使用比特币作为可配置资产安全吗？

去年是全球货币超发最多的一年。大量资金流入市场，使投资者普遍担心通货膨胀，降低了对“硬通货”的信任。不过，从去年开始，比特币的价格带动了各类资产的上涨，比特币的价格也屡创新高。不过，比特币的波动性也很大，4月18日最大跌幅超过15%，因此比特币更像是一种增长资产，而不是一种货币。从中长期来看，比特币价格走势的形成实际上有宏观环境变化的影子。作为比特币及其数字资产系列研究报告的第一篇，本文对其进行了分析。

要点如下

对安全资产的需求正在上升。历史上没有类似的东西。此前从未见过的COVID-19对全球经济产生重大影响，这也导致了对安全资产需求的增加。从美国的情况来看，疫情增加了人们对预防性储蓄的需求，中国的情况与美国相似。从收入结构来看，K经济复苏后的流行意味着高收入群体的财富比重持续上升。在保障性需求不断上升的背景下，高收入群体财富的膨胀必然加大保障性资产的配置力度。

传统资产缺乏“安全感”。那么，哪些资产能为人们提供“安全感”？过去很长一段时间，住房一直被视为能给中国带来“安全感”的资产。然而，在“以房不炒房”的政策背景下，近期房价涨幅远远落后于往年水平。住房作为一种资产所带来的“安全感”有所下降，并逐渐回归住宅物业的定位。

国债往往是资产配置中“安全感”的来源之一，这与过去的牛市有关。目前，我国10年期国债收益率仍处于最近30%的分位数水平。即使有价格上涨的空间，幅度也可能相对有限。这不仅是中国传统资产带来的“安全感”的弱化，更是海外带来的。发达国家的货币一直被视为海外安全资产的重要目标。然而，为了应对这一流行病，各国央行纷纷“开闸”，削弱了货币购买力。

比特币的优势是什么？目前，只有黄金和比特币才能满足人们在资产配置上的“安全”需求，比特币可能比黄金更有优势。比特币并不是一种完全意义上的货币，但它确实是一种可供选择的投资资产。目前，其市值在数字货币资产中排名第一。
首先，比特币作为一种货币的天然缺陷是它作为一种资产的优势。比特币具有固定供给的天然缺陷，这意味着如果比特币被用作货币，将会给经济带来通货紧缩。但如果比特币被用作抵御流动性泛滥的资产，固定供给和可预测性将成为其优势之一。
其次，与黄金等实物资产相比，数字形式的比特币易于携带和转移，并且没有很高的存储成本，隐私性相对较强。最后，黄金已基本退出支付和流通领域，而比特币支付的范围仍在扩大。从资金流向可以看出，投资黄金的资金可能正在转向比特币。

“安全”并不完美。事实上，比特币并不完美，它最大的缺点是面临监管风险。美联储和财政部都对比特币表示了负面看法，其实质是担心比特币对美元信贷的影响。就中国而言，比特币难以大规模普及，主要是因为比特币对实体经济的好处需要研究。

市场价值有限，需要成熟。综上所述，受这一流行病的影响，全球对安全资产的需求正在增加，而传统资产所提供的安全性正在减弱。在此背景下，比特币作为一种新兴的另类资产，在抵御经济衰退和流动性泛滥方面发挥着重要作用。但值得注意的是，比特币市场尚未成熟，监管措施仍不完善，目前总市值仍较小，价格不可避免地具有高波动性的特点。我们需要对杠杆交易的投机行为保持谨慎。

1比特币

比特币的崛起是前所未有的。自2020年以来，比特币的价格在各类资产中一直处于领先地位。截至2021年4月16日，以美元计价的比特币价格与2019年底相比上涨了780%以上，与2020年底相比上涨了100%以上。就连纳斯达克（NASDAQ）等自疫情爆发以来获得可观增长的美国股市，与2019年底相比“仅”57%，与2020年底相比涨幅均未超过10%，远远落后于比特币的价格涨幅。

比特币价格再创新高。近期，比特币价格屡创新高。从比特邮票收盘价来看，2020年12月比特币平均收盘价突破2万美元/枚，2021年1月至3月先后突破3万美元/枚、4万美元/枚和5万美元/枚。4月中旬，比特币收盘价突破6万美元/枚。虽然短期价格有所调整，但仍超过5万美元/件。

诚然，比特币价格短期大幅上涨与交易情绪有关，但从中长期来看，比特币价格走势的形成实际上有宏观环境变化的影子。作为比特币及其数字资产系列研究报告的第一篇，本文对其进行了分析。

2安全资产需求上升

历史上没有类似的东西。此前从未见过的COVID-19对全球经济产生重大影响，这也导致了对安全资产需求的增加。

从美国的情况来看，疫情让人们选择多存钱而不是花钱。季度调整后个人储蓄占可支配收入的比重超过30%，但今年2月份这一比例仍高达13.6%。除流行期外，也创1976年以来新高。

中国的情况也与美国相似。到2020年底，我国居民人均消费支出占可支配收入的比重由2019年底的70.2%大幅下降至65.9%，今年一季度继续下降至61.4%，预防性储蓄需求明显增加。

从收入结构看，疫情后的K经济复苏意味着高收入群体财富比重持续上升。以美国为例，2020年10月，美国前1%的家庭财富占比突破28%，达到数据统计以来的新高。中国也有类似的情况，人均可支配收入中位数的增长赶不上整体的增长。在保障性需求不断上升的背景下，高收入群体财富的膨胀必然加大保障性资产的配置力度。

3传统资产缺乏“安全感”

那么，哪些资产能为人们提供“安全感”？

过去很长一段时间，住房一直被视为中国最有保障的资产，房地产成为居民财富的载体。据我们测算，2019年居民资产配置中，房地产占比超过70%，约为居民金融资产规模的2.4倍。

但在当前“房地产不炒作、房地产不炒作”的政策背景下，央行一方面对商业银行发放的房地产贷款实行中心化管理，从融资方面约束房地产业，规定个人住房贷款余额比例上限从而限制了居民用杠杆买房的行为。

另一方面，“稳定房价”的要求也使得近期房价涨幅远远落后于往年水平。从100个城市住宅样本的平均价格来看，2013年和2016年的同比增速高达两位数。房价上涨带来的财富效应令人羡慕。自2019年以来，增长率已降至5%以下。房价增速的下降也使得作为资产的住房带来的“保障感”下降，并逐渐回归其原有的居住属性。

在经济增速回落、股市大幅调整时期，国债往往是资产配置“安全感”的来源之一，这与以往债市的几次牛市有关。目前，虽然我国十年期国债收益率已明显高于最宽松货币政策阶段，但仍处于最近30%的分位数水平。即使有涨价空间，幅度也可能相对有限，提供的安全边际也略显不足。

这不仅是中国传统资产带来的“安全感”的弱化，更是海外带来的。

发达国家的货币一直被视为海外安全资产的重要目标，如美元和日元，在投资者中一直处于这样的地位。然而，为应对疫情，各国央行纷纷“开闸”，货币超发程度明显提高。2021年2月，美国M2增速超过27%，与2020年同期相比不足10%。今年2月，日本M2增速也达到9.6%，而2020年同期为3%，大大削弱了货币购买力。

比特币的优势是什么？

目前，只有黄金和比特币才能对冲经济冲击和货币贬值的压力，满足人们在资产配置上的“安全”需求。在这方面，比特币可能比黄金更有优势。

需要指出的是，打着“数字货币”的旗号，我们认为比特币并不是完全意义上的货币，但它确实是一种投资选择。此外，比特币作为一种另类投资资产，目前在数字货币资产中市值排名第一。从目前的市场价值来看，比特币占数字货币市场价值的一半以上，以太坊排名第二，占比超过10%，其他货币占比不到5%。

首先，比特币作为一种货币的天然缺陷是它作为一种资产的优势。比特币难以取代现有货币，很大一部分原因是它具有固定供给的天然缺陷。目前，比特币的流通量接近1900万枚，最大流通量被定为2100万枚，这意味着如果比特币被用作货币，将给经济带来通货紧缩或重演大萧条。但是，如果比特币被视为抵御流动性泛滥的一种资产，那么固定和可预测的供应量就成为比特币相对于黄金的优势之一。

其次，与黄金等实物资产相比，数字形式的比特币便于携带和转移，存储成本不高，隐私性相对较强。其对信息网络的依赖更符合新生代投资者的习惯。

最后，黄金已基本退出支付和流通领域，而比特币支付的范围仍在扩大。例如，纽约州金融服务局已经批准了28个与虚拟货币相关的许可证，支持比特币支付的企业名单也在不断增加，包括特斯拉、微软和贝宝。

从资金流向可以看出，投资黄金的资金可能正在转向比特币。例如，SPDR黄金信托的总资产从2020年底的700多亿美元减少到目前的不到600亿美元，而GBTC比特币信托的总资产则从大约175亿美元增加到目前的400多亿美元。

安全不是完美的

事实上，比特币并不完美，它最大的缺点是面临监管风险。

美联储和财政部都对比特币表示了负面看法，其实质是担心比特币对美元信贷的影响。就中国而言，比特币目前难以大规模推广，主要是因为比特币给实体经济带来的好处需要研究。中国央行前行长周小川认为，“我们应该被提醒和小心。”。

中国人民银行副行长李波在博鳌亚洲论坛上也指出，他正在研究比特币和稳定币的监管规则。未来，任何一种稳定币要想成为广泛使用的支付工具，都必须像银行或准银行金融机构一样接受严格的监管。比特币的合法性在全球不同经济体并不相同。例如，越南认为比特币非法，而中国大陆的态度是限制比特币的使用。

市场价值有限，需要成熟

综上所述，受这一流行病的影响，全球对安全资产的需求正在增加，而传统资产所提供的安全性正在减弱。在此背景下，比特币作为一种新兴的另类资产，在抵御经济衰退和流动性泛滥方面发挥着重要作用，因此价格可以一路走高。

不过，值得注意的是，比特币市场尚未成熟，监管措施仍不完善，目前总市值仍较小，不到美国股市的2%，规模仅为美国国债的4%左右。由于参与主体相对有限，因此价格不可避免地具有高波动性的特点。我们需要对杠杆交易的投机行为保持谨慎。