聚合器会成为defi最大的价值捕获者吗？

谷歌、Facebook、Uber和airbnb等聚合商是互联网上最大的价值捕获者。当一个行业被数字化后，该行业的利润将流向网络上该行业的集成商。

Defi本质上是数字化的，那么金融业的利润，或者说目前仅限于Defi的利润，是否会流向Defi的聚合器，重复互联网上重复的故事？

探索这个问题是我写这篇文章的原因。它由三部分组成。第一部分介绍了聚合理论，其中大部分是本·汤普森关于聚合理论的系列文章；第二部分论述了聚合理论应用于DeFi领域的特殊性。这种特殊性很大程度上源于DeFi的载体是区块链而不是互联网。第三部分是对DeFi中聚合器的观察和思考，以及类似于聚合器的平台。

聚集理论

什么是聚合器？为什么它能捕获价值？让我们来看看数字住宿行业正在发生什么。

在传统酒店行业，如下图所示，住宿和信任是整合的，用户通过预订服务与这种整合有关系；但数字化后，在airbnb中，住宿和信任被分离，信任和预订服务被集成在airbnb中，用户通过airbnb与住宿建立关系。

图片：https://stratechery.com/2015/netflix-and-the-conservation-of-attractive-profits

这种变化导致了价值链的变化。在酒店模式中，与信任相结合的酒店（供应商）具有差异性和稀缺性。他们在价值链中占据主动，利润将流向他们；然而，在airbnb模式中，住宿（供应商）是模块化的，模块化带来了大量的商业化供应。此时，价值链中的主动权是整合信任的聚合器，充当商品和用户之间的中介，利润将流向它。

同样的事情也发生在出租车行业。在Uber模式中，出租车模块化，信任、调度、支付等服务集成在Uber中，价值链发生变化，利润流向集成商。

图片：https://stratechery.com/2015/netflix-and-the-conservation-of-attractive-profits

从这两个例子中不难发现，当一个行业的供给数字化、模块化后，企业的问题不再是最大化有限的供给，而是为用户管理庞大的去中心化供给。聚合器是不可避免的，在数字市场中占据核心地位。他们整合并重新整合产业的价值链，然后获取价值。

但是什么样的产品是聚合器呢？它不是一个具有聚合、会议和功能的产品。我最喜欢的关于聚合器的描述是：“任何一个能够自己创造客户价值的产品都不是聚合器，因为最终它的客户获取成本会限制它的增长潜力。”。

一般来说，聚合器需要满足以下三个关键特性。许多产品只满足其中一个或两个特性，它们不是聚合器而是平台。

与用户有直接关系

服务用户的边际成本为零

获取用户的成本随着规模的扩大而降低

下图所示的两个“光谱”可以帮助我们更深入地理解聚合器。首先是供应商差异化。越靠近左边，供应商之间的差异就越小，聚合商就越典。例如，在Facebook，供应商几乎无法区分。”在网上，没人知道你是条狗；相反，越靠近右侧，供应商之间的差异就越大，平台就越多，而不是聚合器。例如，在微软，供应商甚至是特定的，并与产品相结合。

图片：https://stratechery.com/2018/the-moat-map

第二个光谱是网络效应的内化。越靠近频谱左侧，网络效应越内化，聚合器就越典。比如，Facebook的产品本身就是一个关系网络，网络效应直接作用于产品，完全内化；相反，越靠近频谱右侧，网络效应越外部化，平台就越多，而不是聚合器。例如，微软几乎没有内化的网络效应，其用户数量与用户可以从产品中获得的效用没有直接关系。

图片：https://stratechery.com/2018/the-moat-map

如果将频谱与聚合器的特征进行匹配，我们会发现：供应商的去分化导致大量的商业化供给，这有助于聚合器实现“服务用户零边际成本”；网络效应的内部化使得产品效用与用户数量成正相关，这有助于聚合者实现“用户获取成本随规模而降低”。

区块链聚合器

无论聚合器是在互联网上还是在区块链上，都应该符合本文第一部分中聚合器的基本特征。但是基于不同网络的聚合器有什么不同呢？目前，我们看到了以下三点：

1.信任，信任的整合是不同的。在互联网上，信任被整合到聚合器中，这是聚合器能够获取价值的重要原因；但在区块链上，信任被整合到公链中，这部分的价值被公链捕获。从价值链的角度看，互联网和区块链的价值链是完全不同的。

2.数据，不排除数据。在互联网上，聚合商拥有各种数据，包括用户数据、供应商数据和运营数据，这是其垄断和盈利的重要原因；然而，在区块链中，数据是开放的，聚合商很难通过数据的篱笆花园获得利润。

3.模块化，主动模块化。传统产业的数字化、模块化，一般都是由集成商主导，先集成商再模块化供应。在这种模式下，模块的接口由聚合器给出，然后供应商访问与聚合器匹配的商品；那么，供应商接入越多，吸引的用户就越多，用户越多，吸引的供应商就越多。。。这一过程导致了这样一个事实，即一旦聚合器形成规模，其他类似的聚合器就很难打破垄断，因为两者的产品效用相差太大。

但DeFi是数字化和模块化的，它首先是模块化的供应，然后是对聚合器的需求。在这种模式下，模块的接口是标准化的。除了供应商主动访问聚合器外，聚合器还可以主动访问供应商自身。这意味着，只要聚合器积极地连接到供应，它与主导聚合器之间的产品效用差距就不会不可逾越。

网络效应的内部化是聚合商垄断的主要原因，阻碍了竞争对手的进入。然而，在区块链中，聚合商依靠网络效应构建优势的方式将被大大削弱，竞争成为可能。

基于以上三点，简单推导出聚合釜的价值和利润如下：

1.聚合器为用户提供去中心化管理和良好的用户体验；聚合器位于堆栈的顶部，即用户入口和流量入口。这些都属于聚合器本身的价值，区块链上的聚合器无疑会捕获它们。

2.DeFi聚合器不集成信任，与信任相关的价值属于公链。因此，在这方面，其价值可能低于因特网聚合器的价值；信任被整合在公链中，因此供应商也可以被信任。用户可以不依赖聚合器直接从供应商那里获得商品，这也可能削弱聚合器的价值。

3.聚合商的特点决定了其具有垄断倾向，区块链上的聚合商也不例外。DeFi聚合器也将获得额外的收益和垄断带来的收益；然而，互联网上的聚合商可以依靠垄断来挤压上下游，侵犯和攫取自己的权益，但区块链上的聚合商却可以被挑战作恶，这使得它们很难通过这种行为获利。

4.由于强大的内化网络效应，互联网上的聚合者大多会走向强者独霸的局面。垄断者或少数垄断者将在聚合器上获得产业价值链的全部价值；虽然会有头部效应，但也可能会有一些头部产品，共同在聚合器上获得产业价值链的价值。

WiFi聚合器和平台

当提到DeFi中的聚合器时，人们通常会想到像yfi（收入聚合）和1inch（DEX聚合）这样的项目。然而，按照传统互联网聚合器理论的逻辑，它们不是聚合器，而是一个“平台”。互联网行业与之类似，比如有机食品原料或花卉的订购平台。该平台每周都会向用户发送食品材料或鲜花，但具体的产品不是用户自己选择的，而是由平台从一些特定的供应商那里挑选出来的。

具体来说，yfi帮助用户选择收益方案，通过这种方式自主创造客户价值；从频谱角度看，其供应商差异化程度大，网络效应内部化程度弱，用户获取成本不会随着规模的扩大而降低。它更接近于平台而不是聚合器。同样，1inch不是一个DEX聚合器，它是一个帮助用户选择交易方案的DEX平台。

相比之下，像zerion和debank这样经常被称为资产管理平台的项目，本质上更接近于聚合器。在DeFi，资产管理和钱包是最接近的聚合器。他们以用户为导向，为用户管理资产和商品供应。这两种产品最终可能演变成类似的产品形式。资产管理将有钱包，钱包将是资产管理。它们的进化方向是相同的，它们都是更好地为用户服务的。

下图是我绘制的DeFi的层次结构图。聚合器向上连接用户，向下连接商品/服务供应。与互联网聚合器不同的是，WiFi聚合器不仅集成了应用程序，还集成了平台，平台被整合到聚合器集成的价值链中。

另一个区别是，在互联网上，用户通常只联系聚合器，通过聚合器获取商品；在DeFi中，用户不仅可以通过聚合器获取商品，还可以直接从平台和应用程序获取商品/服务。原因如上所述：信任是集成在区块链上的，链上的东西无论在哪一层都是不可信任的。

虽然聚合器和平台看起来很相似，而且经常混淆，但它们是非常不同的东西。前者是一个开放的系统，具有模块化的供应商和内部网络效应；但后者并非如此。聚合器的值大于平台的值，因为它们的数量级不同。

但这并不是否认平台的价值。另外还有三件事会增加这个平台的价值：第一，很多用户可能不知道如何在DeFi中选择货源，一个可以帮助他们选择商品的平台（提供策略、路由等）很重要，这与用户在互联网上知道如何选择是不同的；第二，在DeFi中，平台处于聚合商整合的价值链中，可以与用户一起从价值链中获益；第三，在DeFi中，信任被集成在区块链上，这使得平台更容易被用户采用和扩展。

结束语

互联网出现后，我们没有进入数字时代。我们是在聚合器出现之后进入的。聚合器将一个又一个领域数字化，然后将我们的生活数字化。

聚合器带来便利的同时，也带来了被支配却又束手无策的恐惧。聚合商的垄断问题可能是这个时代最棘手的问题之一，但区块链上的东西自然有抵抗垄断的能力，而DeFi是幸运的。聚合器不仅改变了生活，也改变了行业，因为它改变了行业的“开放率”，比如购物和短视频。对大多数人来说，金融是一种低利率的东西。一个拥有良好用户体验和丰富金融产品的金融聚合器，会给金融开放率带来哪些变化？DeFi是值得期待的。