流动性挖掘：一种以用户为中心的代币分配策略

流动性挖矿（LM）于2017年10月由IDEX发起，2019年7月由synthetix改进，并于2020年6月由compound实施。作为一种更好的代币发行方式，LM激发了数十种协议的想象力。

流动性挖矿计划非详尽清单2020年6月至9月

对DeFi领域的影响是一块火石——在撰写本文时，锁定的总价值超过100亿美元，而在2020年6月16日，这一数字刚刚超过10亿美元。这也给以太坊网络带来了压力。由于用户渴望获得和实现利润，天然气成本和交易成本达到历史最高水平。尽管这股热潮让人想起2017年的ICO泡沫，但基本面更为强劲。

本文将解释什么是流动性挖矿，什么是有效的，什么可以改进，为希望实现此类程序的协议和希望参与的用户提供信息。

移动挖矿101

流动性挖矿是一种网络参与策略，其中用户向协议提供资金以交换其本机代币。

对于“流动性挖矿”一词，coinfund的Jake brukhman在供应侧网络参与的背景下讨论了quot;的一般挖矿。流动性挖矿与通用网络的区别在于，流动性供给有需求，用户无需购买代币即可获得代币奖励。这里的代币通常是一个管理代币，允许持有者对协议的参数进行投票。许多人常称之为quot;高产农业。尽管这些术语通常可以互换使用，但收益农业并不一定是基于代币的（例如，流动性提供者只能通过交易成本获得Uniswap的回报）。

根据近几个月的情况，流动性挖矿项目大致可分为三类：

梳理不彻底不彻底

公平开始：主要目标是通过一些客观标准（例如成为协议的活跃用户）而不是通过直接销售来分配大部分代币，并确保每个人都得到公平分配。可以想象，Uber从诞生的第一天起就被司机和乘客所拥有。

计划分权：主要目标是逐步去中心化社区所有权，并尽量减少财务管理。试想一下，优步签署了一份具有法律约束力的协议，在未来几年内将其大部分股份分配给司机和乘客。

成长营销：主要目的是在预定的时间内刺激特定的用户行为。这可以看作是优步对部分客户骑行行为的优步股票回报。

这些类别中每一个都有优、缺点，一个协议可能属于多个类别（例如，Uniswap代码写着2%的通货膨胀率，用于长期的计划性分配），quot;最佳quot;方法将取决于协议的目标。

流动性挖矿非常重要，原因有几个

分布范围更广。2017年的首次公开募股（ICO）惹恼了许多散户投资者。在非公开发行中，很大一部分代币是卖给投资者的，散户投资者不具备投资资格。流动性挖矿试图使竞争环境更加公平，让机构投资者和散户投资者有平等的机会分享协议的原始象征。

Yam和yfi被认为是quot;最具公平性的首发车

更紧密的一致性。流动性挖矿的好处是代币持有人更有可能成为协议用户。2019年末，LM对代币持有人的分析如下：LM有效地整合了Venn图：

2019年10月30日数据

更具包容性的治理。在协议中拥有所有权的用户有助于协议成功。通过尽早分享潜在的经济利益，LM项目增强了社区参与度，并帮助发起或向Dao过渡协议。

更快的实验。在DeFi中，流动性=效用。流动性挖矿计划的反身性导致了更多的资本流入，因为代币的升值创造了一个飞轮，降低了团队启动新项目的门槛，并受到市场欢迎。这也会导致反方向的螺旋式下跌——就像比特币矿工在比特币跌破某个价格时停产一样，如果经济效益不再合理，流动性矿工将从AMM或贷款池中撤出资金。这种循环加快了创新的速度，最终有利于行业的发展。

哪些方面取得了较好的效果

在过去的四个月里，我们看到了几十个失败的实验，但也有许多成功的设计应该被纳入到未来的迭代中。

对长期流动性的回报目前，LM项目的大部分流动资金来自quot;雇佣兵资本quot;，他们不忠于协议，只追求当时最赚钱的机会。短期流动性不如长期流动性有价值，LM项目应调整到这一点。Ampleforth在间歇泉计划中的quot;时间乘数（quot;）机制很好地解决了这个问题，它根据存款的长度给予奖励。奖励从第一天的两次，第三十天的两次，到第六十天的三次增加。正因为如此，很多人愿意等上两个月才能取款。

数据好坏参半，但前景看好。根据团队在8月4日（项目开始后43天）的最新消息，大约有6036名独立用户尝试了间歇泉，其中4242名用户当天仍然活跃（约70%的保留率）。根据未经证实的内部消息来源，9月8日（78天后），间歇泉（尤其是ampl wETH Uniswap池）有7318个独立用户和3193个活跃用户（保留率约为44%）。考虑到许多其他LM项目的启动，预计用户数量会下降，但流动性下降更为明显——截至9月8日，ampl wETH pool的融资总额约为950万美元（约11%的流动性保留金），约8300万美元。

调整参数

流动性挖矿不应该是一劳永逸的事情——虽然协议团队已经尽了最大努力来预测这些项目在自然环境下的表现，但它们仍然需要做好调整的准备。

在最初几周，balancer对其流动性挖矿计划进行了微调，增加了五个额外参数，以奖励特定类的流动性：

比率因素：惩罚不会为交易员提供不平衡的有效流动性池。

成本因素：降低资金池对交易者的吸引力，需要惩罚高昂的交易费用。

封装因子。惩罚一对高度相关的代币以吸引不太有用的流动性。

事实证明，Balancer快速、持续的调整得到了流动性提供者的认可。在6月1日项目开始之前，单一的流动性提供者在1-15的范围内。这个数字在6月1日跃升至71，并且不再回落一路攀升，在9月份达到861-1517之间。

数据来源：平衡器仪表板

跨协议社区参与

流动性挖矿计划不会在真空中运作——流动性提供者会积极评估其参与挖矿的机会成本，而让他们参与的有效方法是与他们目前参与的社区保持一致。Yam在这方面做得很好，为DeFi最大、最活跃的代币社区推出了8个流动性池：

Yam V1接口

Yam的增长令人印象深刻——在发现合同漏洞之前的24小时内，Yam锁定了超过5亿美元：

来源：YAM信息主页

持续的产品创新

一个糟糕的协议本身，即使启动了流动性挖矿计划，也不会使它成为更好的协议。复合、curve和Uniswap在这一点上做得很好，在启动LM项目之前，他们已经有了一个很好的协议，这使得人们更容易和更有可能参与他们的流动性挖矿。

另外，协议分歧的重点不仅要强调公平性（不包括创始人和投资者的代币配额分配），还要通过增加一些新的功能来增强协议的实用性，实现与竞争对手的差异化。到目前为止，pickle finance的产品路线图做得很好。产品路线图包括几种新颖的投资策略，以及最终的稳定币套利策略，旨在使稳定币回到固定汇率。Based也在积极开发他们的路线图，其中包括DEX和一个公平的发布平台。

如果流动性挖矿计划的生命周期太长，那么它将失去对市场和协议策略变化的灵活性。有人可能会认为这对代币发行比较有利，但基于买卖双方的信念和时间偏好，也可以在公开市场上进行。

另一个好处是在市场上引入足够的流通量，以实现更有效的价格发现。如果一个被寄予厚望的项目的市场价值过高，并且对早期持有人造成了损失，那么当社区启动一个多年流动性挖矿计划时，低流量流量可能会对社区造成危害。

今年的yfi代币发行就是一个极端的例子，9天内就分配了100%的总供应量。从市场结构来看，由于没有前期持有人，几乎没有抛售压力，形成良性循环。早入市持有者从货币价格上涨中受益最大。目前，代币由13507个地址持有，社区参与者热情高涨，参与度高。

对于选择较长期的团队来说，实现平衡的一个方法是尽早释放，因为早期流动性比后期更有价值。与比特币区块奖励减半类似，也可能会减少。在前几天/周，奖励较大，并逐渐减少。寿司交换做得不错。在头两周，它加快了10倍的释放速度，在峰值时积累了15亿美元的资产，约占当时Uniswap流动资金的73%。

更长的锁定期

对于期限较长的LM项目，其他创收协议（如year yvaults、harvest Finance）可以参与该项目，但不打算长期持有代币，这可能会对经济体系造成不利影响，因为这种情况将减少对认可协议长期愿景的参与者的奖励。奖励的时机可以缓解这种消极局面，因为雇佣资本（不带感情的挖矿和出售）在参与之前会三思而后行。

锁定期相当于腾出时间让信息在市场上传播，这有助于价格发现，并允许代币持有人判断这是否是一个可行的长期项目（例如，是否有明确的代币价值、运作良好的治理体系、活跃的社区）。

在他们的LM项目中，Dodo做出了一个勇敢的决定，将代币锁定在AMM上，提供一周的流动性，六个月后线性释放。即使有这些限制，渡渡鸟仍能从3105个地点吸引超过9000万美元的流动资金。

更多性能指标

许多协议可能会在没有明确目标的情况下启动流动性挖矿计划。他们想要激励什么样的行为，他们得到什么样的结果，以及这些计划的有用性的衡量标准。理想情况下，团队应清楚地知道，Y周内分配X%的代币供应将增加Z美元的协议流动性。理想情况下，您可以在协议中获得单位流动性的美元成本和流动性持续时间（实际上是加密的本地版本的CAC和LTV）。

UMA的LM计划就是这方面的一个很好的例子。对于具有固定持续时间的特定池，它提出了以下问题：

quot;多少比例的农民会立即出售奖励？quot;

在quot;中，有多少比例的农民投票支持奖励？quot;

quot;分发的范围是什么？quot;

这个项目相当成功，一度吸引了约2000万美元的ETH锁定，并为团队提供了一些重要的数据点，比如 quot;每日流动资金成本quot;，每百万美元不到1000-4500美元。

更公平的参与

目前，在大多数LM项目中，拥有大量资金的人受益匪浅，不利于社区参与和代币发行。Based正试图通过设置每个地址12000美元的上限来解决初始流动资金池中可能存在的存款问题。Pickle还试图通过实施二次投票来解决这个问题，以防止鲸鱼获得对治理决策的不对称影响。虽然我们不知道鲸鱼是否已经创建了多个地址来规避宣誓和投票限制，但这是朝着正确方向迈出的一步。

供应限制我认为长期项目不应该有供应上限。这些协议更像是公司而不是货币，没有一家公司会限制自己的股票发行。此外，由于无法创建新的流动性挖矿项目，该协议更容易受到吸血鬼攻击。

同时，持续的高通胀可能会损害所有代币持有者的价值。此外，高通胀可能加剧与治理相关的攻击，这可能会对更广泛的DeFi生态系统产生影响。例如，如果无限量供应且通货膨胀率可调的代币x被接受为复合抵押品，则行为人可以投票投下无限数量的代币x，并盗取所有的复合抵押品。一种解决方案是硬编码到社区管理存储库的低通胀尾部，或者硬编码包含最终通胀的选项，将初始通胀率设置为0%，同时设置通胀上限。

一般问题

除上述建议外，流动性挖矿计划还有几个问题需要解决：

漏洞。虽然这不是有意的，但用户可以利用奖励。例如，在复合市场上，“娃娃”贷款很可能导致虚假的quot;交易量，并排挤真正的用户。根据一些未经证实的估计，这可能超过按Compound报告的供应价值的30%（即，如果有大约10亿美元的供应，其中约7亿美元是非递归价值）。这种用户行为不会为复合提供太多的价值，因为协议中的大部分流动性对其他用户不可用。

技术风险。安全审计的成本非常高，想要启动的团队通常没有资源提前完成审计。这导致主网络合约出现漏洞，导致用户资金损失。它还允许拥有技术专长或资源的人检查合同的准确性和安全性。fair launch capital正试图通过提供无条件资金来支付审计和启动成本来解决这一问题。

quot;拉动quot;。即使没有意外的错误，今天大多数流动性挖矿项目都是由匿名创始人发起的，这使得LM成为骗子的完美温床。犯罪者可以利用这些契约（例如，像hotdog一样调用quot;mint（）quot;函数，或者简单地出售像yuno这样的代币）而不会对自己造成任何负面影响。技术用户可以通过使用diffchecker等工具了解这些攻击向量，但LM对于零售玩家来说仍然是一个危险的游戏。

信息不对称。尽管其目的是公平分配，但内部人士很可能在LM项目的头几分钟/小时内带头，这将导致对散户投资者的不公平待遇。解决这个问题的方法之一是充分披露即将到来的LM项目的信息。

煤气费。高昂的汽油费往往会淘汰quot;中的小公司，为那些有能力支付汽油费的人留下了LM的机会。这一次，它损害了代币发行和低价值项目，比如专注于NFT和游戏的项目。

结论

虽然已经进行了大量的实验，但可能还没有得到最优配置模，流动性挖矿将继续存在。此外，尽管许多流动性挖矿计划在撰写本报告时已取得成功，但读者应注意到，我们并未意识到其长期影响。我期待着在6到12个月内再做一次评估。