加密货币投资策略：教你使用杠杆！建立固定收益的“反脆弱杠铃战略”

作者：James Chiu

来源：blocktempo

简介：

由于低利率和量化宽松的金融环境，加密货币市场迎来了牛市周期。但随着经济复苏，货币政策收紧已成定局，也就是说，牛市可能已经到了中后期，市场风险越来越高。此时，如果投资者仍采取“全仓现货/合约”策略，只要黑天鹅事件是由市场引发的，脆弱的配置将使投资者获利了结甚至亏损。如何利用“杠铃策略”增强资产的抗脆弱性特征，是本文想告诉读者的。

文本：

反敏捷是由《黑天鹅效应》的作者纳西姆塔勒布首先提出的一个概念。这意味着即使在最坏的情况下，你也不会受到太大的伤害。他的方法之一是“杠铃策略”。

极端保守和极端风险的杠铃策略

塔勒布借用杠铃两端加权的概念，在杠铃两侧分别采用“极端保守”和“极端风险”的配置，避开中间地带，以保守性强的特点抵御黑天鹅的风险，在极端风险的配置中获取利润。

以传统的金融投资配置为例，假设投资者持有90%的现金资产，其余10%购买高风险证券。这样，无论市场如何变化，损失都将控制在10%以下，高风险证券很可能带来收益。另一方面，如果投资者将90%的资金配置到“中等风险”资产上，“黑天鹅”事件可能导致全军崩溃。

有趣的是，barbell策略非常适合加密货币市场。众所周知，加密货币市场是一个两极市场，现货、期货/期权合约和加密衍生品是高风险投资，而另一端几乎是零风险的“固定收益”，如贷款和资本利率套利。

有限损失与无限收益的正Convex性效应

在杠铃战略中，投资者手中握有利剑和盾牌。

面对市场风险，杠铃策略一端的极端保守策略提供了“盾牌效应”，增强了抗脆弱性效应；另一端的极端冒险策略是形成正不对称，塔勒布称之为“正Convex性效应”。

例如，在去年的312黑天鹅事件中，如果有投资者提出5%做多比特币，无论是现货合约还是低利率合约，今天，投资者的回报将是1400%。如果投资者打开一个双杠杆合约，他将获得2800%。这是剑的效果。

当剑和盾加在一起，损失是有限的，但收益是无限的。

固定收益产品介绍

传统金融市场的投资者都知道，美国国债收益率通常被视为市场的零风险利率，是最安全的固定收益商品。在加密货币市场中，也存在几乎零风险的固定收益商品，即借贷和资本利率套利。

大多数提供永续合约和季度合约的交易所提供期权套利和资本利率套利，但只有FTX和bitfinex提供贷款。因此，以下两个工具将以FTX交换产品为例。

固定收益工具：FTX贷款

借贷是加密货币市场的特殊产物。众所周知，加密货币具有价格波动大的特点。因此，在大盘中，很多人会愿意以“高息”为代价借入短期资金，但这种短期资金可能只有几天。

如果借款人获利，还款将是免费的。如果借款人最终亏损，交易所的保证金机制也能保证贷款人收回本息。因此，在加密货币市场上，贷款也被视为一种无风险利率。

贷款利率主要根据市场资金需求确定。以FTX为例。过去，稳定币USDT的年收益率约为5%至10%，但如果大市场到来，贷款利率偶尔会高达50%，甚至更高。

FTX贷款也很容易操作。只有两个步骤：单击“贷款利率”，然后选择要贷款的加密货币金额。以下最低小时利率和最低年化利率可以留空。FTX系统将自动按市场利率进行交易。如果投资者填写过高的利率，它将不会交易。

固定收益工具2：资本利率对冲

永续互换没有交割日期，资本利率是平衡多空的机制。

当永续合约价格高于现货价格时，资本率为正，多头持仓者必须每小时向空头持仓者支付一次。这种套利机制将鼓励多头平仓或吸引套利者。套利可以在市场上买入现货，然后利用双重杠杆做空。在多空均衡的情况下，套利可以得到每小时的资金利率。

FTX发烧友李小龙整理了谷歌FTX历史资本率表（将在下面的文章中列出），以便用户参考年化收益率。笔者提醒读者，一些年收益率高的竞争性货币市值小，波动性大。因此，在盈利资本率方面，建议使用交易量较大的加密货币，如ETH（apy:44.8%）和BTC（apy:37.4%）。

需要注意的是，如果永续合约价格低于现货价格，资金利率就会变成负数，空单持有人就要为此付出代价，这也是本次套利的最大风险。目前，其他交易所每8小时支付一次资本金利率，而FTX每小时支付一次，避免了资本金利率在支付前突然转为负值的风险，相对合理。

如何建立固定收益的杠铃战略

按照barbell策略的逻辑，风险承受能力较低的投资者可以考虑90/10或80/20的配置，大部分基金都是以固定收益进行配置。

例如，如果一个投资者有100万美元，他可以将90%的资本分配给他的贷款策略（90万美元）。目前USDT的年收益率为10%，这是保守的。如果利率为8%，90万美元的年收益率为7.2万美元。

其余（10万美元）可投资于高风险投资，如现货或合约。以比特币投资为例，2018年、2019年和2020年比特币的回报率分别为-73%、+94%和+303%。

下表是2018年至2020年收益率的计算，分别计算了只投资比特币、只投资贷款、采用杠杆策略的总收益率和投资报告率。

可见，最好的表现是2019年100万元将用于购买比特币，三年总投资率达到惊人的781%。

不足为奇的是，最平庸的报告率仅适用于贷款，三年报告率“仅为26%”；采用杠杆策略的“BTC+贷款”和“双倍BTC+贷款”的收益率分别为82.5%和214%。

一定有读者想问，为什么不直接去比特币商店呢？报告率最高。

这是因为比特币是否会下跌还不确定。例如，如果我们只看2019年和2020年，比特币肯定会表现最好，但如果我们在2018年开始投资呢？

报告率仅为110%，仅比BTC+贷款高出30%，相当于每年多出10%，但风险远不止于此。

相比之下，采用杠铃策略的BTC+贷款和2xbtc+贷款在2018年下跌时仅下跌了-0.1%和-2.8%。第二年2019年，资金可重新分配到90%贷款和10%BTC，三年报告率分别为-0.1%、+16.5%和+37.5%。自2018年以来，即使2xbtc+贷款的总体表现（122%）也优于BTC所有贷款，但风险要小得多。

此外，我们还不能确定比特币是会一路繁荣，还是会像2017年或2018年那样暴跌。假设2021年比特币下降70%，这个数字会有什么变化？

可以看出，如果2021年发生黑天鹅事件，导致比特币下跌70%，那么从2018年开始，比特币的整体持仓报告率将为-25.7%，这是四年的总报告率，相当于一年亏损6.4%，不如存入银行。

即使是那些在2019年才开始全面增持比特币的投资者，他们的报告率也只有134%。仅比2倍BTC+贷款高出18%，但头寸敞口极高。

相反，如果采用杠铃策略去中心化风险，2019年的报告率只会下降0.1%和-3%，而总报告率分别约为60%和116%，相当于年报率的15%和30%左右。

这正是杠杆策略的优势所在，它能有效控制黑天鹅事件中的亏损，但在牛市中仍能保持良好的表现。

子账户有助于风险控制

对于想做好风险控制的投资者来说，FTX还有另外一个有用的工具：子账户。

子账户创建功能允许用户在一个账户中创建子账户，并分别管理不同的资产。

子账户之间的资金是独立的。这样，投资者就可以将股票交易凭证的账号和加密货币分开。这样，他们不仅可以更好地管理资产，控制风险，而且对回报有了更清晰的认识。

现货保证金交易允许用户抵押现货和借用另一种资产。

以上面的例子为例，假设用户购买了比特币现货（10万美元），那么预计比特币的降幅不会超过70%，那么用户就可以将比特币抵押出去，借出稳定币，并将资金用于其他投资，比如在DeFi挖矿，以增加收入。

这就是现货杠杆提高用户资金使用效率的优势所在。不过，笔者提醒读者，比特币的按揭贷款也会收取利息（借美元的利息会收取借美元的利息），所以其他投资的收益需要大于利息才能盈利。

此外，还要注意风险管控。现货交易、矿业等投资虽然可以获得较高的利润，但也具有较高的风险。如果投资者不了解投资商品或风险承受能力较低，则不建议使用现货杠杆。

投资就像开车。你不需要成为一个赛车手就能到达你的目的地

每个人的风险承受能力是不同的。在上图中，固定收益和比特币以最保守的90/10分配。如果风险承受能力较高的投资者也可以用80/20的比例进行配置，甚至可以用保本利率进行套现，以增加收益。

2017年底，比特币仅用了8周时间就从19891美元的高点跌至6000美元，相当于下跌了约70%。早在一年前，实体经济出现流动性危机时，比特币两天跌幅就超过50%。投资者能否在短时间内获利回吐？

而且，并不是每个人都有如此高的风险承受能力。因此，对于普通百姓来说，运用杠杆策略进行资金配置，加强配置的抗脆弱性非常重要。

杠铃战略的实质不是追求“利润最大化”，而是强化抗脆弱性，先减少损失，再为有限的部分创造更高的效益。在投资方面，只要恰当地运用杠铃策略，就能创造出更稳定的投资组合，并保持正Convex性效应。