比特币经历了历史上最大难度的调整，S2F指数一度飙升

比特币市场价格上周小幅上涨，但仍在32775美元至36460美元的价格区间波动。

同时，比特币协议经历了历史上最大难度的调整，难度降低了27.94%，协议也表现出了非凡的阻力。过去一周，比特币网络继续封锁，交易正常结算。

本周，我们将重点关注一些链上挖矿指标，这些指标有助于我们衡量正在发生的变化的重要性。

衡量矿业转换

上周，随着中国全面实施比特币挖矿禁令，我们发现挖矿指标出现了大量波动。当很大一部分算力处于离线状态时，区块将以较慢的速度创建，直到难度向下调整。这将挖矿难题的复杂性重新调整为在 2016 难度窗口（约 14 天）内观察到的平均算力。

上周，24 小时平均区块区间飙升至 1,958 秒（32.6 分钟）的短期高点，这要比 600 秒的目标区块时间长 226% 以上。此事件仅在 6 月 28 日短暂发生，之后平均区块时间又恢复到800-900 秒。

延长时间线，我们可以看到这是自2009年加密朋克时代以来比特币最慢的平均阻塞时间，而在此之前最长的平均阻塞时间是1774.5秒（在2017年牛市顶部之前的最后一次回调底部）。

为了估计正在进行的功率转移的大小，我们可以考虑从四月到2021年5月初观察到的稳定峰的功率变化。请注意，计算力是根据块的时间和难度来估计的。这里我们使用24小时移动平均线来平滑一些自然变化。

网络的峰值算力约为180 eh/s，然后降至65 eh/s的局部低点（与6月28日1958年第二次平均阻塞时间一致）。

目前，比特币网络算力已经恢复并稳定在88-110eh/s的范围内，这反映出整体网络算力下降了38%-49%，这为衡量中国禁币令影响的离线网络算力比例提供了一个指标。

现在，协议的难度已经调整。我们可以看到，自2018年熊市退市以来，比特币挖矿难度已逆转至最深水平，难度带逆转是极为罕见的事件，其中较快的难度移动平均线（9D、14d等）低于长期移动平均线（128d、200D）。

难度带的反转通常代表矿工的投降，通常在熊市结束或矿工收入受到挤压时（减半事件后）观察到。这是矿工关闭无利可图机器的结果，历史上，这与强劲的牛市反转有关。

在线矿工的收入增加

尽管难度带反转是历史上的看涨事件，但在这种情况下，中国矿工产生的巨大物流成本可能需要消耗累计的BTC库存，造成销售压力。不过，需要注意的是，其余约50%的运营商的收入增长存在一定程度的平衡。

今年4月，比特币在5万美元至6万美元区间交易时，比特币的网络算力达到顶峰，整个矿业的日收入为5000万美元至6000万美元。尽管自那时以来比特币的价格已经下跌了约50%，但仍在运营的矿工估计，在短期内，约38%至49%的竞争算力已经离开了比特币网络。

如今，比特币矿工的日收入约为2500万至3000万美元，但这些收入由较小的矿工分享。

这意味着，经过最新的难度调整后，运营矿工将承担相同的运营费用，但盈利能力将几乎翻一番，接近4月份的盈利水平。

矿工外流多重指标跟踪矿工支出与其年平均值的比率。正如我们所看到的，即使在大迁徙期间，矿工们最近也大幅降低了开支。从历史上看，我们在矿工的消费行为中看到了以下周期性模式：

在熊市（绿色）hodl中，矿工表现出稳定的资金抛售模式（平流出倍数）。

在牛市（红色）中，出货量增加，矿工将利用牛市加速抛售硬币（流出倍数增加）。

矿工出货量在市场见顶（蓝色）后下降，这可能是由于信心增强或销售压力过大（流出倍数下降）。

令人印象深刻的是，即使在大迁徙期间，我们也没有看到矿工支出行为的显著增加。部队恢复的速度将提供进一步的见解，因为：

算力的快速恢复表明，中国矿工成功搬迁、清理硬件或以其他方式回收成本，从而降低了BTC库存销售的风险；

然而，算力的缓慢恢复表明了相反的情况，并增加了债务积累的可能性，从而为矿工出售BTC创造了更高的可能性。

事实上，自2020年初以来，矿工的宏观支出行为发生了很大变化。在几乎所有比特币交易的历史中，矿工的比特币消费量一直高于其累积量，因此未使用比特币的供应呈现结构性下降趋势。

这意味着矿工们在历史上花的钱比他们积累的要多。

下图显示了未使用的矿工供应量（即从不移动的CoinBase交易）与其365天移动平均值之间的关系。从2020年中期开始，矿工抛售的结构性下降趋势似乎不仅持平，而且已经逆转。CoinBase产出中未使用的BTC现在高于其年平均值。

这表明，矿工已经开始以市场前所未有的方式积累比特币。鉴于这一事件的时间背景，可能有许多因素需要考虑：

到2020年，支持比特币的声音将在全球范围内变得明显，这增加了矿工的信心。

矿工可以获得非常优越的融资选择，如货币抵押债务、流动性选择和期货市场来对冲风险。

由于全球芯片制造能力的限制，ASIC挖矿机的产量有所下降。随着货币价格的上涨，由于市场上几乎没有新的竞争，现有的挖矿能力变得越来越有利可图。

随着价格在牛市中反弹，BTC矿业在这段减半时期的盈利能力可能特别强。

S2F：比特币比黄金还稀缺

许多分析师本周指出，矿业公司盈利能力指数的普埃尔倍数也跌入“低估区”。普埃尔倍数是通过计算每日总美元矿工收入与其365天移动平均值的比率来计算的。

普埃尔倍数高表明盈利能力强，因此矿工有很高的销售动机，这增加了市场上移动代币的供应。

普厄尔指数低表明盈利能力差，矿工投降，实力较强矿工的算力份额增加，最终导致供应紧张。

和难度带反转一样，这是一个罕见的事件，历史上只发生过五次（通常是在市场投降时）。

注：puell multiple有一个修订的glassnode college条目，详细解释了该指标及其描述的挖矿市场机制。

然而，和许多指标一样，谁不想知道更多细节呢？

普洱指数迅速下跌（然后逆转）的主要原因实际上是技术原因

6月28日，比特币封杀时间放缓了226%。

这意味着144个目标区块中只有58个（40%）是在同一天生产的。

因此，当天只发行了40%的预期BTC，使矿工的总收入减少了60%。

难度调整纠正了这一点。

事实上，比特币的发行率曾一度跌至0.71%的历史新低，使得S2F比率一度达到140，如果仅算今天，比特币的稀缺程度是黄金的2.37倍（黄金的S2F值为59）。