我投资比特币的三个原因

自2009年初比特币发行以来，基于区块链的加密货币已经存在了十多年。

尽管资产类别大幅增长，但仍相对较小且波动性较大，因此是否在投资组合配置中插入少量比特币或其他加密货币可能是一个有争议且令人困惑的决定。

或许这篇文章会在某种程度上帮助一些投资者做出决定。在线比特币分析可能导致两极分化，要么是看涨的狂热者写的，要么被视为毫无价值的庞氏骗局。作为一个有价值偏见和全球宏观关注的多面手投资者，我试图通过分享我对当前看好比特币的看法来分析差距。

虽然我从2011年左右就意识到比特币是一种小投机资产，而且有人在他的电脑上挖矿比特币（因为竞争激烈，现在需要ASIC），但我早在2017年11月就写了我的第一篇文章，当时比特币的价格在6500美元到8000美元之间。在一两周的写作和编辑中，价格大幅上涨。当时，我的结论是中性到看跌。我什么都没买。

现在，与特别货币相比，人们的态度更加乐观。比特币和其他主要的加密货币与目前的估计使用量相比非常昂贵。投资者应谨慎行事。

-林恩·奥尔登，2017年11月

在最初的文章发表后的一个月左右，比特币曾短暂飙升至2万美元，但一年后跌破3500美元，随后又反弹至较大的交易区间，几乎没有或根本没有持续的回报。

自从我的原始文章发表近两年半以来，比特币的表现一直落后于标准普尔500指数、黄金、美国国债和其他资产类别，尤其是在考虑波动性时：

比特币投资：看跌表现

我会不时更新文章以更新数据，并与行业的变化保持联系。

2020年初，我重新关注比特币，开始看好比特币。4月12日，我把它推荐给我高级研究服务公司的一位同事，并在4月20日为自己买了一些比特币。这个时期的价格大约是6900美元。自今年4月以来，比特币已迅速上涨至9000美元以上，回报率超过30%，但其价格波动性很大，因此，这些涨幅可能是可持续的，也可能是不可持续的：

投资比特币：看涨表现

我的底线是，比特币在未来两年内表现非常好，这也是我们将看到的。我喜欢把它作为我多元化投资组合的一小部分，不用担心定期调整，也不用动用我愿意投资的钱。

作为一个工程和金融背景混杂的人，比特币的设计理论一直让我感兴趣，但直到2020年初，我才能够投入足够的兴趣，为比特币未来几年的价格行动构建一个建设性的案例。作为一种新的资产类别，比特币花费了一段时间来建立其价格历史并了解其周期，多年来还发表了大量有价值的研究，以综合数据。

所以我既不是不惜任何代价购买比特币的人，也不是完全放弃比特币的人。作为许多资产类别的投资者，这是我今年年初从对比特币不感兴趣转为看好比特币的三个主要原因，时至今日依然如此。

01

稀缺性+网络效应

比特币是由匿名人士或中本聪集团发明的开源点对点软件货币系统，可以存储和传输价值。

它是去中心化的，没有一个单一的机构来控制它。相反，它使用基于区块链的加密技术（由网络上的多方计算）来验证交易和维护协议。该协议向以新“挖矿”硬币和/或交易成本的形式验证交易能力的计算机提供奖励。换句话说，通过验证和保护区块链，您可以获得一些代币。

最初，任何一个拥有一台像样计算机的人都可以挖到一些代币。很多比特币已经被挖矿出来，而开发代币的市场竞争也变得非常激烈。大多数人只能通过在交易所和其他平台上从现有所有者那里购买代币来获得代币。挖矿新代币是一项专门的操作。

比特币的协议将其限制在总共2100万枚代币，这使得比特币稀缺，因此，如果有需求，它有可能给它带来价值。任何中央机关都不能单方面改变这一限制。中本本人目前无法在比特币协议中添加更多代币。这些代币可以分成1亿个单位，就像一盎司黄金的一小部分。

在上下文中，这些“代币”不会“存储”在任何设备上。比特币是一种分布式公共账本，它的所有者可以访问比特币，并将其从一个数字地址转移到另一个数字地址。只要他们有自己的私钥，他们就可以解锁加密地址。拥有者将私钥存储在设备上，甚至保存在纸上或刻在金属上。

实际上，私钥可以存储为种子短语，以后可以记住并重建。你可以把你的种子词组存入内存，销毁所有曾经拥有私钥的设备，跨越国际边界，一无所获，然后在本周晚些时候使用记住的种子短语重建比特币的访问权限。

数字货币商品

中本认为，比特币基本上是一种具有独特属性的稀有商品。

作为一种思想实验，想象一种金属，像黄金一样稀有，但具有以下特点：灰色，不是一种好的导体，不是特别坚固，但也不具有可塑性或易延展性，对任何金属都没有实用或装饰用途。

还有一个特殊的魔法属性：它可以通过通讯渠道传送。

如果它完全出于某种原因以某种方式获得了任何价值，任何人想要远距离转移财富，都可以购买它，转移它，然后让接受者出售。

-Satoshi Nakamoto，2010年8月

因此，比特币可以看作是一种稀有的具有独特属性的数字商品。虽然它没有工业用途，但它具有稀缺性、耐久性、便携性、可分割性、可验证性、可储存性、可替代性、可销售性和跨境可识别性，具有货币属性。但是，像所有“潜在”货币一样，它需要持续的需求才能有价值。

在撰写本文时，比特币价值约1700亿美元，相当于一家大公司的价值。整个加密货币资产类别的总市值约为2700亿美元，其中比特币是主要份额。

比特币市值图

早在2017年，与比特币相比，我所担心的一个问题是，即使我们承认这些数字商品属性是有用的，而且任何一个在设计上稀缺的加密货币单位，现在任何人都可以创建一种新的加密货币。由于Satoshi已经解决了寻找数学和软件方法（部分基于其他人之前的工作）并将这些知识公之于众的问题，现在任何程序员和营销团队都可以构建一种新的加密货币。

现在，知识之门已经打开，成千上万的。有些优化了速度，有些优化了效率，有些优化了程序契约。

因此，不仅有一种稀有的具有独特属性的“商品”可以通过网络传播，还有数千种具有这种新属性的类似商品。这会使商品的稀缺性面临风险，因此也有可能通过稀释商品和将社区划分为多个协议来冒险。每一种加密货币都是稀有的，但是可以存在的加密货币的数量并不稀少。

例如，这与黄金和白银不同。元素贵金属只有极少数，每一种在金属中都是稀有的（例如，估计有200万吨黄金被挖矿），而贵金属是稀有的，因为有多少种元素存在，而且它们是独一无二的（银、金、铂、钯、铑、其他一些稀有和有价值的元素，自然不会更多）。

有一个叫做比特币优势的比率，衡量比特币在加密货币总市值中的百分比。比特币诞生时，它是唯一的加密货币，因此它拥有100%的市场份额。随着比特币的兴起，现在有上千种不同的加密货币。先是涓涓细流，然后是洪水。

到了2017年底，在加密货币热情的顶峰时期，虽然比特币仍然是最大的独立协议，但其市场份额短暂跌破40%。从那以后，它又回到了60%以上的市场份额。在数千种加密货币中，比特币占所有加密货币的近三分之二。

因此，使单一密码货币具有潜在价值的是其网络效应。就比特币而言，这主要来自其先发优势，后者带来了安全优势。

有一个比喻说，加密货币就像一个社交网络，除了自我表达之外，它还存储和传递价值。建立一个新的社交网站并不困难；在这一点上，代码做到这一点是众所周知的。任何人都能做到。但创建下一个Facebook（Facebook）或其他十亿用户网络几乎是一个不可能的挑战，数十亿美元的回报正等待着任何团队以某种方式这样做。这是因为一个功能正常的社交网站没有用户、信任或独特性是毫无价值的。在自我强化的良性网络效应中，用人越多，吸引的人就越多。随着时间的推移，它变得越来越宝贵。

同样，由于中本解决了数字稀缺的问题，并为全世界提供了一种新的加密货币。几乎不可能的部分是制造出一种值得信赖、安全且需求不断的产品，而这正是比特币所拥有的全部。

2017年，当我分析加密货币时，我担心加密货币市场份额的下降。比特币的市场份额已经接近低点，而且还在下降。如果数千种加密货币被创建和使用，那么它们中没有一种能够单独保留很大的价值呢？每一个都是稀有的，但所有这些的总数可以是无限的。即使只有10份协议，也可能存在估值问题。如果加密货币的总市值增长到1万亿美元，但平均分布在前十大协议中，每项协议的市值只有1000亿美元。

此外，当时还有一些著名的比特币分币。其中，比特币现金和随后的比特币本聪的愿景是比特币的分叉协议，理论上可以分割社区和市场份额。最终，由于各种原因，包括相对比特币而言，它们的安全级别较低，因此自那以后就不再受欢迎。

黄金vs比特币

这种对网络效应的依赖并不是比特币或其他加密货币所独有的。黄金在很大程度上也依赖于网络效应和它是一种价值储存的看法，而铜等工业金属则几乎没有什么价值，因为它们几乎完全用于功利目的，因此在很大程度上仍然是照明。

与比特币不同，黄金确实有非货币工业用途，但只有约10%的需求用于工业用途。剩下的90%是基于对黄金、白银和珠宝的需求。买家将其视为黄金的财富储藏或是美丽与财富的展示，因为从它的角度看，黄金只是有很好的性能，锈迹非常罕见，它在很小的空间里有很大的价值，可以分割，可以永久存在，等等。如果黄金对珠宝、铸币、金条的需求大幅减少、结构上减少，以其实际工业用途为主要需求，现有的供需平衡将被消除，可能导致价格大幅下降。

在西方，人们对金条的兴趣几十年来一直在下降，而东方对储存财富的需求却很旺盛。我怀疑，由于货币和财政政策的原因，2020年西方国家将恢复对黄金的兴趣。让我们拭目以待吧。

因此，比特币不像黄金，因为它不能用于货币以外的任何东西，这种说法并不成立。或者说，实际价值的10%左右是工业对黄金需求的10%。黄金需求的90%来自珠宝和金银的使用，这些都是基于感知、情感和时尚（所有这些都是有理由的，基于黄金的独特性质）。如果黄金大量流失，黄金将与比特币产生类似的问题。对它的兴趣是价值的储存和财富的展示。

当然，黄金的优势在于，它除了具有适合货币的特点外，还具有数千年的国际货币历史。因此，失去这种认知的风险非常低，这使得它成为历史上极为可靠的价值储备，上升空间较小，下跌风险较小，但本质上并无太大区别。

主要区别在于比特币较新，市值较小，增长和下降的潜力更大。如下一节所述，与贵金属不同，加密货币的安全性与其网络效应密切相关。

采用加密货币安全

加密货币的安全性与其网络效应有关，特别是与加密货币的市场价值有关。如果网络薄弱，一个拥有足够算力的团队可以覆盖网络上的所有其他参与者，并控制区块链账本。市值较小的加密货币具有较低的哈希率，这意味着它们有少量的算力，可以持续运行以验证交易和支持分类账。

另一方面，比特币的设备太多，无法对网络进行认证，因此比特币每年的耗电量比希腊或瑞士等小国都要高。试图攻击比特币网络的成本和算力是巨大的，即使一个民族国家或其他大实体试图进行如此规模的攻击，也有防范措施。

你从来没有听说过任何关于比特币被黑客或窃取的新闻报道，这与比特币协议本身无关，比特币协议从未被黑客入侵过。相反，比特币也有被黑客入侵和窃取的案例，涉及犯罪者闯入系统盗取存储在系统中的私钥，而这些私钥往往是不安全的。如果黑客获得某人的私钥，他们可以访问此人的比特币资产。通过使用可靠的安全实践，例如将私钥保存在冷库中，可以避免这种风险。

与代币加密相比，量子计算机的兴起可能最终带来真正的安全威胁。在这种威胁下，可以从公钥中确定私钥。然而，比特币协议有必要采用已知的方法使其具有更大的量子弹性，因为区块链可以在参与者达成广泛共识时进行更新。

比特币设定的验证交易的难度每两周自动更新一次，以寻求最佳的盈利能力和安全性。也就是说，根据矿工解决这些问题的整体效率，给区块链添加问题的难度可以自动上下调整。

如果比特币变得太无利可图（意味着价格低于硬件和电力成本，无法验证交易和挖矿），那么将有更少的公司进行挖矿，而且随着算力的提高，新区块的创建速度将比预期更快。下线网络会自动调整难度，这将降低验证交易和挖矿新硬币所需的算力，从而降低安全性，但必须确保矿工不会承担维护网络的费用。

另一方面，如果比特币挖矿变得非常有利可图（这意味着价格远高于挖矿它的硬件和电力成本），那么将有更多的人利用它，并且新区块的创建速度将比预期更快。越来越多的算力加入到网络中，会自动调整难度，因此需要更多的算力来验证交易和挖矿新硬币，从而提高网络的安全性。

后者经常发生，因此比特币的难度随着时间呈指数级增加，这使得比特币的网络越来越安全。

即使出现了明显优于比特币的加密货币（一些用户认为，基于速度、效率或附加特性，一些现有协议在许多方面已经具有优势），这种优越的加密货币在散列率方面很难赶上比特币的安全领先地位。由于网络效应弱，安全性弱，因此在具体的测量标准上存在固有的缺陷。对于价值存储来说，安全是最重要的措施。比特币排名第一的事实是无法复制的，除非它周围的社区在某种程度上失败，并允许其他加密货币迎头赶上。但差距是巨大的。

对加密货币（特别是比特币）的投资或投机是对加密货币网络效应的投资或投机。它的网络效应是保留和扩大用户群和增加市场价值的能力，并通过扩大其保护交易免受潜在攻击的能力。

比特币提高了市场份额和安全性

2017年分析时，我有点担心市场份额的下降，但比特币已经稳定下来，市场份额有所增加。

到目前为止，比特币在所有加密货币中拥有最好的安全性和领先的采用率，巩固了它在加密货币市场上的数字黄金角色。

比特币已恢复到超过60%的加密货币市场份额，而在2017年，比特币的市场份额低于40%。

围绕比特币建立了一个完整的生态系统，包括向比特币提供贷款和贷款的专业银行。许多平台允许用户交易或投机各种加密货币，如CoinBase和Kraken，但越来越多的平台（如cash app和Swan bitcoin）允许用户购买比特币，但不能购买其他加密货币。

比特币的网络效应持续稳定，是我对比特币的未来更加乐观的原因之一。在过去的十年里，比特币并没有像MySpace那样迅速成为Facebook那样的暴发户。相反，它保持了相当大的市场份额，尤其是散列率，相对于成千上万的加密货币竞争对手。

金钱往往有赢得多数的现象。他们的生存和死亡取决于他们的需要和网络效应，特别是在国际上的承认程度。到目前为止，加密货币似乎是一样的，一些大赢家占据了大部分市场份额，并拥有大部分的安全性，尤其是比特币，而其他5000多个加密货币大部分并不重要。当然，其中一些可能不在有用的应用程序之外，主要是作为价值存储，但作为加密货币领域的价值存储，很难击败比特币。

在强劲的比特币牛市期间，这些其他加密货币可能会受到投机性竞价的影响，从而暂时降低了比特币的市场份额，但现在比特币在多个周期中表现出了相当大的灵活性。

比特币结合了先行者和智能设计的优势，在网络安全和用户采纳方面的效果是非常非常难以赶上其他加密货币的。然而，有必要不时地监测和分析比特币网络的健康影响是否完好无损或因某种原因恶化。

02

半周期

自2009年1月成立以来，每10分钟就有约50个新比特币从矿工手中生成，以验证网络上的新交易。然而，该协议经过编程，以便在向区块链中添加一定数量的区块时，每个区块的新代币数量会随着时间的推移而减少。

这些事件被称为“减半”发布周期（第一个周期）每10分钟有50个新比特币。第一次减半发生在2012年11月，此后（第二个周期），矿工们只收到了25枚代币来解决区块问题。第二次减半发生在2016年7月，从那时起（第三个周期），奖励下降到每件12.5个新代币。第三次减半发生在2020年5月（第四个周期），所以目前的奖励是每新区块6.25个代币。

新代币数量将接近2100万。每四年左右，新代币的创造率将减半，到2030年早期，将有超过99%的代币被创造出来。在最终将存在的2100万人中，超过1840万人已被挖矿。

从历史上看，比特币在推出后的12-18个月以及前两个月减半后，表现非常出色。面对代币的持续或不断增长的需求，硬币的新增供应或流动减少也就不足为奇了，这往往会推高价格。

这是比特币历史价格的对数图，四个红点表示最早推出的价格点，三个减半标志着迄今为止比特币市场四个周期的开始：

图表来源：区块链.com

在这里，我们看到了一个非常强大的模式。在发行后的12-24个月以及随后的减半期间，由于供应有限和价格上涨，资金流入减少的代币流。然后，在价格大幅上涨后，动量投机者介入，其他人追逐，导致狂热，最终爆发和崩溃。比特币进入熊市一段时间后，最终稳定在均衡交易区间附近，直到下一个半周期内新增供应量再次减半。届时，如果当前用户和新用户仍有合理需求，价格可能再次进入牛市，因为新买家的收入将流入少量新代币。

为了了解更多信息，投资者播客网（investor podcast network）的联合创始人普雷斯顿•皮什（Preston pysh）编制了图表和叙述，从矿业公司的角度阐述了他将周期减半的观点。

根据最新的散列率数据，矿业市场似乎已经度过了半个投降期（从5月到7月），现在看来相当健康。比特币的难度修正本周创下3月份抛售以来的首次新高。

库存-流量模

货币性商品的库存流动比率非常高，即库存商品的数量（也称为“存货”）与每年新生产的商品数量（即“流动”）的比率。

石油、铜等基础商品的库存周转率很低。因为它们的数量相对于价格来说很大，储存和运输成本很高，一次只能储存几个月的物资。

白银、黄金等货币性商品库存与流通比例较高。银的比例超过20或30，黄金的比例超过50或60。特别是，据世界黄金协会估计，当地有20万吨黄金，每年新增供应约3000吨，这使得库存周转率在60年代中期的某个时候被计算成一个信封，换句话说，黄金现在在全球金库和其他地方储存了60多年。

比特币的现有存量会随着时间的推移而增加，随着每半个周期内新代币的生成率降低一半，比特币的存量与流通比例也在不断提高。在目前的半周期内，每年新增代币约33万枚，代币数量为1840万枚，这意味着其目前的库存比例处于前50名，接近黄金的库存比例。2024年，比特币第四次减半后，其股本比率将超过100。

2019年，荷兰机构投资者PlanB发布了基于其股票流通量的受欢迎比特币价格模。它有好几个版本，有很多方法可以将它们形象化。这是其中一种表述：

图表来源：PlanB，@100trillionius

该模根据LTC的价格历史对其进行回溯测试，并将其价格历史与股票的流动性比率进行比较，从而开发出一个可以（潜在地）推断出未来的价格模。他还创造了其他版本来观察黄金与白银的库存比率，并将其应用于比特币，建立了一个跨资产模。

上表中的白线代表了一段时间内的价格模，其中显著的垂直运动减半。彩色圆点是比特币在这段时间内的实际价格，与下个月减半前的月份相比，颜色会发生变化。比特币自诞生以来，每年的实际价格都高于或低于白色价格模线。

如您所见，出现上述模式。减半后的一两年内，价格往往看涨，大幅超跌模，跌破模，反弹并在下半年前找到接近模的均衡点。

这是他对每一个半周期（包括发射周期）的分解，更清楚的是：

图表来源：PlanB，@100trillionius

由于协议规模随着市值和资产类别到期日的增长而增大，因此每半个周期的爆发式增长比上一个周期的爆发式增长小，但每个周期仍将大幅上升。

PlanB的模推断，在第四个周期的未来18个月内，价格将达到6位数，在第五个周期可能会更高。六位数的价格比目前9000多美元的价格区间高出十多倍。这会发生吗？我不知道。与我看好的基本情况相比，它仍然是一个有用的模来观察过去发生了什么。

如果比特币达到6位数的价格水平，总共将有1900万枚代币，这将使其市值接近2万亿美元甚至更多，超过当今世界最大的大股票公司。但它仍只占全球净资产1%的一小部分，约为黄金估计市值的五分之一（约10万亿美元），因此，如果有足够的持续需求，比特币的最终目标并非不可想象。在2017年底的加密货币狂潮中，加密货币行业的总市值超过8000亿美元，不过，如前所述，比特币在其中所占份额短暂跌破资产类别的40%，达到略高于3000亿美元的峰值。

尽管相对于比特币的历史存量/流量比率，PlanB模对于比特币的价格是准确的，但它将在多大程度上继续遵循该模仍是一个未知数。在比特币诞生的头十年，比特币已经从一种需求量不大的微股票资产，演变成一种规模相对较大、有较大利基需求的资产，其中包括一些机构投资者。从百分比增长来看，需求增长速度惊人，但正在放缓。

当某件事成功时，许多法律就会发挥作用。投入一小部分资金需要大量资金，而投入大量资金则需要大量资金。换言之，将网络从2000万美元增加到2亿美元（需要数千名爱好者），要比从2000亿美元增加到2万亿美元要容易得多，因为这需要大规模的零售业采用和/或广泛的机构支持。

在这个半周期中，比特币遵循这种模式的未知变量是需求方。由于协议的工作方式，比特币的供应是已知的，包括在给定日期的未来供应。该模的历史时期包括长期资本的需求以百分比为基础的快速增长，从需求很少到有一些初始机构利益的国际利基需求。

发行周期已经从峰值时的几乎为零增长到每比特币超过20美元的百分比。第二个周期从峰值到峰值增长超过50倍，比特币首次达到1000美元以上。第三个周期增加了约20倍，比特币短暂触及约2万美元。我认为这对于第四个周期是下一个峰值相对于上一个周期高点的2-5倍是有意义的。

如果按百分比计算的需求增长比过去慢，那么价格可能低于PlanB对未来几年的历史模预测，即使它遵循相同的总体形状。这就是基本情况：两年内从目前的水平上升到历史新高，但不一定两年内增长10倍。另一方面，如果需求的急剧增长和/或一些全球宏观货币事件又增加了一个催化剂，我们也不能排除看涨的可能性。

所有这些都只是一个模。我很相信，按照历史规律，在第四个周期中，价格行为的总体格局将再次发挥作用，但周期的大小是个未知数。

博弈论

让我们把实数保留一秒钟，然后做一个简单的思考实验，为了清晰起见，使用虚拟数字。

假设在经历了一段时间的爆炸性需求之后，比特币已经存在了一段时间。一些钱经常流入，许多人持有。但热情并不高涨。这只是一次低调的新资本涌入。为了简单起见，我们假设人们只买一次，没有人卖。这当然是不现实的，但我们稍后再处理。

在这个例子中，起始状态是100个比特币持有者，他们之间有1000个代币（平均10个代币），当前价格为每枚代币100美元，因此总市值为10万美元。

在接下来的五年里，每年有10个人出于某种原因想向比特币投资1000美元，每年的总资本流入为1万美元。

然而，新代币的供应量每年都在减少（除了生产硬币的矿工外，没有人出售现有代币）。在第一年，有100种新代币可供转售。在第二年，只有90个新代币可用。在第三年，只有80个新代币可用，以此类推。这是我们为思维实验假设的新供给的减少：

第一年，价格没有变化；10个新买家（总资本为10000美元）可以轻松购买100个新代币（每10个代币），而每枚硬币的价格仍然是100美元。

第二年，只有90只新代币和1万美元的新资本愿意进入。每位买家只能获得9枚代币，有效价格点为每枚代币111.11美元。

第三年，新代币只有80只，新资本仍有1万美元。每位买家只能获得8枚代币，有效价格点为每枚代币125美元。

到第四年，共有70枚新代币，每枚价值142.86美元。到第五年，共发行了60枚新代币，每枚价值166.67美元。在五年期间，代币的数量增加了40%，导致市场价值显著增加（超过130%），因为代币的数量和每个代币的价格都在增加。

当然，其中一些前提是不现实的，只是为了说明当用户群增长，新买家对代币流量下降保持低调时会发生什么。

事实上，价格上涨往往会产生更多的需求，反之亦然。当投资者看到比特币牛市时，需求急剧增加，而当投资者看到比特币熊市时，需求减少。此外，并非所有现有比特币股票都是永久持有的，交易和销售数量巨大。

但是glassnode有很多关于人们持有比特币多久的研究和数据。

例如，在过去几周里，他们发布了一份图表，显示在过去60年里，超过60%的比特币供应没有改变地址，而超过40%的比特币供应在过去两年或更长时间内没有改变地址：

来源：glassnode

这并不是一个完美的指标，因为现有用户可以将他们的比特币从一个地址移动到另一个地址，这使得其他公司托管比特币的问题更加复杂，一些早期挖矿的比特币很可能因为人们失去个人身份而丢失。但它确实提供了有用的数据。

著名的黄金牛市和比特币熊市彼得·希夫（Peter Schiff）最近进行了一项28日的调查，该调查对1000多个大样本进行了调查，结果发现约85%的人购买并持有比特币，并回答了他的调查（我们必须奖励：有偏见的样本，尽管我不确定是哪种偏见），并愿意将其持有三年或更长时间，即使价格一直低于1万美元。

我来这里不是要批评或赞扬彼得·希夫，而是要强调最近的数据。

上面简单的思维实验只是捕捉了股票流参数背后的数学前提。只要持卡人的用户群温和增长，在新增供应减少的情况下有一定程度的新增需求，新增供应的减少自然会导致价格上涨。否则，新的或现有的需求将下降。

比特币每四年减少一次，这是一个非常聪明的模，而不是每四年比特币的供应量减少一半。我相信，这种方法为协议提供了最好的机会，以成功地增加市场价值和用户接受度，到目前为止，它已经取得了巨大的成功。

基本上，比特币有一个内置的4年牛市/熊市周期，与股市周期没有太大区别。而这四年给了投资者足够的时间去体验与这个周期相关的狂热和绝望，这是很难在一年周期内复制的，因为所有这些都发生得很快

比特币通常在每个周期的后半部分都有这些偶然的熊市，这消除了投机泡沫，使得比特币的积累很短，指出资产多年来一直不高，然后新供应的减少将为下一个牛市奠定基础。之后，每个周期都会吸引新用户。

对于glassnode的其他视觉效果，这是他们的最新图表，它比较了比特币的价格（灰色线）和比特币供应量（橙色线）的百分比，至少一年没有改变地址。我加了个绿点表示减半：

来源：glassnode

在这里，我们看到了一个一致的趋势。在每一个周期的比特币价格飙升期间，人们频繁交易，因此长期持有人的比例下降。在比特币整合（导致比特币减半）期间，非活跃比特币供应的比例开始增长。如果有新的需求进来，就必须争夺少量可用代币，在新的需求面前，看好下一周期的供需基础。

尽管这些半周期关系在过去一年中在比特币投资者中更为广为人知，但比特币仍然是一个非常低效的市场，这在一定程度上要归功于PlanB发布的研究报告。有很多零售活动，机构不带头，很少有富人坐下来真正理解协议的细微差别，或者是什么让一种加密货币与另一种不同。然而，每当比特币的市场价值达到一个新的数量级时，由于流动性和价格历史的增加，比特币将再次受到关注。

比特币以黄金定价

我们可以把美元和各种模从价格方程中去掉，看看比特币，它是用另一种稀有资产来定价的：黄金克。

图表来源：Charles vollum，PricedinGold.com网站

Charles vollum的图表显示，如果黄金反弹至历史区间顶部，未来几年将上涨10倍以上，如果以美元计算，黄金价格仍相对稳定，这意味着美元价格将达到6位数（如PlanB模）。但他也指出，历史上的每一个周期都没有那么具有爆炸性。

我的分析首先指出2011年年中、2013年末和2017年末高点的相对高度和时间。第二个峰值约为第一个峰值的48倍，而第三个峰值约为第二个峰值的17倍。因此，峰值增长率似乎正在放缓。

-查尔斯·沃伦

如果下一个比特币黄金峰值比上一个峰值高出5倍，随机举一个持续下跌模式的例子，假设黄金在接下来的几笔交易中保持其价值，那么以美元计算，它很可能成为一个6位数的数字。在使用该模的狂躁期过后，它可能会暂时下降到5位数的价格区间，直到下一个周期。所有这些都是推测性的，但值得注意的是那些注意到模式的人。

随着时间的推移降低波动性

Charles vollum还指出，随着比特币波动性的下降，比特币再次以黄金定价（但也广泛适用于美元）

接下来，注意任意给定日期的红线和绿线之间的距离。2011年，上限约为下限的84倍。一年后，这个比例是47倍。到2015年，是22倍，到2020年初，下降到12倍。这是一件好事，这表明整体峰谷波动率有所下降。如果这种模式继续下去，到2024年年中，这一比例将达到9倍左右，到本世纪末将达到6.5倍。从外汇和债券的标准来看，仍然很高，但不到2011年波动率的10%！

-查尔斯·沃伦

由于比特币已经从一个非常小的基数发展到一个有意义的规模，我认为比特币的波动是一个函数，而不是一个错误。在某些年份，它下降了80%以上，而在另一些年份，它上升了1000%以上。这一特性使大多数人能够投机，而不是享受黄金作为可靠的价值储存库的声誉，因为黄金在回退年份中的比例为两位数并不常见，更不用说比特币有时会这样。

如果比特币的市值在未来5年或更长时间内变得更大、更具控制力，其明显的波动性将降低，就像一家成长性小的公司发展成大蓝筹股公司一样。

同时，比特币的波动性可以通过投资者对资产的知识和信念水平以及与其个人财务状况和具体投资目标相关的适当头寸规模来管理。

比特币的波动性并不虚假，但同样，即使某些东西减半，2%的投资组合头寸也很少值得失眠，但如果它上升，比如3仍然可以提供有意义的回报。-5倍或更多。

意向性设计

无论成功还是失败，比特币都是一个结构良好的协议。对于大多数深入研究天才的人来说，天才的设计是显而易见的。它集数学、计算机科学、网络安全、货币经济学和博弈论于一体。

不仅仅是他向公众发行的固定代币，永久性的固定新供应，或任何其他可能的排列，他可以设计，但具体的方法，他选择启动，现在是可持续的。甚至没有人知道中本的真实身份是谁，也不知道他是否还活着；他就像泰勒·达登走在搏击俱乐部的阴影下，看着自己的建筑在一个非常广阔的社区变得自给自足，而这个社区现在正共同为它的成败负责。

定期减半活动继续减少新币的流通量，这意味着即使新买家每年对比特币的兴趣保持不变，只要有一个长期的用户群更喜欢持有大量现有代币而不是上涨），比特币的价格可能会在减半周期内上涨。这反过来又吸引了更多的关注，并在周期中吸引了新的买家。

进入比特币架构的想法可能对比特币获得了相对广泛的采用并实现了12位数的市场价值，而不是一些加密朋克程序员着迷的新东西，这一想法可能起到了重要作用。为了让比特币失败，比特币的用户群需要停滞不前，退居一边，最终持续一段时间。它已经存在了11年，但它一直在挣扎和成长，部分原因是其先动优势带来的半周期，这有助于它建立最大的计算安全性。

换言之，除了解决与数字稀缺相关的具有挑战性的技术问题和创造第一种加密货币外，中本还选择了一组巧妙的时间和数量数字（如果不小心的话，他可以从几乎无限的集合中选择），以最大化与新协议相关的激励结构和博弈论。他的选择是非常幸运的。

关于如何改变它存在争议。例如，竞争对手协议使用兴趣证明而不是工作量证明来验证交易，或者采用加密改进使交易更加灵活，但最终会带来网络效应和价格行为，这将决定哪种加密货币获胜。到目前为止，这是比特币。它不是最快的加密货币，也不是最节能的加密货币，也不是最繁重的加密货币，而是最安全、最可信的加密货币，具有最广泛的网络效应和先发优势。

与之前减半后的表现相比，比特币未来两年的表现将是对其第三个半周期和第四个整体周期的一个相当大的考验。我们要看看它是否在这里停滞不前，与历史形式相比是崩溃，还是像前三个周期一样不断上升和扩张。

我没有答案，但我的基本观点是乐观的，有几个因素支持它。至于为什么这个周期应该在总体方向和形状上与上一个周期不同，即使我不想，也确实没有坚定的催化剂来猜测它的大小。

03

理想宏观背景

在中本所推出的区块链比特币创始区块中，他成为本周头条新闻：

《泰晤士报》，2009年1月3日：世行第二次紧急援助部长

-比特币创世区块

比特币是在2008年和2009年（全球金融危机的核心）构思和推出的，当时银行普遍倒闭，政府大规模救助，各国央行在国际上采取量化宽松政策作为政策工具。他的协议试图以一种可验证的、稀缺的方式存储和传递价值，就像数字黄金反对救助和印钞的想法一样。

解决这场危机花了好几年时间。美国赤字已经增加了5年多，量化宽松政策直到2014年底才结束，欧洲在2012年经历了一场延迟的主权债务危机。整个金融危机是一个过程，而不是一个事件。

十多年后，我们面临着更大的危机，更大的救援计划，更大的量化宽松政策，以及通过将央行和央行的赤字货币化来直接向企业和消费者提供现金援助。

例如，美国的广义货币供应量大幅增加。这是同比变化率：

资料来源：圣路易斯联邦储备银行

根据下一次财政注入的规模，美国联邦政府今年的赤字将达到国内生产总值的20%，是二战以来最大的赤字。美联储通过创造资金从一级交易商和二级市场的其他部分购买国债，以确保国债的爆炸性供应不会压倒实际需求，从而使大部分赤字货币化。

世界各国央行正在采取的量化宽松政策与比特币第三次减半刚刚经历的量化紧缩之间的两极分化，让人们对稀缺与稀缺的区别有了很好的理解。美元、欧元、日元和其他法定货币的供应量正在迅速增加，而黄金、白银和比特币却很稀缺。

这是一个利率接近零的时代，有些情况下名义利率甚至为负，大量印钞。发达国家的主要利率和主权债券收益率都低于央行的通胀目标。事实证明，货币的迅速创造已经进入了资产价格。在过去的25年里，股票价格、债券价格、黄金价格和房地产价格都被推高。

如果出现数万亿的零息债券和现金资产，即使比特币溢价1%，也将远远超过比特币目前的总市值。

我在2020年发表了几篇关于货币贬值的文章：

国债的微妙风险

“解决”债务问题

量化宽松、MMT与通货膨胀/通货紧缩：导论

为什么这和大萧条不同

2020年5月初，保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）公开欺凌和超卖比特币，称其为对冲印钞和通胀的工具。他将2020年的比特币与70年代初的黄金进行了对比：

规模较小的对冲基金已经开始涉足比特币，而都铎琼斯可能是迄今为止规模最大的对冲基金。现在有许多公司提供服务，旨在通过资产类别为机构投资者提供所需的企业安全和执行力，使机构投资者为对冲基金、养老金、家族理财办公室或RIA公司提供比特币。从历史上看，它一直专注于零售业的采用。即使是像富达这样规模的资产管理公司，现在也有一个专门提供机构加密货币解决方案的团队。

在零售方面，比特币的入门平台变得越来越容易使用。2011年、2017年和2020年初，我第一次看到比特币时，从周边生态系统的可用性和深度来看，比特币就像一个新时代。

除了像CoinBase这样起源于加密货币的业务之外，已经有一些主要的业务涉及其中。例如，square的现金应用程序可以购买比特币。Robinhood今年吸引了数以百万计的新用户，它内置了加密货币交易功能，如果Robinhood用户碰巧将看涨趋势从股票转向加密货币，Robinhood用户很容易实现转。Paypal/venmo（pypl）也可能有一天推出。

因此，如果比特币的半周期或财政/货币政策背景导致比特币在未来几年出现牛市，那么散户和机构投资者有大量的接入点，可以赶上这一势头，并可能导致前三个减半周期同样的价格爆炸性结果。再说一次，我不是说确定性，因为最终取决于需求量，但我肯定认为这是一个很大的可能性。

后记

目前，我将比特币视为对多元化投资组合中一小部分的不对称押注，基于以下因素：a）比特币久经考验的网络效应和安全性；b）我们正处于比特币编程周期的一半；以及C）宏观背景异常支持比特币作为潜在的对冲工具。

如果将投资组合的几个百分点分配给它，损失的风险是有限的。如果比特币价格在未来两年内减半或以某种方式完全失去价值，而第四个周期未能开始并完全崩溃，并完全偏离前三个发行/减半周期，那么这段时间内的赌注将永远是空头支票；另一方面，如果比特币远远领先于前三个发行/减半周期，那么此时此刻，比特币要想在当前水平基础上翻两番、翻两番或有潜在的价格波动并非不可能。

这个周期会发生什么？我不知道。但随着我对协议如何运作的研究以及我多年来对其周围生态系统的研究，我现在越来越关注它，因为这是一个计划两年的冒险，可能需要更长的时间。

附加说明：如何购买比特币

有人问我，什么地方是购买比特币的最佳地点，我会在最后一节中补充。

很多人对在哪里购买或与哪家公司做生意有强烈的感情；归根结底，这取决于你的居住国，你想买多少，你经历了多少，以及你是想积累还是交易。方便、安全和各种选择需要平衡。

Kraken、binance和CoinBase等交易所是人们购买比特币的热门切入点，尤其是如果他们想交易的话。做你的家庭作业，找到符合你管辖范围标准的作业。

我认为Swan比特币对于积累比特币非常好，尤其是如果你想平均投入的美元成本并自己使用它的话。我还有一个推荐代码：在swanbitcoin.com/alden/在上注册的人如果开始通过这个平台积累，可以获得10美元的免费比特币。它可以由保管人免费存储或自动转移到您的钱包。对很多人来说，这是我个人的建议。

格雷比特币信托（GBTC）是一种持有比特币的公开交易信托，因此它是一种免税的方式，可以通过现有的经纪账户购买。它有一些缺点，如费用相对较高，倾向于以高于净资产价值的溢价进行交易，以及中心化保管，但如果投资者想在税收优惠的背景下对特殊货币进行小额分配，它是为数不多的几个账户之一。

最后，它归结为个人需求。一般来说，如果你想将购买大比特币的成本降到最低，并最大限度地提高安全性，那么维护你的比特币钱包和私钥是可靠的，但也有学习的空间。如果你只是想买一点，保持一定的风险敞口，甚至是交易一点点，一些交易所是一个很好的进入方式。比特币是一个很好的起点，对于那些想长期接触美元的人来说。