潘泰拉致投资者的信：以太坊为何被低估？

作者：Joey Krug，Pantera capital联合首席投资官

翻译：Perry Wang

对于希望编写智能合约和DeFi应用程序的开发人员来说，ETH是加密货币领域的一项重要资产。它是DeFi金融体系的基本货币抵押品。在以太坊网络中，DeFi的锁定价值规模从2020年1月的10亿美元增加到2021年1月的160亿美元，收取的手续费超过比特币网络，约为隐含市盈率的79倍。目前的市场价格比以前的历史高点低了37%。我们认为ETH的估值相对于比特币 BTC被低估。特别是BTC在整个加密货币市场的份额超过70%，接近近年来这个份额区间的上限。

ETH在2015年推出时，很容易被贴上通胀加密货币的标签，其经济模式不如BTC，认为其价值可能会归零，但这是一个错误的认识。以太坊网络和ETH的推出是金融的分水岭，也是首次推广不需要可信第三方参与金融交易的金融合同。比特币的市场价值来自其数字黄金/财富商店的地位，但以太坊的价值来自其财务价值。从长远来看，这种新的并行系统更容易在全球范围内使用，成本更低，可以导致互联网信息消费水平的快速试验，但这次是在金融市场。有了以太坊，任何人都可以参与，甚至只需点击几下就可以创建一个新的金融市场。如果你愿意，你可以在周六凌晨3点拿到贷款，下周日还清。不需要交易所或场外交易平台，只需使用1inch和Matcha等网站从一种资产交换到另一种资产，通常可以获得更好的价格。你可以在30到60秒，全天候，一年365天内给某人发送数字美元，或者他们可以在这个时间范围内的任何时候收到。

像大多数革命性的新技术一样，它通常很难使用，看起来很复杂，而且许多用例感觉像玩具用例。寿司协议会成为未来金融的核心吗？也许，也许不是，但这听起来真的比纳斯达克更疯狂吗？没有。起初（2015-16年）以太坊几乎只对其投资者有意义，然后（2017-18年）成为加密社区成员的有趣玩具。现在事实上，以太坊已经进入了一个非常有用的时代，并找到了一个产品市场。那是什么意思？（2019-21）适用于加密领域的人员。我相信这种增长趋势今年还会继续。以太坊作为去中心化交换（DEX）、贷款协议和综合资产交易协议的平台，将为加密用户提供更多的价值。

这种产品与市场的契合是非常真实的。去年，以太坊网的交易量增长了100多倍，贷款也增长了100多倍。以太坊本身现在比比特币网络的日常交易收费更高。作为一项资产，ETH完全参与了所有这些发展，因为当以太坊完成向以太坊 2.0的迁移时，它将在使用ETH质押时分享交易费用收入。最重要的是，ETH在许多DeFi应用中被用作抵押品（例如，当与美元挂钩的稳定币Dai发行时，需要将其作为抵押品）。

ETH也被用户用来支付交易费用（在某些时候会有计划消耗部分交易费用）。从长远来看，ETH甚至可能成为一种通货紧缩资产，可以赚取费用收入，用作抵押品，并用于支付费用。这些特征中的任何一个都足以使ETH成为一种有吸引力的资产，但从投资角度来看，这些优势的结合使ETH不同于市场上的任何其他资产。基于当前交易成本的隐含市盈率约为79。与股票市场上的资产相比，上述市盈率对于潜在用途每年增加25倍（DeFi总锁定价值）或100倍（DEX交易量）的资产来说太低。

ETH较历史高位下跌37%。我们认为ETH相对于BTC被低估了（并不是说两者应该密切比较，因为数字黄金和DeFi归根结底是两码事），但我们仍然对ETH非常乐观。最近，BTC在加密市场的市场份额占其总市值的70%以上。近年来，它往往处于上限的范围。随着牛市的持续，我们相信人们会在一定程度上从BTC投资中获利，并将资金投入ETH。此外，一旦芝加哥商品交易所ETH期货推出，ETH将合法化，成为机构投资者可以持有的资产。事实上，它可以作为一个相当简单的分配容器（适合这些机构颠覆性的技术资产特征）。随着越来越多的ETH持有人在以太坊2.0中质押ETH，意味着大量ETH将被锁定，市场价格的抛售压力将减小。这两件事，再加上ETH的基本面和相对于比特币的历史低估，应该会为2021年ETH的价格走势提供强大动力。因此，我们对ETH非常乐观。