牛市中途暴力洗盘，然后放音乐，然后跳舞

2021年4月，比特币结束了连续6个月的强劲上涨，并录得负月线。同时，连续10周处于4.5万-6万美元的剧烈震荡中，未能达到有效高点，引发市场见顶恐慌，引发市场短期大幅调整。但我们坚信，下跌仍只是牛市中期的回落，下半年牛市仍在继续。

此次大跌的原因主要是由于杠杆水平偏紧和场内短期流动性紧张。从下图中的tradingview数据可以看出，比特币合约的资金利率近期大幅飙升，远超2-3月市场的最高水平，场内再度累积了显著的杠杆头寸。同时，我们关注市场外杠杆利率同步飙升，放贷市场流动性异常，但市场内成交量并未明显增加。市场的杠杆头寸和流动性紧张加剧了市场的脆弱性，并引发现货卖盘短期涌出下的“杀多”踩盘，造成市场短期大幅调整。

数据来源：tradingview

来源：cryptoquant

短期来看，比特币的底部已被发现在4.6万美元。这个价格是比特币 ma120牛市和熊市的分水岭，这是过去一个季度的密集成本领域。支撑力强，不易突破。同时，我们可以看到，比特币合约资金利率由正极值迅速转为负极值，市场情绪由极度乐观转为悲观，市场脆弱的杠杆水平有所缓解，有效提高了市场短期底部判断的中标率。

市场的短期震荡极大地抑制了投资者的情绪，但我们认为，新一年的牛市仍在继续。这种下跌只是牛市中的一种退却，而链上的数据分析也支持我们的判断。

从下面的hodl波可以看出，这次市场下跌是一次相对彻底的短期洗牌。持有硬币不足一个月的用户占总人数的比例大幅下降，恢复到2017年9月同期水平。大量持有硬币的短线用户在这次下跌中让市场无所适从，这在很大程度上缓解了市场流动性紧张的局面。

数据源：glassnode

通过对同期利润指数nupl的观察，我们发现流通币用户的浮动利润率也有较大幅度的回落，与2021年1月持平，但仍低于2020年6月。短期浮片的清洗效果比较可观。

数据来源：glassnode

比特币网的基本面也支持短线退市的判断。我们观察MVRV Z评分。经过近期的市场下跌，比特币的价格已经回归“网络公允价值”，估值水平已经回归中性均衡位置。近半年来，没有出现极端高估的趋势，基于以上数据，我们认为下半年牛市仍在过程中，后市仍值得期待。

数据源：glassnode

有经验的投资者往往熟悉“牛市大跌”的说法，而剧烈震荡本身就是市场向深水区发展的典特征。在3月份的策略报告《跨过万亿市值门槛，蓄势待发迎接主力上涨浪潮》中，我们明确提出，新年行情将按照前期行情演绎的周期视角进入下半年。最近一个月市场的巨大震荡，明确印证了我们的判断：牛市加速的转折点已经到来，我们很快就会迎来“狂喜”。

随着市场的深度演进，短期用户在市场中的比重将进一步提高，他们频繁的进出市场、割肉或追涨将进一步放大市场波动。根据2017年同期市场表现，我们认为未来仍将有2-3次剧烈震荡，接近本轮调整。高杠杆交易用户需要仔细评估市场的短期风险。

此外，我们关注EHT/BTC汇率拐点加快，比特币股下行趋势明显，后半期市场利差逻辑演绎，市场整体流动性水平将决定市场的可持续性和空间强度。我们还需要继续密切关注杠杆交易市场的边际流动性和新购买力。

数据源：glassnode

从需求和供给两方面看，最近一季度市场新增资金增长相对平稳，产业资本和比特币基金产品持仓量较小，场内资金率居高不下，场外杠杆利率和资金供给处于紧张状态，而整体流动性相对紧张，因此，我们认为市场仍需不断清理杠杆，通过持续的巨大震荡挤出流动性。即使我们对后市长期持乐观态度，但短期内，我们认为市场仍可能在一段时间内陷入震荡走势，这很难提前预测，需要耐心应对。从供应的角度看，链家数据显示，在过去一个季度，一些长期持币用户已经减持。但从历史数据来看，长期持币用户减持比例较小，尚未达到历史峰值，短期用户的持续涌入将继续推动市场上行，不过，我们需要密切观察长期持币人的行为以及未来1-2个季度短期新用户的峰值水平。

可以肯定的是音乐没有停止。我们一起玩跳舞吧。