2020-2021年cbke资本回顾：区块链不确定形势下的思考与实践

科银资本2020、2021年行业观察

在过去的一年里，加密世界的飞轮在短时间内迅速启动。作为这一历史性突破的见证者和参与者，科银资本已经注意到，整个市场的主要参与者不再只是掘金者，而是各种专业背景扎实、资金充裕的技术怪才和金融从业者。后者在前者开发的技术基础上注入了1000多亿美元。

与此同时，加密界引人入胜的叙事模式也开始发生全方位的变化。我们不再讨论区块链融资是一种前瞻性需求，还是一场万人骗局。相反，我们默认了加密经济是真的这一命题，将“真实性之战”直接切割为DeFi发起的“集权与分权之战”，也有随着牛市而加剧的“概念战”和“轨道战”。

一切从以太坊开始，创造了去中心化金融的沃土，Uniswap催化AMM成为主流智能合约为铺垫，compound的第一期治理代币comp和2020年6月开始的流动性挖矿为第一号角。在不到一年的时间里，DEFI已经成长为一个1000亿级市场，动摇了中心化式金融体系的基础，我们也见证了加密世界中价值的旋转——德非暴发户绳索、BNB、DOT、DOKE打败了旧的主流加密资产XME、XLM、NEO、EOS，跃居前十位。
有趣的是，tETHer、BNB、dot和Doge似乎代表了这一轮DeFi热潮中的四种角色

以Tether为代表的去中心化金融工具寡头的崛起；

以币安智能链、低门槛高回报的新资本、新用户和以太坊价值转移器为首；

以交通部为代表的设施和技术创新项目的探索者；

以狗为代表的Meme和fomo情感卖家。

在过去一年中，凯银资本的投资组合恰好包括这四个类别。同时，我们也到达了更广阔的领域。
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科银资本2020年投资组合回顾

DeFi的兴起，标志着区块链世界新规则、新秩序的建立。在投资过程中，我们不能忽视不断上升的分权体制，因此我们在投资组合中增加了一些新一代的DeFi，涵盖了应用、基础设施和服务三个层面；此外，我们还注意在中心化式系统中进一步布局。在未来很长一段时间内，DeFi无法实现的链接仍将依赖于更实用的中心化式解决方案。事实上，我们相信，真正有效运作的制度不会极度去中心化或极度中心化。我们希望在中国工商银行的投资领域中增加两者的优势。

无论过去还是未来，无论在哪种体系中，科印始终以区块链世界的一切都是不确定的假设为基础，筛选出具有革命性、经验性和建设性特点的优质目标。

渡渡鸟/AMM

Dodo是AMM第一家采用主动做市策略来提高连锁交易市场灵活性的公司。

AMM是已被证实的DeFi最伟大的创新之一。在传统的交易市场中，采用书面算法代替做市商的角色。目前，市场上已经充斥着大量仿制Uniswap的同质产品，占据了WiFi 30%以上的市场份额。但同时，它们也存在一个共同的问题：不能灵活应对市场变化，受制于以太坊困境，导致资本效率低下、流动性不足、使用成本高，随时有被MeV攻击的资本风险。

在以太坊扩容问题解决之前，我们只能期望从顶层应用的优化上缓解这些问题，因此科技银行选择投资多多。我们很早就开始联系Dodo团队，学习了主动做市（PMM）算法，可以保证交易曲线在接近市场价格时更加平滑，流动性供给始终中心化在市场价格附近，从而彻底解决AMM的大部分固有风险。当时，我们预测PMM算法将成为最专业的流动性组件之一，dodo也将成为最热门的应用程序之一。

事实证明，dodo不仅在短时间内发展成为十大Dex，而且立即达到了DeFi市场的许多重要需求：通过dodo私人池（DPP）吸引了大批专业做市商；布局长尾资产市场，构建流动性门槛最低的货币发行新平台；要在燃气报价和燃气补贴方面不断努力，降低用户的交易成本；Dodo还开发了世界上最好的用户体验前端。

我们期待具有强大产品设计和技术实施能力的多多团队一步步实现他们令人振奋的创新前景。

bitwell/衍生品

众所周知，数字货币衍生品和现货交易量与传统金融领域存在巨大差距，这是我们积极进入衍生品轨道的线索之一。同时，我们确定，在数字货币衍生品市场赶超传统金融的道路上，中心化平台解决方案的爆发要早于去中心化的爆发。我们从比特韦尔出发。

去年6月，该行对比特韦尔进行了150万美元的战略投资。

我们注意到，交易所的业务类别最终将趋于严重同质化，因此掌握先发优势是打造交易所竞争力的关键。当时衍生品交易平台还是一片空白，没有具备垄断能力的产品。基于我们对bitwell团队在金融、互联网和区块链领域的复合深耕经验的信任，以及对他们市场意识、产品设计能力和创新能力的认可，我们选择与bitwell成为战略合作伙伴，我们完全相信，bitwell有能力进入这一轨道的前三名，并有潜力发展成为一个总代理衍生品服务平台。

截至目前，bitwell拥有自主研发的多层冷钱包系统、高性能高稳定性交易系统、顶级专业衍生品团队、低门槛高弹性的小白期权产品。令人欣慰的是，bitwell仍然是一个相当公平和透明的平台，系统标准化是第一位的。比特韦尔目前的日交易额为3.5亿美元，我们对比特韦尔的投资实现了近674%的回报率。

Polkadot/web3

自2017年以来，跨链、产能扩张和Web3.0愿景是加密领域最宏大的三大主题。由Web3.0提出、gavinwood开发的Boca将这些主题发挥到了极致。在过去的一年里，substrate2.0已经成为最受开发者欢迎的开发框架之一，直接推动了Boca创新项目的源源不断。截至发稿日，波卡生态已聚集439个项目，波卡市值达到380亿美元。

波卡的一项重要任务是鼓励平行链的繁荣，打破单链垄断。去年，在以太坊 WiFi的冲击下，跨链、扩容的话题暂时淡出公众视野，以太坊的神话也成为流行的主流故事。直到以太坊的使用量突然增加，用户难以承担燃气成本，行业内关于公链的讨论才再次成为大势所趋，在BSC的带领下，公链的爆发始于2021年初，或许生产几款不低于以太坊市值的巨无霸并不夸张，一旦波卡落地，它们最终会在波卡汇聚。

交通银行参与了交通银行2017年和2019年的两轮公开发行，我们倾向于认为交通银行是区块链技术发展的下一个阶段。与比特币和以太坊一样，Boca是区块链技术的革命性迭代。它们的泛化程度逐步提高，并逐渐承载着更大的政治经济视野。波卡的成功登陆将开启区块链3.0时代。

黑海/隐私、流动性

随着这场牛市的开始，新的金融结构正以惊人的速度受到DeFi生态系统的考验。寒武系时期，大量以牛市痛点为基础的工具也在爆炸式增长，黑海就是其中最具开拓性的案例之一。

黑海是加密市场三大做市商之一的欧洲高频量化交易公司VRM孵化的流动性供应和隐私交易平台。黑海的本质是流动性池和匿名场外交易平台，为机构、做市商和大宗用户提供服务。在传统的金融世界里，它被称为暗池。

暗池不是一个新的概念，但它是加密世界的一个空缺。在传统的市场中，总有高频交易者专门索取内幕信息，以获取抢先交易的机会，从而获得一定的利润。这种老鼠交易行为在以太坊的黑森林里十分猖獗。大宗交易的信号随时受到监控。一旦它们出现，就会立即被套利机器人抢走或紧随其后，而在执行交易时，成本已经相当高。现在有一些解决方案可以挽救交易，例如指定打包交易的矿池或承购商和Maker，以确保交易订单不会恶意竞争。太极网和tokenlon正在提供这样的服务。

黑海公司创造的链条上的暗池是另一个解决方案。作为交易场所，它隐藏了所有的市场数据和订单，从而避免了套利机器人的监控。这种解决方案的难点在于它对准确报价和良好流动性的高度依赖性，而这正是VRM的优势所在。

工行和黑海是深度合作伙伴。充分了解黑海构建大宗交易服务专业平台，是推动加密金融市场成熟的重要一步。专业的暗池是一个交易基础设施，它肯定会出现在加密世界，它将建立一个更好的市场秩序。随着黑海迈出历史性一步，暗池概念将成为加密世界的元认知之一，黑海凭借强大的团队实力将成为新赛道暗池的领头羊项目；

共和国/众筹、分销

共和国。CO）于2016年推出，是美国司法系统下完全合规的众筹平台。它的合规性使世界上大多数国家的散户投资者能够参与对共和国的初创企业或项目的融资。

科技银行注重共和国零售导向的用户定位，无疑将促进风险投资经济的普及。

信息和机会是金融领域最有价值的资源，也是传统世界既得利益者本能地垄断、构筑财富壁垒的资源。共和国肩负着打破一级市场壁垒和巩固的使命，让老百姓分享快速发展的独角兽和产业的利益，这也是它将成为一个伟大工程的原因。然而，光有远见是不够的。在市场形势惨淡时，科印对共和国持乐观态度，共和国本质上是对其团队背景和业务蓝图持乐观态度。

Republic是一家独立公司，与全球最大的投资平台angellist分离。Angellist在硅谷乃至全世界的投资界都享有盛誉。它帮助包括Robinhood、克鲁斯、冷静、通知等在内的数千家公司筹集了超过10亿美元的资金，因此共和国可以很容易地从美国获得合规许可证，他们也有更多的经验和能力来保护普通人的投资利益。

共和国的产品线涉及风险投资，私募和筹资。其实质是应用区块链所有权确认技术的互联网投行。它向散户投资者出售高质量资产，而散户投资者本来会拒绝这些资产。共和国的众筹门槛只有10美元，除了股权众筹，共和国还有一个强大的私人投资部门作为补充。去年年初，共和国收购了领先的独立游戏众筹公司fig和房地产融资平台getcompound，使共和国获得了更多的优质项目资源。

公开发行股权和货币权利，权利人参与项目发展方向的决策，伴随项目的成长，是DeFi领域的普遍现象，已被证明是用户和项目方双赢的模式。共和国凭借其强大的资本和产品能力，将这种模式发挥到了极致。天使投资也可以成为迷因。我们期待着共和国在全国掀起天使投资热潮的那一天。

Jasmy/数据云，隐私

“数据是数字时代的石油”，“数据的所有权和使用权应该归还给个人”是不争的事实。数据主权和隐私自由一直是我们对区块链登陆场景想象的一部分，但如何实现却很难说。当我们收到jasmy的项目白皮书时，我们看到了数据隐私新时代的雏形。

Jasmy Loot平台是一个旨在创建安全数据环境的技术设施。它集成了物联网加密和分布式存储，为每个用户提供一个“个人数据柜”。个人用户不仅可以在这个数据柜中保存和管理重要的个人数据，还可以自由决定是否愿意向企业提供个人数据，进行数据跟踪管理。在技术上实现数据隐私权是数据权利革命的第一步。Jasmy也在进行商业数据智能设备创新。作为日本政府正式承认的推动智慧城市发展的重点项目，雅斯米目前正在北海道大厦建设新的地标性棒球场综合体，总投资6亿美元。

区块链能解决什么问题是苏格拉底对早期从业者的一个永久性问题。cobank投资组合的主要业务之一是区块链应用，而不是金融。我们选择关注互联网时代和Web3.0轨道遗留下来的数据和隐私安全问题，这是互联网产业的下一个演进方向，自然适应了区块链，我们期待着与jasmy这样的坚实团队一起探索更多的技术探索，并与产业相结合。我们坚信，这将赋予区块链技术更深刻的意义和更长久的生命力。

KFI 2020投资组合

除了上述基于区块链的cefi和工业项目外，在过去一年中，keyin还投资了一些DeFi产品。我们涉足借贷、中间件、Dao和聚合平台，很多优质目标产品上线后成为明星产品。

Definer一直专注于开放、高度定制、私人和多链贷款市场。最近，它更新到2.0版本，为低流动性长尾资产开放无条件访问许可证，并创建智能合约黑匣子，以保护用户的存取款信息。Definer专注于贷款产品的功能优化和门槛降低，使用体验不断升级。从长远来看，它将比其他借贷合同更容易捕获用户。

Unifi（基本组件）是由社区发起的多链智能合约。从本质上讲，它是一套完整的通用基本组件。开发人员可以基于Unifi开发各种DeFi产品。此外，它拥有庞大的用户和开发者社区，这使得许多新的公链竞相在自己的链上部署Unifi，Unifi目前已登陆博昌、本体、和谐和BSC，并将很快推出以太坊，而其治理代币unf则于去年11月在币安上推出。

PowerPool是对DeFi的治理权进行思考的结果。它从Compound中分支出来，通过借贷收集其他DeFi合同的治理代币。个人投资者可以借用PowerPool治理所需的代币来增加他们的投票权。散户投资者由于其持有规模，通常很难在治理中发挥实质性作用。PowerPool使小散户获得了与DeFi生态中的巨鲸相当的治理权力，也可以通过PowerPool的质押池挖矿获得代币CVP，然后将CVP放入Uniswap，提供流动性治理收益。PowerPool是一种新的DeFi实验，它可以通过支付利息来激发人们的治理意识，并逐步发展成为DeFi生态的治理中心。

Bella是一个一键式的DeFi资产管理组织，优先考虑使用成本和产品体验。它可以帮助用户一键完成主流DAPP的复杂操作步骤。同时，还开发基于一键式概念的本土收入聚合、贷款和智能投资咨询产品。DeFi产品基本品类形态完美，逐步迎来产品体验升级的窗口期，以更简单的产品逻辑吸引了更广泛的资金和用户。Bella是用例之一；

未来即将来临

Cbke capital 2021将专注于这些方向

DeFi可以听到没有年底。与2017年的加密浪潮相比，人们越来越怀疑它。繁荣是虚假的，增长是泡沫。然而，我们很容易摆脱这种把情绪和基本面混为一谈的错误逻辑。只有市场情绪才能改变，金融的发展永远不会停止。情感总是滞后于技术进步的速度，中银的投资原则是比市场更早发现机会。

在市场情绪完全沸腾之前，科银资本已经布局了一个以基础设施为主、创新和产品体验为辅的投资组合。未来，我们将继续瞄准DeFi在基础设施堆栈（新公链、隐私、NFT）、用户体验优化（借用）和金融需求补充不足（金融衍生品）三个方向的价值投资。

新公链

新的公链竞争始于2021年初，BSC在这一轮竞争中处于领先地位。Dot、near、Solana、avax、flow、Mina等新公链成为以太坊资本外逃和新资本结算的主要场所。新公链之所以在市场上大受欢迎，原因之一就是以太坊的扩容方案没有实现。同时，在BSC上验证了新公链取代以太坊的可能性。每一个新的或未被发现的公共公链都打算重现BSC在年初创造的财富。流入新公链的投机资金将继续发力，但科印看好新公链生态还有更深层次的原因。

新公链被称为以太坊的杀手。当以太坊的扩容完成后，我们应该认为新的公链将被以太坊反过来扼杀。同样的杀手理论在以太坊和比特币之间曾经存在。由于以太坊具有比比特币更好的吞吐量和可扩展性，人们认为随着以太坊的发展，它将完全取代比特币。但自以太坊和比特币开发以来，经过几轮改造，已经没有任何重叠。事实上，很多公链与以太坊的共识完全不同。它们不应该被粗略地定位为以太坊的替代品。未来我们往往会有多条链条并存。经过测试的公链将服务于特定的人群和场景。企业同质化严重的现状将不复存在，将转向多链分工。

寻找定位更清晰、落地可能性更大的公链投资对象。作为对以太坊的补充，我们可以预测，其他高质量的公共公链将赶上以太坊 4000亿美元的市值；

隐私

虽然比特币和以太坊代表的加密货币具有本机匿名性，但区块链不保护地址隐私。一旦地址与真实身份相结合，链上的所有行为数据和资产都将完全暴露。虽然一些加密货币的隐私问题已经解决，但是智能合约交易的匿名性和隐私性仍然缺失，这导致了至少三个亟待解决的问题：

首先；链上的元数据被有目的地筛选和跟踪，泄露了很多财务隐私，有的甚至涉及企业机密；

其次；链式行为，特别是事务广播到所有节点，造成大量恶意攻击和套利事件。

第三；随着监管的日益严格，总有一天链上的地址会被监管，链下的身份也会被强行关联。原本代表民主自由的区块链，将成为全社会肆意监控链上用户的空间。

DeFi参与者从散户向大机构企业拓展是必然趋势。然而，隐私问题的解决是连锁金融工具吸引企业客户、承接传统金融逐步转移的前提。随着智能合约隐私算法的发展，隐私货币、匿名挖矿、元数据块加密保护、加密交易等已经有了基本的雏形。在分裂状态下，分别保证了用户信息的匿名性和保密性。然而，这些协议与其他DeFi协议不兼容，它们离可用性和易用性还有很长的路要走。
目前，隐私的轨道越来越热闹，用户对链上隐私的意识也逐渐觉醒。2021年，我们对隐私币、隐私功能组件、隐私平台、隐私公链或更具想象力的隐私解决方案充满无限期待；

NFT公司

NFT是科技银行部署的关键线路。最初，NFT只是加密领域的一个利基领域，但2021年很快成为加密界最富想象力的领域之一。它的娱乐性和低认知门槛使它更容易与公众和不同属性的群体联系。尽管加密界的从业者无疑将NFT视为加密界最好的出口产品，但我们更关心的是，总交易额刚刚超过6亿美元的NFT如何承接全球万亿规模的文化产业。

NFT充满了用例、NFT+IP、NFT+音乐、NFT+收藏品、NFT+版权、NFT+金融、NFT+游戏、NFT+社交、NFT+粉丝经济

一些产品出现在我们描述的用例中，并获得了增长。然而，目前NFT市场的规模与传统文化市场的规模还存在着巨大的差距，这足以让我们对NFT衍生的各种组合的价值承载能力充满信心。目前，我们看到，NFT投资活动持续白热化，众多KOL、名人、品牌纷纷进入竞技场祈福，天价竞价、强强联合致富的神话不断升级，NFT像一场社会运动一样传播开来。随着公链基础设施的日益完善，NFT平台的扩展力度不断加大，参与NFT的技术壁垒不断消除。我们确认，围绕NFT的值输入才刚刚开始。

cbke围绕NFT的投资将从NFT最基本的玩法走向更深层次的NFT实验。NFT无意中引发了一场大规模的社会实验。它披上了多彩的艺术外衣，在现实生活中悄然重塑了许多经济和意识形态。除了投机，很多人还没有完全理解NFT的价值来源。然而，一旦内容和权利转变为数字形式，NFT将成为下一阶段意识的基本工具；

借出

交易和借贷是DeFi的两个基本要素。放贷是世界的永恒需求。因为借贷合同的使用者和流动性提供者是以利润为导向的，有无门槛退出的自主权，而且是以经验为导向的，借贷合同永远不会产生绝对的垄断，这意味着这条轨道永远充满了可能。

作为贷款领域的主导产品，复地的日最高贷款额为90亿美元，当日以太坊全网贷款协议贷款总额约为188亿美元。虽然复合贷款已经占据了贷款市场的半壁江山，但我们仍然相信，从长远来看，贷款是一片具有巨大发展潜力的蓝海。

这一判断主要依据的是，目前大部分DEFI贷款合同只有一种最基本的形式，如过度抵押的方式，以主流加密资产和蓝筹股DEFI资产为主要抵押物。它使得用户一直不得不承担高频波动市场带来的清算风险，作为承接传统世界贷款制度的工具，它阻碍了资本效率的提高，还远远不够成熟。未来，抵押物、抵押贷款利率和清算风险的创新将为这一轨道带来革命性的发展。

未来，这项贷款协议将得到衍生品市场的支持。以太坊扩容后，链上衍生品交易规模有望增长至新兴商品交易规模的数十倍。玩家的杠杆需要依赖借贷合同的资本储备。我们预计未来贷款协议与衍生品协议的耦合度会更高。我们还希望通过支持接待协议，开发一系列的链上信誉系统、链上实物资产和评估系统。积极寻找有能力实施这些规划的项目，丰富轨道生态布局。

金融衍生品

工行一直认为，每一个成长中的市场都会自然而然地发展出自己的衍生品市场，而衍生品始终是推动金融业成长的主力军。我们认为，2021年加密衍生品交易量将稳步增长，特别是中心化衍生品交易所，2021年衍生品交易所和交易工具的远期路线将在原有项目不断升级更新的基础上，而新的衍生品项目数量不会突然增加，原因如下：

市场波动性一直很高，高波动性会带动衍生品的交易量。中心化交易所依托技术优势、产品创新、流量积累和现货市场改造，实现市场份额的高速增长。由于工具的限制，链上衍生品的发展速度并没有其他很多从业者预期的那么快，在赶超传统金融衍生品成交量的过程中，中心化平台将比去中心化平台更早被打破。

此外，目前衍生品市场的绝大多数参与者都是个人散户。我们确认，加密领域的巨大机遇将被越来越多的对冲基金交易专家所关注。它们可能以巨大的流动性和衍生品交易需求进入市场。优秀的产品将帮助这些专业人士进入市场，他们也将回馈市场，培育出更成熟的衍生品工具。
最后，尽管DeFi衍生品的增长速度缓慢，但考虑到其诞生时间不到两年，它带来了巨大的金融创新，如合成资产、永续合约、互换合约、衍生品交易等。。。但目前的以太坊还不能支撑这些创新产品真正进入市场，DEFI衍生品目前正经历古造DEFI蓝筹股项目的艰难开发和推广阶段。我们相信，现在可能是发现独角兽并获得早期参与机会的最佳时机。

结论欢迎来到加密时代

cobank见证了DeFi光速在2020年的崛起，有幸深入参与了许多项目从创意到落地的完整周期。中银投资取得超高回报率和行业认可，一举获得多项大奖；其中，金金融举办了2020年“与时俱进”盛典，并荣获2020年最受企业家欢迎投资机构奖；深链2020最具影响力投资机构奖、panews最具实力投资机构、深圳链金融发起的nova2020区块链活跃投资机构20强。

中国科技银行首席执行官许英龙以其独到的投资眼光，获得了《深链2020》最具影响力投资者、panews领军人物、nova2020区块链投资者排行榜前30名。

在取得回报和荣誉的同时，科银资本始终坚持与投资项目同进同退的传统。我们坚持先投资后立项。2020年至2021年，科银资本继续为投资项目打造社区生态，对接传统金融和商业政策支持，组织行业内外交流，为34个项目方举办线下见面会，支持行业内数十项技术交流活动，持续协助项目方进行品牌公关，并输出20多份投资研究报告。

，作为一家成立于2015年的老区块链风险投资机构，多年的金融经验告诉我们，马太效应和前三种理论是所有市场运作中不变的公理，但加密世界的历史说明了一个事实：它最善于打破这一公理。我们感到惊讶的是，在加密的世界里，一切仍然是不确定的。它充满了起伏，风险和向上的渠道。尽管发生了许多海难，人类仍在向大海航行。投资加密世界是一次伟大的航行。我们将永远相信，在这个伟大的博弈场上，在历史的飞轮里，包括我们在内的所有机构，都只是顺流而下的普通人。

接下来，加密界的集权与分权之争将逐渐进入高潮。180多年前，由于大陆和海洋两大系统的不兼容，加上当时通信协议极为简陋，两大系统强烈碰撞，继而通过战争相互融合，形成了新的世界秩序。180年后的今天，中心化式系统和去中心化系统的兼容性极差，现有的通信协议存在许多亟待解决的问题。作为先驱者，我们能否重建一个新的世界秩序，将在漫长的历史中留下一个沉重的印记。