中金公司：过去一年，币圈发生了哪些变化？

在未来的2020年，我们将看到比特币等数字资产的生态环境（币圈）发生巨大变化。直接感受是，过去一年，比特币的发行价格上涨了近两倍，达到了2.7万美元的历史高位；稳定币的发行规模扩大了3.5倍，达到了270亿美元的历史高位。我们认为：（1）各国对数字资产的监管政策日益明确；（2）GBTC、PayPal等金融产品/渠道的出现降低了传统投资者投资数字资产的准入门槛；（3）基于区块链的去中心化金融服务的兴起是关键推动币钻头发展和稳定币的三大内在因素。短期来看，受市场流动性等因素影响，数字资产价格必然会出现较大波动，但长期来看，基于区块链的数字资产和金融服务有望实现持续增长。有关详细信息，请参阅我们于2019年10月发布的深入报告《区块链与数字货币：技术如何重塑金融基础设施》。

传统投资者继续加入，推动比特币的增长，一年内增长了近两倍

位币的价格涨了近两倍。比特币的价格从2019年底的7200美元上涨了近三倍，达到27084美元（截至2020/12/28），成为年初以来涨幅最高的资产类别，甚至超过了faamng科技巨头指数。除了全球流动性宽松的影响外，我们认为，以支付宝、Robinhood、格雷斯为代表的金融机构在过去一年在拓宽数字资产渠道方面的金融创新，是币价格在过去一年上涨近3倍的结构性原因。短期来看，币价格可能受到流动性和投机资金流入流出的推动，并出现较大波动。不过，从长期来看，传统投资者基础的不断扩大将有利于比特币等数字资产价格的稳定上涨。

图表：年初以来主要资产类别表现

资料来源：中金公司研究部博客注：数据截至2020年12月28日

图表：比特币 2014年1月以来价格及日均成交量

资料来源：中金公司研究部coinmarketcap

稳定币的规模扩大了3.5倍。过去一年，以USDT为代表的稳定币的总发行规模从2019年底的60亿美元增加到270亿美元，增长了3.5倍。我们认为，以以太坊为基础，以按揭贷款（makerdao）、去中心化交易所（Uniswap）等金融服务为代表的DAPP的快速发展，促进了币稳定需求的持续增长。展望2021年，我们相信稳定的币，如USDT，将在数字资产交易中扮演越来越重要的角色。但像天秤座这样全球稳定的币（GSC）能否大规模商业化还有待观察。
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图表：2015年1月以来稳定币规模变化

资料来源：中金公司研究部Coin Metrics

数字资产的监管政策日益明确，预计香港和新加坡的新法规将促进交易所合规性的快速发展。

过去一年，G20率先制定了以Libra为代表的GSC（global stability 币）监管框架，以防范金融风险。2019，香港证监会制定了对虚拟资产的授权资产管理企业的监管规定，并于2020年12月向OSL发行了第一批加密资产交易所许可证（许可证1（证券交易）和许可证7（提供自动交易服务））。新加坡颁布了《支付法案》，为新加坡的交易所、资产治理公司和OTC等数字资产相关金融服务的发展奠定了基础。

图表：不同国家加密资产的当前监管态度（截至2020/12）

资料来源：中金公司研究部互联脉冲

数字资产投资渠道：从CoinBase和huo币到GBTC和paypal

过去，数字资产的交易需要经过CoinBase等专业交易所，存在进入门槛高、投资者保护不足的问题。一年来，我们看到，grayscale推出了BTC trust GBTC，PayPal、rohinhood等知名支付/证券交易平台推出了比特币交易服务，大大降低了机构投资者和散户投资数字资产的门槛。根据grayscale的官方网站，GBTC的资产管理规模已经达到140亿美元。从去年底到2020年11月30日，GBTC持有的新比特币占整个市场新比特币的65%。富达、星展等传统资产服务平台相继搭建。传统金融机构正逐渐成为比特币投资的重要参与者。

{随着以灰度GBTC为代表的信托投资产品的出现，投资者可以参与投资，而不必担心加密资产的存储和安全性；同时，GBTC在场外市场上市，并定期向SEC披露，提高了产品的流动性和透明度，提供了良好的投资环境方便美国投资者进入；

{PayPal（支付软件）、Robinhood（股票交易软件）等在金融支付领域具有较大影响力的终端厂商，通过与合规加密资产经纪人合作，向用户开放交易界面，为用户管理加密资产，使大量用户无需再增开账户，一键触碰加密资产，降低了投资门槛。

图表：数字资产接入渠道业务前景

资料来源：中金公司研究部

图表：2020年1月以来灰位币信托仓位

中金公司研究部

图表：GBTC示意图

资料来源：中金公司研究部链山资本

图表：用户购买贝宝币位

来源：中金公司研究部贝宝

以太坊已进入新的发展阶段，成为最活跃的公链网络

交易所生态链日趋成熟，金融服务成为主流。与比特币主要用作数字资产不同，以太坊支持智能合约、POS等功能，适合开发基于区块链的分布式应用。过去一年，我们看到以太坊生态链迅速成熟。以太坊生态一年来日均交易量增长90%。Makerdao（去中心化贷款）、Uniswap（去中心化交易所）等金融服务也成为交易所生态链的主流应用。在过去的一年中，尽管去中心化的技术在法律上显示出不明显的优势。未来能否成为传统金融的重要补充还有待观察。

图表：2019年12月以来，以太坊的各类申请比例逐渐发生变化
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