大发展还是暗淡的结局？

2017年9月4日，曾经风靡一时的ICO被叫停；2020年，当DeFi着火时，几乎所有加密产品币圈的目光都被吸引了。迪福的大发展还是同样的黯淡会因为监管而终结？

审查9.4公告

资料图：9.4公告

资料来源：中国人民银行

2017年9月4日，中国人民银行等七部委联合发布《关于防范代币发行融资风险的公告》，明确代币发行融资所使用的代币或虚拟货币“不得由金融管理局发行，无法定补偿和强制性货币属性，不具有等同于货币的法律地位，不能也不应作为市场货币使用”，并提出以下政策行动：

一是禁止任何组织和个人非法从事代币发行和融资活动。立即停止各类代币发行和融资活动。完成代币发行融资的机构和个人，应当做好清算等安排，合理保护投资者权益，妥善处理风险。

二是任何所谓的代币融资交易平台，不得从事法定货币与代币和“虚拟货币”之间的交易业务，不得作为中央交易对手买卖代币或“虚拟货币”，不得为代币或“虚拟货币”提供定价、信息中介等服务。

三是金融机构和非银行支付机构不得直接或间接为代币发行融资和“虚拟货币”提供开户、注册、交易、结算、结算等产品或服务，不得承保代币、虚拟货币相关的保险业务，不得将代币、虚拟货币纳入保险责任范围。

四是提示性风险。警告公众应高度警惕代币发行融资和交易的潜在风险。代币发行融资和交易存在多重风险，包括虚假资产风险。希望广大投资者谨防上当受骗。对于以“货币”名义进行的各类非法金融活动，公众要增强风险防范意识和识别能力，及时举报相关违法线索。

五是充分发挥行业组织的自律作用。各类金融行业组织要做好政策解读，督促会员单位自觉抵制与代币发行、融资交易和“虚拟货币”有关的非法金融活动，远离市场混乱，加强投资者教育，共同维护正常的金融秩序。

DeFi是怎么着火的

devi是分布式金融或去中心化金融的缩写。通常指基于以太坊的去中心化财务应用。去中心化的数字货币兑换、去中心化的网络借贷平台和去中心化的数字货币钱包都属于DeFi的范畴。

与传统金融相比，去中心化金融通过区块链技术实现“去中介化”，减少了中间人的作用，从而降低了大量中间环节的成本。

2019年，不少业内人士预测，DeFi将在2020年大放异彩。2020年2月，DeFi项目在市场上的总锁定金额首次超过10亿美元（“总锁定”是衡量DeFi项目使用规模的一个重要指标，总锁定头寸等于ETH与智能合约中锁定的各种ERC-20代币的总价值（美元）之和DeFi项目）。

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图：DeFi总锁容积变化

来源：DeFipulse

2020年6月，首次以复合方式引入“流动性挖矿”概念，使项目总锁定量从6月初的1.13亿美元增加到9月初的79.86亿美元，其治理代币的价格也出现了大幅上涨。

图：Compound总锁体积变化

来源：DeFipulse

一个月内，“流动性挖矿”成为加密货币界的热门话题，越来越多的DeFi项目开始推出自己的流动性挖矿（简而言之，流动性挖矿主要得益于为以太坊上的DeFi产品提供流动性）。2020年6月24日，自动做市商交易所项目平衡器宣布在以太坊主网部署治理代币BAL，6月30日，curve项目宣布发行治理代币CRV。为了寻求这些代币回报并积极为这些DeFi项目提供流动性，DeFi在加密货币社区非常流行。随着越来越多的DeFi项目发行自己的治理代币并将其分发给流动性提供者，“收益农业”的概念应运而生，这意味着加密货币投资者将资金投入不同的DeFi协议，以获得最大回报。

DeFi背后还有很多风险

市场的火爆使市场情绪高涨。但是，我们不仅要思考如何上车，不能落在后面，更要思考DeFi模式背后隐藏的风险。

2020年3月12日，数字货币市场的暴跌也使DFI市场遭受巨大冲击。以太坊以太坊的价格在一天之内从195美元降到114美元。受此影响，包括makerdao、compound等在内的DeFi项目总锁定量大幅减少。恐慌使得以太坊链条上的交易量激增，网络变得拥挤，燃气成本接近历史峰值。

由于DeFi的发展尚处于初期阶段，相对稳定的资产如法国货币、房地产等不能作为抵押品，只能作为波动性较大的数字资产使用（如以太坊），数字货币市场的每一次大的市场波动都可能引发一场不亚于传统金融市场的“金融危机”一种悲观的观点认为，金融危机发生的概率将是金融衍生工具市场发展的正常状态。

以Uniswap为例，它目前是全锁领域的头号项目。本项目是去中心化数字货币兑换的明星项目。截至2020年9月4日，Uniswap的24小时交易量超过8.6亿美元，在以人群为中心的数字货币交易中可以排在前四位。

图表：交易所按交易量排名（截至2020年9月4日）

来源：coinmarketcap

Uniswap项目于2018年底正式启动。这种去中心化的数字货币交换在发展初期一直不温不火，但到2020年却在短时间内被提升到了祭坛上。为什么？

图表：Uniswap在总锁定量中排名第一（截至2020年9月4日）

来源：DeFipulse

首先，Uniswap的用户不需要注册或通过繁琐的KYC过程。只要有以太坊钱包，就可以进入交易，可以说大大降低了“韭菜”的进入门槛。但由于没有合法的货币渠道，新用户仍然需要通过OTC获得数字货币。

其次，Uniswap采用独立做市商模式，即“汽车做市商（AMM）”这意味着任何人都可以在Uniswap上为某种数字货币创造流动性。简而言之，任何人都可以在Uniswap中推出数字货币，这是一个去中心化的数字货币交易所，也可以随时下架。

没有中心化兑换的审计，Uniswap就成了垃圾货币和航空货币的天堂。在相当数量的项目发行硬币之后，他们以电报组的形式建立了社区，然后他们疯狂地要求命令他们抬起头来。收到一些ETH后，他们可以直接下架运行。可以说，这类工程骗钱的方法非常简单粗暴。“致富或归零”的口号在Uniswap社区非常普遍。因此，Uniswap也被称为“币圈插槽”

此外，由于其自身的机制设计，联合国信息安全网还可能为洗钱等经济和金融犯罪提供便利。

监管何时启动？

除了Uniswap，其他DeFi项目的财富效应也在DeFi格式中产生了巨大的泡沫。2017年的DeFi繁荣和ICO泡沫有许多相似之处，即疯狂交易。几乎没有测试和审计项目。如果DeFi生态系统不做好自律工作，不排除新一轮监管审查风暴将在中国等国掀起。

对此，北京盈科（上海）律师事务所数字货币法律服务团队律师刘磊表示，要规范数字货币，首先要明确数字货币的种类，因为不同类的数字货币具有不同的法律属性，需要调整的法律规范也不同，所以监管自然会有所不同。

刘磊，北京盈科（上海）律师事务所数字货币法律服务团队律师

刘磊律师认为，目前社会上存在和流通的“数字货币”可以分为两类：一类是以国家信用背书发行的数字货币，具有法定补偿性和强制性，意在被称为“主权数字货币”；二是以社会信用为背书的个人发行，不具有法律上的补偿和强制力，而是由市场赋予商品，因此，具有财产价值和投资属性的虚拟货币被称为“非主权数字货币”，可进一步分为三类：比特币和以太坊；第二类是美元兑美元等以法国货币为锚定对象的数字货币，即稳定币；第三类是ICO、IMO和sto项目生成的代币或代币（基于以太坊 ERC-20的DeFi项目治理代币应属于第三类非主权“代币”数字货币）。

刘磊律师进一步表示，“一般证券”在国外很多国家的法律中都可以理解为“证券”，比如美国的证券法。因此，理论上可以将其纳入《证券法》的调整范围。但是，根据我国《证券法》的规定，普通证券很难被解释为“证券”，从而纳入我国《证券法》的调整范围。

作为近年来资本市场的新宠，一般证券似乎具有证券的诸多特点，成为投资、甚至投机、犯罪的工具；证券的投资属性从一开始就具有“高风险”的特点，因此受到《证券法》的规管；而一般证券的投资属性又是证券法所规定的证券几乎具有证券的所有特征，其交易风险远大于证券，如项目的真实性难以验证、7×24小时永续交易、无价格限制等，但一般证券的交易风险远高于证券投资的风险，一直脱离监管，缺乏有效的法律、行政法规，成了“韭菜的赌场”

最后，刘磊律师预测，我国相关政府机构可能“对‘通用证书’有进一步明确的监管”