以太坊国债成为新的以太坊需求支柱，伯恩斯坦指出收益率和流动性风险

伯恩斯坦周一在一份报告中评估了新买家如何影响整个网络的供应、收益率和风险，指出以太坊 30 天涨幅超过 55%，这得益于创纪录的现货 ETF 流入以及在企业资产负债表上积累代币的“以太坊资金库”公司的出现。

该研究公司估计，包括SharpLink Gaming、BitMine Immersion、Bit Digital和BTCS在内的领先的 ETH 资金库公司在 7 月份通过从公开市场和私人投资者筹集资金，收购了约 876,000 个以太币，共持有 ETH 总供应量的约 0.9%。

伯恩斯坦认为，这一趋势是 Strategy 试图在以太坊上**其比特币企业财务策略，但增加了一个新特点：质押。Strategy 主要使用长期或**资本，构建了一个 607,770 BTC 的只做多、杠杆适中的资产负债表；而 ETH 财务则旨在将这部分资本与质押合约相结合，以产生运营收益。

伯恩斯坦表示，目前的质押回报率略低于 3%，而历史上的回报率在 3% 到 5% 之间，这意味着 10 亿美元的以太坊金库在扣除成本前每年可以赚取 3000 万到 5000 万美元。这项收入部分是以太坊金库与比特币金库的一大区别，比特币金库的网络费用归矿工所有，而不是持币者。这也带来了新的风险和流动性选择，而专注于比特币的金库通常会避免这些风险和流动性选择。

例如，Strategy 的策略是保持代币充分流动，维持 15%-20% 的债务与资产净值比率，并保持 5 到 6 倍的债务流动性覆盖率，在股权和债务发行之间切换，以保持杠杆率的保守。相比之下，该报告指出，ETH 国库券必须权衡提现的质押队列、潜在的重新质押、DeFi 智能合约风险以及资产负债管理，以防市场出现转向。

伯恩斯坦警告称，质押流动性通常较高，但可能面临长达数日的退出排队，而通过 Eigenlayer 或 DeFi 等再质押平台追求额外收益会增加风险。分析师写道，最有可能实现规模扩张的公司会将机构级托管与保守的资产负债表管理相结合。

该备忘录将比特币国债作为制度化的模板，并指出 Strategy 的资本市场计划和已经遍及比特币的更广泛的企业需求，但认为 ETH 模型的生存或消亡将取决于风险管理，因为企业寻求在不损害其公司地位的情况下获取收益。

流程和战略驱动因素

伯恩斯坦补充道，企业买盘正值现货以太币ETF加速发展之际，今年迄今流入资金已达67亿美元，管理资产规模约为207亿美元。贝莱德表示，其ETHA是史上第三只在12个月内资产规模达到100亿美元的ETF，其资产管理规模目前已接近107亿美元，7月份迄今已吸纳约38亿美元。

除了资金流动之外，伯恩斯坦还强调了为什么一些企业将 ETH 视为战略性资金资产，并指出了稳定币的扩张和现实世界资产代币化。这两个领域的活动越来越多地被运营商（包括与 Coinbase 和 Robinhood 挂钩的平台）引导至以太坊及其 Layer 2。The Block 的数据仪表盘显示，超过 50% 的美元挂钩稳定币在以太坊网络上流通。一些人预计，随着越来越多的机构在美国发行符合 GENIUS 标准的稳定币，这一市场份额将会上升。

伯恩斯坦分析师认为，在这种框架下，随着网络使用的深入，ETH（具有费用消耗机制、权益质押收益、稳定币流通和 RWA 代币化）可能会积累更多价值。