化，是一个滞后数据。当然，了解火币基本分布原理的人很容易推断出这一点。

上个月中旬，美国怀俄明州的原油被卖到每桶1.25美元。一种沥青质酸原油的报价是每桶零下19美分，是的。我给你19美分一桶。请帮我把75美元的油拿出来。生产成本不能压低价格。

如果HT2系统的算力下降，HT2的生产成本将无限接近零。货币价格的矿业决定论就像一个在太空的宇航员同意地球中心论一样荒谬。

2019年以来，衍生品市场越来越强大。纳斯达克、芝加哥商品交易所CME、ice、富达、纽交所母公司侨水等相继入市。很多人认为定价权将转移到华尔街，华尔街将对货币价格起决定性作用。衍生品-就像游轮上的赌桌。他们赌游轮开的地方。要知道，最高价位也有多头，最低价也有空头，他们的赌注会随着价格而变动。

衍生品对市场的性质没有决定性的影响。它们最多对中线的涨跌周期和价格区间产生影响。例如，3月12日的大跌已经破坏了市场的流动性，对3至6个月的中期市场产生了负面影响。从长期来看，决定现货市场走向的不是衍生品市场，也不是现货市场决定衍生品市场，而是长期基本面决定所有价格。

最后，是价格决定了产业链的上游、芯片Maker、矿工、矿场和资金池；是价格决定了交易所、钱包、媒体和咨询机构；是价格决定了项目方、贷款、投资、机构交易员、散户和外围资本

MVRV指数

真实价格还有一个神奇的作用：作为衡量物价水平的标准。

2018年10月，Murad mahmudo和Daid puell提出了基于实际价格模的MVRV指数，即市场价值与实现价值的比率。

自2011年以来，MVRV在1.0至6.0之间波动，大多在1-2之间。实际价格贯穿HT2的所有历史价格，当价格非常高时将价格拉回，在价格非常低时支持价格。代表货币价格与实际价格关系的MVRV具有明显的均值回归特征，其最大值神奇地对应着货币价格的历史高点。

这让我想起了市盈率Pb，巧合的是，a股的Pb在1.8到6.0之间波动。

比较这两个数字，很容易将MVRV与火币的估值联系起来。考虑到成本价格是最基本的因素，该方法比价格拟合线更为合理。

MVRV-Z评分

Awewonder用Z评分法对MVRV指数进行了标准化，并在同一标准下观察了MVRV的极值，从而更容易判断MVRV的顶部和底部。

为了在对数坐标系下观察，我在Z score处理的MVRV值上加了一个常数1。在那之后，我已经从2012年的2.0%中位数下降了。今天是2.03，减去附加常数1，等于1.03

换言之，从长期来看，HT2的中间价与实现价完全相等，即MVRV=1，这表明“市场价格等于大多数人的成本”

市场温度

如果我们对mr-z评分进行排序并计算分位数，我们可以得到一条介于0到100之间的波动曲线，我称之为市场温度。

当市场处于100度时，意味着当前价格是相对最高的，市场即将沸腾；当市场处于0度时，则意味着当前价格相对较低，市场将遇冷。

温度计与火币的历史货币价格相对应

2011年10月5日为0度，2013年4月8日、11月24日超过99度；

2015年1月14日0.5度，2017年12月7日99.9度；

2018年12月5日0.8度，2019年6月26日78.7度；

3月12日坠机当天是8.9度，现在是25度。

真正的价值如何运作

市场的短期表现取决于近期频繁的交易者；从长期来看，他们对市场的影响非常有限。大多数时候，只有一小部分的HT2和交易所中的大量“假币”（不在链上的HT2等价物）经常被短线交易员交易；其他HT2的大部分没有移动。每次短线交易者交易时，都会有一部分货币在交易链中易手，其价格也会刷新一次。一般来说，这些硬币的价格并不代表大多数人持有的成本。

大多数人的平均持有成本要低得多，而长期持有人是这个市场的关键。当市场价格远高于大多数人的平均成本——实际价格时，整体持有人的利润高达6倍，而一些长期持有人的收益则超过10倍。他们的卖出使价格达到最高点；当价格开始低于实际价格时，整体持有人开始亏损，智能持有人、矿业公司、加密市场的其他从业人员以及场外基金，他们往往卖出较少，不仅停止出售，而且因为低于成本而买入，市场开始见底。他们是这个市场上真正知道价值的人。

在这里你可以参考上面的a股市场净利率曲线。在A股，两倍于上市公司净资产的比例在火币市场扮演着相似的角色。市场从来没有比Pb低两倍，之前的牛市也涨到不超过6倍，Pb已经见顶。这也是事实——市场知道价值在哪里，价格永远不会偏离价值太远，尤其是底价。

“长期持有人”只是这些聪明人的特征之一。它不仅持有期长，而且持有量大。以火币为核心的加密市场目前至少是万亿级市场。火币的货币流通量已达到世界第9位，超过了韩元、新台币、墨西哥比索、俄罗斯卢布、印度卢比，甚至英国镑和瑞士法郎。这不是一个小企业，买卖也不是一个小决定，所以平均持有成本对这个市场至关重要。幸运的是，我们能算出这个数字。

想象一下“成本价”这只看不见的手——像大交响乐音乐会的指挥棒，像阳光普照整个雨林，像深海温泉给活力四射的温泉社区。

以今年3月12日的坠机事件为例。通过utxo年龄分布图可以看出，在货币价格下跌52%的过程中，一天的硬币增加了大约50万枚。换句话说，3.12危机只影响了约3%的货币。

一些研究机构也得出结论，3月12日期间流入交易所的HT2约占现有HT2的5%。可以看出，大多数持币者没有移动。

长期持股人的头寸变动可以通过跟踪长期持股地址持有的资金量来计算。在glassnode中有了这个指示器，我们可以看到hodlers的净位置在3.12崩溃期间根本没有减少甚至略有增加。

在utxo年龄分布图中，这种变化要到一到三个月后才能看到。长期住址货币持有量的多少，提前暴露了这个残酷的事实：在这场崩盘中，长期投资者再次增仓。除此之外，灰阶的位置在过去几天里一直在增加。

他们就是这样做的，当市场价格低于实际价格时，他们就会买入——市场已经大幅下跌。毫无疑问，当价格明显高于实际价格时，他们就会获利出售。

（3.12的崩盘主要是由于市场的结构性问题。从链上数据和大宗合约交易所持仓兴趣的大幅下降两个方面可以得出可靠的结论。本文将不会首先开始。）

模验证

如上所述，指标具有趋同效应。MVRV指标也可以通过多个维度进行确认。毕竟，它们基于相同的市场条件，例如：

按平均价格计算的迈耶倍数和ma1458d；

基于货币价格幂律的比特币幂律振荡器；

基于货币价格拟合线和固定投资成本的Ahr999指数；

基于链上交易量数据的RVT；

基于Metcalfe模的NVT；

基于货币持有机会成本的储备风险；

基于稀缺性模的库存流量比；

基于投币日销毁的CVDD；

基于链上活动的Hodl波；

基于产出价值挖矿的Purell乘数

从短期和中期来看，价格几乎不等于价值；从长期来看，价格不会离价格太远。

我们无法知道HT2的确切价格，但我们可以观察价格和价值的相对状态。

C、 如何评估实现价值和MVRV

加密资产的优势

我们共同的金融市场，如股票市场，受管理、政策、竞争对手、行业周期和宏观经济等诸多因素的支配，因此有必要进行大量的统计分析来判断其价格。所以我们以股指为例，可以屏蔽很多噪音，更接近市场运行的真实性。

新物种火币则完全不同。链上的每一笔交易都能被准确而永久地记录下来。这是其基本原则的重要组成部分。

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HTtps://www.blockchain.com/

由于区块链技术，每一个HT2都有一个不可伪造的记录，无论何时以何种价格。链上的交易数据是最有价值的数据，也是最真实的数据。我们可以从中探究其价格规律。

股票价值只能通过静态的股东权益或净资产，结合外部环境和市场流动性来估计。

估值逻辑——无息资产

从现金流的角度看，资产分为生息资产和非生息资产。

非生息资产，通常是贵金属、大宗商品、珠宝、艺术品和古董，不会产生股息和现金回报。

说白了，与股票、债券、房地产等生息资产相比，它们不会产生现金流，就像公鸡和母鸡的区别一样。

如果投资100只公鸡，只能卖给别人，做中介获利；如果投资一只母鸡，就可以连续产蛋，并提供正现金流。

这就是巴菲特嘲笑HT2的原因。

很多人认为巴菲特对HT2怀恨在心，但事实并非如此。在巴菲特眼中，黄金、火币、钻石、邮政卡等都类似于石头——一个不产生现金流、不创造额外利润的系统——与盈利企业、低风险债券、优先股、现金流为正的房地产、现金流为正的农场完全不可比拟。

如果非生息资产价格下跌，甚至价格不上涨，几乎没有办法，这就浪费了无风险收益，不断付出机会成本；而优秀的生息资产每10-20年就可以创造出两倍的价值，而且价格会连续几年下跌而无惧。这个系统很有价值。这是他老人的价值观。

对于生息资产，可以采用年化收益率（年收益率/资产价格）来评估生息资产的价值。在股票市场上，市盈率是市盈率。在房地产市场上，可以使用租售比，可以使用到期收益率YTM来发行债券。

如何评估一个典的无息资产，商品？很多人的第一反应就是生产成本，价格=成本+利润。然而，事实并非如此。

每年，许多大宗商品生产商都在亏损。是不是因为价格不能弥补成本？

今年四月的原油是非常好的栗子，价格可以是负的：-19美分/桶-我给你钱，帮我把它拉走！有费用吗？当然，但是供需有问题。

无息资产的价格是由供求关系决定的，而不是生产成本。

复杂供求关系的指标是交易价格。因此，为什么价格分析和技术分析对无息资产交易有用？因为供求关系会反映在市场价格上，而市场价格本身就是基本面最重要的组成部分。不是生产成本。

加密资产自然容易准确计算交易价格，变现价值是最清晰的基本指标。

优势1-提供三维信息

在火币的市值计算中，古代芯片的重量压缩是实现价值指数的最大特点。

在RV指数的构成中，HT2在近期交易中的权重非常高，这部分可以归类为投机头寸，这有助于货币价格的涨跌。

60112越古老，交易欲望越低。这部分持币者起到了抑制货币价格涨跌的作用。

但是RV最大的优点不是“屏蔽掉丢失的火币”

在RV的计算中，引入了三个维度的数据：持有成本、持有时间和持有量。这是一个三维的结构，就像一个立方体，每个边长对体积的影响是巨大的。

在这三个维度中，持有成本影响交易决策。相对于市场价格，持有成本越低，卖出倾向越显著；持有时间影响交易心理；与短期头寸相比，持有时间越长，参与交易的可能性越低；而持仓量是上述两个因素中的重要系数，影响价格区间的阻力和支撑。

这种综合了三维信息的指数，其有效性远远超过一维价格、二维成交量价格及其诸多衍生产品。

优势2-指示性价值

在构造原理上，RV非常类似于一个非常长期的指数移动平均值，而MVRV指数在原则上类似于偏差，这是我们通常使用的梅耶尔倍数。

加密市场常用的Mayer多重指数以200天的平均价格为中心，将市场价格与市场价格进行比较，以反映市场价格的偏离程度。

MVRV的原理相似，但不同之处在于价值中心的计算。MVRV的价值中心不是Ma或EMA，它只是对价格进行加权；MVRV的价值中心RV包括体积加权，它将成本、体积和时间综合在一起。你应该知道这三个元素都是所有技术分析指标的基础数据。

与偏差类似，RV在短期内由于价格偏离市场成本中心过大而起到了价值中心的作用，最终导致逆向力的产生。就像橡皮筋，拉到极限就会反弹。拉得越久，回弹速度和强度就越大。这是一条不会断裂的橡皮筋，我们在整个2018年都看到了这种反弹的力量。

RV表示价值，MVRV表示价格偏离价值的程度。

最后，为什么价格轴可以被视为价值所在地？一句话：价格围绕价值上下波动。

优势3-揭示趋势

基于该计算方法，RV可以有效地滤除价格噪声，简化价格波动。在双对数坐标系下，实际价格也呈现数量级跳变规律。

而MVRV则将10年来几千万倍的价格曲线向下推，过滤掉货币价格的长期上涨趋势，反映价格的相对水平和周期性变化。

优势4-周期信号

以历史数据较多的股票市场为例，根据所有a股的Pb中值计算百分位，得到Pb中值温度计作为衡量市场的指标。该指数可以解释自1995年以来A股25年来的牛市行情。

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在a股历史上，投资者往往有更多的机会逢低买入，因为底部通常是平的，投资者有足够的时间买入，但大多数人往往看不到机会。a股的头往往很尖，投资者逃不出多少时间——相反，正是大多数投资者蜂拥而入的时候。

如果只看价格，当股价大幅上涨时，很少有人能注意到风险；当股市低迷时，很少有人能看到机会。如果补充估值指标，更容易做出理性选择。

有了MVRV，我们可以很容易地找到火币历史上的交易头寸。

纵观10年周期的市场，我们很容易发现2015年的低点、2017年的高点，以及2018年底近期的大机遇。很清楚。

缺点1-数据归纳

这些指标反映了市场的状况。市场并不是因为技术分析图的真实性而表现出这样的趋势，而是因为市场过去的趋势，这导致图表呈现这种趋势。说白了，指标是统计归纳，是经验，不是理由。

当然，我们也不能大幅度降价。这样，市场将全部进入新的逻辑。但这一天会发生吗？是的，但可能性很小。例如，如果人们把所有的黄金都扔在街上，黄金就一文不值。那样的话，世界上一定发生了不可思议的事情。那是另一个故事。

仅仅150年前，在欧洲，只有拿破仑三世这样的权贵皇室家族才能使用比黄金更值钱的铝餐具；由于发明了元素周期表，化学家门捷列夫获得了一个铝杯，这绝对值得他当时做出的无与伦比的贡献。几十年后，生产率提高了，廉价铝进入了人们的日常生活。

想象一下——30年后，面对一个在过剩黄金价格下跌中损失惨重的商贩，埃隆·马斯克会想起他第一次从火星带回大量黄金的远航。

缺点2-数据覆盖率低

随着国家信用交易场所的建立，火币未来的交易行为可能由私人交易所向全国交易所转移。

因为火币的存储有一定的门槛，国信背书兑换可能会成为很多人的钱包，用户在交易所的存储量也会增加。在这种情况下，货币囤积和投机的区别将在数据链中变得模糊。

如果交易所发生大量交易，相当数量的交易不再记录在区块链上，反映为utxo，那么指标的有效性就会受到影响。

这可能不会真的发生。事实上，在今天庞大的衍生品市场上，我不认为他们在交易区块链资产。没有在线交易活动，他们没有交易真正的区块链资产。

劣势3-波动性较低

A 60112无论什么价格上调，未来某一天都会有一个高峰。在到达之前，随着成交量的增加，价格曲线会变得越来越平缓，就像现在的黄金一样；同时，随着观众的增加、共识的扩散和认知的加深，HT2的价格噪音将大大降低。

近三四年来，A股市场的情况是，外资和机构投资者实力增强，价格波动更加有序。原因是市场上有比较成熟的投资者。HT4也是。

随着市场价值波动性的降低，MVRV的上限可能不可靠。未来市场价值过度膨胀的程度可能会越来越低，而且会越来越接近实际价值。

从历史价格可以看出，两种价格的拟合线有交叉和重叠的趋势。

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缺点4-周期较长

与上述“波动率较低”的原因类似，巨大的市值不仅减缓了区间变化，而且可能延长周期。这一点很可能符合幂律定律。可以推断，这轮牛市周期未必能与“减半”完美匹配，但可能会在时间上推迟。

弱点5-不是购买的理由

技术指标的本质是数据归纳，不是确定性的逻辑演绎，它只描述市场状况。技术指标并不是万能的，也不是确定的，只是我们用来测量市场温度的温度计。

MVRV在HT2交易中的作用是确定交易价格在大周期中的位置，这有助于我们评估相对估值水平。购买60112的决定，不应基于告诉你购买的技术指标，而是因为宏大的叙事，因为这是人类历史上第一次以神圣不可侵犯的方式保存和转移财富。

小结：

实现的价值和MVRV指标可以–

作为基础分析的支持工具和技术工具；

观察价格长期周期演变的工具；

60112电阻支持健康状态诊断工具；

一个直观和易于使用的工具来衡量价值和趋势。

长期指标

实现的elue和MVRV并没有揭示短期市场，而是描述了长期状态，解决了2-5年的价格周期变化。

为什么它是一个长期指标？因为价格是一个统计概念，它是所有幸存HT2持有的平均成本。这是一个归纳的结果。归纳结果只能描述一种状态，而不能给出是或否的答案。从短期来看，这不是一种必须验证的演绎逻辑。

实现价值和MVRV既是长期指标，也是宏观指标。它可以从同比的角度衡量市场的冷热程度和可能的运行方向，但绝不能用在单一货币的短期市场上。

我们在这里也要注意区别。是否参与这个市场取决于对资产的认知。MVRV在这里帮不了什么忙，这就需要使用另一种思维模式。当您对资产有了一定的了解并准备好配置它时，MVRV可以帮助您制定策略并提供一种思考方式。

说白了，一切都取决于应用环境，任何决策都不能用一个索引来分析。

所以这是一个长期指标。S2F车也是如此，米市人都很熟悉。事实上，我不认为这个指标对投资有任何帮助。

提款管理

很难判断价格是如何被低估的，以及如何沿着市场路径实现。事实上，我们只需要知道他最终会从低估走向高估。因此，我经常主张放弃短期的价格博弈，放弃这部分利润，专注于获得长期的、确定性的回报。我们没有可以依赖的短期指标，否则全世界的钱都会赚到——而市场上的钱从来就没有赚出来。这很简单。

我们做资产管理。这份工作是在锁链上跳舞。我们希望最终能获得利润，但不能期望投资者有和我们一样的心理承受力和对市场的理解，也不能期望我们的投资者有很高的心理承受力值，所以应该进行适当的退市管理。

实现的elue和MVRV可以为交易策略的制定和风险管理提供有价值的参考。

杠杆的危害

对于大多数投资策略来说，一旦你利用杠杆，你的处境就不好了。即使在MVRV这样的长期分析系统中，杠杆作用也会完全改变策略的盈亏比，最终降低预期。

当没有杠杆作用时，背后就有广泛的战略深度；有了杠杆，就没有出路。大多数时候，你赤身裸体地站在最激烈的战场上，胸部暴露在敌人的机枪手和意大利大炮面前。

D、 蹲在地上看蚂蚁

实现价值提供了一个描述市场价值中心的视角，这对于战略思维投资非常重要：

过滤信息

从本质上讲，市场交易价格是由供求关系驱动的，而供求关系应该是由基本面驱动的。然而，实际情况远比这复杂得多，供求的驱动因素有时是情绪、动力、短期资金和传闻、以及调控政策。

在短期内，价格几乎没有上限和下限，波动幅度太大，噪音量超乎想象；但价值受到上下限的制约——价格可以瞬间下跌90%，但价值不易受到现金流等因素的制约，增长前景、共识和风险，且波动相对缓慢。例如，黄金下跌一半比一半的黄金持有者把它扔到街上要容易得多。

因此，如果你试图估计价格，研究中的数据将远远超过估计值。

抓住本质

有句名言：一秒钟就能看透事物本质的人，和一辈子都无法理解事物本质的人，注定会有不同的命运。

这是我的感觉。要投资，你必须有一个长远的眼光，知道你在哪里，你在中奖率和中签率上的立场。

引导操作

从宏观的角度观察市场，多收集信息，了解自己的峰顶、山腰或脚；不要蹲在地上观察方向，坐在直升机上，在卫星上观察方向，这样才能知道自己在哪里。

在这个前提下，即使被套不会盖太久，即使被套也不会盖得太深。

一个关注潮流的孩子不会有坏运气。

有害的帐目和思想

做好价值判断，大致了解自己和竞争对手的位置，以比较优势的价格买入，这样就不会在上涨的路上急于卖出，也不会急于追高仓位。同样，在高处抛掷，也不会急于在山坡上抄底。

知道你在哪里很重要。那些被短期波动所欺骗的人不值得持有这些筹码。盲目的买卖往往对你的帐户和你的头脑有害。

市场温度计

研究和判断市场的牛熊周期，需要知道牛熊转换的原因是供需平衡的逆转，供求的本质是价值。然后我们需要找到价值中心来探索估值水平。

价值的定义取决于资产的性质。无息资产的价值中心基本等于长期的中间价。注意，这是长期的。

首先确定计量标准：火币平均持有成本；

第二步，根据持有成本，统计价格数据，观察分析，探索规律；

第三步是演绎当前的市场阶段：牛市的早期阶段；

第四步，根据价格与价值的相对关系，确定当前估值在50%分位数；

第五步：确认当前市场处于牛市前期，估值中等，确定投资策略。

基于历史价格的估值的一个优势是没有未来的功能。此计算过程完全基于已生成的历史价格数据。从这个角度看，估值温度计会随着市场估值的上升、下降或不变而动态适应变化。

利用气温的相对估值，持续观察市场变化，有助于及时发现趋势的演变程度。

占卜

如果非要我看图谈心算卦，我们可以假设过去的历史会在一定程度上重演。

在每一次牛市中，已实现的汇率都会随着价格上涨n倍，使货币价格上升到一个较高的水平，然后趋于平稳。这个n曾经等于60，20。这次我们假设n=8。2019年3月底，熊市的实际价格将达到4326美元。根据假设，未来可见的最高牛市为34600美元；

纵观历次历史上的价格高峰，在市场疯狂之后，每一次，市场价格都从房车中挣脱出来，单独深陷，单独上涨，然后以非常快的速度迅速做出决定。这种偏离重力的幅度已经连续三次达到3.8-4.2倍。这是价格达到顶峰的时候。根据假设，下一轮牛市中的最高市场价格可能达到34600美元x 4=138400美元

有可能的是，随着长期囤积的硬币比例不断增加，未来RV将不再大幅上升，正如我们在火币地质层中所看到的。在双对数坐标系下，货币价格需要较长的时间来筹集更多的资金和资源来推动一个数量级的上涨。因此，保守地说，下一轮牛市可能达不到上次反弹的倍数。正如我在2019年3月所猜测的，我相信9万美元可能是我想要的退出价格。

大视角的意义

通过剔除多余的

在较短的时间内，我们必须面对更多的市场不确定性，因为各个角度的小因素都可能在短期内影响价格。当交易周期减少一个数量级时，我们面临的不确定性可能呈现幂函数增长。

从普通的线性坐标来看，HT2的价格并不十分惊人，价格波动剧烈，利润不稳定。但如果你看对数坐标，你会发现价格一刻也没有闲置。

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由于人类进化留下的弱点，我们往往高估短期利益而低估长期价值。

例如，从长远来看，微利不值一提。关注的焦点应该是公司是否具有高增长潜力，是否能带来专业技能的转变，甚至带来财务自由的机会。如果你投资，不妨从较长时期考虑，这样才能获得稳定的复利效应。一个人对时间的认知往往决定了思考的高度。

专注于要点

掌握了关键和精髓，可以省去很多弯路，就像开车带着GPS一样。你可以习惯用放大镜甚至显微镜来观察市场，但我希望在此之前，最好用望远镜观察。

走路不看方向，迟早要付出代价；只盯着眼前看，走不远。

双倍放大时，缩小

只有当我们考虑提升维度时，我们才能降低维度。

知识网格

进入任何一个市场，你首先应该对市场的历史有一些了解，特别是一些主要的价格波动和周期性规律。在HT2市场，至少我们需要了解价值的产生、供应逻辑、价格周期、价格与“减半”的关系。在此基础上形成正确的认识，做出有价值的判断。

最后，投资成功与否是认识的实现。因此，首先要建立自己的元认知，理清底层逻辑，构建完整的知识网格。这是第一原则的实践。

事实上，投资者应该在所有方面运用第一原则

投资理论：技术分析、基础分析、现代投资组合MPT或行为金融学BF；

投资理念：价值投资还是价格博弈；主动还是被动；着眼长远，把握白天和黑夜；

投资方式的选择：中心化或去中心化；定量或定性；自上而下或自下而上；绝对值或相对值；投资方式的选择：中心化或去中心化；定量或定性；自上而下或自下而上；绝对值或相对值；

分析方法有：基础分析或技术分析；心理分析或学术分析；

精通配置策略：面向世界或聚焦行业，专注于战略配置或对战术配置、买入持有、固定组合或投资组合进行深入研究；

如果在股票市场策略：价值或增长，或指数投资，技术分析，或算命；

资本市场：中国大陆、大中华区、发达市场、新兴市场或边缘市场；

观察到的资产类别是：低风险固定收益证券或股票；商品、房地产、加密、波动性、CTA、AI量化和艺术品；

偏好的危险因素：三因素、四因素、五因素；

升值的风格因素：基于主观偏好或动力的价值、红利和质量，基于客观事实的市场价值和波动；

本次交易的资产标的：医药、大消费题材，或小道消息、追涨跌停板；

熟悉的交易工具：单一标的现货、指数基金、智能贝塔、活跃基金、期货、期权和其他衍生品

E、 尸体在哪里

如果从中衍生出一个战略，然后实施，我们很有可能走上正轨，赚钱的可能性也很大。这是随波逐流的，这比选择那些困难的模式（合同、短期）要好得多。

投资总是易懂难做。即使你深谙市场的原理或深谙市场的运行逻辑，如果你想达到终点，你仍然需要坚定的执行力和纪律，这是很难实现的。因为人性总会挡在我们面前，就像一堵墙，它是不可逾越的。你可以爬得高，但很难克服自己。

对投资稍有了解就会导致达科效应的愚蠢。很多人在市场真的处于谷底的时候就失去了对情绪的控制，他们在疯狂的时候也不怕增加体重。如果投资是一场42公里的马拉松，从知道到知道是在前面10公里，从了解到实现，还差30公里。