BNB、HT、okb等8家交易所平台货币估值研究报告

近三年来，数字资产行业发生了巨大变化。2017年以前，数字资产的种类和数量以及数字资产交换的数量非常有限。但在过去三年中，我们看到数字资产交易领域的快速增长。与此同时，业内出现了数百家数字资产交易所。

在业内，数字资产的估值一直是个问题。目前，还没有统一的行业标准或完全可靠的估值方法来确定数字资产的公允价值。许多数字资产交易所发行了属于自己平台的平台货币。平台货币作为一种独特的数字资产类，其背后具有“稳定现金流”的特征，因此可以对其进行估值，找到属于平台货币的“公允价格”

对数字资产行业进行正确可靠的分析，可以直观地了解行业。根据tokeninspight的数据，我们发现交易所的交易量与市场高度相关，直接影响到特定交易所的收入。运用基本方法和量化方法，构建了基于token insight的交易平台货币估值框架。

借助TI基于交易所的平台货币估值框架，我们现在可以对基于交易所的平台货币进行标准化分析，以反映交易所背后的真实价值。

在这个评估中，我们发现大多数平台货币都被低估了。这与市场总体升温趋势有很大关系，尽管自2020年以来出现了波动。大量衍生品交易对象的出现，使得许多交易平台在市场上涨时不再仅仅依赖现货市场带来的利润。

比特币第三次减半对提振市场也起到一定作用，但tokeninspight认为，目前减半对市场的影响仅限于一些市场情绪，而观察真正减半对市场的影响，甚至改变现有市场参与者的竞争格局，至少需要半年时间。

token insight作为市场上“罕见”的宝贵资产，希望能为市场提供专业的观察和分析。同时，我们对市场意见非常开放。由于数字资产市场的发展还不完善，很可能存在很多数据不公开，或者公开数据存在缺陷。欢迎有任何意见或想法的读者与我们联系，共同探讨和促进行业的发展。

代币洞察

一。词汇表

1.1评价指标介绍

由于数字资产市场的性质，我们采用多种指标为以交易所为基础的平台货币提供参考“公允价格”衡量指标包括：折现现金流法、市盈率、收益率、市盈率/增长率（PEG）、市盈率、燃烧率、市值/收益、隐含企业价值、隐含企业倍数和网络交易比率

注：为避免歧义，由于没有统一的中文解释，直接用英语名词代替部分名词。请原谅我在中文翻译中的任何错误。这份报告也有英文版本。感兴趣的读者可以联系我们。

1.1.1现金流量折现法

贴现现金流法用于估计基于交易所的平台货币的价值。DCF分析可以根据交易所公布的营运相关数据，以及交易所未来会产生多少收入，找出目前情况下新台币的价值。

1.2市盈率

1.2.1市盈率（市盈率，收益倍数）

市盈率用于衡量各平台货币当前价格与其平均收益的比率。也可以理解为价格倍数或收益倍数。这一比率是根据交易所公布的、从tokeninspight调查中获得的相关数据，然后通过计算交易所平台货币上季度的当前价格（评估日期）/收益得出的。

1.2.2收益率

定义为市盈率的倒数，以百分比表示。

1.2.3价格/收益增长率（PEG）

外汇平台货币市盈率除以外汇收益增长率。在确定平台货币价值的同时，还考虑交易所未来预期收益增长，提供比市盈率更完整的信息。

1.3燃烧价格

1.3.1价格燃烧比（P/燃烧，破坏乘数）

这是数字资产领域的一个独特指标。具体是指单一平台货币的价格与交易所回购后销毁的平台货币的单一价值之比。它也可以称为“破坏乘数”

这一指标也可以通过计算平台货币总市值与交易所用于回购后销毁的平台货币总价值之比来获得。

1.3.2燃烧产率

价格/燃烧比的倒数，用百分比表示。

1.4收益

1.4.1市值/收益

当前市值/上季度收入。

1.4.2企业隐含价值

利润分配到的平台货币与平台货币总额的比率。

1.4.3隐含企业倍数

上季度收入与隐含商业价值的比率。

1.5链上代币基础

1.5.1网络交易比率

平台货币总市值与每日链上转账总市值之比（美元）。

2。估价假设

·AMPL估价按季度进行。

·AMPL有五个增长率假设，

AMPL一。短期非常增长率（高）

AMPL2。短期异常增长率（低）

AMPL3中期正常增长率

AMPL四。长期可持续增长率（高）

AMPL5个。长期可持续增长率（低）

·AMPL在TI的数字资产评估研究中，风险资本的平均要求回报率基于AAA评级。

·AMPL在TI的平台货币估值研究中，风险溢价率是以TI的汇率评级结果作为调整因素来表达和导入的。

·AMPL采用风险溢价率考虑的是交易所的评级结果，而不是平台货币，试图更全面地捕捉和反映交易所业务的操作风险。

·AMPL该评估模采用Ti内部风险溢价的转移矩阵来反映交易所的转移风险溢价。

·AMPL为了简单起见，模中使用了单利（而不是复利）。

·AMPL交易所公布相关回购/销毁数据时，我们使用交易所数据；否则，我们根据自己的研究方法，以美元计算相关数据。

·AMPL比较分析中的行业平均数据是根据交易所平台货币的市场价值进行分类的。

·AMPL较高（较高）平均市盈率可能表示增长代币，而较低（较低）平均市盈率可能表示价值代币。

·AMPL当前的评估框架不考虑持有外汇平台货币的其他好处，如奖励、股息等。

·AMPL平台货币的利润细分是通过平均未来几年的价值来计算的。

·AMPL所有必要的估值数据都从交易所的官方公告页、coinmarketcap、Coin Metrics、messari、ETHerscan和tokeninspight中提取。

3相关分析

3.1年初至今的相关性

3.2 2020年第一季度的相关性

3.3过去30天的相关性

市场上大多数数字资产的法定货币价格（或稳定币）与比特币的法定货币价格（或稳定币）具有很高的相关性。因此，我们认为，使用法定货币价格（或稳定币）分析不同数字资产之间的相关性并不重要，除非采取额外措施调查相关性系数的不时变化。

以上三个相关矩阵显示台币btcusd价格与BTC价格的相关数据。

从长远来看，大多数基于平台货币的BTC价格仍然与btcusd价格高度相关。但当我们看最近的时间段（例如，最近30天的相关度量）时，相关系数下降。 ；

2020年一季度，利奥与大部分平台货币呈强正相关，但与其他平台货币的相关性在过去30天明显下降。然而，自2020年第一季度以来，BMX的相关性显著增加，并在过去30天内几乎全部变为强正相关区间。

BNB、okb、HT与ETH呈强正相关，且相关性很高。

简单的相关性分析可以进一步扩展到包括多种相关性分析，从多因素模发展到主成分分析，研究基于平台货币的市场绩效。

Tokeninspight和Tokeninspight research所涵盖的公司可能有一些或某些业务往来。因此，投资者应该意识到，这些潜在的商业交易可能在一定程度上影响到象征性研究的客观性。投资者不应该，也不应该提倡将象征性的研究作为做出投资决策的唯一因素。

其他重要披露，请参阅本报告末尾的披露部分。

资料来源：tokeninspight，*截至2020年5月28日的估值

四。双星硬币（BNB）

Binance将继续拓展其全球市场之旅

我们看到现货市场的合理增长和衍生品市场的显著增长。作为数字资产交换的强大市场竞争对手，binance在世界范围内获得了巨大的市场份额。比南斯在现货市场的增长可能会受到市场周期的严重影响。但我们看到，比南斯推出了多元化战略，包括衍生品交易、白标产品、场外交易、法律渠道产品等。

比较分析

根据我们的数据分析，BNB通常被低估。市盈率、市盈率、隐含企业乘数远低于成长平台货币的平均水平，说明BNB的市场价格错配导致BNB的公允价值被低估。

AMPL上涨22.48美元

Binance在维持现货市场增长的同时，通过衍生品交易市场强劲增长。比南斯的品牌认知度与白标产品的销售扩张相结合，白标产品在行业内具有优异的市场实力，从而产生网络效应，提高平台黏性。加快全球资产布局和大规模投资，进一步扩大用户群，有效拓展潜在客户范围。

一般情况（约21.28美元）

衍生品交易逐渐成为市场竞争的焦点，我们认为，到目前为止，比南斯在衍生品市场上已经是一个较为温和的竞争对手。150倍杠杆衍生品吸引了大量经验丰富的交易员，并结合贷款产品服务创造了更多收入。近期交易业绩问题对其未来业务的影响非常有限，其借款的广阔市场、法定货币渠道、现货交易和衍生交易形成了一个综合性的二元生态系统。

保守（约20.22美元）

双星现货市场保守增长，衍生品市场温和增长。随着binance云SaaS产品的合理销售，使binance的收入来源多样化，我们看到其收入以适度和可持续的方式增长，从而推动行业向前发展。它的贷款产品产生了更高的收入来支持它的业务。

风险

中国内地相对薄弱的环节和激烈的竞争，导致中国内地市场增长速度低于预期。

·有利于新成立交易所的市场动态变化

5个。火币代币（HT）

火币在中国保持稳定地位，积极向世界扩张

2020年，胡比将平台货币回购和销毁计划由季度改为月度，以便更及时地向市场发布信息，提高HT回购和销毁计划的透明度，为HT支持者提供信心。由于有序的参与和有计划的扩张，火币与中国人民银行和政府保持着密切的沟通，接受监管，这至少在大中华区为火币创造了前所未有的机遇。

比较分析

对比分析表明，HT的市盈率和隐含企业乘数均小于价值平台货币的平均水平，几乎等于中间值，而P/burn略高于平均水平，反映出HT在当前市场条件下被低估。

AMPL上涨6.61美元

Fire coin成功地在世界主要地区推广了其市场拓展计划，并在大中华区保持了强大的品牌知名度，从而增加了集团的多元化和收入来源。火币中国公司及主要利益相关者的不断发展，为火币集团整体创造了直接机遇，间接影响了火币全球（交易平台）的收入来源。

一般情况（约6.28美元）

全球化战略的适度成功为火币提供了稳定的收入和合理的多元化收入。火币交割期货合约受到市场的认可，尤其是在大中华地区。融资融券分离交易的成功满足了市场的需求，使得大量用户涌入热钱交易平台。

保守案例（约6.10美元）

火币以行业平均水平增长，在数字资产交换行业保持市场地位。它与主要利益相关者的关系为交易所业务提供了强有力的支持，从而限制了业务下行风险。

风险

·政府间的密切关系导致西方市场的信任问题

·不平衡的全球化战略减缓业务增长

[注1]；https://www.bloomberg.com/news/articles/2020-01-28/the-crypto-mogul-who-s-got-the-ear-of-china-s-central-bank

6。OKEx代币（OKB）

奥克斯未清算通行证的销毁继续对二级市场通行证价格产生影响

7亿非流通okb销毁公告显示，未来okb销毁将全部来自二级市场回购，为okb价格长期上涨提供有力支撑。7亿空置俄克拉荷马的毁灭将对俄克拉荷马的长期价格产生积极影响。自信息公开以来，市场经历了一个多月的调整期，okb二级市场价格在经历了剧烈震荡后，呈现出稳定上涨的态势。

奥克斯一直保持其衍生品市场地位，不断推动数字资产金融市场的探索。okchain测试网的推出、小额货币合约的推出以及货币杠杆产品的不断丰富，为okex未来的市场竞争提供了特色和优势。

比较分析

Okb的P/burn和隐含的企业乘数低于行业平均值，这反映了Okb被低估了。比较分析表明，在比较增长平台货币的平均值和中间值时，低估了okb的价值。

AMPL上涨5.95美元

在维持现货市场扩张的同时，okex更注重衍生品交易市场的增长；市场对okchain有着浓厚的兴趣。市场已完成对7亿俄克拉荷马销毁信息的消化，俄克拉荷马价格上涨得到支撑。3月12日以来，大盘大幅下挫，奥克布二级市场表现良好。

一般情况（约5.67美元）

奥克斯现货市场稳定，衍生品市场面临更多的竞争，与市场保持同步增长；市场对奥克斯链有着浓厚的兴趣。

保守（约5.39美元）

奥克斯保持着行业平均的市场地位。okchain主网的线上大流通消费将对okb中长期价格产生适度影响。

风险

·场外交易市场中始终存在合规风险

·现货市场数字资产的质量可能会影响市场对其的信心

7号。FTX代币（FTT）

FTX在数字资产衍生品交易中具有独特的优势

我们认为，衍生品市场增长面临的上行空间大于下行空间。即使市场整体增速放缓，衍生品市场也必将加速并直接支撑FTX衍生品交易所的增长。

比较分析

比较分析表明，以平台货币平均水平为基准，目前对FTT的估计偏低。市场认为，近期FTX平台将大幅增长，这体现在市盈率溢价估值上，也就是说，FTT持有人只有在二级市场产生溢价后才会卖出FTT，这也反映了市场对FTX交易所整体的积极情绪。

AMPL上涨3.98美元

FTX在早期保持了很强的市场认知度和成长性，这一成长性将与数字资产衍生品市场的快速发展齐头并进。大多数增长来自FTX衍生品交易平台平台和创新产品的认可，如杠杆代币交易产品、指数合约等。最近，FTX宣布推出比特币计算权期货合约，这也为矿工建造了相应的金融产品。这些产品可以直接转化为用户群，访问量和品牌曝光率都有强劲增长，导致FTX衍生品交易所的Ti评级提高一个级别。

一般情况（约3.74美元）

随着交易产品不断推向市场，市场对FTX品牌和服务的认可，我们认为FTX衍生品交易所是其他衍生品交易所的有力竞争对手，但在不同方面。衍生品交易所由间接竞争对手组成，他们各自向市场提供一些独特的产品。差异化策略使衍生品交易以前所未有的速度增长。

保守案例（约3.20美元）

FTX衍生品交易平台的保守增长加上衍生品市场的合理增长。AMPLFTX继续投资资源，以提高平台稳定性、运营效率、品牌知名度，以及早期运营中缓慢但可持续的增长。

风险

·合约指数定价仍易受闪电崩盘影响

·作为一个交易平台，FTX尚处于起步阶段，团队稳定性和协同性仍需市场检验

·估值未考虑2020年2月25日公布的FTX股票代币的任何潜在影响

8个。HBTC机长代币（HBC）

HBTC的品牌升级和C端业务投资将培养高质量的用户粘性

HBTC火币特交易所（HBTC hobbit exchange）前身为bhex exchange，在该平台的主流货币和合约交易中具有更好的流动性和深度。随着品牌升级和技术进步的完成，数字资产衍生品市场的竞争格局可能被打破。

比较分析

当根据价值平台货币的平均水平进行测试时，HBC目前被低估，这反映在市盈率的溢价估值上。

AMPL上涨5.32美元

HBTC生态包括HBTC火币特交易所、HBTC白标证券公司和HBTC公链。HBTC白标证券公司帮助行业合作伙伴零成本开展交易所业务。HBTC-chain通过去中心化的跨链托管技术，帮助交换资产透明化，拓展第三方公链应用生态。

HBTC-hobbit交易所的10倍PE定价回购模有效地反馈到二级市场，解决了原有回购破坏模式带来的持续回购破坏而价格不上涨的问题。我们相信，品牌升级和C端业务投资将为HBTC培养高质量的用户粘性，进而提升用户忠诚度。

一般情况（约5.06美元）

HBTC火币特交易所将把硬币和核云交易系统整合到整个生态中，全面拓宽应用范围，使之成为生态运行的重要媒介。CNE云凭借其开放性、灵活性和高性能，全面完善了数字资产交易基础设施，构建了从数字资产交易底层技术到顶层应用的全服务产品能力。

保守案例（约4.54美元）

HBTC将进行100%外汇储备证明、100%外汇收入证明和财务报表，确保用户资产的安全，增强交易收入的可信度，避免交易所无法兑现用户资产的现象。

风险

·因品牌升级或暂时影响业务而引起的名称变更

·HBC估值基于BHT，即原始bhex交易所的平台货币。htbc-hobbit交换操作时间较短，需要不断的观察和测试

9号。库肯股份（KCS）

努力改善数字资产行业服务环境，维护市场秩序，促进市场健康发展

库肯致力于市场教育，为投资者创造更好的投资环境。郭林关注的是近期的投资者教育计划。与newscrypto的合作旨在普及数字货币知识，增强用户的风险意识，帮助投资者做出合理决策。同时，国银与区块链机构合作构建世界加密货币信用体系，其合约平台kumex支持平台上的交易参考，严防平台操纵。

比较分析

在比较分析框架下，KCs的各项关键指标均表明KCs处于正常发展状态。企业隐含乘数高于市场平均值的原因可能是库币交易平台的增长率较高，特别是引入库美克斯、库云等可能导致企业的增长率较高。

AMPL涨1020元

Kucoin的产品丰富性和服务优化继续吸引流量。Kumex推出了USDT永续合约，受到了广泛关注。kucoin孵化的POOL-X交易所在2020年频繁运营，不断推出新产品和改进服务，帮助kucoin扩大关注度和引入流量。鉴于安全事件频发，库肯与诺德保险合作，探讨用户资金的安全保障问题，可以增强投资者信心，成为更多投资者的选择。

一般情况（约0.960美元）

作为全球化程度领先的交易所，库金推出了区块链支持计划，帮助特定地区发展区块链技术，深化全球战略布局，巩固国际市场。

保守情况（~$0.915）

Kucoin exchange为来自207个国家的500万用户提供服务。在全球范围内保持影响力，增长速度稳定在一定水平。

风险

·低流动性和有限的法币流通可能会限制库币的增长

·在一个活跃的市场中很难进入会导致用户基础的丧失

10个。BitMart代币（BMX）

Bitmart专注于平台合规性、网络安全和交易流动性

作为美国市场合法证券通行证的交易所，bitmart致力于提供一个合规、安全、便捷的数字资产交易环境。BITMART继续优化平台的安全性，加强生态系统的建设，为未来的交通扩张提供良好的基础。比特市场2020年与建安区块链和未来矿场的合作，将在矿业圈引入资源，促进未来计算交易的开放。

比较分析

Bitmart的市盈率、市盈率和隐含企业乘数均低于价值平台货币的平均水平，反映出BMX相对低估。结合DCF分析结果，低估了BMX值。

AMPL涨0.024元

在过去的两个月里，Bitmart在2020年开展了更多的合作和活动。Bitmart专注于改善网络安全和去中心化，并在2020年继续扩展生态系统。在与2019年、beosin和certik的安全战略合作之后，Bitmart在不久的将来与casperlabs的频繁互动进一步为casperlabs提供了安全保障。流动性方面，场外交易的开放和丰富的支付渠道降低了无银行账户投资者的投资门槛，与矿业圈企业的合作将增加交易板块。Bitmart将继续受益于流动性的增加。

一般情况（~$0.023）

Bitmart将在2020年继续巩固与用户的沟通，举办多项交易竞赛和在线活动。今年5月，bitmart推出了合同VVIP用户计划，旨在增强用户粘性，推广合同。我们相信，随着bitmart的持续运营和用户的全面增长，bitmart平台货币将开始体现其价值。

保守情况（~$0.022）

如bitmart白皮书“回购机制”所述，bitmart将使用交易费收入的20%回购并销毁一定数量的BMX，以维持bitmart的发展。

风险

·小类交易收益波动较大

·Bitmart是一个年轻的交易所，需要更多的时间来测试

11号。未使用的狮子座

Bitfinex保持数字资产交换的领先地位，提高透明度，并考虑创新

Bitfinex作为最古老的交易所之一，在2015年和2016年的安全事件发生后，于2019年6月提供了新推出的Leo实时销毁信息，提高了Leo回购和销毁计划的透明度，为支持者提供了信心。

比较分析

在比较分析框架下，所有利奥的关键指标都远远高于增长平台货币的平均值，反映出利奥被高估了。市盈率、市盈率、市盈率和隐含企业乘数均高于成长平台货币的平均水平，这也证明了利奥在当前市场条件下估值过高。

AMPL涨0.815元

Bitfinex的Leo在上市后10天内募集了10亿美元的私募资金，证明了其强大的市场认知度，并保持了其在数字资产交换行业的市场地位。价值2.8亿美元的在线加密货币对冲基金Fulgur alpha与数字资产托管机构Koine合作推出了机构级托管和交易后服务。它进一步扩大了机构级服务能力，帮助专业交易员减轻与加密货币交易有关的交易对手和结算风险。

一般情况（~$0.790）

Bitfinex的创新业务得到了全球市场的认可。Bitfinex最近宣布，将开始提供登台服务，并将推出与“P2P融资融券”相关的新产品和衍生品。未来，bitfinex将成为一个同时提供现货、衍生品、保证金交易和预测市场的加密平台。

保守案例（约0.774美元）

经过近两年的中断，bitfinex重新启动了创新推荐计划。与其他交易所不同，bitfinex的社交媒体会员计划允许客户通过向交易所推荐获得佣金。此外，bitfinex在亚太地区也获得了很多支持，并试图在亚太地区建立社区。

风险

·2014年以来，Bitfinex在日本遭到黑客攻击和窃取戈克斯山最严重的比特币事件发生后，市场出现信任问题

·Bitfinex和它的姊妹公司tETHer，USDT的发行人，被指控操纵市场和监管风险