预测比特币：寻找加密领域的领先指标

在市场博弈中，人们总是不厌其烦地从多个角度分析和分析市场。正如俗话所说的“历史不会重演，但会重演”，为了跟上市场的节奏，引用各种指标无疑是最有效的方法。我们可以用领先指标来预测市场，用同步和滞后指标来验证市场的变化。

相对于滞后指数和同步指数，人们对能够预测市场走势的领先指数更感兴趣。先行指标往往超越商业周期，通常适合于中短期周期分析。在传统市场中，人们经常接触到两类先行指标：宏观经济先行指标用于基本面分析和技术指标用于技术分析。

白酒市场就是一个很好的例子。在茅台的指引下，白酒板块已经成为A股市场的核心资产，完全当之无愧。因此，为了确保自己不错过下一轮牛市，市场将从宏观、中观和微观三个角度寻找白酒板块的先行指标。稳健的投资驱动、货币供应量、餐饮收入，甚至茅台和外资持股都成为白酒板块的先行指标。

加密世界也不例外。在这个全天候的资本市场中，比特币的暴涨暴跌影响了投资者的情绪，特别是2020年3月12日的暴跌。比特币在24小时内几乎没有下跌的阻力，令市场遍地开花。220亿人民币的暴涨令无数投资者感到沮丧。

这也使得越来越多的人开始思考，当比特币市场已经充分呈现出商品属性时，这个市场的领先指标是什么？

今天，我们找到了。

宏观经济先行指标

对于这个新兴市场，首先要从成熟的传统金融市场转。

由于生活在不同国家和地区的人不同，投资偏好不同，投资组合配置头寸不同，不同的投资者对不同指标的重视程度也不同。然而，一些共同的指标受到大多数投资者的密切关注。

股票市场指数

股市指数被普遍认为是判断宏观经济走势的一个非常有效的先行指标，因为市场参与者会花费大量的时间和精力来判断上市公司的经营状况，从而实施交易决策。通常当市场指数强劲时，表明人们对后市充满信心。当市场疲软时，说明市场缺乏信心，资金流出股市，流入避险资产。

正如著名经济理论家罗杰·巴布森在《财富积累的经济晴雨表》一书中所说，“事实上，如果不是人为操纵，商人几乎完全可以利用股市作为经济活动的晴雨表。如果把所有公司放在一起，整个股市就能准确预测整个经济的发展。」

股指引领经济变革的最典例子是1907年的恐慌。这场灾难，也被称为美国银行业危机或尼克伯克危机，开始于股市低迷，结束于股市复苏。

然而，股指自然存在一个问题，即股价往往受到投机情绪的干扰，很难直接反映公司的实际经营情况，这也是股价通常被高估或低估的原因。市场的自反性会放大价格的波动，股市的资金流动会影响实体经济的走势，因此股指可以作为经济走势的先行指标。

利率和国债收益率

利率是一个有争议的指标，它既可以被视为先行指标，也可以被视为滞后指标。之所以可以视为滞后指标，是因为央行会根据经济形势，将利率作为市场干预工具来调控经济。之所以可以作为先行指标，是因为利率变动后市场会给出反馈。

简而言之，当经济不景气时，降低利率是最有效的货币刺激措施。低利率降低了借贷成本，从而刺激了生产和消费。相反，当经济过热或为防止通货膨胀过快时，央行就会加息，从而增加借贷成本，吸收存款，减缓生产和消费的速度。国债收益率尤其是近期国债收益率与政策利率密切相关。由于国债是以国家信用为支撑的，其收益率被称为无风险收益率，也被视为对冲资产之一。当经济走势下行时，投资者对未来缺乏信心和不确定性而恐慌，投资者会选择购买国债。但当经济快速发展时，由于其他资产的收益率高于国债，资金会从国债流出，进入其他市场。

另一方面，国债收益率与通胀预期和量化宽松政策密切相关。由于国债的实际收益率=名义收益率通胀预期，当投资者认为央行未来将收紧货币政策并有加息的可能时，国债的收益率就会上升，这意味着投资者需要获得更高的收益率来抵御通胀，资金也会随之上升从美国国债流入其他市场。另一方面，当央行停止货币宽松政策时，债券购买量将大幅萎缩，收益率将大幅上升。

最典的例子是2013年美国的“减排恐慌”。当时的美联储主席在JEC听证会上首次谈到降低债券购买规模的可能性时，美国10年期国债收益率飙升。全球市场，特别是新兴市场，陷入普遍的恐慌和动荡：资本外流、货币贬值、债券市场抛售和大萧条。

技术领先指标

技术领先指标大致可分为趋势指标、动量指标、波动率指标和成交量指标。最常用的指标包括判断市场是超买还是超卖的相对强度指数（RSI）、判断市场走势的随机指标、通过成交量涨跌判断相对价格的能量潮汐指数（obv）。技术指标更适合短线或超短线交易，投资者会结合各种技术指标做出交易判断。

加密市场领先指标

在某种意义上，加密货币市场与传统金融市场相似。

在加密市场，投资者不仅可以通过货币和财政政策判断国民经济走势对加密资产的影响，还可以通过观察宏观经济指标判断资金流向，通过场内交易的技术指标判断价格走势。此外，数据显示，加密市场稳定币贷款利率以及衍生品的基础和资本利率是非常有效的先行指标。

稳定币贷款利率

作为最常见的价值交换媒介和实物资产，稳定币可以看作是加密世界的M0。

由于加密市场中的稳定币基本上是以美元为锚定的，本文以美元稳定币为讨论样本。

美元稳定币的利率由两部分组成：第一部分是传统美元的政策性贷款利率，第二部分是美元在链条上带来的风险溢价、发行成本和认知成本。

首先，在公共借贷链中存在着被各种资产攻击的风险，包括利率溢价。其次，由于USDT和USDC是中心化机构发行的资产，发行人（tETHer和circle）存在破产违约风险。同时，美元兑美元等不合规的稳定币可能存在抵押品不足的问题，最终可能存在运行风险。

从发行成本来看，中央发行机构需要承担发行稳定币所需的抵押资产托管成本、技术层面的发行维护成本等。

从认知成本的角度看，由于人们对链上资产的怀疑态度和对区块链技术的认知偏见，使得链上资产的使用成本大大增加。从数据中我们可以看出：

来源：贸易经济学

上图显示了2020年伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）以美元为基础的数据。我们可以看到，年初利率达到最高点时，年化利率仅达到1.8%左右，之后又降到0.5%以下。

来源：DeFi pulse

相比之下，复地、AAVE等去中心化贷款平台的美元贷款年利率在年初达到近50%的峰值，并出现大幅波动。虽然由此我们可以看出，链上资产的使用成本远高于链下资产，但由于流动性不稳定等因素，放贷平台并不能看到货币贷款利率稳定的全貌。更具代表性的利率指标应该是机构间贷款利率。

机构间贷款利率

机构间拆借利率是指机构间短期资金拆借利率，也是整个市场最具代表性的核心利率。能够及时、灵活、准确地反映整个市场的短期资金供求关系。当银行间利率持续走高时，反映了短时间内资金需求的上升，预示着市场流动性可能下降，也反映了市场杠杆率的上升。在加密的世界里，机构间拆借利率是指类似于中心化拆借机构（创维资本、支付宝金融）、提供拆借服务的中心化交易所（货币安全、火爆货币、okex）和其他提供拆借服务的机构的短期拆借利率。

据支付宝金融统计，2020年初，加密机构间拆借利率走势与伦敦银行同业拆借利率和去中心化拆借平台相似，2-3月达到峰值，4月底回落。在2月份的狂热时期，用户甚至无法从交易所借到美元，一些交易所的年利率达到36%。随着市场回暖，利率回归正常。

衍生品市场的基础与资本率

随着贷款利率的提高，资金流入现货和衍生品市场。由于衍生品市场的交易量远大于现货市场，衍生品市场的期货基差和资金利率更能反映市场情绪。

期货市场的基础

基准是指某项资产在特定时间的现货价格与期货价格之间的差额。它的计算方法是从资产的现货价格中减去期货价格。如果现货价格低于期货价格，则基差为负；如果现货价格高于期货价格，则基差为正。

在传统市场中，基差大多为负值，期货价格高于现货价格。这是因为在正常情况下，期货价格包括保值成本、持有成本、消费成本和利息成本。不过，在加密市场上，加密资产不存在保存和消费等成本，但多数时候人们会看好比特币，因此基数为负。

基差的绝对值与市场规模有关。基差的绝对值越大，市场就越大。或者可以说，市场越大，基础就越大。

资本率

资本率的关键作用是缩小永续合约市场与相应现货市场的价差（价格回归）。与传统合约不同，永续合约交易员可以一直持仓，没有到期日，也不需要跟踪不同的交割月份。因此，加密资产交易平台创建了一种机制，以确保合同价格与指数价格一致，这就是所谓的资本率。

当市场趋势看涨时，资本率为正，多头将资本率支付给空头。相反，当市场看跌时，资本率为负，当空头交易者支付多头交易者。

当机构间贷款利率上升时，市场对资金的需求上升。这部分资金不仅用于买入现货、衍生品多头单边交易，更多的是用于套利交易。

常见套利模式

所谓套利交易，是指利用现货与衍生品进行两项与市场相关、方向相反、数量相等、盈亏平衡的交易，从而对冲价格变动的影响。市场上最常见的套利是现金套利和资本利率套利。

期货与现金套利是通过期货与现货的价差进行套利，属于低风险套利。一旦基础（现货和期货价格之间的差异）与持有成本有很大的偏离，就有了进行期货套利的机会。其中，期货价格高于新兴商品价格，且超过了交割成本。

例如，如果BTC的现货价格为30000 USDT，期货价格为35000 USDT，我们持有1btc现货头寸和1btc期货空头头寸，总共持有2btc头寸。一般来说，当交割日临近时，期货价格和现货价格会趋同。如果市场上涨，交割日BTC价格为38000美元吨，则价格为30美元，1btc现货持仓利润为8000美元吨，期货合约1btc持仓损失为3000美元吨。如果忽略手续费，利润为8000USDT-3000USDT=5000USDT。如果使用杠杆进行对冲交易，则应考虑头寸爆炸的风险。

资本利率套利是指在现货期货市场上，通过持仓量相等但持仓量相反的方式赚取资本利率。如上所述，当市场走势看涨，资本率为正时，你可以通过持有空头头寸获得多头支付的资本金。如果市场以空头头寸为主，你可以通过持有多头头寸赚取空头支付的资本金。同样，在运用杠杆进行经营时，也会存在风险暴露。

市场过热，杠杆率过高

当市场情绪上升，人们被fomo情绪所驱使时，许多投资者就会忽视杠杆风险的控制。普通现货交易者开始借钱用杠杆买入，合约交易者开始增加杠杆放大收益，套利交易者开始用杠杆套利，这使得市场资金短缺，利率上升，基数变大，资金利率飙升，离市场崩盘不远了。

杠杆如何将合理的回落放大为经济衰退的悲剧

一般来说，大盘上涨后回暖是很正常的，这可能是由于获利资金的离场、一些利空消息（利空政策）引起的市场震荡等原因造成的，正常情况下，小幅回调不会对整体市场造成太大影响，但在杠杆率较高的市场中，它可能引发悲剧的恶性循环。由于杠杆率过高，下跌的影响会成倍增加，而杠杆率高的头寸会带头抛售资产，以保护抵押品不被清算。高杠杆投资者的抛售导致资产价格再次下跌，从而影响低杠杆投资者，最终导致市场恐慌和死亡螺旋。

回顾312

312空难无疑给很多人留下了痛苦的回忆。如果把2020年全年比特币价格、银行间利率和永续合约资本率的走势放在一张图表中，我们可以清楚地看到：

来源：PayPal Finance（贷款利率）、coinmarketcap（比特币价格）、coin security（永续合约基金利率）

312崩盘前，高利率、不正常的资本率和未来的收付实现制给人们带来了预警。据熟悉贝宝金融的人士透露，2月份单日最高放贷金额为1500万美元，单周超过5000万美元。2月份，季度合约溢价年率超过50%。因此，即使我们以36%的年化利率借款套利，仍然可以获得14%的套利收益。另外，2月份比特币的比重在下降，也就是说比特币在2月份达到了10500美元的水平，这是市场杠杆的作用。3月初，欧佩克谈判失败导致原油下跌。尽管当时全球疫情没有完全爆发，也没有造成过度恐慌，但原油暴跌和美股暴跌拉低了美股指数，比特币也跟着美股的逐步下跌。

比特币3月8日从9000美元跌至8000美元，并未引起恐慌，获得支持。不过，从bitfinex交易所的数据可以看出，24小时内比特币的净销量已经达到4万枚，远远超过了每日的交易量数据。震荡两天后，进一步下跌的原因可能是其他大机构开始清仓，现货价格的下跌引发了高杠杆期货市场的一系列减仓和爆仓潮。3月12日下午6点，比特币在一分钟内下跌了5%。第一次踩踏将价格压低至6500美元，然后迅速跌至6000美元。随后的快速下跌引发流动性不足，最终导致市场定价失败。比特币最低达到3300美元。

如上所述，机构间贷款利率首次达到峰值，成为第一个领先指标。大约一周后，衍生品市场做出反应，永续合约的资本率达到顶峰。另一方面，在疫情引发的市场负面情绪下，原油率先暴跌，美股接连熔断，市场濒临崩溃边缘。高杠杆率引发的抛售使比特币的价格从8000美元升至4000美元。

近期牛市调整

2021年，当各大机构纷纷进入加密市场时，比特币将在短短两个月内从2.9万美元升至5.8万美元。然而，在打破新纪录的第二天，比特币就开始了连续两天的大规模修正。价格一度从4.5万元下跌，合约仓位破发数达到49万，总金额33亿元。数据在312点以上急剧下降。尽管这轮牛市并非由衍生品推动，但谁又能抗拒在价格飙升的市场中扩大收益的机会呢？

据支付宝金融统计，季度合约的年化保费约为39%，而永续合约的年化保费率高达80%，甚至超过了上年水平。机构间拆借利率也远高于去年同期水平，最高时达到年化20%-30%。在本次大规模回调之前，交割合约基差、永续合约资本率和机构间拆借利率的异常也有效地给出了领先信息。

同时，随着比特币的资产属性被越来越多的机构和企业所接受，越来越多的专业投资者和机构配置比特币，比特币的价格走势与美国股票和美国债券的相关性也越来越高。特别是配备比特币的美国上市公司的股价，很大程度上受到比特币价格的影响。比特币的价格将受到美国股市的影响。美国股市与美债收益率密切相关，美债收益率与美元指数密切相关。因此，在不久的将来，我们可以明显感觉到，在美股开盘前，比特币的价格与美股期货高度相关，而开盘后，比特币的价格与美股现货价格相关。美国债券收益率和美元指数的上升导致美股和比特币的下跌。

世界上必须有越来越准确的领先指标。随着加密资产被越来越多的人所接受，加密市场将更加高效。随着投资者认知水平的提高，他们将在市场上迈出一步。