比特币的最终愿景是实现更便捷的点对点交易，使之成为日常支付手段。为了实现这一愿景，区块链产业与传统金融业的合作是一个必要的过程，也是目前的热门话题之一。
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中国信托（Chinatrust）全球业务发展总监穆斯塔法•伊尔哈姆（Mustafa yilham）与富达数字资产（fidelity digital assets）欧洲总监克里斯•泰勒（Chris tyrer）进行了交谈。他联系中美两国的制度生态，阐述了区块链与传统金融未来的合作路径，以及海外加密货币界对区块链技术应用的反应。

如果您对加密数字资产的未来开发感兴趣，请不要错过这篇文章！

关于忠诚

富达成立于1946年，拥有700多只股票、固定收益、房地产和资产配置基金。它的研究覆盖了全球95%以上的大以太坊上市公司。其客户超过500万，资产高达7.9万亿美元。

在过去的70年里，经历过无数次金融危机但仍然是一个投资巨头的富达，不仅依赖其专业知识，更依赖于其卓越的危机意识和对机遇的掌控。

2014年，为了找出未来十年金融业可能面临的威胁，富达开展了一场模拟战争，将区块链技术推动的“无摩擦资本市场”列为危机之一；在艾比·约翰逊的推动下，富达于2018年进入区块链行业，推出了富达数字资产。目前，富达一直在加大对比特币矿业的投资。最近，它已与王国信托达成合作，以促进比特币养老金。

直奔对话

欢迎收看克里斯托弗的现场直播，我很高兴你能加入我们。

今天，我很高兴邀请复旦做现场直播。Fidelity digital assets为客户提供存储、交易和支持数字资产的全面企业平台。富达是全球最大的投资公司之一，管理着超过7.9万亿美元的资产。这是富达数码资产在中国的首次直播。今天我们的嘉宾克里斯是富达在欧洲的数字资产主管，同时还负责富达全球数字资产的扩张。

你能告诉我们你的背景和你是如何参与加密数字资产的吗？

我在交易。我花了17年时间在投资银行和贸易公司从事大宗商品交易和管理。

在全职从事加密行业之前，我曾在巴克莱投资银行（Barclays investment bank）工作，并管理大宗商品交易业务，但我对加密业务的参与和兴趣在过去几年中有所发展。

2013年和2014年，我从哥哥那里听说了比特币。他不在金融领域，但他有非凡的能力，能及早发现新趋势。他做过很多准确的预测，比如准确把握上世纪90年代末引起全世界关注的互联网技术进步机遇，他坚持认为加密产业在当时和互联网一样重要，并对其潜力持乐观态度。

我不得不承认，一开始我拒绝了它，但后来我们讨论了很多，所以我开始做越来越多相关的阅读和研究工作。到了2015年，我开始相信比特币至少有一些使用场景，但在那个阶段，由于资产的巨大波动性，更多的是我的交易背景让我对它更感兴趣。此外，由于当时市场参与者的平均水平，即使是简单的交易策略也能奏效。因此，2015年4月，我开始积极交易比特币。

在接下来的一年左右的时间里，我做了越来越多的研究，越来越确信，这一根本性的技术变革将对整个社会产生深远的影响，不仅是作为一种货币，而且是处理所有贵重物品交易和记录的一种方式。但对我来说，这仍然只是一个附加项目和爱好。从专业角度看，市场太小，做不了多少事。截至2016年底，比特币的市值约为150亿。2017年，这种情况开始发生变化，因为我们看到价格大幅上涨，到8月份市值达到750亿美元。从专业角度来看，这已经变得有趣了。

当时，我在为巴克莱银行（Barclays）做大宗商品交易，并与当时的市场领导者联系，询问该行对比特币和加密货币的头寸，以及我们为支持这一迅速上升的资产类别所做的工作。反馈是基本上没有立场，也没有战略计划。我坚信这是个错误。在接下来的几个月里，我正试图引起更多的兴趣和支持，以帮助我们将加密资产添加到我们的交易产品列表中。随着价格持续上涨，直到2017年，媒体关注度也随之增加，我开始在银行内部获得更多关注，以探索加密产品的可能性。

2018年第一季度，我们最终获批成立一个小以太坊研究小组，从市场角度探讨加密货币的机会。当我们开始对这个行业进行进一步的研究时，我们发现由于加密技术的独特性，这是一项重要的工作，需要全日制工作的精力来完成对它的研究。我也在寻找新的工作挑战，所以我从巴克莱银行（Barclays）的大宗商品交易岗位转为全职领导数字资产项目。

在接下来的九个月里，我们总结出了构建加密服务的路线图。这需要对内部基础设施和专业知识进行差距分析，以确定我们存在的差距以及填补这些差距所需的资源。我们还进行了广泛的外部研究，以确定当前和未来银行现有客户群的加密活动水平。从产品的角度，我们研究了场外交易、做市、托管和贷款。

在项目结束时，我们向银行的高级管理层介绍了结果，并告诉他们，我们认为这是一个重要的机会。我认为当时的一切都很新鲜，包括巴克莱银行，没有一家银行真正准备好向前迈进。事实上，自那以后，尽管一些非常知名的投资者，如保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）进行了业务布局，但这些银行在推动发行方面几乎没有取得令人惊讶的进展。到目前为止，我已经迷上了加密行业。我知道我想继续在这些资产上工作，而不是回到传统的资产上，所以我选择离开银行。

在那之后不久，我开始与富达数字资产公司（fidelity digital assets）总裁汤姆杰索普（Tom Jessop）谈加入富达，帮助他在美国以外的地方开展业务。去年初，我以国际主管的身份加入富达。

这是一次很棒的经历。你可以在这么早的阶段进入加密货币行业。有了制度背景，你可以看到这样一个巨大的机会。忠诚需要的是人。

我知道富达是最早涉足数字资产领域的大以太坊金融机构之一。富达是如何决定这么早就涉足数字资产领域的？相关部门是什么时候成立的？

富达在金融和技术创新方面有着悠久的历史。

早在1984年互联网和家庭交易还未普及之前，富达就推出了一项服务，允许投资者通过家用电脑进行交易。1992年，fix消息传递协议（它仍然是金融公司的标准基础设施）被编写来支持fidelity和Solomon brothers之间的数据通信。2018年，富达推出了首款零费用股票指数跟踪工具。

为了实现创新，富达成立了一个技术研究小组，我们称之为富达应用技术中心或fcat。这个研究小组的任务是调查有趣的新兴技术，重要的是，这些技术不一定在富达广泛的商业家族中有直接的商业应用。所以我们成立了一个人工智能团队，一个虚拟现实团队等等。

早在2014年，当全球证券开始从t+3结算过渡到t+2结算时，就有人在fcat提出一个问题：当我们从t+2过渡到t+1时会发生什么？当我们从t+1移动到t0时会发生什么？当我们从t0移动到瞬时沉降时会发生什么？当时，区块链被提升为一种可能的替代基础设施层，可以在未来某个时间点实现传统金融资产的实时交易、结算和对账。因此，一些前期工作已经完成，2015年独立后不久，区块链研究小组成立。回想起来，我相信你还记得我们是在“问区块链而不是比特币”的时代。这个研究小组被授予了一个开放的任务来探索公共和私人公链。

在接下来的几年里，该团队做了许多项目和试点项目，其中一些项目帮助塑造了fidelity数字资产团队。富达从2015年开始挖矿比特币，现在实际上有一个团队致力于研究和维护富达专有的比特币挖矿业务。2015年，应客户要求，我们也开始将增值数字资产纳入富达慈善。该计划使从比特币和其他数字资产中获得未实现收益的客户可以通过fidelity捐赠这些资产。因此，这些客户在销售时不会产生税务事件。富达将接管资产，剥离资产，然后根据客户的意愿投资所有收益。

这两项活动都要求我们构建一个企业级解决方案来接收、存储和传输数字资产。多年来，也进行了其他实验。例如，在2016年的一段时间内，您可以使用比特币支付自助午餐，因为我们希望了解业务服务和用户体验。但是，随着富达慈善在挖矿和接受数字资产两大重点活动的开展，我们需要继续发展和加强我们的托管能力和环境控制能力。

2017年初，人们认为研发部门已经做了足够的工作，将一家商业上可行的企业从现有的区块链研究小组中剥离出来，而区块链研究小组正是富达数字资产的发源地。当时认为市场真正缺乏的是真正的制度性质量监督，所以这是我们在fcat之前建立和实施研究工作的制度。值得注意的是，这个fcat研究团队仍然存在，雇佣了20多名开发人员，他们继续在各种公共和私人公链进行试验。

2018年10月，经过18个月的发展，我们向市场宣布将推出比特币机构投资者托管和交易执行服务。我们于2018年12月接待了我们的第一个客户，并于去年6月启动了我们的交易执行业务。

我认为富达能够成立一个专门研究新兴技术的部门，这真是令人惊讶。正如你所说，这就是富达之所以走在金融改革前沿的原因之一。

那么富达的数字资产团队现在有多大？你们覆盖哪些领域？

我们现在有130多名员工在美国和欧洲的6个办事处工作。

就客户部门而言，我们真正接触的范围非常广泛。在高层次上，我们将客户分为两类：传统客户和我们称之为“加密原始生态客户”“加密生态系统”公司主要或特别关注数字资产，如矿业公司、交易所、加密对冲基金等。由于他们已经涉足这一领域，他们迫切需要我们提供的产品和服务类以太坊，我们有现成的解决方案。

我们确实看到了许多传统参与者的业务，如对冲基金、资产管理公司、内政部、主权财富基金、养老金、捐赠基金、财富管理公司、私人银行等。展望未来，我们预计来自这些类以太坊客户的机会将真正增加。虽然目前的关注度很高，但在参与度和发行规模上，我们只触及了表面。

虽然我们在所有这些领域都很活跃，但应该指出，我们完全专注于机构和企业。我们通常不为零售客户服务，也没有零售相关业务。从这个意义上讲，我们非常专注于为高价值客户提供高价值服务。

我懂了。我同意我们在参与度和分销规模方面还只是皮毛，我很高兴知道未来会发生什么变化。

你们提供什么产品？

就我们的产品而言，它是比特币托管和事务执行，但我们真的认为这只是第一次迭代。我们的目标是为数字资产重建一个完整的主代理业务。”“Prime broker/Prime broker”是当今加密行业中一个被过度使用的术语，许多公司声称他们打算扩展产品以模仿传统的Prime broker。事实上，大宗经纪业务并不是一项特别复杂的业务。这需要一定数量的专业知识，其次是大量的信贷价值和资产负债表资本。富达已经有了传统的资产经纪业务，我们显然有大量的资金可供使用。所以我们认为这是一个我们可以有效竞争的空间。

托管实际上是基础设施的基石，需要在做任何事情之前解决它，这就是我们从那里开始的原因。如果没有超级安全的方法来接收、发送和存储数字资产，基于它的每一个产品都可能受到损害。因此，很明显，任何OKEX交易所系列产品和服务都必须首先从托管开始，然后再扩展。

我可以告诉你，目前我们正在研究贷款和保证金交易。我们还与富达的其他部门合作，研究如何支持整个生态系统，并通过我们的平台向管理者介绍投资者，以便更好地为我们的客户服务。有很多事情我们还不能谈，但如果可以的话，我很乐意告诉你最新情况。

就资产类别支持而言，正如我提到的，我们只有比特币。我们将在今年年底前支持以太坊，但此后我们没有计划支持其他类别的加密资产。这并不是因为我们只看到比特币和以太坊的存在，而是我们还没有真正看到对其他加密资产的商业需求。虽然比特币的领先地位可能在60%左右，但比特币在机构投资组合中的主导地位接近90%。如果加上以太坊，我们几乎可以达到100%。一旦我们看到客户要求更多资产，我们会跟进。归根结底，我们是不可知论者，我们构建基础设施的方式允许我们在需要时非常容易地添加新资产。我们只是还没有看到需求。

这很有道理。市场对富达目前的产品有何反应？特别是在监管方面，你是否看到越来越多的机构投资者进入市场？疫情和央行政策有影响吗？

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市场反应令人难以置信。我认为富达在这一领域的投资是对资产类别的一次很好的测试，确实让很多人重新评估了自己的头寸。参与其中的主要金融机构越可信，我们就越能看到其他机构效仿。随着时间的推移，这创造了一个采用和验证的良性循环，但我们才刚刚开始。

我还要补充一点，就流感大流行和世界各国央行的必要货币政策而言，传统参与者的兴趣水平已经大幅上升。投资者非常担心这场货币扩张试验将如何结束。

全球金融危机之后，我们也看到了央行资产负债表的大幅扩张，但实际上这是为了支撑商业银行的资产负债表。实际上，几乎没有新增信贷。我们这次看到的是完全不同的。首先，印钞率达到了前所未有的水平，但我们也看到政府以企业救助贷款的形式提供贷款。这导致信贷扩张大幅增加。因此，令人担忧的是，与上次相比，我们可能会看到通货膨胀率大幅上升。上次，所有这些额外的货币供应都被银行吸收了，并没有真正冲击实体经济。

这些担忧促使许多投资者开始购买硬资产。显然，黄金是这方面的一个巨大受益者；比特币也从中受益。

投资者正在为不确定的未来定位他们的投资组合，加密资产的边际越来越小，利率也很高，而且每天都在上升。所有这些机构现在都处于学习阶段。其中一些是非常先进的，要么已经分配了加密货币服务，要么很快就会被分配。在这种情况下，我们可能只是在与一些竞争对手竞争。其他人则处于旅程的开始，他们想更好地了解太空。对于这些机构，我们帮助教育，不仅解释投资论点，而且教育安全和操作控制。

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我同意，有些人认为比特币诞生于2020年的这一刻。

忠诚的典以太坊机构客户是什么？它们主要是总部、养老金还是对冲基金？你认为这种趋势会改变吗？

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到目前为止，我们看到的最成功的例子是那些作为委托人或代表一个或一小部分投资者进行分配的公司。主要原因是，从历史上看，在其他情况下，存在“个人职业风险”的问题。

我给你举个例子。对冲基金经理可能会为自己的账户持有比特币，并认为这是一种风险很大的回报押注，但他可能不会将基金的资金投资于比特币。原因是比特币和其他加密资产都是非常新鲜的东西，它们正在分拆，双方都有很多非常直言不讳、非常聪明的人在争论。如果对冲基金经理将基金的基金投资于比特币，他或她必须说明这一点，如果一些投资者强烈认为加密不是可投资的资产类别，这可能导致他们撤资。在我看来，即使基金经理已经将比特币纳入自己的投资组合，他们在为用户投资时也会习惯性地忽略比特币，因为他们不知道投资者是否会提前接受比特币。但这种情况正在改变。

正如我前面提到的，我们现在正处于经济历史上一个独特的时期。我们以前从未见过如此大规模的货币扩张。甚至在大流行之前，我们就处于商业周期的晚期。现在，股市正在为“V”以太坊复苏定价，根据潜在数据，很难看出这是如何发生的。与此同时，我们在全世界有15万亿美元的负收益债务。在这种环境下，很难看到财富可以存放在哪里，所以硬资产是受欢迎的。

比特币的诞生将成为最硬的资产，这是为这种经济环境而设计的。此外，我们还看到一些世界上最聪明的投资者配置比特币。2018年，耶鲁捐赠基金（Yale endowment fund）的大卫·斯温森（David Swensen）向多个加密基金提供了资助。大卫·斯文森被认为是长期价值投资的教父，自1985年以来，该基金一直以超现实的回报率增长。同样，广受尊敬的宏观投资者保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）也在5月宣布投资比特币。因此，我们看到“职业风险”正在消散。第一个演员比第20个演员难度大得多，而且有信誉的投资者数量也在不断增加。

我们还看到基础设施中加密资产的持续发展。三年前，基础设施的质量不能满足机构参与者的需求。这里的发展是巨大的，对院校的录取水平有重大影响。

所有这些都意味着，我们看到越来越多的机构参与者，如对冲基金、养老金和其他活跃的经理人，为我们提供服务。从这个意义上说，趋势肯定在改变。对于这些类以太坊的投资者来说，以多种方式分配加密资产要容易得多。

正如你刚才提到的，你们现在在美国和欧洲都有办事处，我知道你们有扩大亚洲市场的潜力。

美国、欧盟和亚洲客户的个人资料和偏好有什么不同？你打算进一步扩大亚洲市场吗？

我们看到美国和欧洲之间一定有一些不同。这在很大程度上是由监管和市场结构驱动的。

例如，在欧洲，有许多“挑战者”银行主要为千禧一代和新一代提供数字银行服务。美国的情况并非如此，美国的银行业监管并非以同样的方式开放，以促进竞争。在欧洲，Revolute和ziglu等许多新银行都提供加密服务，而且非常成功。因此，欧洲越来越多的人开始将加密视为增加收入的潜在来源，创造了美国没有的机会。

另一个例子是CFDs。差价合约是差价合约。这使得投资者可以在不接触加密资产基础设施的情况下，通过衍生品获得价格敞口。这些产品在美国并不存在，这为我们在欧洲为这些公司创造了更多的机会。

我还要强调一下欧洲外汇产品的数量。到目前为止，美国还没有批准任何etf。显然，美国有GBTC，Grayscale比特币投资信托，但没有什么是可以交换的。在这方面，交易所和监管机构更愿意批准跟踪加密资产指数等产品，这为我们向这些发行人提供托管服务创造了机会。

至于亚洲，我们才刚刚开始考虑本地业务。我们一直希望富达数字资产真正全球化，而不仅仅是跨大西洋，但欧洲显然是我们的下一步。我认为亚洲有很大的机会。我们在亚洲已经吸引了一些客户，但我们并没有在这里积极推广我们的服务。

两个月前，富达宣布了2020年机构投资者数字资产调查，涉及近800名美国和欧盟机构投资者。调查有什么有趣的发现？

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你说得对。这是我们进行调查的第二年，它为我们提供了许多关键的市场数据，但我相信这也是行业的一大资源。第一年，我们刚在美国做了调查。今年，我们在美国和欧洲进行了调查。明年，我们打算每年都包括亚洲，这样我们就可以跟踪趋势。

我们调查了774名投资者，包括传统对冲基金、加密对冲基金和风险投资公司、家族理财办公室、养老金、捐赠基金、区域一体化机构或财富管理公司，以及高净值人士。有很多数据，但我会选择一些关键的亮点。我认为从制度的角度看，这些亮点说明了我们的现状和发展方向。

我们发现，36%的受访者目前正在投资加密货币。现在，加密对冲基金和风险投资公司有很高的反应，但即使我排除这些结果，27%的受访投资者仍然投资于加密资产。我认为这仍然很低，但增加一个职位比创造一个职位容易得多。我们显然还有更多的工作要做，但这确实是非常积极的。

就他们对加密资产的看法而言，近60%的受访投资者持中立或正面看法。这也是非常重要的。这些态度指导着未来的投资决策和配置，并表明在不久的将来，投资者的水平可能会更高。

近80%的投资者认为数字资产具有吸引力。有趣的是，我们发现欧洲投资者普遍比美国投资者更乐观。

我还怀疑，所有这些数字在亚洲都会更高，因为亚洲的监管更为明确，零售业的总体参与度也更高。我们期待着明年扩大调查时，这些数据能否证实这种怀疑。

然而，我们必须记住的是，这些答复是在去年11月至今年3月6日期间收集的。这是在疫情大规模袭击欧洲和美国之前，当然也是在我们看到各国央行做出反应之前。因此，我们强烈怀疑，如果我们今天再计算这些结果，这些数字看起来会更有利。

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我们最近看到了富达和王国信托的合作。投资者现在可以在IRA税收优惠账户下持有数字资产。你能告诉我们更多关于这次合作的情况吗？

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是的，我们很高兴这次能与王国信托合作。实际上，以前，客户不能在退休账户中保留加密资产。我们和王国信托基金会正在为此努力。之后，金信托的客户将可以在一个统一的退休账户中持有比特币，我们将成为比特币的受托人。过去，消费者退休账户计划在市场上是一个很大的缺口，我们很乐意为他们提供更多的选择。

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您对加密资产行业和生态系统的哪些发展感到兴奋；

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我认为这是一个很难回答的问题，因为现在有很多令人兴奋的事情正在发生，从DeFi的崛起到CBDC的进步。但如果我必须从商业角度回答这个问题，我们今年看到的一件事是，关于资产标记化/数字化的查询越来越多。

我认为很多人对符号化/数字化的速度感到失望。作为一个行业，我们已经讨论了很多年了，但是没有很多有力的证据。这种情况开始发生变化。”我们总是高估未来两年会发生什么，而低估未来十年会发生什么，”比尔·盖茨说，我认为我们失望的原因是这意味着什么，但我相信我们现在正处在一个转折点，这将非常有趣。

感觉2020年是我们超越探索和调查阶段的一年，我们正在进入现实世界中的大容量商业应用。今年年初以来，我们与两家一线投行进行了对话，讨论托管其特定资产和大以太坊代币化/数字产品。

当银行审视代币的整个生命周期时，他们正在确定流程的哪些部分需要自己运行，哪些部分需要外包。托管是一个我们看到的领域，银行更愿意外包给可信的第三方，而不是建立自己的。这种类以太坊的活动并不少见，银行通常对某些资产或司法辖区使用第三方托管。

鉴于我们与这些机构现有的关系以及我们对传统金融世界的理解，我们相信这是一个可以增加很多价值的领域。所以，从商业角度来看，这是非常令人兴奋的。

用户问题

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富达对比特币的核心价值观是什么？

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我认为这是一个非常有趣的问题，也是我们经常思考的问题。事实上，不同的投资者投资比特币的原因各不相同。

很多人倾向于认为比特币是一种价值存储，你可以看到为什么。当你看一下货币的六个特征：可替代性、可接受性、稀缺性、可移植性、可分离性和耐久性，比特币在许多领域表现良好。唯一真正失败的地方是可接受性。

事实上，政府将继续通过税收限制比特币被接受的程度。政府可以对比特币征收资本利得税，然后每次你买一杯咖啡，你就创造了一个税收事件。这最终扼杀了它作为交换媒介的功能。也就是说，所有这些特性仍然意味着它可以作为一个很好的价值存储库。

我个人的观点是，比特币现在被更准确地描述为看涨期权，它未来的用途是作为一种价值储存。我的意思是，很少有人使用比特币来维持购买力，这是价值储存的主要功能。

由于市场的不确定性，投资者不会放弃股票组合，也不会为了稳定而躲在比特币中，因为比特币当前的波动性太大。比特币比它们出售的股票波动性更大。那些相信价值储存理论的人实际上是在购买比特币，因为他们相信未来，投资者会以这种方式使用比特币。当比特币真正被用作价值商店时，其市值将达到数万亿美元。所以这是一个未来的国家杠杆博弈，所以我认为收益率曲线很好地映射到看涨期权。如果你没有很强的波动性，你不可能从零到万亿，但这会随着时间的推移而消失，然后我们会看到看涨期权的流动性。

号

加密数字资产与商品之间是否有相似之处；

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其实，有很多相似之处。在许多方面，加密资产是数字产品。比特币是数字黄金，ETH是数字石油和天然气。

我发现的一件有趣的事情是，现在的加密资产和20年前的产品有很多相似之处。在21世纪初之前，机构很少参与商品市场。它们本质上是企业对冲市场，生产者向消费者出售产品，并由两家银行进行调解。就投资组合配置而言，商品不被视为资产。21世纪初发生的事情改变了这一点。

首先，市场门槛提高了不少。银行在传统资产上赚得盆满钵满，并开始探索其他市场的潜力。因此，一波银行进入大宗商品市场。与此同时，市场开始进行电子交易，消除了许多公开竞价交易中的信息不对称现象。市场变得更加透明。这期间也有很多金融创新，为投资者带来了更多的产品，以获得大宗商品等资产类别的价格敞口。所有这些都意味着大宗商品市场首次向新一类机构投资者开放。

与此同时，投资大宗商品也变得非常有吸引力。

首先，大宗商品与传统金融资产关系不大。现代投资组合理论告诉我们，在投资组合中引入无关资产可以提高整个投资组合的有效前沿和风险调整收益。仅此一点就足以引起机构投资者的兴趣。

其次，健康的大宗商品市场正处于反向溢价状态。这意味着实时价格高于期货交割价格，这意味着像高盛和其他投行这样的商品指数产品具有正的预期收益。以高价卖出现货合约，以低价买进延期合约，这是避免标的商品实际交割所必需的。这意味着，即使篮子里所有商品的价格没有上涨，产品的收益率也可能在6%到8%之间，因为你一直在低买高卖。

最后，就是在这个时候，中国宣布了其大规模的基础设施建设。预计这将产生巨大的商品需求，并被广泛宣传。这意味着，未来5至7年，大宗商品作为一种资产类别的远期供需经济学非常乐观。

当市场准入刚刚开放，机构投资者真正产生共鸣时，它创造了商品投资理论近乎完美的三连胜。

因此，从2003年到2010年，我们看到4000亿美元的机构资本流入大宗商品，现在世界上几乎每一个积极管理的退休计划都有商品配置。现在很难想象大宗商品是否是真正的资产类别，这一点一直备受争议。

现在，我感兴趣的是我们现在看到的加密资产和当时的商品之间的相似性。

在过去几年中，各机构所需的加密基础设施和服务质量有了显著改善。我认为富达进入这个行业的原因之一就是。我们也看到一些交易所在质量和安全方面退出竞争。因此，市场准入最近有了显著改善，现在对机构投资者开放。

同时，加密与传统资产无关。是的，我们今年看到了相关性的增加，但在危机情况下你总是会看到这种情况，因为崩盘时会有现金外逃，再通胀时会有风险外逃。我认为这种情况会尽快消失。因此，我们的投资组合多元化收益与20年前分配给大宗商品的收益相同。

贷款市场也在迅速增长，这将使投资者从被动投资中获益。因此，即使没有20年前大宗商品价格的上涨，加密资产也将很快获得正的预期回报。

最后，比特币等硬资产的牛市非常强劲，正如我们前面讨论的，全球央行的资产负债表正以惊人的速度扩张。因此，未来的价格前景非常乐观，就像当时的大宗商品一样。

这与2003年大宗商品的格局非常相似。正如我早些时候提到的，早在2003年，在接下来的七年里，这将4000亿美元推向商品市场。现在，一个明显的区别是沃伦•巴菲特在2003年没有称大宗商品为“老鼠药的广场”当时大宗商品的市场规模也相应较大，更能应对机构资本的大规模流入。加密资产的情况并非如此，因此我也有兴趣了解未来几年会发生什么。