稳定货币：美元再次遭遇信任危机

稳定币真的稳定吗？随着新一轮关于稳定币储备的争论开始，一篮子储备资产再次引起人们的关注。

稳定币市场正呈指数级增长——6月底，波士顿联邦储备银行（Federal Reserve Bank of Boston）行长埃里克•罗森格伦（Eric Rosengren）似乎是第一个举起警告旗的人。他在出席关于官方货币和金融机构的讨论时强调：

“有很多理由相信，稳定币——至少，许多稳定币——并不是特别稳定。未来很可能发生金融危机。除非我们开始监管稳定币，否则它们将在金融市场发挥更重要的作用。”

罗森格伦（Eric Rosengren）在关于资金外流的演讲材料中提到了目前在稳定币市场上占据主导地位的tETHer（USDT），并指出tETHer（USDT）的一篮子储备资产非常像一只“风险巨大的大基金”。更重要的是，这只“基金”去年遇到了很大麻烦，经历了两次衰退。即便如此，我们仍有很多疑虑。Eric Rosengren基于这个问题“命名”了tETHer（USDT），并提出了以下重要关注点：

1.我们知道泰瑟的储备资产包括商业票据，现金比例很低。这样部署后备力量真的合理吗？

2.稳定币的抛物线增长真的会破坏短期数字货币信贷市场的稳定性吗？

3.更严格的准备金和审计是否有助于服务于整个稳定币行业？

此外，鉴于迄今为止，tETHer（USDT）仍然是全球稳定币市场的领头羊，如果它遇到“麻烦”，后果可能比很多人想象的更严重，很多人担心，如果tETHer（USDT）出现“乱象”，会拉低更大的数字货币市场。如下图（中）所示，与传统市场中管理质量较好的货币市场共同基金相比，稳定币的市值增长率至少高出20%，因此波动性也可能更高。

Francine McKenna，美国大学商学院商学院的兼职教授，理解Eric Rosengren的担忧。她认为，从某种意义上说，这些新的稳定币基金是传统短期信贷市场的“入侵者”，波士顿联储主席及其同事可能意识到，“多么突然，我们再也不能控制市场上的杠杆交易了？”

加密市场流动性的关键是稳定币？

稳定币正在影响短期信贷的价格。与传统金融业不同，这些工具可以很快退出市场。例如，6月中旬，“部分按揭”稳币项目“铁金融”遭遇“历史性挤兑”，导致“铁稳币”价格脱钩，铁金融的原始代币“泰坦”价格在两天内从64.04元的历史高位暴跌，几乎为零。结果，就连NBA达拉斯独行侠队的老板、亿万富翁马克·库班这样的投资者也受到了严重影响。

威廉米特大学法学院助理教授Rohan .格雷警告说，如果Tether（USET）他解释说，崩溃可能对数字货币世界造成可怕的影响

“与（几乎）所有其他加密货币相比，tETHer（USDT）它仍然是交易中使用最广泛的资产交易对，为数字货币行业提供了大量的流动性。所以，是的，Tether（USDT）数字货币生态系统的崩溃将对数字货币生态系统的其他部分产生重大的连锁反应。”

罗汉格雷补充道：

“但是现在；Circle和其他稳定币已经开始从Tether上夺取市场份额，因此其他稳定币一定已经突破了Tether（USDT）；这是可能的。换言之，即使没有束缚，也应该允许其他加密货币产业在已经建立的其他稳定币的基础上发展。”

事实上，在tETHer（USDT）；在其短暂的历史中，争议一直困扰着它——2月份，tETHer（USDT）；其发行人和加密货币交易平台Bitfinex与纽约达成了一项和解协议，这需要tETHer（USDT）；bitfinex向纽约州支付了1850万美元的罚款，并必须向监管机构提交有关tETHer（USDT）的相关文件；储备的强制性季度报告。此外，纽约州总检察长莱蒂娅·詹姆斯还询问了加密货币交易平台bitfinex和tETHer（USDT）；在纽约州停止交易，以保护投资者免受欺诈性虚拟或加密货币交易平台的影响。

值得一提的是，在宣布和解协议时，Letitia James还强调了tETHer（USDT）；声称其稳定币在任何时候都完全由美元支撑，这是一个谎言。

但是，并非所有人都对tETHer（USDT）感兴趣；最新报告数据显示，“商业票据”已占其总资产的一半，如49.6%，这显然是一个特别引人注目的事实。

罗汉·格雷解释道：

“Tether（USDT）持有如此多的公司票据和公司债券是不争的事实，也是一个巨大的问题。没有人知道这些账单和债务是什么，这与他们多年来只投资于现金或类似现金的资产的说法是一致的。”

美国CooEk商学院的兼职教授Francine McKenna解释说，现金等价物“必须特别“流动”，不会受到市场不确定性的影响。商业票据不是万能的。市场上充斥着各种商业票据。也许在过去，通用电气的商业票据“金碧辉煌”，但现在，谁会使用通用电气的商业票据呢？事实上，商业票据必须依赖于发行人。

市场研究公司crebaco的创始人兼首席执行官西德哈特•索加尼（Sidhart sogani）坦言，自成立以来，tETHer（USDT）一直是一个很大的问号。如果tETHer将其资产投资于美元以外的资产，如果这些资产（如贵金属或公司债券）的价格下跌，会发生什么情况？美元会贬值吗？另外，如果投资资产有收益，应该如何分配？sidhart sagani认为，tETHer的用户理论上也应该拥有支持稳定币的债券和大宗商品，因此获得的利息是用户的权利。

但是，并非所有人都对tETHer（USDT）感兴趣；Sean Stein Smith是雷曼大学商业经济学系的助理教授，是将其代币与含有商业票据的篮子联系起来的意见之一。

“在我看来，稳定币——不管是不是；Tether（USDT）-持有或由商业票据支持，而不是100%由特定的法定货币支持，这本身并不是错误的。”

不过，肖恩·斯坦因·史密斯承认，一旦稳定币持有商业票据，就可能出现潜在的“并发症”——例如，稳定币的“运作”可能会破坏商业票据市场某些部分的稳定。相应地，如果商业票据市场“停滞”，也可能破坏特定稳定币的赎回机制。

稳定币需要更严格的审计吗？

如果四大会计师事务所要拴住（USDT）；定期审计储备是否会提高他们在“储备支持”问题上的公信力？肖恩·斯坦·史密斯；他解释说，似乎更严格的审计将有助于稳定人民币汇率，提高其可信度

“定期审计肯定会有所帮助，因为可靠的审计可以提高人们对栓带（USDT）的理解；有信心得到外汇储备的支持，并能够制定其他稳定币发行人可以采用的具体加密标准。”

然而，其他人可能有不同的看法。例如，第二大稳定币美元币（USDC）要求均富会计师事务所（Grant Thornton LLP）确认每月有足够的美元储备，这通常被认为是更好的方法，但在弗朗辛•麦肯纳（Francine McKenna）看来，即使定期“确认”储备也有严重的局限性，他解释道，现在的审计工作——即每月核实发行人的银行余额——并不“可靠”，因为审计人员核对银行对账单后，稳定币发行人可以立即将资金转移到其他地方。

那么，对于稳定币的“储备支持”问题，还有其他的解决办法吗？据弗朗辛·麦肯纳说，是的！答案是托管账户，它要求稳定币发行人设立独立的客户资本账户，如经纪人/交易商。用弗朗辛·麦肯纳的话说：

“不管怎样，有很多方法可以把钱绑起来，让它固定不动。”

让我们回到Tether（USDT）的问题。根据特瑟本人披露的数据，目前USDT的储备中只有2.9%是现金，这也让一些人认为特瑟的行为就像一家银行——但不受银行的严格监管。

加密资产管理公司循证管理中心（center for evidence-based management）的银行和金融总监马丁·沃克（Martin walker）表示：

“很明显，就储量构成而言——系链（USDT）；储备中只有一小部分是银行账户中的现金——它们像银行一样运作，但不会正常披露。”

与此同时，所有有关外汇储备的问题可能都无助于稳定人民币汇率以吸引新的用户。根据coinmarketcap的数据，过去一个月美元兑美元的市值几乎没有变化。对于以美元为支撑的稳定币，市场价值是总供给的良好代表，因为每种货币都以1美元为锚定。同时，Tesser最接近的竞争对手USD coin和coin an并未注意到binance USD（bus）的市场价值在这段时间内显著增长——自6月初以来分别增长了10%和12%。

从数据上看，tETHer/bitfinex似乎输给了竞争对手，但到目前为止，他们还没有对此事作出回应。

如果 Tether (USDT) 真的“崩溃”了，数字货币行业该怎么办？

至少目前，还没有迹象表明tETHer（USDT）；崩盘迫在眉睫，但鉴于其持续的市场主导地位，此类事件通常是一个话题或猜测；

西德哈特·萨加尼说：

“比特币/数字货币对将继续存在，但如果使用tETHer（USDT），仍有被“屠杀”的可能性；如果出现问题，我相信市场将损失其市值的10%至15%——因为目前，tETHer（USDT）；如果真的彻底崩盘，可能会导致短期暴跌高达35%，这也将导致整个数字货币市场的恐慌。”

然而，雷曼大学商业经济学助理教授Sean Stein Smith不相信稳定币，尤其是拴系（UTDT），对金融稳定或加密生态系统构成了巨大威胁。

”如果稳定币确实会带来全球系统性风险，那么为什么那么多央行都在尝试和部署央行数字货币？这实际上是基层政府发行的一种稳定币。如果Tether（USDT）；当然会有一些波动性和头条新闻预示着加密货币的终结，但这不会拖垮整个行业。”

我们需要稳定币法案吗？

在某些司法管辖区，稳定币监管可能很快就会到来，至少如果一些监管举措证明是成功的话。

西德哈特·萨加尼说：

”重要的是，在发行与法定货币挂钩的稳定币时，应该对其进行监管，否则，人们可以继续购买更多的加密货币，尤其是比特币，就像凭空创造价值一样。在大多数情况下，由于稳定币的中心化和缺乏透明度，必须制定严格的监管要求。”

稳定币市场也去中心化在世界各地，因为不同的组织将发行自己的稳定币，并且许多稳定币可以在不同的区块链上使用，例如tETHer（USDT）；它可以在以太坊上用作ERC-20代币，在Tron上用作trc-20代币，在智能链上用作硬币上的bep-20代币。它还可以通过比特币区块链上的全方位层使用，这将增加监管审计的难度。

耶鲁大学金融学教授Gary Gorton最近提出了自己的观点。

从本质上讲，稳定币是一种“无管制存款”的自由银行业务。然而，即使在政府需要支持的时候，自由银行似乎也从来没有起过作用。稳定币需要可靠的储备支持，因为它们现在可以在没有任何实体的情况下操作和监督它们。”

威拉米特大学法学院助理教授Rohan•格雷认为，稳定币业实际上可以得益于更多的监管。2020年12月，罗汉·格雷协助起草了《稳定法案》，该法案已提交美国公众。除其他外，《稳定币法》将要求稳定币发行人获得银行许可证和事先批准，与美联储、联邦存款保险公司和其管辖范围内的适当银行机构保持一致。

总之，稳定币市场最近呈现爆炸式增长，因此受到金融监管机构的更多关注。Francine McKenna说，tETHer（USDT）；它位于稳定币金字塔的顶端，但是否所有稳定币都能像他们所说的那样与法定货币一一对应，至少目前如此，人们仍然怀疑“如果我需要现金来兑现或纳税，我能不能以1美元兑1美元特的汇率赎回？”

毕竟，在2008年金融危机期间，没有人会想到货币市场基金会“破产”，这些基金还投资于衍生品、商业票据和其他非流动性支持。现在，如果稳定币的资产净值降到1美元以下会怎么样？

最后，让我们以弗朗辛·麦肯纳的一句话作为结束：“是的，美联储，当然还有美国总统有很多理由担心稳定币。”