加密货币市场是否有所回落？

比特币市场经历了自突破2万美元历史高点以来的第二次重大调整。本周，我们将回顾市场和连锁指标，分析与本次回调相关的数据。

比特币市场概况

本周，比特币大盘在突破2万元的历史高位后开始第二次大幅回调。本周初，金价见顶57539美元，随后跌至日内低点43343美元，回调25%。

本周，由于美国10年期国债收益率的快速上升，许多市场的价格变得波动。鉴于比特币作为一种机构性宏观资产被越来越多地采用，资本时间成本的快速变化将影响比特币的定价也就不足为奇了。更广泛的市场叙述继续围绕通胀和通缩预期以及央行政策反应展开。比特币很可能继续在机构和投资者之间的讨论中发挥关键作用。

市场因回调而变化

重大市场调整是积极的事件，因为它们淡化了投机、杠杆和测试持有者的信念。当市场试图设定新的价格底线时，我们看到许多市场指标重新设定，包括期货未平仓利率、期货基金利率和灰色GBTC产品。

本周，期货未平仓头寸利息较峰值184亿元下降近40亿元，降幅21.7%。

永续期货基金的利率也被重新调整到接近零的水平。此前未平仓利率的下降和资金利率的重置，表明投机交易已经达到高潮。这增加了现货市场波动的可能性。不过，需要注意的是，未平仓头寸的利息仍然很高，比上一个峰值高出约25亿元。市场仍存在明显的杠杆效应。

灰度的“溢价”首次成为灰度的“折价”，最低值降至-3.77%。尽管此次价格调整是一个关键推动力，但市场上也开始看到竞争对手推出ETF风格的产品，比如加拿大的purpose ETF。

随着更多的机构BTC产品进入市场，机构投资也有更多的选择来弥补套利缺口，未来的灰色产品（以及其他产品）很可能不会获得如此高的溢价。

链条上的指数冷却

除了市场动态之外，我们跟踪的许多连锁指标在这次调整中已经重置或正在降温。

调整后的成本产出利润率（asopr）在本次牛市中首次重置至1.0以下，达到0.988。asopr指标查看当天的所有货币支出，并计算它们在最后一次转账时的损益。

当asopr小于1.0时，通常意味着当天转移的货币处于亏损状态。较低的asopr，尤其是当重置低于1.0时，也意味着更少使用和有利可图的资金。这说明对于长期持有者来说，信心和持有力度依然存在。

传言和数据显示，市场上出现了大量新的散户投资者涌入。因此，这一相对陡峭的asopr重置可能是我们在链条上的第一个指标，即新进入者对quot;的恐慌性抛售。由于强劲的买盘支撑，此前从4.2万美元的跌幅从未完全重置为1.0。

这次不一样吗？

为了证明牛市有多强劲，未实现净损益（nupl）指数迄今尚未达到0.5的典牛市支撑值。在牛市的后半段，nupl在过去一个周期中大幅波动。当nupl达到0.5时，它通常被用作购买下跌的关键水平。在这个水平上，市场价值占总利润的50%。

虽然本周期的两次修正都造成了标志性的横盘和波动，但似乎买家介入的时间较早，本周期卖出的持有人越来越少。

威利宇通过实现价格分配，展示了连锁企业潜在的价格底线。这个指数计算不同价格水平下的交易量。其目的是寻找在供应链上积累了大量交易量的价格水平，从而更有可能获得支撑。利用这一指标，威利确定45000美元的地区是一个潜在的支持水平。

也许这次牛市不同了。持续的趋势和更多的货币变得缺乏流动性的情况仍在继续。最重要的观察是这一趋势的开始日期：2020年3月12日。

比特币向长期持有模式的转变为这一趋势提供了强有力的证据，表明比特币目前被视为重要的宏观资产。虽然链条上的指标都在重新设定，可以说这种调整空间还是有的，但长线投资者的需求似乎还是很大的。与比特币的历史相比，这在趋势和规模上都相当独特，尤其是在牛市中。

当然，风险仍然存在，但这次可能会有所不同。也许nupl会重置为0.5。在这种情况下，由于实现的价格交易是14511美元，这意味着50%的利润水平将对应于1.5*14511=21766美元的价格底线，这是相当大的。

每周话题：Uniswap的流动性

上周，我们介绍了以太坊的高气体成本环境，指出它不仅是对链的信任投票，也是对协议用户的限制。过去一周，以太坊的网络成本比近几个月有所下降。我们看到，与Uniswap互动的交易量和流动性略有波动。也许用户使用较低的费用来重置他们的资产。

本周，Uniswap撤出了10.4亿美元的流动性，这些流动性似乎分布在不同的资产上。2月18日，Uniswap的成交量从约18.6万套/日大幅下降至8.5万套/日，标志着以太坊的价格达到峰值。随后，Uniswap的交易额在2月23日飙升至17.6亿美元，到本周末下跌45%至9.7亿美元。

以四大DeFi资产为例，我们可以看到Uniswap的流动性撤出。yfi、uni、sushi和AAVE的流动性储备本周均下降约20%至30%。

必须指出的是，Uniswap的大部分流动性和交易量值都接近历史高位，因此这些只是对价格回调的反应，还是趋势逆转，还有待观察。