保罗·都铎·琼斯：比特币可能是未来十年增长最快的资产

保罗·都铎·琼斯：我们将面临一个超级通货膨胀的时代。如何投资？》作者：徐超

传奇的对冲基金经理保罗·都铎·琼斯提醒投资者，要为即将到来的“超级通胀时代”做好准备。

保罗·都铎·琼斯指出，为了应对新皇冠疫情后的全球经济低迷，各国央行纷纷“印钞”，为债务扩张提供资金，其资产负债表也在迅速扩张。

与央行资产负债表的快速扩张相对应的是货币总量的急剧膨胀。根据美联储的数据，美国的M2增长率已达到1981年以来的峰值，今年的增长率有望达到二战以来的最高水平。

图片来源：保罗·都铎·琼斯写给投资者的信

琼斯认为，由于需求缺口，通胀短期内仍有可能下降。但从长期来看，M2增长与通胀有着非常稳定的关系。M2的高速增长意味着世界正进入一个前所未有的“超级通胀”时代。

在“超级通胀”时代，许多资产价格将大幅上涨。投资者不应受到知识的约束。他们需要学会让市场价格走势指导决策，并试图了解走势。

琼斯给出了通胀期的“投资清单”，包括黄金和比特币。他说，最好的利润最大化策略是拥有增长最快的资产。投资者应该考虑投资那些首先对全球货币大幅增长做出反应的资产。

图片来源：保罗·都铎·琼斯写给投资者的信

以下摘录摘自保罗·都铎·琼斯写给投资者的信，华尔街的经验已经减少。

新冠状病毒是一种独特的病毒，在全球范围内引发了独特的政策反应。

这场流行病造成的经济衰退的深度和广度之大，使得政策制定者实践大规模财政支出货币化的现代货币理论不再有争议。

这种做法在全世界都以如此之快的速度发生，就连像我这样的市场老手也感到无语：仅今年2月以来，通过量化宽松政策，全世界创造了3.9万亿美元的“财富”（占全球GDP的6.6%）。

我们正在目睹巨大的货币通胀——这是发达国家从未见过的前所未有的货币扩张。

图片来源：保罗·都铎·琼斯写给投资者的信

在全球大流行之前，全球债务已经处于非常高的水平。货币扩张正在为更大的债务融资，这尚未引发债券市场的收益率反应。

货币扩张的结果是资产价格通胀，但巨大的需求缺口将在短期内阻止商品和服务的通胀。

现在的问题是，对于专注于解决大萧条以来最严重的就业危机的央行来说，通胀的长期前景是否会保持不变？

可以肯定的是，由于货币扩张，许多资产价格将大幅上涨。

那么投资者应该怎么做呢？

黄金等传统避险资产表现良好，我们预计投资者将继续在此类安全资产中寻求庇护。

我学到的一个教训是，随着时间的推移，最好让市场价格趋势指导你的投资决策，然后在基本面变得更明显和更容易理解的时候试着去理解它们。

一般来说，市场的走势与你的预测不一致。但请记住，从长远来看，投资损益始终是指导投资决策的合理指标。

考虑到这一点，比特币可能在一个渴望安全资产的世界中发挥越来越重要的作用。

对债务上瘾

为了应对经济衰退，世界各部门的债务都在增加。

除了分子因素（债务扩张）的影响外，小分母也在推高债务率：市场分析预测，全球名义GDP可能至少需要两年时间才能恢复到爆发前的水平。

国会预算办公室预计U、 S公司政府债务率明年将达到历史最高水平，超过二战高峰。

企业债务也在迅速上升到创纪录的水平。企业疯狂发债以弥补现金流不足。按照这个速度，未来一年半，全球经济的负债率可能会大幅上升，净增长占GDP的50%。

图片来源：保罗·都铎·琼斯写给投资者的信

“印钞”瘾

各国央行正在为债务增长提供资金。自2月底以来，美联储的资产负债表增长了60%，预计到今年年底将翻一番以上。

就连此前从未实施过量化宽松政策的央行现在也有了印钞机：加拿大银行的资产负债表翻了两番，澳大利亚储备银行的资产负债表增加了43%。

与央行资产负债表的快速扩张相对应的是货币总量的急剧增加。

在美联储上周公布的货币存量数据中，M2增加了18.5%同比增长，为1981年以来的最高增速。到今年年底，美国M2的年增长率可能会攀升到20%到40%之间。

美国M2的上一次高速增长是在第二次世界大战期间，当时M2的年增长率接近27%。

图片来源：保罗·都铎·琼斯写给投资者的信

但货币扩张本身并不足以引发通胀，货币扩张的环境背景也非常重要。

以债务通缩的典例子日本为例，其针对财政赤字的货币扩张一直无效。日本在采取全面货币扩张政策时，已陷入长期通货紧缩，通胀预期未得到有效控制。

自1999年以来，日本M2的年增长率从未超过5%。日本银行体系将重点放在从上一次危机中复苏上，可能与此有很大关系。

在美国，2008年金融危机后，政府的巨额赤字和美联储的大规模“印钞”从未有效推高通胀。

从目前的情况来看，实施货币扩张的环境背景依然重要。新皇冠大流行后的复苏可能与2008年全球金融危机后的复苏有所不同。

首先，类似于2010年美国中期选举中茶党崛起的财政紧缩不太可能。随着民粹主义从日益严重的收入不平等中发展出来，相反的力量正在发挥作用。

其次，2008年全球金融危机以银行为中心，最终导致银行对流动性偏好的变化，并通过政府监管改革得以实施。

但是，银行对流动性胃口的转变产生了一个意想不到的结果：美联储注入市场的大量资金中，只有一小部分被银行系统再贷款。银行对流动性的偏好和重建资本缓冲的需要实际上抵消了货币的乘数效应。

虽然近期货币乘数开始下降，但与2008年危机不同，银行在新皇冠危机中积极参与救助行动：潜在资不抵债借款人的贷款标准开始放宽，潜在贷款损失准备金也被提取。

在这场危机中，美联储的政策更多的是直接向企业和家庭注入流动性，这在一定程度上保护了银行免受损失。

这就是为什么在金融危机之后，货币乘数大幅下降的可能性现在变小了。理论上，美联储取消存款准备金率意味着货币乘数现在是无限的。

米尔顿·弗里德曼有一句名言：“每当通货膨胀是一种货币现象时，其根源在于货币数量的迅速扩张，而不是总产出的扩张。”

虽然通胀与M2增长（高于实际产出增长）之间的关系在短期内并不稳定，但在长期内保持稳定。从历史上看，在5年的时间跨度内，M2增长与实际产出增长的偏离只有两次：上世纪70-80年代和40年代末的通胀时期。

图片来源：保罗·都铎·琼斯写给投资者的信

请记住，鉴于需求相对于供给的急剧萎缩，预计未来几个月通胀率将下降是合理的。

但新皇冠疫情复苏阶段的巨额货币盈余最终会导致消费价格通胀吗？

要回答这个问题，我们需要问，在经济复苏阶段，美联储有多少理由提高利率，以收回在经济衰退期间印制的钞票？

美联储现任领导层已将在复苏阶段不惜一切代价超过通胀目标作为其新货币政策框架的核心内容。

这是一个冒险的策略。

如果菲利普斯曲线真的是平坦的，它需要大幅提高利率来控制通胀。但杠杆率过高的经济体无法很好地消化此次加息。当最终加息机会出现时，加息周期可能会推迟。

此外，鉴于央行独立性不再是一个神圣的问题，我们不能轻易排除央行行长（由政治家任命）与政客勾结的风险。

印钞造成的高负债难以消除，未来通胀预期可能会对这一现实作出反应。在金融引导下，当前的货币扩张可能在下一个周期性上升期引发通胀。

上世纪30年代末和40年代，美国联邦储备委员会（Federal Resere）采取强硬措施，在经济复苏阶段后，将利率保持在低位，并将发行国债货币化，财政主导地位是通胀加剧的关键原因。

其他因素加剧了人们对通胀上升的担忧：新的皇冠大流行暴露了全球相互依存的内在脆弱性和国际紧张局势的加剧。当全球供应链的崩溃影响到大宗商品价格时，由全球化引起的20年通货紧缩可能就结束了。

通胀时代的投资机会

在当前货币扩张的背景下，这里有一种方法来管理这些非同寻常的政策行动。

这是一份通货膨胀对冲的清单。除了一些传统的对冲工具外，还包括新的工具来选择对货币扩张反应最好的资产。

以下是在一系列通胀时期表现良好的资产：

黄金：价值储存2500年的手段；

U、 从历史上看，它是对抗滞胀或通胀的有力武器。我们选择2年期长期债券和30年期短期债券的组合；

纳斯达克100指数——过去十年的事件表明，量化宽松能够迅速渗透股市；

比特币-讨论如下；

美国周期性股票（长）/美国防御性股票（短）——历史上大宗商品通胀时期的重要投资组合；

澳元/美元——长商品出口国汇率，短商品进口国汇率；

通货膨胀保护证券（TIPS）-与CPI指数挂钩的债券，以防止通货膨胀；

高盛商品指数（GSCI）-一篮子24种商品，反映全球经济增长的基础；

摩根大通新兴市场货币指数-历史上，新兴市场货币在全球经济高速增长和通胀压力不断累积的情况下表现相当不错。

考虑到我们的目标是投资于大通胀时期价格上涨最快的资产，下表反映了上述资产在短期、中期和长期的平均表现，资产的最终回报率是通过波动性进行调整的。

图片来源：保罗·都铎·琼斯写给投资者的信

从表中可以看出，黄金显然是“通胀竞赛”的赢家。其次是美国2-30年期债券收益率曲线。排名第三的是纳斯达克100指数。第四位是比特币-是的，比特币。在4月的最后一天，比特币的交易额达180亿美元，无论如何，这是一个“新兴”的资产类别。

当然，由于油价大幅下跌，高盛商品指数的资产回报率并不好。

我感兴趣的一件事是比特币。我不是加密货币的典投资者。我不是千禧一代（加密货币在那一代非常流行），我是婴儿潮一代。我想抓住这个机会，在不断变化的环境中保护我的钱。

这样做的一个方法是确保你投资的资产首先对全球货币的大规模增长作出反应。

由于比特币在最近的时间框架内有着积极的回报，有必要对其进行更深入的研究。我在2017年确实有过一些使用它的经验，在我的个人账户中有一些职位。

令人惊讶的是，我把最初的投资翻了一番，当比特币价格接近最高时就离开了。

但货币的持续扩张让我得以在两年半以来首次重新审视比特币作为可投资资产的地位。

它属于价值存储的范畴，具有半交易性质的额外优势；比特币交易平均需要60分钟左右完成，这使得它“接近货币”；它与金融资产、黄金和法定货币等其他价值存储手段以及艺术品等流动性较低的手段竞争，宝石和土地。

每个投资者的问题是，“10年后谁会赢？”

毕竟，最好的利润最大化策略是拥有增长最快的资产。不要被知识束缚。如果我不得不预测，我会赌比特币。

图片来源：保罗·都铎·琼斯写给投资者的信

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