深度|分析机构投资者配置比特币的六种方式的利弊

到目前为止，机构投资者界的大多数讨论都中心化在“为什么选择比特币？”如果有人认为比特币适合他们的投资组合，下一个逻辑问题通常是“如何”投资比特币。

本文将探讨不同投资渠道的优势，包括第三方托管、被动单一资产基金、期货合约和主动管理基金。

比特币（以及广义上的数字资产）；它的一个核心特征是，持有人可以自己保管资产，并拥有真正的所有权，因此不需要信任控制资产的中介机构。然而，许多负有信托义务的机构面临监管和运营方面的限制，这使得它们无法直接持有这些资产。此外，在当前形势下，自律需要强有力的安全和风险管理流程，一些机构可能不愿意承担这些流程，或者可能没有时间和资源来改进这些流程。

为了适应这一现实，随着机构对比特币资产兴趣的不断增强，投资比特币的渠道也大幅增加。在这篇文章中，我们专注于多渠道投资的好处和挑战，机构投资者可以考虑后决定分配资产类别。

现货交易和托管

比特币早期的基础设施大多是为了满足琐碎交易的需要而建立的，很少有强大而安全的机构托管解决方案可供选择。历史上，缺乏机构层面的解决方案一直是机构投资者投资比特币的障碍。近年来，这一挑战得到了积极解决。许多数字资产本地服务提供商推出了以机构为重点的托管服务，以保护客户的资产免受损失和盗窃，并帮助他们履行监管和信任义务。

如今，与第三方托管人合作获得比特币敞口的好处包括托管解决方案的成熟度、通过托管所维持现货敞口的相对较低成本以及持有基础比特币的潜在资本效率。因此，现货交易和托管是最常见的风险暴露渠道。在2019-2020年在年对机构投资者的调查中，我们发现60%数字资产敞口的受访者持有标的资产。下面我们概述了投资者在考虑获得比特币现货敞口时需要注意的好处和考虑事项。

潜在利益

机构层面的交易和托管

近年来，随着专门为机构客户设计的综合交易执行和托管解决方案的推出，比特币的前景已经显著成熟。这些解决方案旨在促进大和受监管的投资者收购、长期储存和保护比特币。如今，数字资产托管在稳健的运营和监管框架下运作。许多托管人定期进行操作和担保（例如（SOC）审计，遵循任何传统服务提供商的标准。他们还可以持有国家信托许可证或国家银行许可证。

满足这些标准和；1940年《投资顾问法》的其他要求导致一些受监管实体将某些比特币托管人解释为合格托管人。这对注册基金等投资者来说很重要，他们必须持有合格托管人所属公司的投资证券。请注意，比特币未被归类为证券，但仍需适当匹配合格托管状态的特征。

低成本

现货比特币风险敞口的另一个优势是总成本（交易执行和托管成本）；相对较低，是获得资产成本效益较低的方式之一。各提供商的年度托管费用和开支表各不相同，但大多数提供商的50个基点。根据提供商的不同，托管率也可能随着平台总资产的增长而增加。交易执行成本包括交易成本和投资者可能经历的下跌，尤其是在建立大额头寸时。

在假设测试中，假设每个比特币的价格为5个$10000硬币指标，估计一日内执行500个10000美元订单的总交易成本（交易成本加滑动点）；对于0.175%（交易成本较高，但滑移率较低）10个在大约两周内执行10亿美元订单的成本是0.225%（延迟更高，但交易成本更低）。

提高资本效率的机会

除了自行保管外，保管人的实物比特币存款是确定资产类别风险敞口的最直接方式。比特币物理访问的一个关键优势是资本效率。随着比特币越来越被广泛接受为可投资资产，借款人可能会越来越多地使用比特币作为抵押品，以获得流动性，同时保持其头寸。比特币具有流动性强、无边界、易于快速结算、价格实时动态等特点，贷款人可以将其作为抵押品。

注意事项

技术尽职调查

鉴于数字资产托管相对更具技术性，投资者可能会觉得他们没有能力与尽职调查服务提供商进行适当沟通。例如，他们可能难以理解用于保护资产（HSM）的硬件安全模块；和多方计算（MPC）；模之间的差异，或者了解集成托管和隔离托管的优缺点，以及其他问题。因此，由于技术知识和经验的差距，一些机构可能更愿意选择能够评估外包服务提供商的工具。

去中心化流动性

数字资产市场的流动性是去中心化的。比特币等数字资产在全球多个交易所进行交易，交易数量、透明度、安全性和监管状况各不相同。这与传统的资本市场形成了鲜明的对比，在传统的资本市场中，交易发生在一个单一的交易所，法律要求向客户提供国内最好的出价和出价（Nbbo），或最好的可用购买（最低）和交易额（最大价格比特币交易所不受此类要求的约束。考虑到碎片化的程度，不太可能确保所有平台上的“最佳执行”。）

然而，越来越多的机构服务提供商正在推出集成执行服务和智能订单路由解决方案，这将允许客户为单个账户融资，并获得多个流动性提供商，以尝试更好的价格执行和提高资本效率。

缺乏与传统资产的整合

在很大程度上，机构投资者无法通过他们用于获得传统资产类别的同一账户或平台获得比特币，这在管理不同资产类别的风险敞口方面创造了去中心化的经验，并带来了运营挑战（如税收和报告）。对投资者来说，将比特币资产整合到传统投资组合中，并在单一界面中查看它们的能力将是一种胜利。如果传统银行和托管人开始提供数字资产，同时通过建立、购买或与次级托管人合作来提供传统资产，这可能就不那么令人担忧了。支持这一趋势的因素包括：机构客户和潜在客户的兴趣，OCC；以及其他关键机构，以及竞争压力。

被动基金私募

被动基金的私募为合格机构投资者提供了另一个渠道，使其仅获得比特币长期敞口。被动基金之所以受欢迎，是因为它们抽象了比特币交易和托管的复杂性，并以熟悉的结构向投资者呈现资产。便利的代价是，基金不仅向投资者收取交易和托管费，还向投资者收取管理费。这笔费用不仅用于基金管理人和业务，也用于基金通过其选定的托管人产生的费用。

潜在利益

方便易读

合格机构投资者使用的被动比特币基金提供了一个方便的基金结构。一般来说，基金分销商可以提供实物或合法资产，并允许基金代表其执行交易。能够更好地分析服务提供商前景的基金经理还负责尽职调查以及托管和交易伙伴的选择。因此，分配人必须对基金管理公司有高度的信任，以便做出与证券、交易对手风险等相关的适当决策。被动基金还可以提供简单易读的税务和申报福利。

公允价值会计

越来越多的公司财务团队正在配置比特币的资产负债表。企业在直接投资比特币中面临的挑战之一是分配的会计处理。在上市公司财务报表中，对比特币的直接投资被视为不确定无形资产。因此，将投资减记至每个会计期间的最低交易价格比特币，这对GAAP的结果有潜在的不利影响——每个会计期间的当前市场价值没有反映在财务报表中。通过被动基金设立比特币敞口，企业可以实现优先会计处理，因为比特币可归类为“股权投资”，在每个会计期间按市值计价，以及其他潜在的税收和会计收益。

注意事项

被动基金通常收取；50个至200个；BPS年度管理费，以及交易执行、托管或基金管理相关费用。因此，由于基金经理在购买和持有比特币股票方面没有明显优势，因此私募是一种成本相对较高的投资方式。然而，一些新的参与者进入了被动基金领域，形成了良性竞争，给收费带来了下行压力。

投资者还应评估被动比特币基金在赎回频率和赎回机制上的差异。投资者应确定基金是否允许每日、每周或其他频率的赎回。此外，他们应该知道他们是否可以赎回实物比特币，现金或股票在二级市场，我们将在下面讨论。

公开交易股票

投资者还可以通过公开交易股票获得比特币潜在价格变化的敞口。例如，grayscale 比特币 Investment Trust（GBTC）；它为投资者提供了一个通过开放式私人信托获得比特币风险敞口的机会。信托基金发行在公开市场上作为证券交易的股票。这些股份代表信托的所有权，信托的唯一目的是持有比特币并跟踪其基本价格变化。

尽管二级市场股票对散户和机构投资者开放，但合格投资者也可以使用资产净值（NAV）；参与日常定向安置和培训，在六个月的锁定期后在二级市场出售股票。

投资者需要通过股票的转让和托管获得的主要利益是比特币。他们可以像任何其他公开交易证券一样轻松地获取风险。

与私人被动基金不同，比特币公开交易的风险敞口不仅需要支付相对较高的费用；2%；但二级市场也可能出现溢价或折价交易，因为二级市场与传统比特币交易所之间没有赎回机制，交易时间不同步，流动性差。过去，GBTC；其收盘价是比特币基准价的两倍。自2017年达到年末137%；从GBTC的高点开始；溢价最近已按资产净值折现。随着对类似结构产品的竞争升温，可能会发现；G比特币；这类产品很难像以前那样获得溢价。

比特币期货

投资者还可以使用比特币期货建立多头风险敞口、对冲现货风险敞口或建立风险中性的比特币风险敞口。比特币期货的形式和规模多种多样，既有在熟悉的平台上提供的高度监管的产品，也有在海外平台上具有重要杠杆作用的松散监管的产品。

受监管的现金结算期货

潜在利益

继续医学教育；由商品期货交易委员会监管的平台提供的以现金结算的比特币期货已成为满足机构利益的重要产品之一。继续医学教育；以现金结算的期货吸引了金融机构，因为它们与其他资产的期货合约在同一平台上交易。它们由监管传统大宗商品合约（CFTC）的同一机构管理；监管创造了一个熟悉的舞台。

在芝加哥商品交易所进行交易的另一个优势是，该交易所已经与期货佣金交易商(FCMS)建立了联系，机构利用这些交易商获得和清算其他期货合约。有超过24家FCMS支持比特币期货结算，包括E*Trade、Macquarie、TDAmeritrade和Wedbush等。由于FCMS已经集成，因此他们很容易交易平台上提供的新的现金结算产品。期货是以现金结算的这一事实增加了另一个便利因素，因为交易所、FCMS和客户在实物交割时不必担心托管问题。

注意事项

现货期货的结算价格取决于现货价格指数。提供现金结算期货的平台，必须是指一些规模较大、受监管、不受价格操纵影响的交易所。

此外，现金结算的比特币期货与现货相比通常具有期货溢价，这意味着期货交易的溢价高于现货交易，而长期期货交易的溢价高于短期期货交易。因此，通过期货长期持有比特币可能是一个相对昂贵的选择，这取决于期货溢价的水平。通过现金结算期货维持比特币的长期风险敞口也需要在到期前滚动合约，从而使交易成本高于溢价。

一般来说，期货合约的交易溢价将包含在所持有的标的资产（实物商品，如黄金或石油）中；存储成本。因此，比特币期货可能溢价交易以抵消托管成本。更有可能的解释是，在获得比特币现货方面面临监管或操作限制的机构愿意为获得比特币期货支付溢价。

尽管这种溢价可能对建立多头头寸的参与者不利，但交易员也可能进行多头现货交易比特币（或短期期货）；短期和长期期货锁定风险中性滚动回报。

监管实物结算期货

潜在利益

到期实物结算期货（如果合同未滚动）；将比特币交付给合同买家对最终希望投资基础资产的机构具有吸引力，特别是如果合同是由受监管机构提供的。此外，利益相关者不必担心在结算时可能操纵现货交易所，就像他们可能操纵现金结算期货一样。

注意事项

受监管的实物结算期货（成交量和未平仓）；尚未获得与受监管现金结算期货相同的采用。这可能是因为；FCM公司；不愿意支持这些合同，以避免清算和结算比特币实体交易。这对其交易对手可能不支持这些合同的机构来说是一个障碍。

主动交易基金

投资者还可能发现，比特币风险敞口的价值是通过积极管理的工具获得的。作为一个透明、高度流动、不稳定、24小时；对于按小时交易的资产，比特币为积极的管理者提供了一个很有吸引力的机会，使他们能够在传统的价格行为基础上产生“阿尔法”。虽然比特币不能适应传统的主动管理，这使得机构投资者放弃了主动管理策略，但比特币提供了一套独特的工具，投资者可以用来评估自己的基本面。

具体来说，市场参与者可以获得比任何其他传统资产更深入分析比特币的数据。正如政府统计机构发布一个国家的人口和经济数据，或者上市公司发布披露增长率和收益的季度财务报表一样，比特币提供了一个实时全球分类账，用于发布网络活动和内部经济数据。

积极管理的比特币工具通常以对冲基金的形式构建。费用通常包括管理费（1-2%）；锁定期通常比其他风险投资工具更长约1个至3个每年，每季度赎回一次。政策各不相同，包括中立政策；对冲和套利策略。对于寻求优质比特币投资的投资者来说，主动管理的策略或许是最佳路径。

交易所买卖基金

迄今为止，包括加拿大和巴西在内的多个比特币ETF该申请已获得国际认可。但是，美国证券交易委员会（SEC）；未批准比特币ETF你的申请。尽管证券交易委员会；此前，在驳回比特币申请时出现了一系列问题，但随着比特币托管和交易的成熟和制度化，美国迎来了新一轮的比特币ETF应用。

ETF潜在的好处

赎回机制

公开交易信托是一种通常溢价或折价交易的证券，因为私募发行的股票；6个至12个；在这段时间内，必须锁定月份的到期期限，导致二级市场供需脱节。另一方面，比特币ETF当二级市场的股票价值与基金持有的资产净值（NAV）一致时，可通过授权参与者实时赎回和创建；在实时偏离的情况下，授权参与者的角色是套利ETF股票

批准的产品

一些受托人（如注册投资顾问）希望监管产品能够解决他们可能面临的运营限制（例如，可以简化代表许多客户的报告和交易的产品）。正如我们所讨论的，目前最好的选择之一是场外公开交易信托基金，它通常会偏离资产净值。然而，有些公司可能只被授权或更愿意在有严格报告要求的国家的交易所进行证券交易，从而提供更多的可见性和透明度。从美国证券交易委员会（SEC）获得；比特币批准并在国家交易所交易；ETF将提供比目前可用工具更大的保护和透明度。

易用性

此外，比特币ETF将允许散户和机构投资者通过低成本证券包装获得比特币。基于上述原因，股价可能接近资产净值，可以通过传统券商平台和金融机构获得资产净值，无需处理数字资产交换和钱包。更大的透明度和易用性可以吸引更多的散户和机构投资者。

ETF；它将为更为保守的散户投资者提供一个工具，这些投资者对最近审查的适当数字资产服务提供商感到不安或担忧，而机构投资者可能有类似的担忧，或在现有的选择中受到限制，无法通过本期交易获得比特币。

ETF批准的潜在挑战

证券交易委员会；比特币ETF申请书提出了许多问题，包括对比特币托管、比特币市场操纵和监管的担忧，以及美国监管下是否存在相当规模的比特币市场。数字资产领域发展迅速，这些问题值得重新审视。

比特币主机

比特币的安全保管和交易一直是监管部门关注的关键问题。近年来，它为建立一个适合机构参与的高质量、健全和安全的数字资产托管提供了必要的时间。该组织现在有各种信誉良好的保管人可供选择，他们每天都在演示、迭代和改进他们的安全性和健壮性。

比特币市场操纵、监测和规模

比特币交易极为去中心化，因为世界各地的交易所一直在交易，但它们缺乏传统市场所经历的互联互通。现货市场和衍生品市场成熟交易场所的发展，有助于建立一个可靠、规范和规模庞大的市场。随着这一领域的不断发展，我们看到了定价效率的提高，因为大传统做市商已经开始认为这一领域值得他们参与。

证券交易委员会；越来越多ETF对申请文件进行评论。时机成熟时，相关决定将有助于更好地了解监管机构是否认为，这些先前指出的担忧已经得到妥善解决。

结论

作为一种真正的匿名资产，比特币的托管结构给受托资产管理人带来了独特的挑战。这为配置器考虑和利用各种各样的投资工具，以获得对比特币的曝光。每个选项都有其独特的权衡，在托管，成本和运营负担，以及其他特点要考虑。

随着时间的推移，这些产品变得更便宜，更容易使用，更有效。如果监管机构最终批准一种更为传统的投资产品，例如交易所交易基金（ETF），可能会带来更具竞争力的局面，这可能会大大有利于最终投资者。

缺乏监管透明度和某些现有投资工具的性质令人不满意，构成了投资障碍，并妨碍一些潜在投资者拥有这些资产。对于那些能够分析与当前可用的风险敞口渠道相关的各种权衡并对其进行配置的人来说，当前的情况使他们有机会比同行领先一步。