深入回顾vision Hill：加密世界的投资方式

陈一万峰

资料来源：vision hill group，数字资产领域的顶级投资顾问和资产管理公司

目录

1、 2020年十大成就

1主动管理

2对投资者来说，2020年是定义和资产选择的一年

3目前，数字资产的回报率是可持续的

4加密衍生品的大起大落与再崛起

5加密对冲基金正在制度化

6流动性和风险并存，但流动性风险更难把握

7简单占上风：轻松交易如何继续赢得和扩大

8随着牛市的回归，比特币开始争夺风险投资

9稳定币已成为市场的无名英雄

10从投机者到投资者：见证投资者的成熟

2、 下一步是什么

12021年展望

2准备2021年

2020年十大成就

1主动管理

2019年，市场充满挑战，比特币的中心化度将加大，2020年在主动管理下将再次开始回升。根据截至2020年10月的visiontrack数据，加密对冲基金的平均净回报率为+116%，而一些基本面基金经理的平均净回报率在10月超过+300%。与同期比特币+92%的回报率相比，加密对冲基金的平均表现要好于+2400个基点。（100个基点=1%）

比特币远景山加密对冲基金指数

在收益预期和业绩评价方面，很多投资者仍然注重基于绝对收益的相对价值比较，尤其是基本面策略。另一方面，定量导向和定量市场中性策略更多的是从风险调整收益的角度出发，采用夏普和索蒂诺等常用比率。然而，在一个早期的资产类别中，一个收益不对称的潜在资产类别，资本效率往往落后于绝对绩效，因为在这个资产类别中，分配的投资美元具有显著的机会成本。

我们今年看到的另一个趋势是后台的建立和发展，这加强了许多业务流程。这包括加快资产净值报告的周转时间，以及对托管、安全、估值和资产验证政策的重大改进。最后，领先的积极管理者正在接受更勤奋的风险管理技术。对于积极的资产管理策略，这些股票本应在资产负债表上，但在许多早期管理者看来，它们低于标准。适当的风险管理决定了在2020年3月12日的黑色星期四市场崩盘中会带来多少资金。我们看到越来越多的管理者正确地思考风险和投资组合管理，从上/下波动率捕捉到头寸限制和规模调整，再到“最大痛苦”压力测试和VaR分析，并对他们的投资组合在不同市场体系下应如何交易有了更深的理解。

2对投资者来说，2020年是定义和资产选择的一年

Defi代表去中心化的金融和一系列基于软件的智能合约。它们相互作用，实现了对传统金融基础设施的全球访问，而不需要可信的金融中介机构。2019年，DeFi在行业内的普及度开始上升，2020年夏季进一步提升。最好将其作为前沿数字资产市场的主题领域。正如标普500指数由多个行业（金融、医疗、工业等）组成一样，每个行业都有自己的次垂直行业，数字资产的可投资领域也有自己的次垂直行业。其中包括贷款、去中心化交易所（DEX）和自动做市商（AMMS）、流动性提供者、合成和打包资产、去中心化保险、预测市场等。

其中，DeFi板块的许多项目提供了诱人的回报，吸引了众多投资者积极提供流动性赚取回报。到2020年11月底，DeFi的总价值已经飙升了25倍，从1月份的约6亿美元增至约150亿美元。2020年夏天，DeFi协议的激增主要是因为流动性挖矿的热潮；然而，到了2020年第三季度和第四季度，流动性挖矿明显变相成为一种昂贵的用户访问功能。新推出的DeFi平台所提供的诱人回报率代表了获得新用户的成本，这些新用户是用各自的代币支付的。与传统烧钱机一样，这些资本支出旨在提高用户保留率，但并非所有平台都取得了成功。在2020年第三和第四季度，用户正从低质量的DeFi项目转向高质量的可持续性项目。

A6022来源：messari和coinmarketcap

到目前为止，大多数WiFi应用程序都是建立在以太坊之上的。由于其网络内部和顶部的WiFi应用程序数量不断增加，以太坊的链上活动在去年蓬勃发展。根据flipside crypto的数据，截至11月初，在过去的12个月中，每天创建超过30000个智能合约，15%的活跃以太坊地址与DeFi反复交互。随着DeFi活动的增加，对以太坊区块空间的需求不断增长，导致天然气成本（以太坊交易成本）不断上升。此外，由于ETH已成为DeFi今年的定向承诺，以太坊本身的需求也在激增。如果投资者不想在一小部分DeFi资产上承担相当大的中心化风险，他们可以通过持有ETH头寸从DeFi的涨潮效应中受益。另一方面，投资者正越来越多地寻找具备DeFi专业知识的基金经理，以获得该行业的敞口。

DeFi总锁定值和wbtc总锁定值

2020年，投资于德孚数字资产领域的投资者总体表现普遍好于比特币和数字资产市场。

3目前，数字资产的回报率是可持续的

2020年的主题之一是对数字资产回报率的需求不断上升。加密货币的信贷机会在2018年开始出现，但直到2020年，这一领域才开始积聚力量。加密货币市场上有三种常见的创收方式：（1）现货借贷；（2）买入覆盖率；（3）流动性挖矿。如第二部分所述，截至2020年第四季度，由于数字资产相对于传统市场具有吸引力的利率，这三个市场的需求仍然很高。

在这种情况下，大通储蓄支付的年收益率为0.01%，而竞争激烈的大银行支付的利率相似，这导致客户寻求高收益的储蓄账户。但即使在这些年，产量的上限也在0.50%到0.60%之间，加密.comNEXO）提供与美元挂钩的稳定币抵押贷款存款（特别是USDC和GUSD），年收益率为8.6%至12.0%。对于同样（虽然是合成的）资产美元，其价格高于传统市场上最高高收益存款的价格，该账户的最高发行价格为20倍。

在撰写本报告时，在大多数DeFi平台上，一些平台（如year和fulcrum）提供的USDC、Dai和USDT（市场上最流行的美元挂钩稳定币）的稳定币收益率在7.1%到7.9%之间。其中一些平台，包括dreamn和fulcrum，在比特币和以太坊等其他数字资产中提供18.9%至22.0%的年回报率，这也比大多数传统市场回报率具有相当的吸引力。根据我们的研究，BTC在流行的cefi平台上的平均年回报率约为5.7%，在大多数DeFi平台上的平均年回报率为6.1%，在主要OTC柜台上的平均年回报率为4.0%至6.0%，ETH的平均年回报率约为5.3%（cefi）、2.9%（DeFi）和5.0%至7.0%（OTC）。

这自然避免了可持续性的问题——这些收益率何时一定会缩水？这种诱人的赚钱能力能维持多久？提供这些功能的WiFi协议有多安全？

要回答这些问题，我们必须首先了解这些收益率市场是如何驱动的，谁是产生这种需求的机构交易对手和借款人？有些人会想到对冲基金、场外交易平台、做市商和流动性提供者。专注于套利策略的基金和流动性提供者需要借入加密货币，以减少交易所和错位市场之间的错误定价，特别是在现货和期货（如基差交易）或锁定收益率超过借款利率的情况下。保证金交易者需要借钱来执行他们的交易策略，尤其是那些想做空一些资产的人。场外交易需要维持库存，以连接不愿意在公开交易所交易的买卖双方，主要是为了避免滑动点、市场影响、执行延迟等摩擦。这些场外交易通常借用库存来促进交易，而不是直接拥有加密货币（一种资本密集和波动性较大的业务）。作为这些需求力量的有力大使，我们相信，在可预见的未来，这些收益率在这一早期和发展中的资产类别中将是可持续的。

最后，我们还认为，只要抵押品和波动性（价格行为）得到严格管理，DeFi协议提供的收益是可持续的。自黑色星期四（3月12日）以来，我们在智能合约功能和审计方面取得了重大改进。

4加密衍生品的大起大落与再崛起

经过2018-2019年的市场挑战，加密衍生品将在2020年卷土重来。2017年12月，上一轮牛市刚刚结束，受监管的芝加哥商品交易所（CME）和芝加哥期权交易所（CBOE）推出了过度炒作的比特币期货。然而，随着价格下跌，他们的交易量很快转为持平。2018年1月中旬，芝加哥商品交易所日均交易额约为1.7亿美元。截至2018年2月中旬，日均交易量快速下降近80%，约为4000万美元。同时，随着2018年加密货币熊市的到来，比特币的价格暴跌了约45%。2019年3月，由于机构投资者对加密货币关注度降低，CBOE完全停止发行比特币期货，这标志着加密货币衍生品进入历史新低。

CME 比特币期货合约未平仓合约及成交量

2019年二季度，比特币期货成交量短暂反弹，比特币价格上涨163.5%。2019年6月26日，CME日均交易额达到18亿美元的峰值。然而，2019年下半年，BTC价格下跌了33.5%，这与CME期货交易量的再次大幅下滑是一致的。截至2019年12月3日，CME日均交易额达到约7000万美元的当地低点。

尽管市场低迷，但2019年第四季度出现了三个重大进展。洲际交易所子公司巴克特于2019年9月推出实物支持期货产品，随后于2019年12月推出比特币期权平台。此外，在2019年9月，skew推出了一个专注于加密衍生品的分析平台。尽管这在当时没有引起市场的注意，但现在已经证明，这是在振兴加密衍生品市场和使其制度化方面取得的里程碑式成就。

bakkt 比特币期货合约未平仓合约及成交量

从那时起，加密衍生品市场得到了显著改善。2020年初，CME推出BTC期权产品，与bakkt展开竞争，成为市场上领先的受监管衍生品平台之一。随着资产价格波动性的恢复，流动性重新进入市场，期货和期权交易量创下全年新高。CME-BTC的日交易量在2020年11月底达到了22亿美元的峰值，而bakkt-BTC的日交易量在几个月前的9月达到了1.78亿美元的峰值。

总开放BTC选项

BTC选项卷

随着deribit、FTX、ledgerx、binance、Huobi、okex等越来越多的平台推出或扩大产品规模，BTC和ETH的期权交易量也在全年飙升。截至11月底，BTC期权的日交易量达到43亿美元的历史峰值，其中deribit的日交易量为36亿美元（约占总交易量的84%）。与此同时，ETH期权日交易量达到6.7亿美元的峰值，其中deribit的日交易量为6.37亿美元（约占总交易量的95%）。

早在2018-2019年，业界就提出了“先攻后冲”的说法，到2020年得到确认。

ETH打开位置

ETH选项卷

5加密对冲基金正在制度化

加密对冲基金早在2018年就出现了早期成熟迹象，基金经理开始从普通投资转向专业战略投资。在2018年之前，许多对冲基金在公开市场和私人市场交易或投资基本相同的数字资产是很常见的，差别不大。在2018年的加密熊市中，风险管理技术开始出现，并开始了管理者向专业化、差异化投资策略的早期转。快进到2020年，对冲基金有多种策略，重点是贝塔和阿尔法，跨越三大垂直领域：基本面、数量和套利。

尽管上述情况清楚地表明了加密对冲基金制度化的开始，但到目前为止，我们已经看到各种基金进一步制度化，为机构投资者日益增长的需求做准备。这种持续到期的一个主要原因是，假设从小白投资者的角度来看，越来越多的月度简报是以渐进的方式分发的，反映了每月所有支出（包括管理和业绩）和基金层面支出的净业绩。基金经理还公布每月净收入，包括其基金的所有投资风险（例如，包括迄今为止进行的任何和所有附带投资），这可以更准确地描述基金自成立以来的业绩。

另一个原因是，除了一般的宏观市场评论外，对于某个月或季度基金的业绩归属及其α来源，也有越来越简洁的书面评论。这两个属性都反映了透明度的提高，我们认为这是加密对冲基金制度化的一个重大进展。

其他成熟迹象包括LP NAV报告的周转时间加快，我们最近看到大多数visiontrack贡献者的周转时间从大约t+60天减少到大约t+45天；DDQ完成；运营稳健，包括不断增加的后台专业人员团队，以支持前台活动；全面改进风险管理流程。传统市场上的对冲基金普遍预期上述属性。令人鼓舞的是，许多加密对冲基金正朝着机构“金本位”的方向发展，为未来做准备。

加密对冲基金相关系统标准

然而，并不是所有的管理者都能与时俱进。在市场上，仍有少数基金管理流动性账簿按季度而不是按月度、按总额而不是按净额列报，只有限地列报账簿的流动部分，而不是列报整个投资组合。例如，他们的月度绩效数据不包括兼职绩效。没有DDQ，这严重延迟了NAV，并且没有明确讨论投资组合基金的价值主张。

事实上，我们甚至看到，2017年仍有部分基金进入加密市场，从某种意义上说，它们通常以“买入并持有”的方式广泛而普遍地投资于这一领域。尽管这些基金未来肯定会继续成长并表现良好，但我们看到，还有很多基金因经营失败而逐渐退出。根据目前追踪的385只全球加密对冲基金的visiontrack数据库，自2017年以来，约四分之一的基金经理关闭了自己的基金。

6流动性和风险并存，但流动性风险更难把握

流动性对冲基金策略与非流动性风险基金策略的差异仍然明显。对冲基金有一个短期投资期限，通常为6个月至2年，主要关注流动性市场。相反，风险基金有一个长期的投资愿景，通常超过10年，主要中心化在私人（非流动性）市场投资。到目前为止，这两种策略在市场上都取得了很好的效果。根据visiontrack数据，风险基金在2020年为新基金募集了约23亿美元，加密对冲基金的资产净值已增长至约24亿美元。然而，数字资产市场上仍有相当比例的混合“流动性风险”基金，它们试图抓住流动性和私营部门的最佳机会。虽然此类基金的机会必然会扩大，但此类战略并非没有复杂性和挑战性。

首先，具有短期锁定期的流动性风险基金往往进行非流动性投资。如果他们不注意资金的流动性，或者他们的投资利益或预期与有限合伙人的不一致，就有资产负债不匹配的风险。如果基金锁定期届满，基金想全部赎回，但发现基金流动性太差，可能无法及时满足全部赎回的要求，对需要流动性的有限合伙人不利。

第二，许多混合基金使用“侧袋”进行私人投资，这些投资通常是在给定的时间点创建的，只有在该时间点现有的有限合伙人才能使用。因此，未来进入基金的新有限合伙人将无法获得现有私人投资的敞口。如果没有适当的披露和沟通，可能会造成有限合伙人与管理人之间潜在的利益错位。

第三，当投资从“侧袋”流入主要基金时，存在一些挑战。如果这种转变是基于充足的流动性等参数（这在交易较少的早期数字资产市场很难定义），基金经理必须考虑到，这可能会稀释从一开始就持有这些投资风险的小公司的影响。一旦进入母基金，所有有限合伙人都可以获得投资收益。

加密基金思维导图

但在某些情况下，基金经理进入后，只有少数基金有限合伙人承担投资风险。因此，基金经理与基金经理和审计师密切合作，制定详细的非流动资产和流动资产估值政策是极其重要的。如果有一个可观察的价格，我们仍然强烈主张公平市场价值法，而不是成本基础，并主张采用简单而不是复杂的方法来标记头寸，这对有限合伙人是透明的。最后，与业绩相关的观察，特别是在上涨的市场中，这些类似风险的非流动性头寸将在一段时间内拖累向上的业绩，直到它们成为流动性或有机会货币化，因为在此类流动性事件发生之前，它们通常与进入价格保持一致。

根据我们的经验，市场上很少有基金能够很好地拓展混合流动性风险投资策略。尽管肯定有人这样做过，但随着越来越多的机构投资者进入加密对冲基金市场，尤其是对于对冲参数更为严格的投资者来说，他们更喜欢简单而不是复杂，加密对冲基金的“边口袋”时代开始结束。

7简单占上风：轻松交易如何继续赢得和扩大

到2020年，投资者将开始倾向于在市场上进行简单的交易。其中一个最受欢迎的例子就是灰色投资信托产品的成功。由于缺乏受监管的比特币etf，投资者一直在寻找高质量的单一资产工具，尤其是那些只支持比特币的工具，以表达他们在数字资产方面的投资理念。到2020年11月底，灰度GBTC已从1月份的18亿美元增加到102亿美元。虽然投资信托为许多新机构投资者提供了高质量的产品，但它们也受益于结构性监管或套利交易。

这种交易背后的策略非常简单。对于普通的新来者来说，直接购买数字资产还是比较麻烦的，尤其是对于散户投资者来说。这类投资者更可能希望通过现有经纪账户获得数字资产，而不是担心在陌生的公司平台上创建新的加密钱包，然后遭遇托管和安全风险。少数灰色信托产品在场外市场以流通股的形式交易，可以通过大多数传统经纪公司获得，因此能够满足这一强大零售市场的需求。

供应商要求认可的投资者以其资产净值（而非场外市场价格）认购灰阶信托，并且在选择通过场外市场交易其非限制性股票之前，必须遵守规定的锁定期（通常为6-12个月）。当上柜股票需求持续超过资产净值申购需求时，上柜价格将高于资产净值。鉴于监管机构在批准创建公开交易的加密ETF和共同基金方面的巨大拖延，灰色评级产品一直都是如此。因此，QFII可以通过购买灰色信托基金的股票，持有这些限制性股票直到各自的锁定期到期，然后在场外市场溢价出售，来“削弱”当前的监管体系。如下图所示，这些交易不仅在市场上很受欢迎，而且规模也很大。

2013年9月25日至2020年9月30日累计季度资本流入灰色量表

还有其他一些成功的投资策略，其性质仍然简单，规模仍然很大。据visiontrack统计，除灰色信托基金外，以比特币为重点的其他单一资产工具和多资产指数基金在2020年也非常受欢迎，截至发稿时，其资产管理总额约为8亿美元。我们相信，加密基金中的基金fof策略也会以类似的方式流行起来。这只是时间问题，作为机构投资者通过积极的管理策略投资补充其贝塔风险敞口的一种方式，以增加其对“其他一切”的多元化敞口。

如果我们不认识到过去几年风险投资基金是如何扩张的，那将是我们的疏忽。风险投资策略的成功很大程度上得益于它们提供的共同和简单的结构，通常是2/20和10年的投资期，而不是它们专门从事的主题投资领域。考虑到加密的“早期技术”性质，大投资者更容易将加密风险基金视为传统技术基金的延伸，而不是在内部为数字资产创建新的投资组合类别。

8随着牛市的回归，比特币开始争夺风险投资

传统上，在一个成熟的市场，如果投资者不承担更高的风险，他们通常无法产生更高的回报。鉴于标普500指数在过去50年的平均年回报率仅为9%，一些资本为了寻求更高的回报，从公开市场转向了私人市场，尤其是风险投资，也就不足为奇了。

如下图所示，历史指数风险表明，在8-10年的平均持有期内，通过前期、成长期和后期投资，我们可以获得1.5-3倍的净收益。尽管初创企业的回报潜力最高（超过10倍），但它们的亏损率也最高（超过65%）。因此，在一个纪律严明、可重复的环境中制定这样的战略是一个挑战。根据Cambridge associates的数据，只有前5%的风险投资基金的平均回报率超过3倍；在观察到的风险投资基金中，上四分位和中位回报率往往平均在1.4倍到2.0倍之间；下四分位表现者的平均回报率低于1.0倍。因此，管理者的正确选择至关重要。行业数据显示，多数投资者不太可能在8至10年内实现超过3倍的回报。

来源：远景山集团

相反，如果我们观察数字资产市场自成立以来，特别是在前一轮牛市周期中产生的贝塔回报，我们会发现一些有趣的事情。这些贝塔资产在一段时间内一直优于风险基金的收益率，两者都提供了大量的流动性风险基金。在投资早期资产类别时，尤其是在牛市即将到来时，首先捕捉贝塔系数的动机非常强烈。尽管这些资产并非历史上最容易直接获得的，主要是由于托管、安全和报告的复杂性，但在过去两年中，我们见证了行业通过单一资产工具、指数基金和独立管理的账户结构大大提高了可用性，所有这些都提供较低的费用（通常低于传统的正常收费2/20）75%至3%，不包括表演费）。

数字资产贝塔回报率

值得注意的是，尽管在牛市机制下持有数字资产beta版的理由越来越充分，而不是在8至10年的风险期内锁定资金，但我们认为风险基金为投资者提供了巨大的多元化回报，而且应该补充现有的beta投资，而不是与之竞争。此外，早期市场的风险策略，如数字资产，可能为更多潜在的超级赢家提供机会，这可能导致比平均历史回报率更高的倍数。尽管这两个领域可能不可避免地会在一些投资者之间争夺资本，但如果我们不提及被动数字资产贝塔投资的大幅波动，以及这些资产在2018年经历了近75%的退市，那将是我们的失职。

由于整个市场的估值在熊市期间被拉低，持有干股的风险投资基金可以利用眼前的机会，投资于具有10倍以上回报潜力的有吸引力的早盘交易。事后看来，并非所有这些投资都取得了成功，因为一些项目因监管挑战而停滞不前。但到2020年底，许多其他项目仍显示出希望。此外，一些加密风险投资基金将部分投资组合分配给数字资产的beta版本。因此，根据不同的管理者，如果将投资单独分配给风险投资者，则没有必要将其排除在外。

9稳定币已成为市场的无名英雄

早在2017年，比特币就以各种方式主导了加密市场。它不仅一直是业内规模最大、流动性最强的数字资产，而且当时交易市场结构中几乎所有的数字资产都以比特币定价，通常只能作为交叉资产组合在交易所与比特币进行交易。此外，难以建立稳定的银行渠道。尽管场外交易部试图通过促进不愿在公共交易所交易的机构买卖双方之间的交易，从制度上使市场更容易进入，但流动性仍然很差，收入之间的利差通常只有个位数。

随着Tether（USDT）、美元硬币（USDC）、特鲁厄美元（tusd）和戴等稳定币的出现，这种情况在2018年开始好转。这些稳定币的崛起，增加了加密市场的流动性，使数字资产交易更便宜、更快、更稳定，此后衍生品交易量大幅增加。根据kraken报告，衍生品的平均交易量是现货交易量的4.6倍，买卖价差已从2017年的近2.0%骤降至2020年底的平均个位数基点。

此外，自2018年以来，由于客户在OTC平台、移动报价和执行交易上，所有这些都由应用程序编程接口（支持多个软件中介之间的交互）支持，因此出站交易的执行实现了自动化。此外，数字资产信贷市场的快速发展很大程度上是由稳定币推动的，因为贸易公司和做市商可以利用这些资产大幅提高资本效率，促进交易。因此，稳定币的市值几乎翻了两番，从2019年的不足500万美元增至2020年的近200亿美元，稳定币已成为大多数大数字资产最具流动性的交易对。

稳定币总供给

此外，Facebook在2019年6月宣布将发行天秤座稳定币（现为Diem），这引起了美国参议院和众议院以及每一家财富500强公司的关注。在整个2020年，美国监管机构和许多美国公司继续在与数字资产和区块链相关的战略举措方面取得进展，特别是在支付和央行数字货币方面，以应对中国即将推出的数字人民币DCEP。截至2020年第四季度，美国证券交易委员会（SEC）和金融犯罪执法委员会（FinCEN）最近的裁决已开始缓解监管部门对美国数字资产交易的担忧，并进一步推动稳定币向可行货币靠拢。

稳定币流通供给：季度增长

综上所述，稳定币已成为数字资产市场的无名英雄，在将市场转变为更易进入的体系方面发挥了重要作用。

10从投机者到投资者：见证投资者的成熟

尽管自2018年以来加密行业偶尔有改革，但没有一项改革像2020年的改革运动那样导致价格直接上涨。尽管比特币偶尔出现抛物线式上涨（这也是比特币绝对稀缺的原因），但今年比特币的快速增长基本呈线性增长，现货交易量有时会超过衍生品交易量的快速增长。由此可见，今年比特币价格发现的可持续性远高于2017年的牛市。此外，截至2020年11月30日，谷歌比特币搜索趋势指标为21，这意味着在谷歌上搜索比特币的个人数量约为2017年牛市峰值的五分之一。这些因素，加上芝加哥商品交易所（CME）和巴克特（bakkt）等受监管衍生品交易所交易量激增，证实今年的牛市主要由机构投资者推动。

比特币作为数字价值商店的价值主张也得到了改进。亿万富翁对冲基金经理Paul Tudor Jones R在2020年5月披露，都铎集团投资公司持有比特币期货合约，然后在2020年10月将比特币价格翻了一番，成为“最佳通胀对冲工具”。他认为，美国正进入一个前所未有的财政扩张和美联储量化宽松的环境，预计这将给美国经济带来一波通胀浪潮。这一观点也得到了宏观经济学领域其他人的认可。继琼斯之后，罗斯柴尔德投资公司于去年10月开始通过格雷斯比特币信托收购比特币。富达在10月中旬向公众发布了一份报告，详细说明了假设的比特币 5%分配的投资组合优势。摩根大通在10月份的一封投资者信中还向投资者透露，该行认为比特币从长期来看具有“相当大”的上行空间，因为比特币作为另一种价值储存手段，可以更好地与黄金竞争。

此外，10月份，对冲基金投资者拉乌尔·帕尔（Raoul pal）将比特币描述为“他发现的最好的交易”和“世界上最原始的储备资产”，并披露他的公司real vision将10%的现金投资于比特币。11月初，美国亿万富翁投资者斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）在CNBC上披露，出于上述类似原因，除了黄金，他还持有比特币，并预测美元将在3至4年内下跌。去年11月中旬，花旗银行（Citibank）的高级分析师预测，到2021年12月，比特币将达到30万美元。11月底，古根海姆基金信托公司向美国证券交易委员会提交了一份修正案，允许其50亿美元的宏观基金通过将其资产净值的10%投资于比特币信托公司，获得比特币敞口。与此同时，投资巨头联盟伯恩斯坦（alliance Bernstein）研究部改变立场，公开表示相信比特币在投资者的投资组合中发挥作用。去年12月，贝莱德首席执行官拉里·芬克（Larry Fink）就比特币发表了罕见的正面言论，称比特币吸引了许多人和机构的关注和想象。Square和MicroStrategy也购买了比特币作为公司资本配置的一部分。贝宝为其3.6亿用户创建了加密交易和支付服务。

大机构和私营公司持有的比特币概述

基于上述情况，很明显，我们正在见证加密投资者的成熟，以及全球从投机向投资的转变。

02下一步是什么

12021年展望

从3月的低点到11月的高点，到目前为止，2020年是异常波动的一年。尽管许多市场和行业仍面临压力，但数字资产行业似乎不仅在今年幸存下来，而且蓬勃发展。这是因为数字资产没有受到传统市场所固有的前所未有的财政扩张和量化宽松政策的影响吗？虽然这可能是部分原因，但主要原因是，该行业由熟悉技术的人推动，他们习惯于分布式工作和长期的运营精益。

2008-2009年全球金融危机期间，比特币在巨大的市场压力下诞生。尽管在2020年3月出现了严重的波动，但区块链作为一种技术和投资资产，再次显示出其灵活性，不受任何政治或政府监管。尽管今年全球股票和债券市场需要美联储的帮助，但比特币和数字资产市场全年仍在独立运作。

那么2021年接下来会发生什么呢？新冠状病毒肺炎是这一前景的重要因素。预计到2020年12月，全球股市将出现疫苗推动的反弹，11月疫苗发布后，跨部门经济将出现复苏。对美国和全球政府进一步刺激经济的乐观情绪也将继续推动市场向积极方向发展。这两个因素都掩盖了对近期经济前景的担忧，并推动了市场，尤其是加密货币的风险。

目前，我们正处于数字资产新一轮牛市周期的初期。尽管2017年的上一轮投机主要以散户投资者为主，但这一周期主要是优质机构资本进入该领域。加密投资正日益从投机转向投资。因此，在我们进入2021年之际，有一个具体而有目的的战略来表达对数字资产投资的看法是非常重要的。最聪明的投资者将继续带头，在创新的边缘投资，以获取最大的阿尔法。尽管许多全球投资者继续认识到比特币在现代投资组合中的重要性，但最聪明的投资者已经开始期待下一波创新浪潮，以获取DeFi、NFT、Web3.0、主权身份、可扩展性、广告、游戏、预测市场和社交区块链网络的优势。

以不同方式投资增长的数字资产类别

被动策略可以是通过单一资产工具（例如仅BTC）或指数基金进行多资产敞口。

2021年展望

我们相信比特币将继续成为许多新的数字资产投资者的第一站。有理由假设，为了建立对这一资产类别的信心，投资者需要熟悉一般问题的概念，例如“区块链如何运作”，以及为什么其价值主张对其可投资领域的其他事物是独一无二的。在2021年，投资者还可能扩大贝塔系数的定义，除了比特币之外，还包括以太坊。就网络价值而言，ETH是业内第二大资产（目前约630亿美元），是比特币基础层、智能合约平台和可编程代币网络的补充。

强烈建议投资者在进入新兴市场时首先获得贝塔值。根据visiontrack的数据，被动beta策略已经累积了136亿美元的资产管理规模，这并不奇怪。预计2021年这一数字将继续大幅增长。

风险基金策略

风险基金在加密领域通常侧重于股权、代币或不同阶段的股权和代币。

风险清单：

1为新项目的早期开发提供资金；

2传统的风险投资结构具有长期投资和收获期（10年左右）；

3Saft、safe、计划、系列、预售投资和非流动性代币交易；

4重要阶段（计划初期、a系列、B系列、成长阶段）和重要地位（美国、亚洲等）；

5关键点（基础设施、游戏、未来工作、DeFi、第1层和第2层协议）。

2021年展望：

到2021年，随着许多早期风险基金在其初始基金早期成功记录的基础上重返市场募集后续基金（基金II或基金III），专用加密风险基金策略将继续增长。作为一个独特的类别，私人加密风险基金在早期可能是一个优势。2021年，更多的注意力可能会转向主题差异化（如DeFi与基础设施）、结构差异化（股票和代币）、阶段差异化（前期规划、a系列、成长阶段）和区域差异化（美国、亚洲、新市场等）。

对于一些投资者来说，风险投资将是获得数字资产敞口的首选，因为它很好地反映了他们对这一领域的看法，即投资一项早期技术需要几年时间，预计到2021年，一些投资者会推广风险投资基金，以证明他们将获得高于预期的收益平均预期回报路径，而不是流动性市场的投资机会。

对冲基金策略

加密对冲基金主要分为三类：基本原则、具体策略和投资机会。

基本原则：

1深度价值研究；

2高信任度资产选择；

3战术、催化剂和事件驱动定位。

具体策略：

1风险开启/风险关闭模式；

2方向或市场中性/零利率；

3算法动量，趋势跟踪，均值回归，套利和高频交易系统。

投资机会：

1信贷和收入驱动战略；

2期权、衍生品和波动性策略。

2021年展望：

2017年，加密对冲基金作为一种有效的投资工具，在监管范围和基础设施尚未完全建立的情况下，获得了越来越多的数字资产类别。随着过去三年基础设施的建设，投资者开始为只维持比特币或beta中大部分敞口的基金策略支付较少的费用。正如我们所注意到的，有一种更简单的方法可以以更低的成本利用bat机会。换言之，如果我们放弃积极管理的加密对冲基金，我们将错失一个巨大的市场机会。在2020年，我们已经看到加密对冲基金的表现优于被动的bate策略。通过仔细选择资产，我们证明了α值。

我们相信2021年将是加密对冲基金突破性的一年。在预期的牛市机制下，我们预期特殊资产选择将为差异化和非相关阿尔法提供机会。虽然大盘股的数字资产可能会吸引投资者的大部分注意力，但随着一些资产成长为各自标的类别的市场领导者，高资产价值的中小盘股可能获得潜在的超额收益。

2准备2021年

比特币仍然是许多投资者寻求投资新兴和不断增长的数字资产类别的第一站。尽管这仍然是一种完全可以接受的表达数字资产的方式，但它只触及了这一早期资产类别的整体投资机会的表面。

投资者应该像对待股票、信贷或房地产等垂直投资一样，考虑在这一领域采取一种中心化、周到和全面的方法。首先要了解整体市场机会，对不同类的投资、风险和回报情况、投资期限和流动性进行分类。二是收集最好的数据，做出更好的投资决策。对于个人市场资产或公司直接投资而言，这意味着对代币、项目、网络和/或商业模式进行深入研究。对于基金投资，需要收集市场上最佳买家业绩和基金信息数据，进行相关评估和交易分析。