为什么GBTC溢价只有2.77%？代表处看空了吗？

1月22日，二级市场灰色比特币信托产品GBTC较一级市场溢价创2016年以来新低2.77%。换言之，与BTC相比，GBTC的溢价仅为2.77%。GBTC的最高溢价高达132%。去年下半年，平均保费约为17%。

本轮比特币牛市被公认为机构主导的牛市，GBTC是机构的重要入口。当然，并非所有购买GBTC的机构都对比特币持乐观态度，因为格雷信托设计的机制只允许部分机构进入套利。

本文将解释为什么GBTC的溢价只有2.77%，机构如何进行简单套利，以及较低溢价可能带来的影响。

灰色信托的运作模式

与许多投资者不同，格雷本身并不直接购买比特币或持有比特币。以灰度建立的比特币信托支持用户通过BTC或现金交换GBTC的信托份额。每个GBTC对应于相应的BTC，并且BTC托管在CoinBase custodial中。

这意味着目前由grayscale持有的BTC是由持有GBTC的机构或个人持有的，而不是grayscale。

2014年，格力比特币信托因其赎回方式受到SEC审查，随后被罚款5万美元。2016年，GBTC对BTC的赎回方式结束。

目前，获得GBTC的途径有三种：

一是在场外市场直接购买GBTC，通过它可以随意买卖GBTC无锁时间；

第二种方式是用手中的BTC从灰色级别申请购买。通过这种方式获得的GBTC需要锁定半年，半年后可以通过OTC市场销售；

第三种方式是用现金向格力购买（格力将用现金购买BTC）。通过这种方式获得的GBTC也需要锁定半年，半年后可以通过OTC市场销售。

格力每日新持仓代币主要来自第二、三种认购方式。

GBTC成为机构套利的目标

根据格力2020年第四季度报告，在2020年第四季度流入格力的资金中，机构占93%，约30亿美元。

大量机构的入场并不意味着它们可能盈利，因为GBTC的一级市场和二级市场之间存在套利空间。

GBTC作为全球规模最大、流动性最强的美国股票市场，享有一定的流动性溢价。同时，除了流动性溢价之外，由于灰色比特币信托是顺从金融机构投资比特币的少数渠道之一，也为GBTC在二级市场上产生溢价奠定了基础。

如果一、二级市场出现价差，就会带动投资者进行套利以平抑价差。

套利者借入比特币，同时发行等额空白订单，然后将比特币现货提取到灰度级进行GBTC购买。六个月后，卖出GBTC获得现金，并在开始时使用现金购买借来的比特币，同时归还比特币。在这一整套操作中，套利者赚取比特币期货与现货的价差，以及GBTC一级市场与二级市场的价差。

为什么GBTC溢价只有2.77%？

2020年1月22日，GBTC二级市场溢价下降2.77%，为2016年以来最低水平。

GBTC二级市场溢价

为什么GBTC溢价只有2.77%？这主要有两个原因。其中之一是近期一级比特币市场的下滑，加剧了恐慌情绪。这一下降导致了价值13.4亿美元的加密资产的清算。

比特币近期市场走势

导致GBTC溢价下降的另一个更重要的因素是GBTC到期时释放的巨额灰色信托。根据1月15日的官方公告，公司发行（解锁）3703.62万股GBTC，总计约3.5万比特币，价值超过12亿美元。本次解锁的GBTC数量占总数的5.47%。

根据dcresearch数据，GBTC成立以来的最低溢价为-0.3%，出现在2015年。

GBTC溢价历史数据，来源：dcresearch

然而，2015年比特币的总市值仅为10多亿，这与目前6000亿的市值无法相提并论。此外，许多投资者的共识是，这一轮行情是由机构主导的。这说明制度是市场参与的重要组成部分。

在参与GBTC的机构中，有一些套利机构非常关注溢价。

一旦长期负溢价或负溢价过高，将对套利机构的运作造成毁灭性打击。如上所述，套利机构主要从GBTC一、二级市场之间的溢价中获利。一旦溢价消失，进入市场的套利机构就会减少。如果溢价为负，采用高杠杆套利的机构可能面临被清算的风险，这将导致一级比特币市场价格持续走弱，形成死亡螺旋。

当然，一旦形成负溢价，灰阶投资可以在监管部门允许的情况下释放比特币的即期赎回，避免了高杠杆套利机构清算的可能。