颠覆uniswap？链上做市的未来

今天，Uniswap是DeFi上最大的quot;交换机。其日交易量超过大多数中心化交易所。Uniswap彻底改变了DeFi，带来了数十亿美元的交易量，并引发了AMM设计的复兴。在上一篇文章中，我解释了Uniswap是如何工作的，以及AMMS为什么主导DeFi事务量。

但我认为，联合国信息安全网将不可避免地遭到颠覆。

我知道这是一个大胆的声明。那么在Uniswap之后会发生什么呢？

要了解这个市场的发展方向，我们首先要了解Uniswap捆绑在一起的四个关键功能。

去中心化库存供应

固定收费模式（具体而言，每笔交易收取0.3%的固定费用）。

一致报价

固定产品定价函数（x/y=k*）

如果你仔细观察每一个约束条件，你会发现一旦你拆开捆绑包，链上做市的设计空间就会打开。

去中心化库存供应

例如，您要创建一个新的Uniswap池。一个新的Uniswap资金池就像一个新的创业公司，它需要一些启动资金。因此，如果它真的想像Ren/ETH那样进行市场化，你的资金池需要从去中心化的投资者那里筹集资金，用于储备。

你的新基金可以从任何愿意提供Ren和ETH的人那里收集混合的Ren和ETH，并将其资产负债表资本化。然后，如果资金池是盈利的，这些投资者可以按比例收回剩余储备和利润。这是一种无痛的去中心化融资——很好，非常有意义。

Uniswap的储备来自quot;，一家流动性投资资本提供商。来源：Uniswap

但如果你摘下quot;酷炫的加密网络朋克quot;眼镜，戴上quot;造市创业quot;眼镜，你会发现这很奇怪。哪家有前途的做市商将出售其全部股票以换取外汇储备？

在正常情况下，大多数盈利的做市商都是靠债务融资的。想想看。如果你能可靠地从你的做市投资中获得20%的回报，你可能想通过每年10%的贷款来筹集资金，然后把利润留给自己。但是，至少目前，Uniswap并没有为自己保留任何利润。

假设您知道您即将创建的AMM池将赚很多钱。如果你有足够的钱，你可以建立一个资金池，投资你自己的所有资金，然后锁定资金池，这样就不允许去中心化集资。这很有道理，不是吗？如果你知道它能赚钱，为什么你要它给任何人股权？

事实上，这样的AMM已经存在：看看Dai/USDCamm。其流动性准备金需要得到批准，只有x团队才能批准。AMM的使用丝毫没有改变其核心价值主张。这个AMM还是一样的，不允许交易考虑，或者使用链上定价曲线，以及标准AMM的所有优点。只是除了x队，它不占用任何人的储备，所以利润就留给他们自己了。Balancer还支持quot;私人资金池，其中流动性的提供须经批准。

如果你知道你有一个赚钱的做市机会，为什么要把它给别人？没有一个正常的做市商这么认为。即使做市商希望增加库存，以1:1的比例出售股权换取库存也是疯狂的。只要做市商真的在这一领域占据明显优势，他们就会有动力将股权留给自己。

记住这一点，我们稍后再谈。

充电方式

Uniswap捆绑包的下一个元素是LPS在每笔交易中获得的费用。我在上一篇文章中详细讨论了这个问题，所以在这里不再赘述。

我预计，亚洲货币市场之间的价格竞争将非常激烈，尤其是在稳定币方面，这是一种需要收紧利差的资产。Uniswap对每个池收取0.3%的费用，curve收取0.04%的curve费用。均衡器池可以收取不同的费用（前10名均衡器池的中间值为0.15%）。结果表明，固定产品资产管理的最优成本与资产池波动率的平方成正比。

在Uniswap中，可变损失如何按成本调整。来源：Charlie Noyes

也就是说，更专业的做市商可以更智能地为资产定价，这给了他们降低成本的空间。随着时间的推移，农资市场的竞争越来越激烈，成本必然会被压缩。

一致报价

此外，Uniswap始终是线性的。无论如何，Uniswap会给你一个价格。为了保持这一特性，大多数amm必须使尾部定价无穷大（注意曲线两端的梯度）。

Uniswap的常积曲线。来源：Dmitry berenzon

只要它有储备，这些AMM就不会停止提供报价。这给插入这些amm的dapp们带来了信心，他们可以随时进行交易。但总是报价是件奇怪的事。承诺-没有一个正常的做市商承诺提供报价！

想想黑色星期四。当加密市场在历史性波动中融化时，大多数做市商都在撤回订单。他们不知道发生了什么事，也不想被压垮，于是躲过了市场，耗尽了流动性。这对其他所有人都不利，但对能够管理风险的做市商来说却是好事。

您可以想象Uniswap的一个变体，它读取历史波动率（或接收历史波动率的证据），当波动率飙升时拒绝执行交易。或者，Uniswap的另一个变体，在收到过于片面的订单流后拒绝交易。毕竟，单边流通常是手机市场新信息的信号，需要市场消化后，做市商才能再次盈利。或者，最简单的方法是，当池中的LP认为继续报价不再有意义时，管理层可以决定关闭池。

显然，这样的改变将打破Uniswap的X*y=k不变，因为一旦做市商重新开市，定价就需要以某种方式重新设定。

但请理解这意味着什么。这些都是Uniswap和所有智能做市商的不同维度。在某种程度上，你可以模仿普通做市商的行为，你也许能够提高你的盈利能力。

这自然会让您回到Uniswap捆绑包中最重要的部分：定价。

解除Uniswap定价的桎梏

在最后一篇文章中，我们讨论了曲线、平衡器和基础协议如何实现不同的价格曲线。但定价函数的宇宙远不止是一条曲线。

现在，几乎每个AMM定价函数都是一条连续曲线，唯一的输入就是池中资产的数量。我们称这些纯定价函数是因为它们不需要查看合同库存以外的任何东西。但是，有很多不纯的定价函数！

这只是其中之一：设想一个定价函数，它可以窥视Uniswap提供的价格，并通过合同曲线，然后将其净价降低10个BIPS。（根据您的操作方式，这将由flash loan操作，因此您需要仔细设计它。）

或者这是另一个例子：想象一个定价函数，它将CoinBase 预言机的价格作为输入，然后根据CoinBase的价格提供50 BIPS的费用。

（CoinBase 预言机是一个免费的签名价格输入，可以通过CoinBase的公钥进行加密和验证，并每分钟更新一次。因此，如果CoinBase的中间市场价格为387.80美元/以太坊，如果您将当前签署的CoinBase预言机价格发送到区块链，它将向您收取387.80*1.005=389.74美元。它可以以这个价格完成一个订单，直到它的库存耗尽，或者当库存耗尽时，它可以使价格逐渐下降。

这些只是我脑海中的一些想法。应当指出，这两项建议都不成熟，但原则上可行。但这两种期权都不比一个特定的定价函数差得多，我怀疑这将占未来DeFi现货交易的绝大多数。

最具颠覆性的定价函数将是一个简单的基于签名的定价函数。这种定价能力将成为DeFi和cefi之间的桥梁；它将把DeFi变成cefi所有流动性的影子市场。

基于签名的定价

今天，如果你想和普通的柜台交易，就这样。你问交易台：quot;嘿，我想把我的100ETH换成Cquot;美元，柜台会给你一个quot;39900美元的价格。要么接受要么离开。quot;如果你喜欢这个价格，你就执行交易。加密交易量中相当一部分是通过每天的外汇兑换进行的。

试想一下，CFETS不是信任OTC并签署一份具有法律约束力的OTC协议，而是简单地给你一份加密的签名报价，即100埃塞俄比亚先令（ETHquot;）。它所有的储备都在链条上，随时准备执行它提供给你的交易。如果你喜欢这个报价，你就把它提交给他们的链上智能合约。合同将验证他们的加密签名，然后使用他们的链上储备来完成这个价格的订单。

这就像两个豌豆，但它是完全编程的。您只需访问一个网站/API，请求报价，然后将报价发送到他们的智能合约以执行交易。我说的是发送报价，但实际上你只需要点击一个按钮，然后点击一个metamask弹出窗口，就像Uniswap一样。

这个合同就像two-peas-Uniswap，但是你撕毁了X*y=K的定价函数，用签名验证代替了它。如果签名被验证并且报价有效，它将自动交易其库存。报价可能只需要几个参数：交易对，如ETH/Dai、价格、以太坊块号、报价有效的块数，然后是签名。

这个quot;外交交流是一个AMM。但与Uniswap不同，这个AMM可以使用它想要的任何定价功能。它可以查看其他链上流动性并低价出售，可以查看binance或CoinBase的订单，可以使用花哨的ml和twitter情绪分析或跟踪区块链交易所的流量，当市场疯狂时，它可以停止报价或移除其价差以减少损失。它可以做普通做市商做的所有凌乱复杂的事情！而如果合约的股本不足，做市商可以自行进行资本重组。

做市商是中心化的，但对其客户来说，它是原子化的，不需要信任。即使做市商给你一个不好的价格，也不要在公链上提交！我再也不相信这个计划了。

事实上，如果做市商愿意，它甚至可以从去中心化的有限合伙人那里筹集资金！当然，中心化的做市商可以通过给自己一个报价来欺骗去中心化的有限合伙人的资本，并窃取所有资金。尽管如此，许多从去中心化有限合伙人那里筹集的代币项目已经是这样的：创始人可以携款而逃。但是，您可以使用像intelsgx这样的可信硬件来缓解这种情况，方法是承诺一种链外定价算法，该算法的执行可以在链上进行验证。这样，我们就可以使筹款信托基金对有限合伙人和客户都是免费的。

但这暂时是科幻小说。我预计，第一个版本将由已经拥有生成报价的链外系统的做市商自筹资金。这样，目前的做市商或场外交易台就可以建立一个系统来接受DeFi的订单流。

但是等一下。为什么不能有人抢着签了字的报价，等着报价，然后，20秒后，如果价格突然偏向自己，就可以执行了？从某种意义上说，这个AMM不是一直在写免费选项吗？

是的，是的！就像任何非现场报价或订单一样。正如您可以想象的那样，这个AMM使用来自以太坊地址和IP地址的行为信号来为高信任度的买家提供更好的报价，而向麻烦制造者提供更差的报价。或者，您可以设置一个衰减的报价，这样，如果用户想要一个长期报价并且停留太久，报价将在程序中变得更糟。

想象一下，每个做市商都可以通过部署标准化的合同和模板软件来建立自己的API来建立自己的小店。每个合同将有一个可配置的IP指针，这样用户和媒人将知道在哪里查看当前价格或请求报价。一旦他们的标准化合同部署到主网络上，它将被媒人自动索引。世界上任何地方的做市商都可以设立自己的招牌，几分钟后，就像魔法一样，开始为devi流量服务。

来吧，所有的DeFi市场。

当然，由于监管原因，许多做市商无法做到这一点。但你不需要那么多做市商来获得净效应。只要有几家资本充足的做市商在世界某个地方相互竞争，他们就能在中心化交易所和外汇市场之间架起价格和流动性的桥梁。

我们知道，订单交易最终将是最有效的交易和价格发现形式。但现在，在公链复制订单太贵了。真正的做市商将为其用户搭建通向中心化订单流动性世界的桥梁。这几乎就好像订单被托管在一个中心化交易所的外部，而DeFi变成了一个影子经纪人——加密行业所有流动性的不可信任的前端。价格，资产和流动性的比朗斯将突然成为任何人在迪芬斯。

这不是什么新主意。

Kyber network也看到了这一点，并采用了他们所称的quot;联邦储备价格储备quot;（FPR），这基本上是专业做市商向Kyber用户买卖的接口。凯伯是做什么的？

凯伯的方法

凯伯的专业做市功能是：每个做市商都有链上库存和订单，也有滑动点功能。只要这些菜单在上面，任何人都可以以这些价格免费购买。每一个做市商都应该根据市场的变化来更新其在链条上的订单。

例如，我是个做市商。目前，我的公链的订单是1以太坊/300代币。如果ETH/Dai价格移动到1 ETH/320 Dai，则我必须提交链上交易以更新我的订单。如果我没有及时更新它，或者如果我的更新被困在一个高拥塞期，我过去的价格将被套利（当然，我的菜单更新可能会立即提前交易）。因为汽油费，这种不断更新菜单价格的做法意味着我必须承担继续提供订单的持续成本和风险。这是自由的问题，但这是三维的选择。

即使有了这样的设计，凯伯的专业市场也在爆炸式增长！目前，凯伯证券约有2/3的交易量是通过专业做市商进行的。

2020年6月kyber的量源。图片来源：凯伯网络

正是因为有了凯伯，所有的波动风险都推给了做市商。因此，做市商需要提供更大的利差来弥补这种风险。不过，用户从链上获取自己的合约报价并不难——从用户的角度来看，仍然是一键式、元掩码交易。

说到这里，我明白凯伯为什么要这样设计。凯伯希望它的智能订单路由完全在链上，这要求它的价格总是在链上。然而，在天然气成本如此之高的今天，将这些计算和价格放在链条上只会导致比上述基于签名的方案更高的净成本。

即使是少数做市商在DeFi开店，开始提供程序化的、未经许可的报价，它们将比简单的amm更有竞争力。随着时间的推移，正常做市商将赢得几乎所有的零售交易量，这将使大多数AMM主要以套利交易量为主。

这不仅仅是理论上的。已经发生了。

总做市商

1inch是一个DEX聚合器，其路由占所有DEX事务的近20%。他们已经将很大一部分订单交给了私人做市商。

这使得这些订单的价格执行优于任何单一形式的链上流动性。它不像Uniswap那样简单优雅，但也不需要信任，它将为几乎所有的DeFi用户带来更好的价格执行力。

今天，它只是DeFi的一小部分。但我坚信这是未来的方向。

想象一下，一排私人做市商，每个人都有自己的小订单，可以从DeFi报价，而像1INCH这样的聚合器会自动问候每个做市商，并给你最好的报价。这与传统市场中的reg-NMS和nbbo类似：这些规则使得美国经纪人有必要对国内的每家交易所进行平仓交易，以向你提供最优惠的价格。同样的聚合不可避免地会发生在DeFi，但这是1inch等聚合商市场竞争的结果。

最终结果是流动性商品化。聚合商将是DeFi的前端，他们将拥有用户，而链上的做市商将与AMMS展开竞争。

完全算法化的AMM总是在DeFi中占有一席之地。它们对合约所能填补的流动性至关重要，在引导激励资金池和长尾资产的流动性方面，它们将令人吃惊。然而，加密货币的交易量大多服从幂律分布在核心交易对中。如今，DeFi上几乎所有的流量都来自于通过接口买卖传统资产的散户投资者。我预计，通过这一机制，DeFi的大部分成交量将由专业做市商主导。

DEFI的未来

我跟踪DeFi和德克斯很久了。但我最近有一个顿悟。我的一个朋友想投资一个新上市的代币。他告诉我，quot;，我可以先查一下哪笔交易有所有的代币上市，看哪一笔交易有全部的真实流动性，交我的以太坊，然后交易，但这非常麻烦。现在我只需点击1INCH就可以买到了。老实说，这个价格相当不错。quot;

这对我来说是个启示。

人们不会在DeFi上交易，因为它是真正的去中心化quot;，或者因为他们更喜欢非托管的事务，或者任何胡说八道的东西。人们这样做是因为他们懒惰。

一旦DeFi成为一家经纪人，能够以几乎任何资产的最小滑点完成巨额交易，它将开始比中心化交易更有吸引力。对于那些不积极交易但只想购买和持有一些加密货币的用户来说，使用DeFi看起来就像使用一个中心化的经纪人，比如CoinBase。

一旦发生这种情况，有什么连锁反应？那些用户还打算在DeFi上做什么呢？

像中心化交换一样，有许多服务可以交叉销售。你买了一些代币，但暂时不要用了——建立一个储蓄账户，贷款，耕种一些资产，玩游戏，也许还可以下注。这一切都会发生在一个大商场里。你不必冒任何对手的风险，KYC，也不必追踪你的行为。

我希望这是DeFi和cefi融合的又一个例子。最后，DeFi和cefi上的人都希望得到相同的东西：良好的用户体验、安全性、公平的定价和投资资产的选择。因为DeFi为他们提供了更多与中心化交换相同的东西，最终有一天，DeFi吃cefi听起来就不会那么奇怪了。我预计这将比大多数DeFi人认为的要晚，但也会比大多数cefi人认为的要早。