作者|哈希主义-露西·程
文章编号：4500字，
阅读时间：5分钟左右
1、 概述
2020年上半年，比特币将减半，这将稍微重新点燃市场的热情；2020年下半年，去中心化金融市场的意外之火将引爆整个加密社区。从六月开始，复合物渴望财务相关代币的价格上涨了几倍甚至几十倍。
DeFi项目过去一年的市场价值（数据来源：debank）
市场增长迅速，DeFi项目集合层出不穷，资本用户趋之若鹜。然而，嘉年华的参与者大多没有意识到，这些功能叠加的高收益金融项目无形中融合了各种风险。随着近期YAM项目方面的失败，寿司掉期的创始人纷纷套现，DeFi代币接连Avalanche，场内热度有所下降，市场迎来了新的转折点。在本文中，哈市学派将对去中心化金融项目进行分析，并观察到DeFi市场致富效应背后的巨大风险。
2、 从6月到9月，DeFi的发热迅速下降
从2018年到2020年初，DeFi项目的市值仅增长了92%左右；截至2020年1月1日，数据达到15.3亿美元，不到比特币当前市值的1%。今年上半年市场走势未变，德孚总市值保持在15亿元左右，直到6月初拐点才出现，进入指数增长模式。德班克的数据显示，在短短三个月内，DeFi的市值从33亿美元跃升至171亿美元，累计涨幅超过446%。同期，DeFi-lock总持仓量也呈直线上升趋势，上涨10倍至约105亿美元。A602 
DeFi项目2017年7月至今总锁定量的变化（数据来自德邦）a603市场6月的暴涨离不开信贷协议的复合。自6月16日该项目宣布代币公司由流动性挖矿产出控制以来，提供货币交易的二级市场迅速从去中心化交易向中心化交易扩散。polonex、CoinBase、币安等70多个交易平台相继增加了对comp的支持，不到一周的时间内，代币产量增长了3.29倍以上。在接下来的一个月里，复合基金吸引了超过10亿美元的锁定头寸，相关数据的增长值比2020年初整个DeFi市场的增长值高48%。近年来，a632复合材料（数据来自德邦）的链锁情况也是如此。平衡器跟随复地的脚步也显示出强劲的增长趋势。6月，当DeFi项目的总锁量翻了一番时，它贡献了138万美元的锁定金额。虽然7月份以来，两个项目的价格一直处于水平位置，但在DEFI领域率先发力的大院却在市场上掀起了利润挖矿的热潮。之后，以流动挖矿为主的大菲“食品”，如红薯、三文鱼、玉米、珍珠、泡菜等，在以太坊年河伯场等公链企业相继发布，yfi、YAM、寿司等明星项目相继引爆市场。A603 7月18日，流动性挖矿启动，政府代币启动渴望财务9月13日，代币在线交易额突破了399美元，达到了9月的最高水平。Yfi市场空前火爆，导致媒体争先恐后，而附加纠纷问题则是市场DeFi项目分化的一种趋势。a603采用yfi挖矿配送模式的YAM分送方式，24小时提升260%。寿司掉期也采用yfi挖矿机制，与Uniswap分开，不发行货币。启动后不到4天就吸收了超过75%的Uniswap流量，锁定资产总值超过7亿美元；9月1日，项目代币于9月1日在交易所推出，从6美元涨到16美元，增幅超过166个百分点。此次锁定的susiswap（数据来源于德邦）a603 2 susiswap具有较强的吸金能力，将市场情绪推向高潮。9月1日，去中心化金融市场的价值达到170亿美元的峰值，包括寿司、DF、泡菜等在内的DeFi代币在未来几天创下新高。然而，4天后，随着寿司swap创始人的曝光，跑路、打雷等问题浮出水面。几枚DEFI代币，曾经的鸿基，开始Avalanche，寿司，第一个，直接被切断。
9月代币涨跌（数据来源：coinmarketcap；截止日期：2020年9月25日）
虽然有好消息，如交易所的进入，新货币的挖矿，寿司用1400美元回购代币等，但市场热度没有以前那么热。月初以来，除yfi、yfii和comp外，所有专注于流动性挖矿的DeFi项目均未能逃脱降价命运，相关代币单日跌幅最高达到82%。
DEFI项目近三个月总套牢情况（数据来源：德邦）
从二级市场的角度来看，DEFI市场的规模已经大大缩小，成交量也逐渐下降；但回到一级市场，DEFI的入市资金似乎没有明显迹象项目退出。根据德邦的数据，在本月前几天大幅下降后，德银锁定头寸总额迅速出现；虽然增速有所放缓，但目前总资产已回到100亿美元的水平。在外地最大的去中心化交易所Uniswap宣布发行货币后，锁定头寸总额持续上升，并于9月19日突破20亿美元大关，创历史新高。
3、 归根结底，DeFi在今年夏天点燃了金钱的诱惑
在balancer推出之前，只有9000万美元的流动资金。如今，这两个项目的用户数量猛增了数十倍，锁定头寸的数量也增加到了上亿美元的水平。根据DeFipus的数据统计，已经启动流动性挖矿的项目锁定量占DeFi协议总锁定量的一半以上。
DeFi用户的增长（数据来源：duneanalytics）
DeFi项目对流动性挖矿的虹吸效应与分配治理代币的激励机制有关。理论上，用户可以在项目交易、抵押、报价等操作过程中被动获得治理代币，用于投票决定协议的未来变化和发展。然而，从各个DeFi项目代币的疯狂崛起来看，相对于硬币参与社区治理，用户更关注的是在二级市场销售变现所能获得的即时收益。
在流动性挖矿项目中，代币价格通常随着平台参与人数的增加和资金的注入而增加；反之，代币价格的上涨将继续刺激更多资金进入。为了追求项目代币的回报，大量投资者积极为DeFi协议提供流动性，从而进一步推高代币价格，形成正周期。
近三个月渴望财务（数据来自德邦）
渴望财务例如，在2020年8月13日，年度曲线锁定头寸为1.4亿美元；两周后，截至2020年8月31日，相关数据增至8.7亿美元。项目锁定范围的扩大导致其治理代币价格上涨。在此期间，yfi从5354美元飙升至35060美元。
对于DeFi项目的流动性提供者来说，通过二级市场出售和实现项目代币是最快的盈利方式。它不仅可以利用代币的高价格赚取高收益，而且可以将持有货币的风险转嫁给购买治理代币的投资者。只要二级市场有人愿意接手，代币价格居高不下，在正反馈周期的作用下，DeFi市场的规模就会不断扩大，甚至会产生繁荣的假象。
4、 速度过快，乐高框架遭遇多米诺骨牌倒塌
流动性挖矿为DeFi市场带来了大量的新进入者，但在以太坊公链扩张问题尚未解决、项目准入门槛仍然很高的背景下，很少有用户对去中心化金融项目的借贷交易功能有真正的需求；在DFI系统的参与者中，投机性用户的比例远远高于有实际需求的用户。
如复地，按照其独创的流动性挖矿设计，借贷双方都可以获得红利回报，这就导致了平台前期出现了大量的纯套利者。他们通过持续的贷款和还款操作赚取大量的项目代币。因此，在一段时间内，公司近80%的产量被几位大球手拿走。
以太坊网络交易手续费变动（数据来源：ETHerscan）
随着市场对fomo的情绪，DeFi项目的流动性持续增加，但一级市场需要代币价格的支撑才能维持繁荣。我们需要注意的是，二级市场已经成为正反馈周期中的博沙博弈。从理论上讲，如果我们不参与社区治理，长期无意参与项目，这些成倍增加的代币在进入者手中就不会有任何实际作用和实际价值。投资者之所以愿意在二级市场高价买入，是因为他们认为，更多的盲目投机者会付出更高的价格接受他们的订单。一旦代币价格下跌，二级市场的投机者退出，这种博智的博弈将瞬间崩盘，收益耕耘者的“挖、抬、卖”模式将逐渐失效。然而，在DeFi领域，总市值不到比特币总市值的十分之一，任何意外事件都可能导致代币价格Avalanche。此外，该领域才刚刚起步，在各种项目中，无论是系统安全还是团队成员，都存在许多未知风险。比如yam，流动性挖矿启动当天锁定4亿多美元，团队在智能合约推出后48小时内突然出现严重漏洞，并直接宣布失败；sushiswap，年挖矿收入一度高达9500%，有消息称，创始人在创业5天后出售并套现，项目代币一夜之间暴跌80%。对比
、比特币、以太坊的总市值（数据来源：debank，coinmarket cap）
更何况，目前很多DeFi项目都是通过不同的去中心化财务协议自由组合，不仅提高了用户的盈利机会，也相应地加大了风险。以yfi为例，其收益受AAVE、AAVE-by-comp、comp-by-MKR和MKR-ETH的影响。这种去中心化金融项目的一个环节只要出现雷雨事件，风险就有可能扩散到整个积木上，从而导致市场多米诺骨牌崩盘。随着当代货币价格的Avalanche，二级市场的投资者将面临严重打击，相关资产将直接大幅缩水；而一级市场的流动性提供者（LP）除了现金收益减少外，还将承担波动性损失的风险。与复合式挖矿仅采用补贴挖矿方式发行货币不同，目前大部分流动性挖矿项目还集成了DEX挖矿机制。简言之，LP按比例存放两种代币，为平台资金池提供流动性，赚取交易费用；当单边价格大幅波动时，LP的缴存本金会缩水，造成波动性亏损。
目前，流动性池支持的货币不限于ETH和USDT等主流货币。为了提高收益率，多数项目增加了非主流交易对，甚至增加了DeFi token的流动性池。这意味着当DeFi市场大幅下跌时，为相关货币提供流动性的LP将损失大量本金。
5、 流动性逐渐枯竭，市场将以螺旋式死亡告终
没有价格支撑，没有二级市场的波士投资者，随之而来的是大量流动性提供者的离开。从德班克的数据来看，目前去中心化金融市场的热度并没有以前那么热。虽然锁定成交量恢复了前期的跌势，但在经历了9月初的市场Avalanche之后，DEFI承诺的增速明显放缓，甚至出现停滞。以DeFi市场最大的市场Uniswap为例。9月17日该项目宣布发行硬币后，锁定量逐步上升至目前的19.7亿美元水平。不过，与9月5日由涨转跌的拐点相比，锁定成交量只增加了8个百分点。
DeFi项目近一年总市值和总锁定量的变化（数据来源：德邦）
锁定的缓慢增长意味着市场流动性的下降，DeFi代币价格的暗降，以及进入市场的资本热钱的减少。如果长期没有新的动力刺激市场，二级市场上被正反馈周期吸引的投机者将相继离场；如果没有买入投机者的存在，这些几乎零成本的DIC代币将继续下跌，甚至直接崩盘。
二级市场走弱，LP“满仓、套利、卖出”的高收益模式崩盘，大量投机性用户退出，项目流动性逐步下降，代币价格进一步加速下跌，市场逐渐陷入死亡螺旋困境。当流动性挖矿微薄的收入无法支撑运营过程中需要支付的高额费用时，投机者就会去中心化，只剩下少数真正有使用欲望的粉丝。
虽然德孚二级市场尚未崩盘，以yfi为首的项目代币价格也略有回升，但该领域的“柠檬市场”已经形成，市场崩盘的风险也在逐渐加大。由于很多去中心化的金融项目都是开源的，在突如其来的财富效应的推动下，抄袭成本极低，市场催生了一堆“柠檬”项目；比如寿司交换，这个项目接近于零泡菜。金融以及YUNo.金融祖母绿EDM的创始人。这些层出不穷的劣质项目无形中掠夺了优质项目的流动性。随着它们的连续雷暴崩盘，德维市场进入死亡螺旋的进程将大大加快。
6、 摘要
散列学派认为，去中心化金融市场在6月至8月间的快速上升，是由于流动性挖矿的财富创造效应。功能组合叠加的DeFi项目将整个去中心化的金融领域联系在一起，吸引了用户的涌入，但快速扩张的市场脆弱，价格支撑的繁荣很容易崩溃。近年来，随着项目雷雨频发，二级市场逐渐回归理性，流动性挖矿引发的热潮也逐渐消退，最终将导致DEFI项目的流动性枯竭。当然，流动性挖矿的下降并不意味着DeFi发展的结束。从另一个角度来看，泡沫破裂对整个去中心化的金融业是一次健康的清洗。但对于仍沉浸在DeFi盈利效应中的投机者来说，如果不尽快认识到风险，很可能成为这场狂欢中损失最大的参与者。
文章标题：雷雨过后，潜在的危机还没有暴露出来
文章链接：https://www.btchangqing.cn/111566.html
更新时间：2020年09月28日
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