如果牛市还在继续，那么defi代币的价格何时会回升取决于这三个指标

尽管DeFi在过去一年里刚刚繁荣起来，但基本面投资者已经越来越多地从Meme驱动转向数据链分析。不过，虽然数据描述了行业现状，但不清楚哪些指标会影响价格变化。本文研究了一些数据，以找出基本面是否重要，如果重要，哪些DeFi代币可以引导价格回升。

我们的假设是，基本面确实很重要，协议和投资者需要获得一些价值。也许使用场景更多的代币在操作指标方面会比那些只有简单治理功能的代币表现更好。

相反，有观点认为，价格回升与基本面无关，但更多取决于外部因素，比如与比特币和社交媒体活动的相关性。也许治理作为唯一的使用场景已经足够了。代币持有者关心其他因素，比如团队利用巨大资源推动增长的能力。在本文中，我们通过使用不同的指标来检验我们的假设，这些指标分别适用于去中心化交易所（dex）、贷款协议和资产管理项目。我们使用每周数据来平滑各种指标的每日异常值，包括：

活动用户数

去中心化交易所交易量

行程（总锁定值）

贷款协议年利率

贷款协议中的存款金额和未偿贷款金额

DeFi价格表现回顾

下表是过去60天的价格表现。大多数代币在5月5日之前和之后的几天都达到了当地的最高点（LHS）（集团的平均值）。寿司、符文、AAVE和SNx是例外。他们在5月14日左右开始销售，并达到了一个高点。下图中，主流DeFi代币的平均跌幅为-72%，其中5月23日的60天低点尤为同步。在60天内，pancakeswap和1inch表现不佳，而synthetix和Bancor表现良好。

从右表可以看出，自5月23日低点以来，无论市值大小，在5月23日之前损失最严重的代币都实现了最快的回升（如CRV），而温和修正的代币（在崩盘中不那么严重）继续面临抛售压力（如SNx）。

活动用户数

首先，让我们看看活动用户的数量，它是通用协议活动的度量。下表显示了4月和5月每周活跃用户的变化情况，4月5日当周的用户数设置为指数100。两个月来，AAVE的活跃用户增长超过100%，因为他们的流动性挖矿激励计划于4月25日投票，7月15日结束，2021年。他们还集成了第2层的扩展解决方案，POLOGAN，这有助于采用。另一方面，凯伯的用户减少了-9%。下表根据此期间活动用户的保留率排列。

下表显示了同期的平均价格变化，按活跃用户的增长排名。活跃用户和价格表现之间似乎有很强的相关性。由于新的运营动态，AAVE、Uniswap和sushiswap在活跃用户和价格变化方面表现良好。AAVE和sushi部署在polygon上，而Uniswap部署了v3。Curve、balancer和kyber处于区间底部，这反映在它们糟糕的代币价格表现上。虽然排名并不完全相关（CRV的价格在此期间下降了-47%，而KNC的价格下降了-43%，尽管失去了更多的活跃用户），但总体趋势是完整的：

结论：基础数据和操作数据对代币价格有重要影响。活跃用户指标是与价格相关的有价值的信号，因为它显示出显著的相关性。

指数成交量

历史业绩通常与采用率、日交易量和潜在成本有关。这是因为交易量通常是协议或代币持有人累计价值的指标。

2001年第一季度，Uniswap和pancakeswap获得了最大的市场份额。它们的价格走势直接反映了用户的采纳程度。Uniswap的季度回报率为444%，而pancakeswap在2001年第一季度的巨大回报率为3031%，超过了业内其他产品。

尽管寿司市场增长迅速，但其市场份额却有所下降。其价格表现不如uni，价格增幅比uni低31%。

下表显示了5月份DEX的周成交量，反映了近期的抛售情况。下表按体积变化排列，synthetix和curve在保持体积方面表现相对较好，尽管所有的DEX体积都有所收缩。5月下旬成交量下跌，均衡器自5月初以来下跌约80%。因此，BAL的交易粘性小于SNx和CRV。

下表显示了相应时期的价格变化情况，根据上述DEX交易量粘性表进行排名。平衡器和Bancor跌幅最大，而那些粘性较强的公司在抛售中表现良好。Synthetix是个例外，虽然它在粘性方面表现不错，但其价格表现一般。一个可能的原因是，5月17日当周成交量大幅增加（+118%），导致5月下旬出现严重负增长。

结论：DEX的价格表现与成交量有关，这与我们的基本面和经营指标非常重要的假设是一致的。

代币持有人可获得的费用

另一个需要考虑的因素是该协议向代币持有人支付类似股息的能力。例如，寿司的代币持有人可以将其代币质押，以获得协议的部分交易费用。以下为5月初起DEX协议同期价格表：

从上述价格表现来看，在2021年5月至6月的熊市期间，允许用户将本国代币质押以获得收入的协议似乎表现良好

SNx、CRV、KNC和sushi允许代币持有人将原始代币质押以获得部分费用。这些代币在抛售期间表现相对较好

Uni:充电开关没有打开

BNT:Bancor的单边流动性池允许代币持有人抵押BNT，而无需抵押池的另一方。但流动性提供者的报酬与直接质押获得的部分平台费不同

BAL：平衡器V1不收费，但V2收费闪贷。它的交易和取款手续费开关在成立之初就关闭了。所有协议费用都存放在保险库中，管理层将投票决定如何使用这些资金

然而，今年迄今为止的总体表现（在表的右侧）与应付给代币持有人的费用无关。这说明市场在熊市中只关注价值的积累，在牛市中更关注其他因素。

结论：能够与代币持有人分担成本的代币在熊市中表现较好。这可能是因为代币持有人不太可能发行代币并将其出售，或者代币持有人更喜欢支付红利的代币，比如福利和在治理之外有更多用例的代币。从数据来看，可能存在这样一种反驳：在牛市中，协议并不将资金分配给代币持有人，保留资金是为了促进（后续）增长。或许在牛市中，双方达成的协议是，我们应该储备弹药，以应对随后的增长，并提供灵活的缓冲。

行程

锁定总价值（TVL）是衡量跟踪协议提取价值能力的重要指标。下表显示了按资本增长排名的4月份每周TVL数据。自4月初以来，所有协议都有所增长，其中最大的协议是year finance，其次是AAVE。相对而言，寿司的表现并不好。它的TVL缩水了-18%。从底部看，第二名的复合增长最少，仅为+16%。

与我们的假设相反，价格与TVL无关！

虽然yfi的TVL增长最大，但价格并未反映这一点。从4月4日开始，yfi的价格下降了-15%，而子集的平均价格是+6%。这可能是因为用户在这段观望期逃到了作为避风港的year finance，但并未购买代币。

在同一时期，曲线和曲线都表现良好。然而，寿司交换的TVL收缩了-18%，而曲线上升了+54%。

结论：数据显示，TVL不是一个可靠的价格行为指标，因为流动性挖矿的激励、攻击或去杠杆等因素，资本是暂时性和就业性的。因此，对于协议而言，更重要的是保持流动性，这是形成产品市场契合度的基础。此外，随着Uniswap V3和curve V2的推出，并非所有tvl都可以被视为相同的，因为流动性提供者产生的资本效率和激励是不同的。最后，由于TVL跟踪可提取价值的最大可能性，投资者可能对该指标不感兴趣，因为它通常不会达到上限。例如，我们可以看到dex在贷款协议中的交易量较低，未偿债务较少。因此，这个数据点与价格催化无关。

年化利率

年利息的计算方法是将当前借款利率乘以未偿债务总额，并显示协议的应计利息。下表显示了2021年4月至5月未偿债务的年利息，以4月5日这一周为指数100。各栏按两个月的增长顺序排列。在此期间，创客道保持了+19%的最高增长率，AAVE以+6%的增长率排名第二。AAVE在5月上半月显著增长，比4月5日的一周增长了92%。

价格恢复通常遵循协议产生基础债务利息的能力。自5月23日的低点以来，maker出现了强劲反弹，而compound的价格受到IPY收缩的负面影响最大。和它的价格相比，这种Compound也是最低的。数据的例外是cream finance，其最新价格最接近其LH价格。其中一个可能的原因是，与5月23日其他协议的60天低点不同，奶油的低点出现在一个多月前的4月21日。抛售前，价格表现不佳。

结论：数据显示IPY是一个很好的价格恢复指标，但不是一个很好的价格变化指标，虽然样本量很小，但只有四个一致。这意味着，在经济低迷时期，投资者可以满怀信心地将资本分配给与IPY达成的一项维护良好的协议。

存款和未偿贷款

IPY是协议中支持的代币利率与未偿债务的总乘积。在本节中，我们将更具体地考察2021年5月熊市期间的未偿债务和存款总额。这一指标存在弱点。样本量很小。

贷款存款：AAVE表现良好，而maker Dao在此基础上表现不佳。

未偿还贷款：与贷款中的存款相比，maker Dao的贷款最多，而compound的表现较差。

价格表现表明，未偿贷款是价格回升的一个重要指标，但贷款存款是一个不相关的指标。在5月份的抛售中，maker表现不错，而compound则没有。尽管AAVE贷款的存款下降幅度最小，但价格表现仅为平均水平。这表明，与TVL一样，市场并不认为贷款存款非常重要。

结论：由于IPY是一个很好的价格恢复指标，所以存款的贷款。未偿贷款跟踪协议提取价值能力的上限。与TVL类似，在熊市中，投资者忽略了上限值的重要性，转而关注协议中未偿债务水平的累积价值。

定性分析

定量分析只能把基本面投资者带到这里。就质量而言，有几种催化剂可以解释价格表现：

激励计划：polygon和AAVE在下个月之前都有流动性挖矿计划，这吸引了储户和贷款人，也有助于AAVE的代币价格。同样，平衡器宣布平衡器V2和一个新的激励计划5月11日，虽然在维持其代币价格效率较低。

市场份额：Compound也有一个正在进行的流动性挖矿计划，但由于他们的激励计划，市场份额已被AAVE拿走。虽然复地的TVL在4月至5月的两个月内有所增加，但其象征性的价格表现不如AAVE，AAVE已经获得了市场份额。

稳定币避险：curve专注于稳定币，在5月23日的低位反弹中表现相对较好，在抛售过程中，投资者可能会冲向安全区，将资金投入稳定币，而不会受到市场抛售的影响。

新产品：Uniswap于5月6日推出V3，以实现多收费级别的中心化流动性，使LP能够细化其资本配置的价格区间。它还于6月5日在arbitrum上部署了V3。新产品的成功对推动基本面起到了重要作用，可以成为强有力的价格催化剂。

Layer 2的扩展解决方案：与AAVE不同，Sushi的性能相对出色。它是鲸鱼的最爱（比Uniswap更重要），而且它与polygon相结合。polygon的交易量已经超过了以太坊，主要是因为它的低成本和机器人更频繁的交易能力。

因此，虽然定量方法很重要，但定性分析对于理解这个新兴行业的价格变化同样重要。

最后的想法

在牛市期间，戏剧性的抛售让许多投资者措手不及。一些投资者会记得2017年、2013年和2011年之后比特币的熊市。数据显示，基本面很重要，尤其是在熊市期间。从向代币持有人分配费用的协议可以看出，在牛市期间，基本面并不那么重要。因此，随着DeFi的成熟，我们可以预期它与比特币的相关性将会降低，从熊市的运行指标来看，它将走出独立市场。我们可能正处在令人担忧的两年熊市中，但对于那些认为这只是下跌的投资者来说，他们应该关注的关键指标是活跃用户、交易量和未偿贷款金额。