摩根大通比特币相关投资产品分析：风险何在？为什么在这个时候发布？

根据香港奇特的财务报告，摩根大通上周向美国证券管理委员会（SEC）提交了一份隐匿性股票挂钩票据的销售资料，这引起了许多投资者在币圈的兴奋。

周围很多钱圈的人都转发了相关消息。

没有别的，因为摩根大通有200多年的历史，是美国历史最悠久的商业银行之一，属于美国“大到不能倒”的金融机构类别。2008年，它收购了贝尔斯登（Bear Stearns）和商业银行华盛顿互惠银行（Washington Mutual），增加了投资银行业务。

令币圈人士兴奋的不仅是摩根大通在业内的地位，还有摩根大通CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）2017年在接受CNBC采访时表示，他将“开放”任何交易比特币的交易员。

当时，这位CEO严肃地指出，交易比特币是违反规则和愚蠢的。如今，尽管摩根大通并不直接交易比特币，但它推出了一篮子股票来跟踪比特币的表现。很多人猜测，这意味着这位CEO被打得面目全非，摩根大通还想进军虚拟资产管理业务？

不久前，当比特币突破5万美元大关时，一些激进人士甚至猜测，或许小摩的董事会需要先炒了达蒙，以弥补这一领域的业务空白？

我认为上述观点可能没有抓住摩根大通产品的要点，因此我并不真正理解摩根大通这样的大银行对比特币的态度。

为什么戴蒙允许其部门发行此类产品？真的是因为他改变了态度，开始对比特币持乐观态度吗？2020年以来比特币的急剧崛起，是否不仅改变了普通人的生活习惯，也改变了杰米·戴蒙这样对比特币有独特见解的高管？

看完摩根大通提交给美国证交会的销售材料后，我觉得摩根大通的股票挂钩产品实际上与这位CEO对比特币的态度无关。或者更具体地说，对于票据的发行人来说，产品实际上从一开始就是中性的，既不看比特币，也不看比特币。

摩根大通几乎不承担头寸风险

本产品实际上是一种特殊的一年期连动票据（业内也称“连动票据”）。这是一个结构化产品。票据的标的资产是由摩根大通选择的11篮子投资组合股票。这些篮子股票对应的上市公司与加密货币或芯片、区块链等相关业务关系密切。

摩根大通将该产品命名为摩根大通的加密货币风险敞口篮子。其主要含义是它不直接持有加密货币，而是与加密货币相关的风险敞口（本例中为股票）。

投资者在持有期间将获得标的股票资产的回报，但他们需要扣除票据的一揽子折旧。

根据摩根大通的解释材料，本票据的内在价值由其持有的一篮子股份决定，但发行价格会更高（因为认购价格还需要考虑摩根大通的牌照、劳动力以及渠道部门应享有的利润水平等）。

所以，看到这里，我们了解到摩根大通对加密货币并不乐观，而是因为它关注的是一些加密货币投资者的另类投资需求——毕竟直接投资加密货币有一定的风险，流动性不如普通股票。因此，摩根大通希望创造这种产品，它不需要有仓位风险，因为整个投资组合的收益/损失由投资者承担，所以仓位风险主要由投资者承担。

11只个股披露

我相信大多数读者和作者一样，最感兴趣的是这11只股票的具体公司名称及其在篮子里的权重。很多人希望跟随摩根大通学习如何参与加密货币领域的业绩，但他们也有可控的风险。由于购买比特币的手续繁琐，如果能直接购买股票跟踪比特币的走势，还是会吸引不少粉丝。

让我们从具体的公司开始。这11家公司如下：

第二，我们来谈谈这个篮子里股票的权重分布。

摩根大通将20%的权重交给了微战略软件公司（MicroStrategy.O:行情）纳斯达克：MSTR)此外，其中18%部署在square公司（square Inc.）纽约证券交易所：SQ)众所周知，这两家公司在比特币上都有大量投资。

公开资料显示，MicroStrategy是一家商业智能软件公司。它已经在纳斯达克上市20多年了。其产品可支持世界主流数据库或数据源。它是科技行业的核心技术公司。2020年8月，考虑到现金回报率低和美元贬值，微策略投资2.5亿美元购买比特币作为公司储备资产。在接下来的几个月里，公司继续增仓。那一年，它花了近10亿美元购买比特币，每枚15964美元。

截至北京时间3月15日8时，比特币的价格为59979.82美元/枚，这也很容易理解摩根大通为何将这一股票仓位设为最高仓位。

Square是一家金融科技公司，主要生产移动支付产品。该公司在2020年10月将约1%（5000万美元）的总资产投资于比特币，并于2021年2月购买了价值约1.7亿美元的比特币。从这次操作来看，其运营商似乎超过了比亚迪的运营商。

摩根大通入股加密货币矿业公司riot区块链（blockchain）（JPM.N:行情）的股票纳斯达克：暴动)加密货币挖矿芯片Maker英伟达（NVIDIA）也在中国上市纳斯达克：NVDA)他们还分配了15%的职位。

Riot区块链是与比特币最直接相关的公司，因为该公司的业务是通过“工作量证明”挖矿来支持比特币生态系统。该公司自称是北美最大的在美上市比特币矿工之一，相信比特币的商机。英伟达是世界顶尖的芯片制造公司之一。

由于这四只股票占篮子的68%，摩根大通在其挂钩票据销售文件中提醒投资者，投资者的回报将在很大程度上取决于这些股票的表现。

根据摩根大通的计算，如果从2019年11月开始计算，截至2021年3月5日，上述组合的回报率将超过6倍，与比特币类似。当然，对于模拟盘来说，在看价格回溯测试时，选择不同的时间点，结果可能会有所不同。

根据万德数据，笔者选取2020年10月9日至2021年3月12日期间，发现上述一篮子股票的投资组合收益率为3.9倍，低于比特币4.23倍的增长。

当然，投资不仅取决于回报，还取决于风险。因为这不是一个产品推荐，所以这里不具体。我只想提醒读者，对于摩根大通这样的结构性产品，我们不能只把价格作为一个指标。

加密货币相关产品退货

我们对摩根大通的产品很好奇。我们为什么在这个时候推出这样的产品？

事实上，从产品结构来看，它相当像一只外汇交易基金。不幸的是，到目前为止，美国证监会还没有批准任何以加密货币作为基础直接资产的ETF产品。因此，摩根大通的产品可视为对加密货币ETF的间接“模仿”，即间接跟随比特币的走势，投资组合为11只股票，其价格表现与比特币密切相关。

下面的一个问题是，你能根据摩根大通的体重定义买到你最喜欢的机票吗？

笔者认为这在理论上是可能的。但散户在操作时，需要牢记调整仓位的时间、转移仓位的时间以及最佳交易佣金。这些都不容易。散户投资者能应付这些事情吗？

业内人士表示，摩根大通的产品是典的私人银行产品，主要面向高净值人群。对摩根大通来说，它不持有比特币头寸，风险可控。其头寸的所有利润和可能的风险都属于投资者。

需要指出的是，摩根大通并未表示将为客户购买这些标的资产，将其完全托管，并在到期时支付给投资者——它只是提供了一揽子投资组合的净损益交付安排。正如摩根大通的资料所列，理论上讲，当产品在2022年5月到期时，如果一篮子股票下跌98.5%，理论上投资者将失去所有投资。

在这里，大银行作为专家，赚取的是资产管理规模、相应的管理费和利润（这将体现在产品定价上）；而投资者则赚取的是便利的安排和一篮子交易机会。

关于作者

作者：舒轼，香港漂泊者，医生，资深另类投资者。曾任中国资产管理公司基金经理、投资总监。新书：重新定义金融：加密货币和数字资产。