比特币经历了历史上最大难度的调整,S2F指数一度飙升

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比特币市场价格上周小幅上涨,但仍在32775美元至36460美元的价格区间波动。

同时,比特币协议经历了历史上最大难度的调整,难度降低了27.94%,协议也表现出了非凡的阻力。过去一周,比特币网络继续封锁,交易正常结算。

本周,我们将重点关注一些链上挖矿指标,这些指标有助于我们衡量正在发生的变化的重要性。

比特币经历史上最大难度调整,S2F指标一度爆表

衡量矿业转换

上周,随着中国全面实施比特币挖矿禁令,我们发现挖矿指标出现了大量波动。当很大一部分算力处于离线状态时,区块将以较慢的速度创建,直到难度向下调整。这将挖矿难题的复杂性重新调整为在 2016 难度窗口(约 14 天)内观察到的平均算力。

上周,24 小时平均区块区间飙升至 1,958 秒(32.6 分钟)的短期高点,这要比 600 秒的目标区块时间长 226% 以上。此事件仅在 6 月 28 日短暂发生,之后平均区块时间又恢复到800-900 秒。

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延长时间线,我们可以看到这是自2009年加密朋克时代以来比特币最慢的平均阻塞时间,而在此之前最长的平均阻塞时间是1774.5秒(在2017年牛市顶部之前的最后一次回调底部)。

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为了估计正在进行的功率转移的大小,我们可以考虑从四月到2021年5月初观察到的稳定峰的功率变化。请注意,计算力是根据块的时间和难度来估计的。这里我们使用24小时移动平均线来平滑一些自然变化。

网络的峰值算力约为180 eh/s,然后降至65 eh/s的局部低点(与6月28日1958年第二次平均阻塞时间一致)。

目前,比特币网络算力已经恢复并稳定在88-110eh/s的范围内,这反映出整体网络算力下降了38%-49%,这为衡量中国禁币令影响的离线网络算力比例提供了一个指标。

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现在,协议的难度已经调整。我们可以看到,自2018年熊市退市以来,比特币挖矿难度已逆转至最深水平,难度带逆转是极为罕见的事件,其中较快的难度移动平均线(9D、14d等)低于长期移动平均线(128d、200D)。

难度带的反转通常代表矿工的投降,通常在熊市结束或矿工收入受到挤压时(减半事件后)观察到。这是矿工关闭无利可图机器的结果,历史上,这与强劲的牛市反转有关。

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在线矿工的收入增加

尽管难度带反转是历史上的看涨事件,但在这种情况下,中国矿工产生的巨大物流成本可能需要消耗累计的BTC库存,造成销售压力。不过,需要注意的是,其余约50%的运营商的收入增长存在一定程度的平衡。

今年4月,比特币在5万美元至6万美元区间交易时,比特币的网络算力达到顶峰,整个矿业的日收入为5000万美元至6000万美元。尽管自那时以来比特币的价格已经下跌了约50%,但仍在运营的矿工估计,在短期内,约38%至49%的竞争算力已经离开了比特币网络。

如今,比特币矿工的日收入约为2500万至3000万美元,但这些收入由较小的矿工分享。

这意味着,经过最新的难度调整后,运营矿工将承担相同的运营费用,但盈利能力将几乎翻一番,接近4月份的盈利水平。

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矿工外流多重指标跟踪矿工支出与其年平均值的比率。正如我们所看到的,即使在大迁徙期间,矿工们最近也大幅降低了开支。从历史上看,我们在矿工的消费行为中看到了以下周期性模式:

在熊市(绿色)hodl中,矿工表现出稳定的资金抛售模式(平流出倍数)。

在牛市(红色)中,出货量增加,矿工将利用牛市加速抛售硬币(流出倍数增加)。

矿工出货量在市场见顶(蓝色)后下降,这可能是由于信心增强或销售压力过大(流出倍数下降)。

令人印象深刻的是,即使在大迁徙期间,我们也没有看到矿工支出行为的显著增加。部队恢复的速度将提供进一步的见解,因为:

算力的快速恢复表明,中国矿工成功搬迁、清理硬件或以其他方式回收成本,从而降低了BTC库存销售的风险;

然而,算力的缓慢恢复表明了相反的情况,并增加了债务积累的可能性,从而为矿工出售BTC创造了更高的可能性。

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事实上,自2020年初以来,矿工的宏观支出行为发生了很大变化。在几乎所有比特币交易的历史中,矿工的比特币消费量一直高于其累积量,因此未使用比特币的供应呈现结构性下降趋势。

这意味着矿工们在历史上花的钱比他们积累的要多。

下图显示了未使用的矿工供应量(即从不移动的CoinBase交易)与其365天移动平均值之间的关系。从2020年中期开始,矿工抛售的结构性下降趋势似乎不仅持平,而且已经逆转。CoinBase产出中未使用的BTC现在高于其年平均值。

这表明,矿工已经开始以市场前所未有的方式积累比特币。鉴于这一事件的时间背景,可能有许多因素需要考虑:

到2020年,支持比特币的声音将在全球范围内变得明显,这增加了矿工的信心。

矿工可以获得非常优越的融资选择,如货币抵押债务、流动性选择和期货市场来对冲风险。

由于全球芯片制造能力的限制,ASIC挖矿机的产量有所下降。随着货币价格的上涨,由于市场上几乎没有新的竞争,现有的挖矿能力变得越来越有利可图。

随着价格在牛市中反弹,BTC矿业在这段减半时期的盈利能力可能特别强。

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S2F:比特币比黄金还稀缺

许多分析师本周指出,矿业公司盈利能力指数的普埃尔倍数也跌入“低估区”。普埃尔倍数是通过计算每日总美元矿工收入与其365天移动平均值的比率来计算的。

普埃尔倍数高表明盈利能力强,因此矿工有很高的销售动机,这增加了市场上移动代币的供应。

普厄尔指数低表明盈利能力差,矿工投降,实力较强矿工的算力份额增加,最终导致供应紧张。

和难度带反转一样,这是一个罕见的事件,历史上只发生过五次(通常是在市场投降时)。

注:puell multiple有一个修订的glassnode college条目,详细解释了该指标及其描述的挖矿市场机制。

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然而,和许多指标一样,谁不想知道更多细节呢?

普洱指数迅速下跌(然后逆转)的主要原因实际上是技术原因

6月28日,比特币封杀时间放缓了226%。

这意味着144个目标区块中只有58个(40%)是在同一天生产的。

因此,当天只发行了40%的预期BTC,使矿工的总收入减少了60%。

难度调整纠正了这一点。

事实上,比特币的发行率曾一度跌至0.71%的历史新低,使得S2F比率一度达到140,如果仅算今天,比特币的稀缺程度是黄金的2.37倍(黄金的S2F值为59)。

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